記者丨ハン・リミン インターン生 ジャン・ユウトウ編集丨ロウ・イファン リウ・シュエイング 4月2日早朝、A株の革新的医薬品セクターは揺れながら上昇し、10:35頃には津薬薬業が連続5日ストップ、北大医薬、益佰制药が2日連続ストップ、重薬控股はストップ高、康芝薬業、峆一薬業、新赣江、诺思兰德は10%以上上昇、誉衡薬业、回盛生物、德源药业、常山药业、锦波生物も追随。 CXO（医薬契約外包サービス）セクターの年内騰落率上位銘柄、データは4月2日10:48時点 連日、多くのCXO企業（医薬契約外包サービス）が2025年の財務報告を次々と開示。2024年の業界全体が圧迫を受け、多くの企業で売上と純利益が二重に減少した状況とは異なり、2025年のCXO業界は全体として業績の分化傾向を示している。 一方、最新の時価総額は3000億元超の薬明康德は売上と純利益の双方が増加。売上面では、薬明康德と凯莱英は前年比15.84%、14.91%の増加を記録；収益面では、泰格医药の親会社純利益は前年比119.15%大幅増、薬明康德の親会社純利益は191.51億元に達した。 もう一方、康龙化成は営業収入140.95億元で前年比14.82%増だが、同時期の親会社純利益は16.64億元で7.22%減少し、増収だが利益は伸び悩む状況を示す；昭衍新薬は営業収入16.58億元で17.87%減少したが、親会社純利益は2.98億元で302.08%増加し、利益は増加も収入は減少。 これがA株市場に反映され、Windのデータによると、2025年内にCXOセクターの全体的な評価修復が顕著に見られる。区間の騰落率を見ると、2025年通年で昭衍新薬、诚达药业、皓元医药の株価は年内で100%以上上昇；美迪西、薬明康德、阳光诺和、百诚医药なども50%以上の上昇を示している。 証券アナリストの一人は、21世紀経済報道の記者に対し、下流の革新的医薬品投資の感情回復、業界の受注需要の継続的な増加、リーディング企業の業績超予想の実現など、多重の好材料が共振し、2025年以来CXO業界の相場は持ち直していると指摘。2025年の新規契約や保有契約などの先行指標が予想以上に良好なため、短期的には業界の収益予測には上昇余地があると見ている。 **高い景気循環を背景とした構造的相場の推進** 現在、中国のCRO（医薬研究外包）業界は、業界の統合と需要の回復段階にある。一方、国家衛健委の人類遺伝資源登録データによると、2025年に登録された臨床CRO企業の数は2021年のピークから69%減少しており、臨床研究外包業界のさらなる統合により、競争は次第に良性に向かっている。 もう一方、国内のバイオ医薬業界は徐々に回復し、臨床研究外包サービスの需要も着実に回復。さらに、中国の医薬企業の海外進出が加速し、外部へのライセンスアウト取引も活発化。グローバルなサービス能力を持つ臨床CRO企業は競争優位性を徐々に高めている。 既に公開されたCXO企業の年次報告の具体的な経営データを見ると、業界のリーダーである薬明康德のパフォーマンスが特に目立つ。2025年の売上は454.56億元を突破し、親会社純利益は191.51億元に達し、業界トップの座を堅持。4月2日10:50時点での最新時価総額は約3140億元。 事業セクター別に見ると、化学事業が絶対的な収益を牽引し、年間収入は364.66億元、前年比25.52%増。成長の主な原動力は三つで、小分子薬物発見事業が下流に継続的に流入、小分子工芸の研究開発と生産事業が堅調に拡大、TIDES事業（寡核苷酸とペプチド）が高速成長を続けている。 薬明康德は年次報告書で、「2024年に新たに増設された生産能力が四半期ごとに稼働し始め、2025年のTIDES事業の収入は113.7億元に達し、前年比96.0%増」と述べている。2025年末時点で、TIDESの受注は前年比20.2%増加。TIDESのD&Mサービスの顧客数は前年比25%、サービス分子の数は45%増。 実験室の化学は康龙化成の発展の出発点かつ重要な構成要素であり、小分子化学薬、寡核苷酸、多肽、抗体、抗体薬物複合体（ADC）、細胞・遺伝子治療製品などをカバーし、報告期間中の営業収入は81.59億元、前年同期比15.78%増。