ゴールドマン・サックス、ビットコイン収益ETFを申請：カバードコール戦略でどのようにボラティリティを月次キャッシュフローに変換するか

2026年4月14日、150年以上の歴史を持つ世界トップクラスの投資銀行ゴールドマン・サックスは、市場の注目を集める書類を米証券取引委員会に提出した——それは、同社初の自社運営のビットコインファンド「ゴールドマン・サックス・ビットコイン・プレミアム・リターンETF」の申請である。既存の現物ビットコインETFとは異なり、この商品はビットコインを直接保有しない。代わりに、現物ビットコインの取引所取引ファンド（ETF）シェアを保有し、体系的にコールオプションを売ることでプレミアム収入を得て、ビットコインの価格変動性を定期的な収益に変換する設計だ。この設計思想の切り替えは、ウォール街の大手金融機関による暗号資産の位置付けの深層的な変化を映し出している——「ビットコインに配分すべきか否か」から「より効率的にビットコインを配分する方法」へと。

ゴールドマン・サックスの自社ビットコインETF構想浮上

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントは2026年4月14日、「ゴールドマン・サックス・ビットコイン・プレミアム・リターンETF」の予備目論見書を米証券取引委員会に提出した。申請書によると、このファンドは純資産の少なくとも80%を、ビットコインのエクスポージャーを提供できるツールに投資する予定で、主に既存の現物ビットコインETFシェア、ビットコインETFのオプション、ビットコインETF指数オプションを含む。 出典：ゴールドマン・サックス提出書類

この商品のコア戦略はカバードコール戦略の採用だ。ファンドは現物ビットコインETFのロングポジションを保有しつつ、対応するコールオプションを体系的に売却し、オプション買い手からプレミアムを徴収、その収入を定期的な分配金として投資家に提供する。申請書によると、正常な市場条件下では、オプションのカバレッジ比率はビットコインのエクスポージャーの40%から100%の範囲で動的に調整される予定だ。

注目すべきは、ゴールドマン・サックスが本申請書において管理費率については明示していない点だ。標準的な規制審査の流れに従えば、この商品は申請後約75日、すなわち2026年6月末から7月初旬にかけて正式に上場取引される見込みだが、取引コードや具体的な上場取引所は未定だ。

ウォール街の巨頭の暗号資産への転換：疑念から自社商品へ至る九年の道のり

ゴールドマン・サックスによるこのETF申請は孤立した出来事ではなく、約10年にわたるナarrativeの進化の最新の証左だ。

2017年9月、JPモルガン・チェースのCEOはビットコインは「詐欺だ」と公言し、ビットコイン取引に関わる従業員は解雇すると警告した。当時、ウォール街の主流金融機関は暗号資産に対して距離を置くか、明確に否定的な態度を示していた。

2021年、ゴールドマンは暗号通貨取引デスクを再開し、顧客にビットコイン先物やオプションのサービスを提供し始めたが、依然として慎重な姿勢を崩さなかった。

2024年から2025年にかけて、ゴールドマンの13Fポジション開示は、その実態の資産配分方針を徐々に明らかにした。2024年第4四半期には、約15.7億ドルのビットコインETFシェアを保有し、その最大はブラックレッドのIBITで約12.7億ドルだった。2025年第4四半期には、間接的に保有するビットコインは約13,741枚に相当し、さらにイーサリアムETF約10億ドル、XRP ETF約1.53億ドル、ソラナETF約1.08億ドルも保有していた。

2026年4月8日、ゴールドマンの主要競合であるモルガン・スタンレーは、最初に現物ビットコインETFをリリースし、0.14%の手数料率で同類商品最安値を記録。初日だけで約3400万ドルの資金流入を集めた。

そして、2026年4月14日、ゴールドマンは正式に自社ビットコインETFの申請を行い、「他者の製品を買う」から「自社製品を発行する」へと本格的に舵を切った。

备兑认购策略の解説：現物ETFと収益型商品の構造的差異

商品構造の観点から見ると、ゴールドマン・サックスのビットコイン・プレミアム・リターンETFは、既存の主流ビットコイン投資商品と根本的に異なる。

以下に代表的な4つのビットコイン投資商品を構造比較する。

ゴールドマンの商品の最大の革新点は、収益生成の仕組みにある。従来の現物ETFでは、投資家のリターンはビットコイン価格の上昇・下落に完全に依存していた。一方、ゴールドマンの構造では、ファンドは継続的にコールオプションを売ることでプレミアムを徴収し、その収入を投資家に分配する。この仕組みにより、ビットコイン価格の動きに関わらず、得られるプレミアムが収益となる。

