中経記者 陳家運 北京報道業績の連続下落を背景に、柳化股份（600423.SH）は依然として生産能力拡大に資金を投入することを選択した。最近、柳化股份は公告で、自己資金2.89億元を投入し、20万トン/年の全酸性流化床過酸化水素プロジェクトを建設する予定を発表した。稼働後、過酸化水素の総生産能力は現在より125%以上増加する見込みだ。柳化股份の関係者は《中国経営報》記者の取材に対し、「今回のプロジェクトの配置は盲目的な拡張ではなく、長期的な発展を見据えた戦略的な計画である」と述べた。利益の下落柳化股份の主力製品は過酸化水素の生産と販売であり、その純利益は2年連続で減少している。2024年、柳化股份は1.65億元の営業収入を達成し、前年比16.20%増加した。一方、親会社に帰属する純利益は3017.53万元で、前年比58.81%減少した。2025年、柳化股份の業績はさらに悪化し、年間売上高は1.37億元と予測され、前年比16.67%減少。親会社に帰属する純利益は628万元で、79.19%の減少。非経常項目を除く純利益は602万元で、82.12%の減少となる見込みだ。業績悪化の主な原因は、主力事業の「量と価格の同時下落」にある。2025年、柳化股份の双氧水の生産量（27.5%濃度）は15.53万トンで、前年比8.21%減少。27.5%双氧水の販売単価は810.07元/トンで、前年比12.90%低下した。粗利益率は2024年の23.81%から5.99%に低下した。柳化股份の分析によると、同社の27.5%双氧水の販売価格は前年比12.90%下落し、出荷単価は17.98%低下、1トンあたりの出荷単価は148元減少したため、粗利益は約2159万元減少した。百川盈孚の統計によると、2025年の全国の双氧水平均価格は694元/トンで、前年比13.54%の下落。業界の平均利益は-21元/トンの水準にある。これに対し、柳化股份の27.5%双氧水の税抜き出荷平均価格は764元/トン（税抜き676.07元/トン）で、全国平均より約10%高い。卓創情報のアナリスト、唐莎莎氏は記者に対し、「2025年の双氧水市場の平均価格は前年比で大きく下落しており、その主な原因は供給過剰と下流需要の低迷にある」と述べた。柳化股份は、2025年の利益は以下の三つの要因により影響を受けていると説明している。一つは、業界全体の市況の悪化で、2025年前半は国内の双氧水業界は広く赤字だったが、10月以降は段階的に黒字化したものの、年間の業界利益は依然としてマイナスで、市場の景気は前年より低い。二つは、地域競争の変化で、广西市場に125万トンの新たな双氧水生産能力が集中し、北部湾地域に集中して供給されたため、現地の製紙や新エネルギーの顧客に対する優位性が低下。競争に対応するため、一部の販売は贵州などの遠隔地にシフトし、輸送距離が長くなり、運賃が上昇、全体の粗利益率が圧迫された。三つは、双氧水の生産量減少により、単位あたりの生産コストが上昇したことだ。販売価格の下落は全国平均とほぼ同じだが、同社のコスト管理は業界平均より優れており、華南地域の販売価格は依然として全国平均を上回っているため、業界全体の赤字の中でも微小な利益を維持できている。逆風の中での拡張業績低迷の中、柳化股份は拡張計画を打ち出した。3月27日、柳化股份の取締役会は、年産20万トンの全酸性流化床過酸化水素装置の建設案を承認し、総投資額は2.89億元、工期は24ヶ月、資金は全て自己資金から調達する。柳化股份の関係者は、「国家の過剰生産能力淘汰政策に応じ、工藝の代替による市場のギャップを掴むことが、今回の新プロジェクトの最優先の理由だ」と述べた。同関係者は、国家関連部門が過剰生産能力淘汰に関する文書を既に公布しており、2029年までに伝統的な酸・アルカリ交互固定床工藝の双氧水産業から全面的に撤退させる方針を明示していると述べた。これにより、遅れている工藝を採用している双氧水の生産能力は次第に市場から退出し、大きな市場の空白が生まれる見込みだ。2024年3月12日、応急管理部は《淘汰遅れた危険化学品の安全生産工藝技術設備リスト（第2弾）》を発表し、酸・アルカリ交互の固定床過酸化水素生産工藝を禁止対象とし、新規（拡張）建設プロジェクトには使用禁止、既存の工場は5年以内に改造を完了させることを求めている。