2025年度の毛利率は45.10%、前年同期比0.18ポイント向上。新規受注も約12%増。 昭衍新薬も2025年の年次報告で、抗体、小核酸、ADC、ペプチド薬の契約量が大幅に増加し、高難度の長周期試験（非ヒト霊長類の生殖毒性や発がん性試験など）も安定して増加していると述べている。 業界の成長ロジックについて、湘財証券のリサーチレポートは、2025年のCXO業界の成長は普遍的な回復ではなく、GLP-1（ダイエット薬）、ADCなどの高景気セクターによる構造的な相場の推進によるものだと指摘。 **価格への影響の緩和** 2023年以来、国内CXO業界の競争激化により、国内臨床運営の新規契約の平均単価は下落傾向にあり、業界企業の収益性を制約する大きな課題となっている。しかし、2025年の業界の動向を見ると、契約価格の下落の影響は次第に緩和されつつある。 薬明康德は年次報告書で、「報告期間中、試験サービス（WuXi Testing）の毛利は11.82億元、毛利率は前年同期比6.32ポイント低下した。これは市場の影響と価格要因によるもので、受注の変化に伴い徐々に反映されている。生物学サービス（WuXi Biology）の毛利は9.28億元で、前年同期比3.04ポイント低下したが、こちらも市場価格の影響が大きい」と述べている。 泰格医药は、「報告期間中、臨床試験技術サービスの収入は32.67億元で、わずか2.79%の増加にとどまった」とし、国内革新的医薬品の臨床運営の収入は、業界のサイクルと構造変化により前年同期比で減少したと説明。2024年末時点での国内革新的医薬品の在庫契約金額は前年より減少し、2025年の国内革新的医薬品の臨床試験の総作業量も減少したが、「2025年には国内臨床運営の新規契約の平均単価は安定してきた」としている。 万联証券のリサーチレポートも、「余剰生産能力の整理と契約の頭部集中により、以前の悪性な“価格戦争”の状況は緩和された。トップ企業は技術の壁とサービスの質を武器に、サービス価格を維持または引き上げ、利益率の回復を促進している」と指摘。 契約の備蓄についても、多くのCXO企業が2025年の保有契約と新規契約の好調を示し、2026年以降の業績成長の堅実な支えとなっている。 2025年12月末時点で、薬明康德の継続事業の保有契約は580億元に達し、前年比28.8%増。現在の契約状況を踏まえ、2026年の総収入は513億～530億元と予測され、継続事業の収入は前年比18%～22%の増加が見込まれる。 泰格医药は、「2025年に新規契約の平均単価は安定し、2026年には再び成長軌道に戻る見込み」と年次報告で述べている。報告期末時点で、契約待機額は182.0億元、前年比15.3%増。 2025年、康龙化成の新規契約金額は前年比14%以上増加。新規契約と事業動向を踏まえ、2026年の年間収入は12%～18%の増加と予測。凯莱英の保有契約総額は13.85億ドルで、前年同期比31.65%増。化学大分子と生物大分子の契約も急増し、今後の業績加速に向けて堅実な基盤を築いている。 **今後の展望は？** 長期的な業界の発展見通しを見ると、世界的な医薬研究開発投資の継続的増加がCXO業界に広大な市場を提供している。Frost＆Sullivanのレポートによると、世界の医薬研究開発投資は2024年の2776億ドルから2034年には4761億ドルに拡大し、グローバルなCDMO市場規模は2030年に2310億ドルに達すると予測されている。 この背景の下、地政学的リスクは依然として重くのしかかるものの、国際化事業は国内CXO企業の重要な成長方向となっており、レポート期間中、多くのトップ企業が海外収入を着実に伸ばしている。 2025年、薬明康德の継続事業収入は434.2億元に達し、そのうち米国顧客からの収入は312.5億元（前年比34.3%増）、欧州顧客からは48.2億元（4.0%減）、康龙化成は北米顧客から87.14億元（10.97%増）、欧州（英国含む）からは28.95億元（27.42%増）で、全体の収入に占める割合も高い。 また、泰格医药の海外主要事業収入は31.07億元（2.75%増）、海外収入の増加は海外臨床事業の貢献による。凯莱英も海外市場の顧客からの収入が49.21億元（14.85%増）となっている。 