プライベートクレジット市場の連鎖崩壊が、予想以上のスピードで暗号資産市場に波及する可能性が出てきた。

ブラックロックの260億ドル規模のプライベートクレジットファンドが引き出し制限を開始したというニュースは、単なる一企業の問題ではなく、より広い金融ストレスの信号だ。先月のBlue Owlによる14億ドルのローン売却に続く動きで、市場の緊張感が高まっている。

興味深いのは、この問題がオンチェーン市場に直結する可能性があることだ。トークン化されたプライベートクレジット商品、つまり実世界資産（RWA）として発行されたローンやファンドが、ブロックチェーン上で急速に成長している。現在のオンチェーンプライベートクレジット市場は約50億ドル規模だが、これが分散型金融（DeFi）内で増加していることは、従来の金融ストレスが直接暗号資産市場に波及するリスクを意味している。

スイスの暗号資産銀行AMINA Bankのデリバティブ取引責任者アンドレヤ・コベルジック氏は、プライベートクレジットファンドがポジション解消を余儀なくされた場合、ビットコインを含むデジタル資産全体に波及する可能性のある、より広範なデレバレッジを引き起こす恐れがあると警告している。単独で見れば対処可能だが、世界的なデレバレッジの進行中にエネルギーショックや金利引き下げ期待の崩壊と相まっている点が厄介だ。

実際の事例もある。2025年に自動車部品サプライヤーが破産した際、Fasanara Capitalが運用するプライベートクレジット戦略に波及し、そのトークン化バージョンであるmf-ONEの純資産価値が約2％下落。Morphoプロトコルで担保として使用されていたため、高度にレバレッジをかけた借り手が清算寸前に追い込まれ、プラットフォーム全体の流動性が引き締まった。

主要資産運用会社の株価も圧力を受けている。ブラックロック、アポロ・グローバル・マネジメント、アレス・マネジメント、KKRなどの株価は金曜日に4～6％下落し、下落トレンドが続いている。

機関投資家が暗号資産市場に参入する中、多くの投資家が現実世界の信用商品に伴う複雑なリスク、特に純資産価値の変動や表面上の利回りと実際の信用リスクのギャップを完全には理解していない可能性がある。思考の連鎖をたどると、オフチェーンの信用ストレスがDeFiプロトコルを通じてオンチェーン市場に波及するメカニズムが明らかになる。

このストレスが現在の暗号資産価格に完全には反映されていないとすれば、予想外の調整が来る可能性も十分にある。市場参加者は、プライベートクレジット市場の動向に一層の注意が必要だ。