申請書によると、ファンドのオプションカバレッジ比率は40%から100%の範囲で動的に調整される。これにより、ファンドマネージャーは市場の状況に応じて積極的に管理できる。市場が穏やかに上昇または横ばいの見込みなら、カバレッジ比率を高めてプレミアム収入を最大化し、急激な上昇が予想される場合は比率を下げて上昇の恩恵を多く取り込むことが可能だ。

また、今回のETF申請にはもう一つ注目すべき背景がある。2026年初頭に、ゴールドマンはInnovator Capital Managementを約20億ドルで買収した。Innovatorは、ヘッジ型ETFの先駆者であり、2018年に米国で最初のヘッジ型ETFをリリース。オプション戦略を駆使した収益志向の製品構築に長けている。この買収により、ゴールドマンはビットコインの収益型ETFの迅速な構築に必要な成熟したオプション管理能力と商品設計の経験を獲得した。

市場の意見分裂：機関の需要シグナルと戦略の有効性議論

ゴールドマンの今回の申請を巡り、市場の意見は明確に二分している。異なる分析視点は異なる解釈を示す。

ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスは、SNS上で次のようにコメントした。「ゴールドマンの動きは、顧客の低ボラティリティビットコインエクスポージャーへの需要に応えるものかもしれない。彼はこう書いている。『ゴールドマンは競合他社を凌駕するチャンスを見ているのか、あるいはもっと可能性が高いのは、顧客の声を聞いた結果だ——彼らはビットコインを欲しがっているが、より小さな変動を望み、上昇余地の一部と引き換えにドローダウンと定期収益を求めている』と。彼はまた、この商品を“ベビーブーマー世代のお菓子”と比喩的に表現し、安定したキャッシュフローを求める伝統的投資家層の嗜好を的確に突いていると指摘した。

一方、モーニングスターのETFアナリスト、ブライアン・アーマーは慎重な見解を示す。「オプション収益を加えるのは良いことだが、ビットコイン自体のボラティリティや、この商品が下落リスクに直面する可能性を考えると、売れ行きは難しいかもしれない」と述べている。

業界関係者の中には、ゴールドマンの备兑认购戦略は、伝統的な金融の成熟したリターン増強モデルを模倣したものであり、そのロジックはシンプルかつ直接的だと指摘する声もある。摩根士丹利のMSBTについてコメントしたサミット・グプタも、「摩根士丹利のようなグローバル巨頭が暗号資産を公式ホームページのトップに置くのは非常に前向きなシグナルだ。伝統的金融はもはや傍観者ではなく、暗号資産をコア資産クラスとして積極的に取り込み、規模拡大を図っている」と述べている。

総じて、市場のゴールドマン商品に対する評価は、次の三点に集約される。第一、機関投資家にとって馴染みやすい収益枠組みを提供すること。第二、ビットコイン資産配分の適用範囲を広げること。第三、伝統的金融の巨頭が暗号資産への関与を「投資」から「商品化」へと進化させたこと。逆に懸念されるのは、牛市時の上限制約を持つ备兑认购戦略の構造的欠陥や、ビットコインの高いボラティリティが収益戦略の効果を侵食する可能性だ。

業界の構図再編：単一エクスポージャーから多層的収益戦略へ

ゴールドマンのビットコイン・プレミアム・リターンETF申請は、暗号業界に次のような変化をもたらすと考えられる。

第一、商品マトリックスの進化——「単一エクスポージャー」から「多層的ソリューション」へ。現物ビットコインETFは、「ビットコインを合法的に配分できるかどうか」の基礎的な問題を解決する。一方、収益型ETFは、「ビットコインを配分しつつ継続的なキャッシュフローを得るにはどうすれば良いか」の進化的な課題だ。ブラックレッドのBITA、グレースケールのBPIも既に展開し、年率約24.82%の分配率を実現している。三巨頭の競争は、収益型暗号ETFが次の確定的な成長路線となることを示唆している。

