AIに問う·イノベーション医薬品業界の変革の下、榮昌生物は協力と自主発展のバランスをどう取るか？
21世紀経済報道記者ハン・リミン、インターンシップ生ジャン・ユウトウ
コア製品の商業化拡大と、BD（ビジネス展開）ライセンス収入の寄与により、榮昌生物（688331.SH；09995.HK）は過去3年で最良の業績を示した。
2025年の年次報告によると、期間中の営業収入は32.51億元で、前年同期比89.36％増加；親会社株主に帰属する純利益は黒字に転じ、7.1億元となった。
国内で数少ない研究開発、生産、販売を同時に推進するバイオテック（イノベーション医薬品企業）として、2026年に向けて榮昌生物は複数の重要進展を継続的に発表している。包括的には、ビディシチニブ抗体の第4適応症の承認上市、二重抗体ADC RC288による末期悪性実体腫瘍の臨床承認、そしてアッヴィとのPD-1/VEGF二重特異性抗体薬の独占ライセンス契約締結などが含まれる。
二次市場では、2026年以降の榮昌生物の株価動向が活発だ。A株は年初の80元/株付近から140元/株付近まで上昇し、75％の上昇率を記録。香港株は年初の約65香港ドル/株から110香港ドル/株に上昇し、約69％の増加。4月1日の夜間終値時点で、A株の時価総額は812.85億元、香港株は623.18億香港ドルとなっている。
業界の見方では、現在の中国のイノベーション医薬品業界は規模拡大から価値の深耕へとシフトしており、競争の論理も「スピード勝負」から「厚み勝負」へと変化している。この深層変革の中で、源頭からのイノベーション能力、自主的な商業化体系、グローバルな視野を持つ企業だけが、周期を越え、成長の確実性を確立できる。
2022年から2024年までの3年間を振り返ると、榮昌生物は経営圧力に直面し続けた。期間中の営業収入はそれぞれ7.72億元、10.83億元、17.17億元で、前年比増加率は-45.87％、40.26％、58.54％。親会社株主に帰属する純利益は引き続き赤字で、9.99億元、15.11億元、14.68億元の赤字を計上。2024年末時点での現金資金は7.62億元、負債比率は63.88％に上昇し、資金圧力は依然として重い。
しかし、榮昌生物が開示した2025年の年次報告によると、経営状況は改善に向かっている。2025年末時点で、帳簿上の現金は約11.98億元に達し、負債比率は50.21％に低下した。
商業化面では、財務報告によると、榮昌生物は年間で生物医薬品の売上高が23.07億元に達し、前年比35.80％増、総収入の70.97％を占める。毛利率は83.41％で、前年より2.79ポイント増加。
画像出典：榮昌生物2025年年次報告スクリーンショット
現在、榮昌生物は泰愛®（タイタシプ）と愛地希®（ビディシチニブ抗体）の2つの商業化製品を保有。中でも、タイタシプは2025年に225.50万支を販売し、前年比47.92％増。ビディシチニブ抗体は30.19万支を販売し、27.31％増。
これら2製品はすでに商業化段階にあり、榮昌生物は適応症拡大を継続している。2026年1月、榮昌生物はビディシチニブ抗体が中国国家薬品監督管理局（CDE）により突破的治療薬に正式登録されたと発表。適応症は、注射用ビディシチニブ抗体とトラスツズマブ、ペムトレズマブの併用によるHER2高発現の末期胃/食道結合部腺癌の一次治療。
2月には、ビディシチニブ抗体の新適応症が国家薬品監督管理局により承認され、既存の転移性疾患段階で少なくとも一つの全身治療を受けた患者や、補助化学療法中または完了後12ヶ月以内に再発した、切除不能または転移性のHER2低発現（IHC 1+またはIHC 2+/ISH-）かつ肝転移のある成人乳癌患者に適用される。
業界関係者は、21世紀経済報道記者に対し、イノベーション薬の適応症拡大に伴い、製品の商業化の可能性がさらに広がると指摘。榮昌生物は商業化チームと病院アクセスの整備を進めており、コア製品の成長潜力を引き続き発揮できる見込みだと述べた。
榮昌生物はまた、年次報告で、イノベーション生物薬は早期の薬物発見から臨床試験完了までに通常10年から15年を要し、数千万ドルから数億ドルの研究開発投資が必要と記している。既に上市された生物薬の商業化大規模生産施設の構築には、2億ドルから7億ドルの投資コストもかかる。したがって、早期に生物薬業界に参入し、一部の製品を後期臨床や商業化段階に進めた企業は、後発企業に比べて資金投入の壁が高い。
コア製品の商業化収入が業績を押し上げる一方、榮昌生物はBD（ビジネス展開）ライセンス取引による収入も重要な成長支援となっている。
2025年6月、榮昌生物はタイタシプの有償ライセンスを米国ナスダック上場のVor Biopharma Inc.（以下、Vor Bio）に供与。Vor Bioは、タイタシプの世界（中国大陸除く）における開発、製造、商業化の独占権を獲得。