国際化展開を推進する一方、人工知能（AI）の技術革新も大きな進展を見せており、技術革新はCXO業界の変革と競争力向上の重要な原動力となっている。AIの医薬研究開発への応用は、概念から実用段階へと着実に進んでいる。 例えば、メディシーは投資者調査で、「人類細胞モデル—AI予測—オルガノイド」の三位一体の革新技術サービスプラットフォームを構築し、AI技術を基盤とした一站式の革新薬の臨床前研究サービスプラットフォームを整備、さらにAIによるADMET予測モデルも開発し、薬物研究の効率と成功率を向上させていると述べている。 実際、複数のAI製薬企業が革新的医薬品企業と連携し、AI技術の医薬研究開発への導入を推進している。今年に入り、英矽智能や晶泰科技などが国内外の多くの製薬企業と研究協力を締結し、AI製薬の商業化価値が次第に明らかになってきている。 英矽智能は年次報告書で、「Pharma.AIプラットフォームを活用し、候補薬の標的発見からPCC（臨前候補化合物）確認までの平均所要時間は12～18ヶ月で、従来の研究方法の平均4.5年を大きく短縮している。研究効率の優位性が顕著」と述べている。AI製薬企業の参入が続く中、CXO業界の競争構図も新たな局面を迎える。 現在、CXO業界は安定したグローバル外注需要とGLP-1などのヒット薬セクターの推進により、医療サービスセクターの反転の先駆けとなる可能性がある。一方、湘財証券のレポートは、業界内部で激しい差別化が進行し、資源と契約が薬明康德などの大手に集中しつつあると指摘。『CDMOがCROより優位、大企業が中小企業を凌駕』という構図だ。今後、業界の合併・統合は加速し、大手企業は中小企業を買収して規模拡大を図る。海外事業の確実性と内需の回復により、CXOセクターの相場は革新的医薬品セクターとともに分化を続ける見込みだ。 （声明：記事内容はあくまで参考情報であり、投資勧誘を意図したものではありません。投資は自己責任で行ってください。） 出品丨21財経クライアント 21世紀経済報道
イノベーション医薬の複数株がストップ高、3000億円の巨人は昨年純利益約200億円
記者丨ハン・リミン インターン生 ジャン・ユウトウ
編集丨ロウ・イファン リウ・シュエイング
4月2日早朝、A株の革新的医薬品セクターは揺れながら上昇し、10:35頃には津薬薬業が連続5日ストップ、北大医薬、益佰制药が2日連続ストップ、重薬控股はストップ高、康芝薬業、峆一薬業、新赣江、诺思兰德は10%以上上昇、誉衡薬业、回盛生物、德源药业、常山药业、锦波生物も追随。
CXO（医薬契約外包サービス）セクターの年内騰落率上位銘柄、データは4月2日10:48時点
連日、多くのCXO企業（医薬契約外包サービス）が2025年の財務報告を次々と開示。2024年の業界全体が圧迫を受け、多くの企業で売上と純利益が二重に減少した状況とは異なり、2025年のCXO業界は全体として業績の分化傾向を示している。
一方、最新の時価総額は3000億元超の薬明康德は売上と純利益の双方が増加。売上面では、薬明康德と凯莱英は前年比15.84%、14.91%の増加を記録；収益面では、泰格医药の親会社純利益は前年比119.15%大幅増、薬明康德の親会社純利益は191.51億元に達した。
もう一方、康龙化成は営業収入140.95億元で前年比14.82%増だが、同時期の親会社純利益は16.64億元で7.22%減少し、増収だが利益は伸び悩む状況を示す；昭衍新薬は営業収入16.58億元で17.87%減少したが、親会社純利益は2.98億元で302.08%増加し、利益は増加も収入は減少。
これがA株市場に反映され、Windのデータによると、2025年内にCXOセクターの全体的な評価修復が顕著に見られる。区間の騰落率を見ると、2025年通年で昭衍新薬、诚达药业、皓元医药の株価は年内で100%以上上昇；美迪西、薬明康德、阳光诺和、百诚医药なども50%以上の上昇を示している。
証券アナリストの一人は、21世紀経済報道の記者に対し、下流の革新的医薬品投資の感情回復、業界の受注需要の継続的な増加、リーディング企業の業績超予想の実現など、多重の好材料が共振し、2025年以来CXO業界の相場は持ち直していると指摘。2025年の新規契約や保有契約などの先行指標が予想以上に良好なため、短期的には業界の収益予測には上昇余地があると見ている。
