そこに上場されている11のスポットETFは、純流出額が85億ドルにとどまっています。一見すると、これは本物の楽観的な兆候のように見えますよね？しかし、10xリサーチのマルクス・タイラーンによると、そう単純ではないのです。

これらのファンドの回復力は、実際には全く異なる現実を隠しています。タイラーンは、これらの資産の大部分は長期的にビットコインに熱狂的な投資家からではなく、市場形成者や暗号通貨の裁定取引に焦点を当てたヘッジファンドから来ていると指摘します。彼らは価格の上昇を賭けているわけではなく、ヘッジされた中立的なポジションで運用しています。

より理解しやすく言えば、市場形成者は注文板に流動性を作り出し、買いと売りのスプレッドで利益を得ます。一方、暗号裁定取引ファンドは、異なる市場、例えばスポットETFと先物市場で逆方向のポジションを取り、価格差から利益を狙います。これらのどちらも、市場に実質的な上昇や下降の圧力をかけているわけではありません。

2025年末の13F提出書類のデータを見ると、ブラックロックのIBITのうち55%から75%は、これらの市場形成者や裁定取引ファンドによってコントロールされていることがわかります。ブラックロックは管理資産が610億ドルです。つまり、大部分は実際にビットコインに強気になっているわけではなく、単に運用しているだけなのです。

また、Q4の間にビットコインが約8万8千ドル付近で取引されていた時期に、市場形成者はエクスポージャーを約16億ドルから24億ドル削減しました。タイラーンはこれを、投機的な需要の減少と裁定取引のための在庫要件の縮小の兆候と解釈しています。

現在のビットコイン価格は約74,240ドルですが、実質的に2ヶ月以上も8万6千ドルを超える本格的なブレイクアウトを維持しようと苦戦しています。その一方で、永久契約の資金調整率は引き続きマイナスを示しており、市場は依然としてかなり慎重な状態です。

要するに、その850億ドルのETFがポジティブな兆候に見えたとしても、実際にはそれほど強気ではない可能性が高いのです。大半は暗号通貨の裁定取引を行っているだけで、実際に通貨に賭けているわけではありません。これを注視する価値は十分にあります。

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