契約によると、榮昌生物はVor Bioから1.25億ドルの現金と認株権（4500万ドルの前払金と8000万ドル相当の認株権を含む）を受け取り、認株権は1株0.0001ドルでVor Bioの普通株3.2億株を取得可能（Vor Bioの発行済株式の約23％に相当）。また、最大41.05億ドルのマイルストーン支払いも含まれ、合計42.3億ドルに達する。さらに、売上高に基づく高い一桁から二桁のロイヤルティも得る。
同年8月、榮昌生物は日本の参天製薬株式会社の完全子会社、参天製薬（中国）有限公司（以下、「参天中国」）と契約を締結。参天中国は、RC28-Eの中国大陸、韓国、タイ、ベトナム、シンガポール、フィリピン、インドネシア、マレーシアにおける独占開発・製造・商業化権を獲得し、榮昌生物はこれらの地域以外のグローバル独占権を保持。
2026年に入り、榮昌生物はアッヴィとPD-1/VEGF二重抗体薬RC148の独占ライセンス契約を締結。アッヴィは、RC148の中国大陸以外の地域における開発、製造、商業化権を獲得。榮昌生物は6.5億ドルの前払金を受け取り、最大49.5億ドルの開発・規制・商業化のマイルストーン支払いの資格を持ち、大陸外の売上高に対して二桁のロイヤルティを得る。
業界関係者も指摘する。2025年、三生制薬とファイザーはPD-1/VEGF製品の取引で国内イノベーション薬の海外展開における前例を更新。PD-1（L1）/VEGF二重抗体の市場熱は引き続き高まり、海外展開に対する多国籍製薬企業の中国イノベーション薬資産の評価も高まっている。ただし、前払金以外に、マイルストーン支払いの履行能力と長期的な販売分配の持続性が重要となる。
実際、中国のバイオ医薬品分野におけるBD取引の増加に伴い、市場には懸念もある。現状のBD協力では、国内製薬企業は主に薬物研究と中国市場の商業化を担い、グローバル市場の権益は多くが多国籍企業に帰属。こうしたモデルは、一定の長期発展の制約となる可能性も指摘されている。今後、榮昌生物がBDライセンスと自主的なグローバル展開の間でどのようにバランスを取り、コア競争力を持続的に高めていくかが注目される。
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黒字化、BDの実現、栄昌バイオのグローバル展開はどこまで進んでいるのか？
AIに問う·イノベーション医薬品業界の変革の下、榮昌生物は協力と自主発展のバランスをどう取るか？
21世紀経済報道記者ハン・リミン、インターンシップ生ジャン・ユウトウ
コア製品の商業化拡大と、BD（ビジネス展開）ライセンス収入の寄与により、榮昌生物（688331.SH；09995.HK）は過去3年で最良の業績を示した。
2025年の年次報告によると、期間中の営業収入は32.51億元で、前年同期比89.36％増加；親会社株主に帰属する純利益は黒字に転じ、7.1億元となった。
国内で数少ない研究開発、生産、販売を同時に推進するバイオテック（イノベーション医薬品企業）として、2026年に向けて榮昌生物は複数の重要進展を継続的に発表している。包括的には、ビディシチニブ抗体の第4適応症の承認上市、二重抗体ADC RC288による末期悪性実体腫瘍の臨床承認、そしてアッヴィとのPD-1/VEGF二重特異性抗体薬の独占ライセンス契約締結などが含まれる。
二次市場では、2026年以降の榮昌生物の株価動向が活発だ。A株は年初の80元/株付近から140元/株付近まで上昇し、75％の上昇率を記録。香港株は年初の約65香港ドル/株から110香港ドル/株に上昇し、約69％の増加。4月1日の夜間終値時点で、A株の時価総額は812.85億元、香港株は623.18億香港ドルとなっている。
業界の見方では、現在の中国のイノベーション医薬品業界は規模拡大から価値の深耕へとシフトしており、競争の論理も「スピード勝負」から「厚み勝負」へと変化している。この深層変革の中で、源頭からのイノベーション能力、自主的な商業化体系、グローバルな視野を持つ企業だけが、周期を越え、成長の確実性を確立できる。
コア製品の商業化加速
2022年から2024年までの3年間を振り返ると、榮昌生物は経営圧力に直面し続けた。期間中の営業収入はそれぞれ7.72億元、10.83億元、17.17億元で、前年比増加率は-45.87％、40.26％、58.54％。親会社株主に帰属する純利益は引き続き赤字で、9.99億元、15.11億元、14.68億元の赤字を計上。2024年末時点での現金資金は7.62億元、負債比率は63.88％に上昇し、資金圧力は依然として重い。