第二、投資家層の機関化が進む。备兑认购戦略の設計は、資産運用者のキャッシュフロー要求に自然に適合している。単なる価格上昇だけでは投資委員会のリスク管理基準を満たしにくいため、定期的な分配は伝統的な資産配分の枠組みに馴染みやすく、投資ストーリーとしても理解しやすい。

第三、市場の競争構造の機能分化。モルガン・スタンレーは0.14%の最低手数料で現物市場に切り込み、高盛は収益戦略で細分化された市場にアプローチ。両者は直接的な競合ではなく、リスク許容度の異なる投資家層をターゲットにしている。現物ETFは「価格エクスポージャー」の解決策、収益型ETFは「キャッシュフロー」の解決策。両者の共存は、暗号ETF市場の多層的な成熟を促進する。

第四、伝統金融と暗号市場の融合が深まる。高盛は第三者ETFの保有から自社ETFの発行へ、現物エクスポージャーから派生商品戦略へと進化を遂げている。この一連の動きは、伝統金融機関による暗号資産の認知と理解の深化を示すもので、「観察」から「投資」、さらに「商品化」へと変貌を遂げている。これにより、暗号資産はグローバルな資産運用体系の中核に位置付けられつつある。

今後の展望シナリオの多角的推論

現状の情報を踏まえ、ゴールドマンのビットコイン収益ETFの上場後の市場展開を次のように予測できる。

シナリオ1：順調に上場し、機関投資家の支持を獲得

この場合、2026年7月頃にゴールドマン商品が承認・上場され、グローバルな機関投資家の信用を背景に、保険会社や年金基金、ファミリーオフィスなど安定したキャッシュフローを求める資金が流入。収益型暗号ETFの資産規模は2026年下半期に急拡大し、他の伝統金融機関も類似商品展開を加速。現物ETFと収益型ETFの相補的エコシステムが形成され、暗号資産の伝統的資産配分に占める比率も高まる。

シナリオ2：上場は実現するも激しい競争に直面

この場合、ゴールドマン商品は無事上場するものの、ブラックレッドやグレースケールとの競争激化により、管理費率の優位性がなければ資金流入は限定的となる可能性。過去三ヶ月の収益型ビットコインETFの純流出も示すように、市場の受容はまだ成熟段階にある。競争は、手数料競争とブランド競争の両面で展開されるだろう。

シナリオ3：規制当局の審査遅延や追加条件

米SECが1940年法に基づく暗号派生商品に対して追加の審査や条件を課した場合、上場は2026年第3四半期以降に遅れる可能性もある。規制の態度次第で、承認までの時間や条件が変動し、全体のリリーススケジュールに影響を与える。

シナリオ4：市場環境の極端な変動

ビットコイン市場が上場前後に激しく揺れると、备兑认购戦略の効果範囲が試される。大幅下落時にはプレミアム収入が緩衝材となるが、底値の下落を完全に防ぐことはできない。逆に急騰時には、売却済みのコールオプションが上昇余地を封じ、パフォーマンスが純粋な現物ETFに比べて劣後する可能性もある。

結語

ゴールドマン・サックスのビットコイン・プレミアム・リターンETF申請は、ウォール街の暗号資産に対するナarrativeが新たな段階に入ったことを示す。九年前の疑念と傍観から、今や積極的な商品化と戦略的な構築へと変貌を遂げている。备兑认购戦略の導入は、ビットコインを単なる価格変動の投機対象から、継続的な収益を生み出す金融資産へと再定義する重要な認知変化だ。これは、暗号資産の主流化に向けた大きな一歩となる。

ただし、収益型ETFの構造には、収益と上昇余地のトレードオフが内在している。投資家は、備兑认购戦略の仕組みを理解した上で、自身のリスク許容度やキャッシュフローのニーズに応じて適切に配分を検討すべきだ。全体として、トップクラスの投資銀行がビットコインの収益商品を設計し始めたことは、暗号資産が単なる受容対象から、再定義される資産クラスへと進化していることの象徴である。