10月10日の大規模清算事件が発生して数ヶ月が経過しましたが、業界では依然としてその原因について意見が分かれています。最近、この議論が再燃し、大手取引所の創設者兼CEOが公に自身の見解を表明したことで始まりました。

彼は今回の暴落の核心は、特定のプロジェクトの無責任なマーケティングによるレバレッジリスクにあると主張しました。特にEthenaのUSDeという収益生成トークンを挙げ、それが単なるステーブルコインではなく、複雑なヘッジファンド戦略に近いと説明しました。問題は、トレーダーがUSDeを現金のように扱うよう誘導されたことにあります。ユーザーはステーブルコインをUSDeに交換し、それを担保により多くのステーブルコインを借り入れ、再びUSDeに変換する循環構造に陥ったのです。この自己強化レバレッジ機械は、実際のリスクよりもはるかに安全に見せかけ、最終的にレバレッジリスクが爆発的に噴き出しました。

10月10日早朝、トランプ大統領の関税発表がマクロ経済市場を揺るがせた際、既に積み上がっていたレバレッジは約191億ドルの清算を引き起こしました。彼は、USDeがわずか30分程度の時間差でディペッグし始めたとし、もしこのレバレッジループがなければ、市場はその時点で安定していた可能性が高いと主張しました。

しかし、別の見方もあります。ある投資会社のパートナーは、この説明を受け入れ難いと反論しました。彼は、USDeのディペッグ現象は特定の取引所だけで現れ、他の場所では乖離がなかったと指摘しました。では、すべての取引所で同時多発的に大規模清算が起きたことをどう説明できるでしょうか。彼の主張は、マクロ経済のヘッドラインがすでに過剰にレバレッジされた市場を単純に萎縮させ、流動性が急激に消失したことで清算が始まったというものです。一度そのサイクルが始まると、反射神経のように作用し、強制売却が価格を下げ、さらに多くの強制売却を引き起こす悪循環が繰り返されるのです。

ある大手取引所は、その当初の公式見解として、フラッシュクラッシュはマクロ経済の要因と過剰なレバレッジ、急激に失われた流動性の衝突の結果だと説明しました。その取引所の元最高経営責任者は後に、投資会社のパートナーの意見を引用しつつ、時間の矛盾を指摘する鋭いコメントを残し、投資関係についても言及しました。

市場観察者の中には、単一の悪者という概念を受け入れない者もいます。彼らの一部は、今回の暴落は過剰なレバレッジと弱い根本的需要に起因するより広範な現象だと見ています。結局、この事件はレバレッジリスクがシステム全体にどれほど影響を及ぼすかを示す事例となっています。

最近、XRPは活発な取引量と大口資金の流入によりラリーを見せていますが、依然として広範な下落トレンドの中にあり、明確な上昇反転の兆候はまだ確認されていません。一方、日本の大手決済アプリがXRPを統合する決定を下したことは、実物採用の面で意味のある進展と評価されています。