（出典：財中TMT）決算発表後の次の取引日に、途虎の株価は11.5％下落し、11.76香港ドルで終値を迎え、年内の新低を記録した。著者／孫語彤編集／趙寒3月30日、業界から「タイヤ業界のアカデミー賞」と称される春季新商品発表会が、途虎（09690.HK）の主導のもと開催された。国内自動車アフターマーケットのトッププレイヤーとして、途虎はミシュラン、ドイツ・マルケ、ブリヂストンなど国内外の有名タイヤブランド7社と提携し、静音綿、自修補、専用ゴム配合など最先端技術を搭載した12種類の新商品を集中発表した。これらは家庭用快適性、スポーツ操縦性、新エネルギー適合など多様なシナリオをカバーしている。競合他社を意識し、サプライチェーンの深い統合を通じて競争優位性を築く意図も見られる。この大規模な発表会の10日前、途虎が2025年の財務報告を発表したが、その内容は複雑な「二面性」を示していた。売上高とユーザー規模は急拡大している一方で、商品品質、アフターサービス、返金の難しさなどの問題が顕在化し、利益指標も静かに赤信号を点灯させていた。「表面」の成長主要な経営データから見ると、途虎養車は2025年も成長ストーリーの主役であり続けた。年次報告によると、2025年通年の総収入は164.62億元（約2,700億円）で、前年比11.5％増加した。特に注目されるのは、その規模拡大だ。2025年12月31日時点で、途虎の工場直営店は8000店を突破し、8008店に達した。年間純増は1134店で、2024年を上回る成長率を示している。灼识コンサルティングの統計によれば、途虎は世界最大の独立自動車サービスプラットフォームとなっている。ユーザーの蓄積も顕著だ。2025年末時点で、登録ユーザー数は1.62億人に達し、前年比16.9％増。取引ユーザー数は2840万人で、前年比17.7％増。ユーザーの年間リピート率は65％に上昇している。インターネットのトラフィックがピークに達している今、途虎のユーザー増加は容易ではない。また、途虎のローカル市場戦略も奏功している。財務報告によると、途虎の店舗は全国の1953の県レベル行政区をカバーし、乗用車保有台数2万台以上の県域の75％を網羅している。2025年には、加盟店も初めて海外に進出し、マレーシアに店舗を展開。香港の店舗数も増加している。さらに、新エネルギー事業も注目され、取引ユーザー数は前年比60％増の427万人に達し、市場構造の変化を捉えようとしている。事業の基盤は依然として堅固であり、タイヤやシャーシ部品、自動車メンテナンスの三本柱が収入の78％以上を占めている。今回の春季タイヤ新商品発表会は、これらの高頻度・高利益の入口事業における優位性を強化し、上流ブランドへの影響力を示す狙いもある。途虎の関係者は発表会で、国内外のトップタイヤブランドとの戦略的協力を深化させ、正規品の供給チェーンを拡大し、商品共同研究や技術共同創出を推進すると強調した。11年連続開催の業界IPである途虎タイヤフェスも同時に促進活動を開始した。この動きの背景には、途虎がサプライチェーンの主導権を強く求めていることがある。ブランドと共同で専用品や独占販売を行うモデルを通じて、タイヤという高頻度・高需要品目で差別化優位を築き、自動車メンテナンスやクイック修理などの事業との連携を促進しようとしている。「内側」の利益しかし、サプライチェーンの拡充は、2025年の財務報告における収益圧力を覆い隠すことはできなかった。2025年、途虎の年間純利益は4.19億元（約69億円）で、2024年の4.82億元から13％減少した。同時に、収益性指標も全面的に低下し、粗利益率は25.4％から24.1％に、純利益率は3.3％から2.5％に落ち込んだ。特に注目すべきは、2025年後半の業績の「変貌」だ。財務報告によると、途虎の2025年後半の営業利益はわずか3028万元（約5億円）で、前年同期比74.6％急落。期間中の純利益は1.13億元（約19億円）で、42.9％減少した。これが年間業績にも影響し、2025年通年の営業利益は2.52億元（約41億円）で、前年同期比23.8％減少。年間純利益は4.19億元で、13.0％の減少となった。3月20日に決算を発表した翌取引日、3月23日に途虎の株価は11.5％下落し、11.76香港ドルで終値を迎えた。