マイニング分野で起きているかなり重要なことに気づいたところで、あまり注目されていません。ビットコインマイナーはもはや伝統的な意味でのマイナーではなくなっています。

数字が物語っています。最新のCoinSharesレポートによると、上場マイナーの生産コストは2025年第4四半期に1BTCあたり約$80K に達し、ビットコインは68,000ドルから$70K の範囲で取引されていました。これはハードウェアだけで1コインあたり$19K の損失です。これらの経済性は完全に破綻しており、マイナーたちはそれを誰よりもよく理解しています。

しかし、面白いのは、単に利益率を下げることを受け入れるのではなく、セクター全体がAIインフラへの大規模な転換を進めている点です。公開マイナーを中心に、累計で$70 十億ドルを超えるAIと高性能コンピューティングの契約が発表されています。Core ScientificはCoreWeaveと12年間で102億ドルを確保。TeraWulfは128億ドルの契約を持ち、Hut 8はGPU容量のために$7 十億ドルの15年リース契約を締結しました。

このAI暗号マイニングへの移行は、これらの企業をビットコインをマイニングしながらも、実質的にはデータセンター運営者へと変貌させています。2026年末までには、一部のマイナーは収益の70%をAIインフラから得るようになり、現在の30%から大きくシフトします。Core Scientificはすでに39%の収益をAIから得ています。これはもはや副業ではなく、主要な事業になっています。

経済性がすべてを説明しています。AIインフラは、複数年の契約をロックインし、85%以上の利益率を提供します。現在の難易度でのビットコインマイニングは？マイナーは電気代を1kWhあたり$0.05以下に抑えなければ黒字になりません。資本配分の観点からは、選択は明らかです。

しかし、誰も話したがらない緊張関係があります。これらは同じ企業であり、ビットコインネットワークを守る存在です。マイニングが採算割れし、AIが儲かるようになると、合理的な行動者は資本をマイニングから引き揚げます。そして、それがまさに起きているのです。ハッシュレートは2025年10月に約1,160エクサハッシュ/秒でピークを迎え、その後3回連続の難易度調整により約920EH/sに低下しています。

資金調達の仕組みもまた、示唆に富んでいます。負債は爆発的に増加中—IRENは37億ドルの転換社債を抱え、TeraWulfは57億ドルの総負債、Cipher Digitalは17億ドルのシニア担保債を発行しました。これらはインフラ規模の負債であり、マイニング規模のものではありません。そして、ビットコインの売却もあります。マイナーはピーク時のトレジャリーから15,000BTC以上を流動化しています。Core Scientificは1月に$175 百万ドル相当を売却し、2026年第1四半期には残りの保有分もほぼすべて売却する計画です。最大の公開保有者であるMarathonも、53,822BTCを持ちながら、静かに売却許可を全残高に拡大しています。

市場はこの二極化を強く織り込んでいます。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上高の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは5.9倍です。AIへのエクスポージャーに二重のコストを払うことで、さらにピボットを促進しています。

CoinSharesの予測では、ハッシュレートは2026年末までに1.8ゼタハッシュに達するとしていますが、これはビットコインが$100Kに回復することを前提としています。現在の価格は約$74Kです。価格が$80K以下にとどまる場合、マイナーの退出とハッシュレートのさらなる低下が予想されます。$70K を下回ると、降伏の兆しです。

次世代ハードウェアとして、BitmainのS23や独自のSEALMINER A3は、エネルギーコストを約半分に削減できる可能性がありますが、それらを展開するには資本が必要であり、マイナーはその資本をAI構築に振り向けているのです。

今や根本的な疑問は、これは一時的なものなのか、それとも恒久的なものなのかです。ビットコインが$100Kに回復すれば、マイニングの利益率は改善し、AIへのピボットは鈍化します。もし現状またはそれ以下の水準が続くなら、かつてのマイニング産業はまったく別のものへと変貌します。ビットコインネットワークのセキュリティは、最終的にこれらの経済性が再びマイニングに有利に働くかどうかにかかっています。今のところ、すべてのインセンティブは逆方向を指しています。