マイニング市場で興味深いトレンドに気づいた。公開取引されているビットコインマイナーは現在危機的な状況にあり、採掘された各コインあたり約19,000ドルを失っている一方、BTCの価格は約74,350ドルを維持している。これは持続可能ではなく、業界もそれを理解している。大きな転換点が起きた。

マイナーは一斉に人工知能（AI）インフラと高性能計算（HPC）に移行している。最新の報告によると、すでにAIとHPC分野で700億ドル超の契約が発表されている。Core ScientificはCoreWeaveと12年間の契約を結び、10.2億ドルを獲得した。TeraWulfは12.8億ドルの契約を持ち、Hut 8は15年間の契約で7億ドルを締結した。これは単なる多角化ではなく、完全な変革だ。

現在、上場マイナーは収益の約30%をAIから得ているが、年末までに70%に達する見込みだ。Core Scientificはすでに総収益の39%をAIコロケーションから稼いでいる。実際、これらの企業はビットコインをマイニングし続けながら、データセンターの運営者へと変貌している。経済性は非常に明確だ：GPUは現代のAIインフラの基盤であり、1メガワットあたり800万〜1500万ドルと評価されているのに対し、ビットコインマイニングは70万〜100万ドルで済む。しかし、AIは85%以上のマージンと長期的な収益見通しを約束している。

この移行は二つの方法で資金調達されている。第一に、借入だ。IRENは37億ドルの転換社債を発行した。TeraWulfの総負債は57億ドル。Cipher Digitalは11月に17億ドルを追加し、金利コストを急上昇させた。これは普通の負債負担ではなく、AIからの収益創出を早期に期待した投資だ。

第二に、ビットコインの売却だ。公開マイナーはピーク時から15,000コイン以上のBTCを売却し、保有量を削減している。Core Scientificは1,900BTCを1月に売却し、第一四半期にはほぼ全ての残高を処分する予定だ。Bitdeerは2月に完全に保有量をゼロにした。最大の公開企業であるMarathonも53,800BTCを保有しながら、売却方針を拡大し、ビットコイン担保の3億5千万ドルのクレジット契約に対する圧力も影響している。

ここで興味深い緊張関係が生まれる。BTCを売却してAIインフラを資金調達するマイナーは、ネットワークの安全性を支える運営者でもある。マイニングが赤字で、AIが収益を上げている場合、資本の再配分は合理的だ。しかし、多くのマイナーがこれを行えば、ネットワークのセキュリティ予算は低下する。

この傾向はハッシュレートのデータにも現れている。ネットワークは2025年10月初旬に1.16ゼタハッシュに達したが、その後920EH/sまで低下し、3回連続の難易度調整が行われた。これは2022年7月以来初めてのことだ。市場はこれを織り込み、HPC契約を持つマイナーは予想収益の12.3倍で取引され、純粋なマイニング企業は5.9倍で取引されている。市場はAIへのエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムをつけている。

地理的な変化も進行中だ。米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68%を占める一方、発展途上国が台頭している。パラグアイとエチオピアがトップ10入りし、パラグアイのHIVEの300メガワットとエチオピアのBitdeerの40メガワットの工場がその一例だ。

今後の展望はどうか。CoinSharesは2027年3月までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュ、2027年3月には2ゼタハッシュに達すると予測している。ただし、これはBTC価格が10万ドルに回復した場合に限る。価格が80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュレートのさらなる低下が予想される。70,000ドルを下回る持続的な下落は大規模なキャピチュレーションを引き起こし、逆説的に難易度低下を通じて生き残った企業に利益をもたらす可能性がある。

次世代の機器は救済の手段となり得る。Bitmain S23やBitdeer SEALMINER A3は、エネルギー消費が1テラハッシュあたり10ジュール以下で、2026年前半に登場予定だ。これにより、ビットコインのエネルギーコストはほぼ半減する見込みだ。ただし、導入には資本が必要であり、マイナーはそれをAIに投入している。

この業界は、ネットワークの安全性を確保しながらビットコインを蓄積する企業群としてのサイクルに入った。ネットワークの安全性を支えるグループと、AI用のデータセンターを構築し、資金調達のためにBTCを売るグループの両方だ。これは一時的な反応なのか、それとも恒久的なシフトなのかは、ビットコインの価格次第だ。10万ドルならマージンは回復し、変化は遅くなるだろう。70,000ドル以下なら、移行は加速し、従来のマイニングセクターは完全に変貌を遂げることになる。