これは年内の最安値だ。4月2日の香港株式市場の終値は13.03香港ドルで、2023年10月の最高値37.7香港ドルから60％超下落。時価総額はわずか108億香港ドルとなっている。利益指標の低迷は、多くのコスト圧力の集中放出に起因している。2025年、途虎の研究開発投資は前年比19.4％増の7.64億元に達し、販売・流通コストは20.24億元に増加。一般管理費も12.7％増の4億元となった。これにより、2025年の販売コストは125億元で、前年比13.5％増。運営・サポート費用も増加し、6.8億元に達し、前年比18.1％増となった。収益増に対して利益が伸びず、むしろ減少している根本原因は、途虎の「多線戦略」にある。一つは、加速する在庫処分と根強い4S店体系との競争だ。中国自動車流通協会の「2025-2026年度中国自動車流通業界発展報告」によると、2025年には全国で約5000店の4S店が閉鎖・移行し、1日平均13店以上が市場から退出している。国内最大の自動車販売グループである中升控股（00881.HK）は、2024年は32.1億元の黒字から、2025年は16.73億元の赤字に転落した。4S店の早期整理は、途虎などの独立アフターマーケットプラットフォームに大きな市場機会をもたらしている。もう一つは、京東（09618.HK）の養車や天猫養車などのインターネット大手との価格戦争やトラフィック争奪戦への対応だ。さらに、地域市場では、地元のチェーン店や個店との激しい競争も避けられない。京東養車は2023年にグループの一部となった後、「震虎価」で途虎と直接対抗し、「震骨価」に改名。天猫養車はアリババ（09988.HK）のエコシステムを背景に、最近では新店の平均キャッシュフローが4か月で黒字化し、単店モデルも好調だ。また、中国石化（600028.SH）のガソリンスタンドネットワークを背景に展開する「易捷養車」も1.2万店超を誇り、業界トップの座にある。中国チェーン経営協会の2024年末データによると、自動車メンテナンスチェーン企業の中で、途虎養車の店舗数は2位であり、易捷養車に次いでいる。こうした価格戦争の激化により、途虎は価格引き下げを余儀なくされ、タイヤやメンテナンスの主要事業の平均取引価格が下落。利益圧縮を招いている。財務報告では、「粗利益率の低下は、顧客の価格志向の変化により、コストパフォーマンスの高い商品を求める傾向が強まり、タイヤやシャーシ部品、車両メンテナンスの取引量は増加したが、平均取引価格は低下した」と説明している。規模拡大もコスト増の一因だ。2025年、途虎の工場直営店は8008店に達し、年間純増1134店のうち、加盟店は7833店（97.8％）、新規出店の98.5％は加盟店だった。「評判」の危機急速な規模拡大と、特に加盟モデルへの依存は、ネットワーク効果をもたらす一方で、サービス品質管理のリスクも孕んでいる。これは、途虎がかつて「価格透明性とサービス規範」で伝統的な4S店のイメージを覆したこととの対比だ。近年、途虎に対する消費者からの苦情は【黒猫苦情クライアント】プラットフォーム上で高い頻度で見られる。4月2日現在、黒猫苦情プラットフォームには、「途虎」に関する検索キーワードを含む苦情が4500件超寄せられ、その多くは賠償や修理のトラブルに集中している。国内のネット消費紛争調停プラットフォーム「電訴宝」のデータによると、途虎養車は自動車EC分野での苦情件数がトップであり、プラットフォームのフィードバック率はわずか30％、ユーザー満足度も低い。最新の評価は「慎重に注文すべき」とされている。ネット経済社会のレポートも、2025年の苦情の主な内容は商品品質、アフターサービス、返金問題であり、そのうち商品品質の比率は37％に達していると指摘している。これらの苦情は単なる噂ではない。以前、澎湃新聞は、安徽省の車主・張さんが2025年9月に途虎の工場直営店でメンテナンスを受けた後、5か月後にエンジンの油不足により深刻な摩耗を起こしたと報じた。保守作業の動画を見ると、店員が十分なオイルを入れていなかった可能性がある。苦情後、カスタマーサービスは車主に自費で店に持ち込みエンジンを分解し、写真を提供させ、途虎側が遠隔で責任を判断したという。別のケースでは、車検後にブレーキマスターシリンダーの故障や車体の振動など深刻な問題が発生し、権利保護は困難を極めた。