しかし、榮昌生物が開示した2025年の年次報告によると、経営状況は改善に向かっている。2025年末時点で、帳簿上の現金は約11.98億元に達し、負債比率は50.21％に低下した。
商業化面では、財務報告によると、榮昌生物は年間で生物医薬品の売上高が23.07億元に達し、前年比35.80％増、総収入の70.97％を占める。毛利率は83.41％で、前年より2.79ポイント増加。
画像出典：榮昌生物2025年年次報告スクリーンショット
現在、榮昌生物は泰愛®（タイタシプ）と愛地希®（ビディシチニブ抗体）の2つの商業化製品を保有。中でも、タイタシプは2025年に225.50万支を販売し、前年比47.92％増。ビディシチニブ抗体は30.19万支を販売し、27.31％増。
これら2製品はすでに商業化段階にあり、榮昌生物は適応症拡大を継続している。2026年1月、榮昌生物はビディシチニブ抗体が中国国家薬品監督管理局（CDE）により突破的治療薬に正式登録されたと発表。適応症は、注射用ビディシチニブ抗体とトラスツズマブ、ペムトレズマブの併用によるHER2高発現の末期胃/食道結合部腺癌の一次治療。
2月には、ビディシチニブ抗体の新適応症が国家薬品監督管理局により承認され、既存の転移性疾患段階で少なくとも一つの全身治療を受けた患者や、補助化学療法中または完了後12ヶ月以内に再発した、切除不能または転移性のHER2低発現（IHC 1+またはIHC 2+/ISH-）かつ肝転移のある成人乳癌患者に適用される。
業界関係者は、21世紀経済報道記者に対し、イノベーション薬の適応症拡大に伴い、製品の商業化の可能性がさらに広がると指摘。榮昌生物は商業化チームと病院アクセスの整備を進めており、コア製品の成長潜力を引き続き発揮できる見込みだと述べた。
榮昌生物はまた、年次報告で、イノベーション生物薬は早期の薬物発見から臨床試験完了までに通常10年から15年を要し、数千万ドルから数億ドルの研究開発投資が必要と記している。既に上市された生物薬の商業化大規模生産施設の構築には、2億ドルから7億ドルの投資コストもかかる。したがって、早期に生物薬業界に参入し、一部の製品を後期臨床や商業化段階に進めた企業は、後発企業に比べて資金投入の壁が高い。
BD取引の継続的実現
コア製品の商業化収入が業績を押し上げる一方、榮昌生物はBD（ビジネス展開）ライセンス取引による収入も重要な成長支援となっている。
2025年6月、榮昌生物はタイタシプの有償ライセンスを米国ナスダック上場のVor Biopharma Inc.（以下、Vor Bio）に供与。Vor Bioは、タイタシプの世界（中国大陸除く）における開発、製造、商業化の独占権を獲得。
契約によると、榮昌生物はVor Bioから1.25億ドルの現金と認株権（4500万ドルの前払金と8000万ドル相当の認株権を含む）を受け取り、認株権は1株0.0001ドルでVor Bioの普通株3.2億株を取得可能（Vor Bioの発行済株式の約23％に相当）。また、最大41.05億ドルのマイルストーン支払いも含まれ、合計42.3億ドルに達する。さらに、売上高に基づく高い一桁から二桁のロイヤルティも得る。
同年8月、榮昌生物は日本の参天製薬株式会社の完全子会社、参天製薬（中国）有限公司（以下、「参天中国」）と契約を締結。参天中国は、RC28-Eの中国大陸、韓国、タイ、ベトナム、シンガポール、フィリピン、インドネシア、マレーシアにおける独占開発・製造・商業化権を獲得し、榮昌生物はこれらの地域以外のグローバル独占権を保持。
2026年に入り、榮昌生物はアッヴィとPD-1/VEGF二重抗体薬RC148の独占ライセンス契約を締結。アッヴィは、RC148の中国大陸以外の地域における開発、製造、商業化権を獲得。榮昌生物は6.5億ドルの前払金を受け取り、最大49.5億ドルの開発・規制・商業化のマイルストーン支払いの資格を持ち、大陸外の売上高に対して二桁のロイヤルティを得る。
業界関係者も指摘する。2025年、三生制薬とファイザーはPD-1/VEGF製品の取引で国内イノベーション薬の海外展開における前例を更新。PD-1（L1）/VEGF二重抗体の市場熱は引き続き高まり、海外展開に対する多国籍製薬企業の中国イノベーション薬資産の評価も高まっている。ただし、前払金以外に、マイルストーン支払いの履行能力と長期的な販売分配の持続性が重要となる。
実際、中国のバイオ医薬品分野におけるBD取引の増加に伴い、市場には懸念もある。現状のBD協力では、国内製薬企業は主に薬物研究と中国市場の商業化を担い、グローバル市場の権益は多くが多国籍企業に帰属。こうしたモデルは、一定の長期発展の制約となる可能性も指摘されている。今後、榮昌生物がBDライセンスと自主的なグローバル展開の間でどのようにバランスを取り、コア競争力を持続的に高めていくかが注目される。