Alex Krugerや他のアナリストたちは市場の動きを追跡しており、彼らが見つけたのはネット上で流れているものとは全く異なるものです。10:00から10:30 ETの間のリターンは約0.9％の累積利益を示している一方、最初の15分間は-1％です。これは体系的な売りの証拠ではなく、市場のノイズに過ぎません。さらに重要なのは、両方の時間枠がほぼ正確にNASDAQのパフォーマンスを反映していることです。つまり、あなたが見るものはJane Streetの陰謀ではなく、よりボラティリティの高い資産に対するリスクの再評価なのです。

さて、Jane Streetは現物ビットコインのETFに正式に参加している認可された参加者であり、一定の法的特権を持っています。これらの参加者はETFの株式を作成・償還でき、ビットコインの場合は実物のビットコインと直接交換できる許可もあります。ここで仕組みが面白くなるのです。米国の取引開始初期にETFの需要が高まると、Jane Streetのような参加者は持っていない株式を空売りし、通常の借入コストなしで対応します。その後、すぐに実資産を買う代わりに先物でヘッジします。UntradingのYale ReiSoleilはこれをうまく説明しています：これは価格発見のグレーゾーンを作り出し、誰も規則違反をせずに価格の調整を緩和できるのです。

しかし、多くの人が見落としがちなポイントは、合法的に価格を一時的に操作できる仕組みが存在することと、実際に企業が積極的に市場を操っていると同じ意味ではないということです。Alex Krugerは、認可された参加者が直接ビットコインを買うか、その後OTC取引を通じて取得するかに関わらず、ビットコインの現物の純需要は変わらないと主張しています。現物市場は、買い圧力の違いを感じ取ることはありません。

興味深いのは、今週Jane StreetがTerraForm Labsからインサイダー取引の疑いで訴えられて以来、10時のボラティリティが消えたことです。ビットコインは水曜日に6％以上上昇し、ほぼ70,000ドルに達しました。偶然かもしれませんが、これは市場が法的スキャンダルにより反応したものであり、企業の行動の変化によるものではないことを示唆しています。

オンチェーンデータや取引記録には、Jane Streetが価格を下げるために協調したキャンペーンを示す証拠はありません。あるのは、特定の行動を合法的に許すETFの仕組みであり、それが副次的に価格形成に影響を与える可能性があるということです。これは全く異なるものであり、かなり違います。こうした陰謀のパターンは、長期の下落トレンドの後に出現しやすく、投資家のセンチメントが特に悲観的なときです。今のビットコインは73,880ドルであり、朝のボラティリティは確かに実際のものでしたが、それを一つの企業に帰するのは、むしろナarrative（物語）であって、市場の現実ではないように思えます。

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