これらの事例は、途虎の店舗ネットワークの急速な拡大に伴い、加盟店の技術研修やサービスフロー、品質管理の課題が一段と厳しくなっていることを示している。加盟店の利益追求と、ブランド側の標準化・長期的な評判維持の間には根本的な矛盾が存在する。管理範囲が指数関数的に拡大し、コントロールが難しくなると、管理の焦点もずれやすい。同様に、利益圧力により、一部加盟店がサービスや部品の使用において「手抜き」をしたり、過剰販売や粗悪品の使用に走るケースもある。コスト抑制のため、途虎は24時間体制の徹底監督が難しい。途虎も問題を認識しており、今回のトップブランドとの共同新商品発表や、自社ブランドの展開は、サプライチェーンを通じて下流のサービス品質を強化しようとする狙いの一つだ。これは、京東が自営のサプライチェーンを通じて品質信頼を築く戦略に似ている。しかし、自動車のアフターサービスの複雑さは、最終的な品質は現場の技術者の操作に大きく依存しており、これはサプライチェーンだけでは完全にコントロールできない「ラストワンマイル」の課題だ。重要な注意： 本文の著作権は財中社に帰属します。無断転載・転載は固く禁じます。転載・引用の際は出典を明記してください。問い合わせはeditor@caizhongshe.cnまで。 膨大な情報、正確な解読は新浪财经アプリで
2025年下半年的变脸：途虎养车“双面”狂奔
（出典：財中TMT）
決算発表後の次の取引日に、途虎の株価は11.5％下落し、11.76香港ドルで終値を迎え、年内の新低を記録した。
著者／孫語彤
編集／趙寒
3月30日、業界から「タイヤ業界のアカデミー賞」と称される春季新商品発表会が、途虎（09690.HK）の主導のもと開催された。
国内自動車アフターマーケットのトッププレイヤーとして、途虎はミシュラン、ドイツ・マルケ、ブリヂストンなど国内外の有名タイヤブランド7社と提携し、静音綿、自修補、専用ゴム配合など最先端技術を搭載した12種類の新商品を集中発表した。これらは家庭用快適性、スポーツ操縦性、新エネルギー適合など多様なシナリオをカバーしている。競合他社を意識し、サプライチェーンの深い統合を通じて競争優位性を築く意図も見られる。
この大規模な発表会の10日前、途虎が2025年の財務報告を発表したが、その内容は複雑な「二面性」を示していた。売上高とユーザー規模は急拡大している一方で、商品品質、アフターサービス、返金の難しさなどの問題が顕在化し、利益指標も静かに赤信号を点灯させていた。
「表面」の成長
主要な経営データから見ると、途虎養車は2025年も成長ストーリーの主役であり続けた。
年次報告によると、2025年通年の総収入は164.62億元（約2,700億円）で、前年比11.5％増加した。特に注目されるのは、その規模拡大だ。2025年12月31日時点で、途虎の工場直営店は8000店を突破し、8008店に達した。年間純増は1134店で、2024年を上回る成長率を示している。
灼识コンサルティングの統計によれば、途虎は世界最大の独立自動車サービスプラットフォームとなっている。
ユーザーの蓄積も顕著だ。2025年末時点で、登録ユーザー数は1.62億人に達し、前年比16.9％増。取引ユーザー数は2840万人で、前年比17.7％増。ユーザーの年間リピート率は65％に上昇している。インターネットのトラフィックがピークに達している今、途虎のユーザー増加は容易ではない。
また、途虎のローカル市場戦略も奏功している。財務報告によると、途虎の店舗は全国の1953の県レベル行政区をカバーし、乗用車保有台数2万台以上の県域の75％を網羅している。2025年には、加盟店も初めて海外に進出し、マレーシアに店舗を展開。香港の店舗数も増加している。さらに、新エネルギー事業も注目され、取引ユーザー数は前年比60％増の427万人に達し、市場構造の変化を捉えようとしている。
事業の基盤は依然として堅固であり、タイヤやシャーシ部品、自動車メンテナンスの三本柱が収入の78％以上を占めている。今回の春季タイヤ新商品発表会は、これらの高頻度・高利益の入口事業における優位性を強化し、上流ブランドへの影響力を示す狙いもある。