この文書は、流化床、全酸性固定床、その他の先進的な過酸化水素生産工藝を採用することを義務付けており、新規（拡張）工事には流化床工藝の採用を推奨し、既存工藝の代替技術も優先的に流化床工藝を採用すべきと示している。柳化股份は、「この拡張プロジェクトは、業界最先端の『全酸性流化床』技術を採用し、国家の最新の安全・環境保護および産業アップグレード政策に適合している。これにより生産コストを削減し、製品の利益率を向上させ、産能構造の調整による発展の機会を掴む」と述べている。下流需要を狙う政策要因に加え、广西地域の製紙業の需要増加が、双氧水の下流の堅実な需要増をもたらし、柳化股份が上記のプロジェクトを建設するもう一つの理由となっている。柳化股份の関係者は、双氧水の主要な下流用途は製紙業であり、紙パルプの漂白などに使われると紹介した。近年、製紙業は「白紙の南移」傾向を示し、多くの大手製紙企業が广西に進出し、大規模な製紙能力を展開しており、地域内の双氧水需要は継続的に増加している。同関係者は、現在、广西には太陽紙業、仙鶴紙業などの大手製紙企業が集積し、製紙能力の拡大に伴い、双氧水の需要も着実に増加していると述べた。广西の双氧水市場の需要は、明確な下流顧客と市場の需要に支えられており、新たな生産能力の消化に十分対応できるとし、過剰生産のリスクを回避できるとした。「プロジェクト完成後、柳化股份の双氧水総生産能力は16万トン/年から36万トン/年以上に跳ね上がり、125%以上の増加となる」と柳化股份は述べた。現在、同社の製品は単一で、収益規模も小さく、業界内での発言力も弱いが、このプロジェクトにより規模の効果と競争力を高め、発展の短板を補うことができる。卓創情報は、2026年の全国の双氧水価格はコストライン付近で狭い範囲で変動し続けると予測し、27.5%双氧水の平均価格は650元～850元/トンの範囲で推移すると見ている。編集：董曙光 監修：吴可仲 校正：刘军
業績連降の中逆風に逆らって生産拡大 柳化股份、2.89億元で過酸化水素プロジェクトを追加投資
中経記者 陳家運 北京報道
業績の連続下落を背景に、柳化股份（600423.SH）は依然として生産能力拡大に資金を投入することを選択した。
最近、柳化股份は公告で、自己資金2.89億元を投入し、20万トン/年の全酸性流化床過酸化水素プロジェクトを建設する予定を発表した。稼働後、過酸化水素の総生産能力は現在より125%以上増加する見込みだ。
柳化股份の関係者は《中国経営報》記者の取材に対し、「今回のプロジェクトの配置は盲目的な拡張ではなく、長期的な発展を見据えた戦略的な計画である」と述べた。
利益の下落
柳化股份の主力製品は過酸化水素の生産と販売であり、その純利益は2年連続で減少している。
2024年、柳化股份は1.65億元の営業収入を達成し、前年比16.20%増加した。一方、親会社に帰属する純利益は3017.53万元で、前年比58.81%減少した。
2025年、柳化股份の業績はさらに悪化し、年間売上高は1.37億元と予測され、前年比16.67%減少。親会社に帰属する純利益は628万元で、79.19%の減少。非経常項目を除く純利益は602万元で、82.12%の減少となる見込みだ。
業績悪化の主な原因は、主力事業の「量と価格の同時下落」にある。2025年、柳化股份の双氧水の生産量（27.5%濃度）は15.53万トンで、前年比8.21%減少。27.5%双氧水の販売単価は810.07元/トンで、前年比12.90%低下した。粗利益率は2024年の23.81%から5.99%に低下した。
柳化股份の分析によると、同社の27.5%双氧水の販売価格は前年比12.90%下落し、出荷単価は17.98%低下、1トンあたりの出荷単価は148元減少したため、粗利益は約2159万元減少した。百川盈孚の統計によると、2025年の全国の双氧水平均価格は694元/トンで、前年比13.54%の下落。業界の平均利益は-21元/トンの水準にある。これに対し、柳化股份の27.5%双氧水の税抜き出荷平均価格は764元/トン（税抜き676.07元/トン）で、全国平均より約10%高い。