高い景気循環を背景とした構造的相場の推進
現在、中国のCRO（医薬研究外包）業界は、業界の統合と需要の回復段階にある。一方、国家衛健委の人類遺伝資源登録データによると、2025年に登録された臨床CRO企業の数は2021年のピークから69%減少しており、臨床研究外包業界のさらなる統合により、競争は次第に良性に向かっている。
もう一方、国内のバイオ医薬業界は徐々に回復し、臨床研究外包サービスの需要も着実に回復。さらに、中国の医薬企業の海外進出が加速し、外部へのライセンスアウト取引も活発化。グローバルなサービス能力を持つ臨床CRO企業は競争優位性を徐々に高めている。
既に公開されたCXO企業の年次報告の具体的な経営データを見ると、業界のリーダーである薬明康德のパフォーマンスが特に目立つ。2025年の売上は454.56億元を突破し、親会社純利益は191.51億元に達し、業界トップの座を堅持。4月2日10:50時点での最新時価総額は約3140億元。
事業セクター別に見ると、化学事業が絶対的な収益を牽引し、年間収入は364.66億元、前年比25.52%増。成長の主な原動力は三つで、小分子薬物発見事業が下流に継続的に流入、小分子工芸の研究開発と生産事業が堅調に拡大、TIDES事業（寡核苷酸とペプチド）が高速成長を続けている。
薬明康德は年次報告書で、「2024年に新たに増設された生産能力が四半期ごとに稼働し始め、2025年のTIDES事業の収入は113.7億元に達し、前年比96.0%増」と述べている。2025年末時点で、TIDESの受注は前年比20.2%増加。TIDESのD&Mサービスの顧客数は前年比25%、サービス分子の数は45%増。
実験室の化学は康龙化成の発展の出発点かつ重要な構成要素であり、小分子化学薬、寡核苷酸、多肽、抗体、抗体薬物複合体（ADC）、細胞・遺伝子治療製品などをカバーし、報告期間中の営業収入は81.59億元、前年同期比15.78%増。2025年度の毛利率は45.10%、前年同期比0.18ポイント向上。新規受注も約12%増。
昭衍新薬も2025年の年次報告で、抗体、小核酸、ADC、ペプチド薬の契約量が大幅に増加し、高難度の長周期試験（非ヒト霊長類の生殖毒性や発がん性試験など）も安定して増加していると述べている。
業界の成長ロジックについて、湘財証券のリサーチレポートは、2025年のCXO業界の成長は普遍的な回復ではなく、GLP-1（ダイエット薬）、ADCなどの高景気セクターによる構造的な相場の推進によるものだと指摘。
価格への影響の緩和
2023年以来、国内CXO業界の競争激化により、国内臨床運営の新規契約の平均単価は下落傾向にあり、業界企業の収益性を制約する大きな課題となっている。しかし、2025年の業界の動向を見ると、契約価格の下落の影響は次第に緩和されつつある。
薬明康德は年次報告書で、「報告期間中、試験サービス（WuXi Testing）の毛利は11.82億元、毛利率は前年同期比6.32ポイント低下した。これは市場の影響と価格要因によるもので、受注の変化に伴い徐々に反映されている。生物学サービス（WuXi Biology）の毛利は9.28億元で、前年同期比3.04ポイント低下したが、こちらも市場価格の影響が大きい」と述べている。
泰格医药は、「報告期間中、臨床試験技術サービスの収入は32.67億元で、わずか2.79%の増加にとどまった」とし、国内革新的医薬品の臨床運営の収入は、業界のサイクルと構造変化により前年同期比で減少したと説明。2024年末時点での国内革新的医薬品の在庫契約金額は前年より減少し、2025年の国内革新的医薬品の臨床試験の総作業量も減少したが、「2025年には国内臨床運営の新規契約の平均単価は安定してきた」としている。
万联証券のリサーチレポートも、「余剰生産能力の整理と契約の頭部集中により、以前の悪性な“価格戦争”の状況は緩和された。トップ企業は技術の壁とサービスの質を武器に、サービス価格を維持または引き上げ、利益率の回復を促進している」と指摘。
