バイヤーが暗号通貨の大半を揺さぶり続ける弱気市場を観察している間に、私はかなり興味深いことを見つけました。ビットコインは年初から12.61％下落し、イーサリアムはわずか42.77％上昇している一方で、あるトークンは全く逆の動きをしています：HYPEは過去12ヶ月で175％以上上昇しました。これは偶然ではありません。HyperLiquidが、すべてが崩壊する瞬間にこそ繁栄するビジネスモデルを構築できたことの反映です。

面白いのは、その理由を理解することです。HyperLiquidは価格が上昇することに賭けているわけではありません。実際には、ボラティリティそのものを収益化しています。市場が上昇局面のとき、人々は買い持ちし続けます。しかし、現在のような弱気の状況では、トレーダーは絶えずポジションを回転させ、エクスポージャーをヘッジし、ショートの機会を探します。各動きが手数料を生み出します。重要なのは取引量であり、方向性ではありません。

数字がそれを裏付けています。HyperLiquidの月間取引量は、1月と2月に2,000億ドルを超えました。一方、競合プラットフォームのAsterは、12月の1770億ドルから2月には1,000億ドル未満に落ち込みました。これは激しい対比です。開始以来の累積取引量はすでに4兆ドルに達しています。これは偶然ではありません。

私が最も注目しているのは、彼らが純粋な暗号通貨の枠を超えてこの概念を拡大した点です。今では、週末に米国株を取引したり、コモディティや通貨の合成エクスポージャー、さらにはAnthropicやSpaceXのような企業のプレIPOポジションまで取引可能です。24時間365日の取引アプリで育った世代にとって、ウォール街の伝統的なスケジュールは時代遅れに感じられます。先週末、従来の市場が閉まっている間に、銀の取引量は約7億5千万ドルに達しました。

ただし、すべてが完璧というわけではありません。1年前には大きな危機に直面しました。2025年4月、JELLYトークンに関する事故で、TVL（総ロックされた価値）が5億4000万ドルから1億5000万ドルに1ヶ月で急落しました。基本的に、トレーダーがJELLYを買いながら大量のショートポジションを開き、流動性の低い取引所で価格を歪めたのです。HyperLiquidは市場を閉じて、実際の価格で清算し、オラクルが報告した膨らんだ価格ではなく、正しい価格で清算しました。これは正しい判断でしたが、分散型とされるプロトコルにおける中央集権化についての批判も生まれました。

それ以来、彼らはガバナンスの改善に取り組み、重要な決定をチェーン上のバリデーター投票に移行しました。結果として、TVLは3億8千万ドルに回復し、APRは6.93％となっています。完璧ではありませんが、彼らが耳を傾けた証拠です。

私が見ているのは、基本的なことを理解したプロトコルです：弱気市場では、安定性は運用効率と収益源の多様化から生まれ、すべてが上昇することに賭けることではありません。2025年第3四半期の総収益は96％増の3億5400万ドルに達し、第4四半期は2億8600万ドルで、そのほとんどが先物の手数料からのものです。そして、彼らは従業員数15人未満、半分はエンジニアリングに従事しています。Jeff Yanは、独立性を保つためにベンチャーキャピタルの投資を拒否しました。これは非常に稀なことです。

明らかなリスクも残っています。規制当局は、株式や未公開企業の合成エクスポージャーに対して規制を強化する可能性があります。流動性の低い市場は、再び価格の歪みを引き起こすかもしれません。ガバナンスはストレス下で試され続けるでしょう。

しかし、明らかなのは、この弱気サイクルにおいて、HYPEは資産の価値上昇への賭けとして機能しているわけではないということです。むしろ、ボラティリティそのものを収益化する権利のように振る舞っています。そして、それは、急激な変動が支配する市場において、繁栄するものです。もしこの弱気環境が続くなら、価格の方向性に関係なく利益を得るプラットフォームに、多くのトレーダーが移行していくのを見ることになるでしょう。