卓創情報のアナリスト、唐莎莎氏は記者に対し、「2025年の双氧水市場の平均価格は前年比で大きく下落しており、その主な原因は供給過剰と下流需要の低迷にある」と述べた。
柳化股份は、2025年の利益は以下の三つの要因により影響を受けていると説明している。一つは、業界全体の市況の悪化で、2025年前半は国内の双氧水業界は広く赤字だったが、10月以降は段階的に黒字化したものの、年間の業界利益は依然としてマイナスで、市場の景気は前年より低い。二つは、地域競争の変化で、广西市場に125万トンの新たな双氧水生産能力が集中し、北部湾地域に集中して供給されたため、現地の製紙や新エネルギーの顧客に対する優位性が低下。競争に対応するため、一部の販売は贵州などの遠隔地にシフトし、輸送距離が長くなり、運賃が上昇、全体の粗利益率が圧迫された。三つは、双氧水の生産量減少により、単位あたりの生産コストが上昇したことだ。販売価格の下落は全国平均とほぼ同じだが、同社のコスト管理は業界平均より優れており、華南地域の販売価格は依然として全国平均を上回っているため、業界全体の赤字の中でも微小な利益を維持できている。
逆風の中での拡張
業績低迷の中、柳化股份は拡張計画を打ち出した。
3月27日、柳化股份の取締役会は、年産20万トンの全酸性流化床過酸化水素装置の建設案を承認し、総投資額は2.89億元、工期は24ヶ月、資金は全て自己資金から調達する。
柳化股份の関係者は、「国家の過剰生産能力淘汰政策に応じ、工藝の代替による市場のギャップを掴むことが、今回の新プロジェクトの最優先の理由だ」と述べた。
同関係者は、国家関連部門が過剰生産能力淘汰に関する文書を既に公布しており、2029年までに伝統的な酸・アルカリ交互固定床工藝の双氧水産業から全面的に撤退させる方針を明示していると述べた。これにより、遅れている工藝を採用している双氧水の生産能力は次第に市場から退出し、大きな市場の空白が生まれる見込みだ。
2024年3月12日、応急管理部は《淘汰遅れた危険化学品の安全生産工藝技術設備リスト（第2弾）》を発表し、酸・アルカリ交互の固定床過酸化水素生産工藝を禁止対象とし、新規（拡張）建設プロジェクトには使用禁止、既存の工場は5年以内に改造を完了させることを求めている。この文書は、流化床、全酸性固定床、その他の先進的な過酸化水素生産工藝を採用することを義務付けており、新規（拡張）工事には流化床工藝の採用を推奨し、既存工藝の代替技術も優先的に流化床工藝を採用すべきと示している。
柳化股份は、「この拡張プロジェクトは、業界最先端の『全酸性流化床』技術を採用し、国家の最新の安全・環境保護および産業アップグレード政策に適合している。これにより生産コストを削減し、製品の利益率を向上させ、産能構造の調整による発展の機会を掴む」と述べている。
下流需要を狙う
政策要因に加え、广西地域の製紙業の需要増加が、双氧水の下流の堅実な需要増をもたらし、柳化股份が上記のプロジェクトを建設するもう一つの理由となっている。
柳化股份の関係者は、双氧水の主要な下流用途は製紙業であり、紙パルプの漂白などに使われると紹介した。近年、製紙業は「白紙の南移」傾向を示し、多くの大手製紙企業が广西に進出し、大規模な製紙能力を展開しており、地域内の双氧水需要は継続的に増加している。
同関係者は、現在、广西には太陽紙業、仙鶴紙業などの大手製紙企業が集積し、製紙能力の拡大に伴い、双氧水の需要も着実に増加していると述べた。广西の双氧水市場の需要は、明確な下流顧客と市場の需要に支えられており、新たな生産能力の消化に十分対応できるとし、過剰生産のリスクを回避できるとした。
「プロジェクト完成後、柳化股份の双氧水総生産能力は16万トン/年から36万トン/年以上に跳ね上がり、125%以上の増加となる」と柳化股份は述べた。現在、同社の製品は単一で、収益規模も小さく、業界内での発言力も弱いが、このプロジェクトにより規模の効果と競争力を高め、発展の短板を補うことができる。
卓創情報は、2026年の全国の双氧水価格はコストライン付近で狭い範囲で変動し続けると予測し、27.5%双氧水の平均価格は650元～850元/トンの範囲で推移すると見ている。
編集：董曙光 監修：吴可仲 校正：刘军