ウォレットデータで面白いことに気づいた。0.1BTC未満の個人投資家は着実に積み増しを続けており、2024年中旬以来最大のシェアを保持している。一方、大口のホエール—1万から10万BTCを持つ者たち—は、10月のピーク以降、実際にポジションを縮小している。かなりはっきりとした分かれ目だ。

私の目を引いたのは、この乖離が価格の動きにどう影響しているかだ。ビットコインは中間の6万ドル付近をうろついているが、重要なのは、個人投資家だけでは本格的な上昇を維持できないということだ。回復のたびに、大口保有者は売り込んでいる。これはクリーンな上昇トレンドに必要な動きとは逆だ。Santimentのデータによると、個人ウォレットは10月以降で2.5%増加しているが、ホエール層は約0.8%減少している。これが、ギクシャクしたもどかしい価格変動を生んでいる。

2月初旬には一瞬、状況が違って見えたこともあった。ビットコインが60,000ドルまで下落した後、実際に広範囲にわたる積み増しが起きていたのだ。Glassnodeの積み増しトレンドスコアは0.68に達し、11月下旬以来の最高値を記録した。中規模の保有者たちは積極的に買い向かっていた。しかし、全体の大口保有者の状況を見ると、10月以降も純ポジションは依然としてネガティブだ。要するに、最大のプレイヤーたちは実際には配布をやめていなかったのだ。

私の見解はこうだ。ビットコインは、個人投資家が買いに来る必要は実はない。彼らはすでにここにいて、買い増しを続けている。必要なのは、大口の配布を止めるか、買いに転じさせることだ。そうしなければ、構造的な需要が生まれず、どんな上昇も売り込まれてしまう。小口投資家たちは踏ん張っているが、彼らはホエールたちが本気でコミットするのを待っている状態だ。そこに何かしらの動きが見られるときこそ、本格的な変化が起きるだろう。