契約の備蓄についても、多くのCXO企業が2025年の保有契約と新規契約の好調を示し、2026年以降の業績成長の堅実な支えとなっている。
2025年12月末時点で、薬明康德の継続事業の保有契約は580億元に達し、前年比28.8%増。現在の契約状況を踏まえ、2026年の総収入は513億～530億元と予測され、継続事業の収入は前年比18%～22%の増加が見込まれる。
泰格医药は、「2025年に新規契約の平均単価は安定し、2026年には再び成長軌道に戻る見込み」と年次報告で述べている。報告期末時点で、契約待機額は182.0億元、前年比15.3%増。
2025年、康龙化成の新規契約金額は前年比14%以上増加。新規契約と事業動向を踏まえ、2026年の年間収入は12%～18%の増加と予測。凯莱英の保有契約総額は13.85億ドルで、前年同期比31.65%増。化学大分子と生物大分子の契約も急増し、今後の業績加速に向けて堅実な基盤を築いている。
今後の展望は？
長期的な業界の発展見通しを見ると、世界的な医薬研究開発投資の継続的増加がCXO業界に広大な市場を提供している。Frost＆Sullivanのレポートによると、世界の医薬研究開発投資は2024年の2776億ドルから2034年には4761億ドルに拡大し、グローバルなCDMO市場規模は2030年に2310億ドルに達すると予測されている。
この背景の下、地政学的リスクは依然として重くのしかかるものの、国際化事業は国内CXO企業の重要な成長方向となっており、レポート期間中、多くのトップ企業が海外収入を着実に伸ばしている。
2025年、薬明康德の継続事業収入は434.2億元に達し、そのうち米国顧客からの収入は312.5億元（前年比34.3%増）、欧州顧客からは48.2億元（4.0%減）、康龙化成は北米顧客から87.14億元（10.97%増）、欧州（英国含む）からは28.95億元（27.42%増）で、全体の収入に占める割合も高い。
また、泰格医药の海外主要事業収入は31.07億元（2.75%増）、海外収入の増加は海外臨床事業の貢献による。凯莱英も海外市場の顧客からの収入が49.21億元（14.85%増）となっている。
国際化展開を推進する一方、人工知能（AI）の技術革新も大きな進展を見せており、技術革新はCXO業界の変革と競争力向上の重要な原動力となっている。AIの医薬研究開発への応用は、概念から実用段階へと着実に進んでいる。
例えば、メディシーは投資者調査で、「人類細胞モデル—AI予測—オルガノイド」の三位一体の革新技術サービスプラットフォームを構築し、AI技術を基盤とした一站式の革新薬の臨床前研究サービスプラットフォームを整備、さらにAIによるADMET予測モデルも開発し、薬物研究の効率と成功率を向上させていると述べている。
実際、複数のAI製薬企業が革新的医薬品企業と連携し、AI技術の医薬研究開発への導入を推進している。今年に入り、英矽智能や晶泰科技などが国内外の多くの製薬企業と研究協力を締結し、AI製薬の商業化価値が次第に明らかになってきている。
英矽智能は年次報告書で、「Pharma.AIプラットフォームを活用し、候補薬の標的発見からPCC（臨前候補化合物）確認までの平均所要時間は12～18ヶ月で、従来の研究方法の平均4.5年を大きく短縮している。研究効率の優位性が顕著」と述べている。AI製薬企業の参入が続く中、CXO業界の競争構図も新たな局面を迎える。
現在、CXO業界は安定したグローバル外注需要とGLP-1などのヒット薬セクターの推進により、医療サービスセクターの反転の先駆けとなる可能性がある。一方、湘財証券のレポートは、業界内部で激しい差別化が進行し、資源と契約が薬明康德などの大手に集中しつつあると指摘。『CDMOがCROより優位、大企業が中小企業を凌駕』という構図だ。今後、業界の合併・統合は加速し、大手企業は中小企業を買収して規模拡大を図る。海外事業の確実性と内需の回復により、CXOセクターの相場は革新的医薬品セクターとともに分化を続ける見込みだ。
（声明：記事内容はあくまで参考情報であり、投資勧誘を意図したものではありません。投資は自己責任で行ってください。）
出品丨21財経クライアント 21世紀経済報道