途虎の関係者は発表会で、国内外のトップタイヤブランドとの戦略的協力を深化させ、正規品の供給チェーンを拡大し、商品共同研究や技術共同創出を推進すると強調した。11年連続開催の業界IPである途虎タイヤフェスも同時に促進活動を開始した。
この動きの背景には、途虎がサプライチェーンの主導権を強く求めていることがある。ブランドと共同で専用品や独占販売を行うモデルを通じて、タイヤという高頻度・高需要品目で差別化優位を築き、自動車メンテナンスやクイック修理などの事業との連携を促進しようとしている。
「内側」の利益
しかし、サプライチェーンの拡充は、2025年の財務報告における収益圧力を覆い隠すことはできなかった。
2025年、途虎の年間純利益は4.19億元（約69億円）で、2024年の4.82億元から13％減少した。同時に、収益性指標も全面的に低下し、粗利益率は25.4％から24.1％に、純利益率は3.3％から2.5％に落ち込んだ。
特に注目すべきは、2025年後半の業績の「変貌」だ。財務報告によると、途虎の2025年後半の営業利益はわずか3028万元（約5億円）で、前年同期比74.6％急落。期間中の純利益は1.13億元（約19億円）で、42.9％減少した。これが年間業績にも影響し、2025年通年の営業利益は2.52億元（約41億円）で、前年同期比23.8％減少。年間純利益は4.19億元で、13.0％の減少となった。
3月20日に決算を発表した翌取引日、3月23日に途虎の株価は11.5％下落し、11.76香港ドルで終値を迎えた。これは年内の最安値だ。4月2日の香港株式市場の終値は13.03香港ドルで、2023年10月の最高値37.7香港ドルから60％超下落。時価総額はわずか108億香港ドルとなっている。
利益指標の低迷は、多くのコスト圧力の集中放出に起因している。2025年、途虎の研究開発投資は前年比19.4％増の7.64億元に達し、販売・流通コストは20.24億元に増加。一般管理費も12.7％増の4億元となった。これにより、2025年の販売コストは125億元で、前年比13.5％増。運営・サポート費用も増加し、6.8億元に達し、前年比18.1％増となった。
収益増に対して利益が伸びず、むしろ減少している根本原因は、途虎の「多線戦略」にある。
一つは、加速する在庫処分と根強い4S店体系との競争だ。中国自動車流通協会の「2025-2026年度中国自動車流通業界発展報告」によると、2025年には全国で約5000店の4S店が閉鎖・移行し、1日平均13店以上が市場から退出している。国内最大の自動車販売グループである中升控股（00881.HK）は、2024年は32.1億元の黒字から、2025年は16.73億元の赤字に転落した。4S店の早期整理は、途虎などの独立アフターマーケットプラットフォームに大きな市場機会をもたらしている。
もう一つは、京東（09618.HK）の養車や天猫養車などのインターネット大手との価格戦争やトラフィック争奪戦への対応だ。さらに、地域市場では、地元のチェーン店や個店との激しい競争も避けられない。
京東養車は2023年にグループの一部となった後、「震虎価」で途虎と直接対抗し、「震骨価」に改名。天猫養車はアリババ（09988.HK）のエコシステムを背景に、最近では新店の平均キャッシュフローが4か月で黒字化し、単店モデルも好調だ。
また、中国石化（600028.SH）のガソリンスタンドネットワークを背景に展開する「易捷養車」も1.2万店超を誇り、業界トップの座にある。中国チェーン経営協会の2024年末データによると、自動車メンテナンスチェーン企業の中で、途虎養車の店舗数は2位であり、易捷養車に次いでいる。
こうした価格戦争の激化により、途虎は価格引き下げを余儀なくされ、タイヤやメンテナンスの主要事業の平均取引価格が下落。利益圧縮を招いている。財務報告では、「粗利益率の低下は、顧客の価格志向の変化により、コストパフォーマンスの高い商品を求める傾向が強まり、タイヤやシャーシ部品、車両メンテナンスの取引量は増加したが、平均取引価格は低下した」と説明している。
規模拡大もコスト増の一因だ。2025年、途虎の工場直営店は8008店に達し、年間純増1134店のうち、加盟店は7833店（97.8％）、新規出店の98.5％は加盟店だった。
「評判」の危機
急速な規模拡大と、特に加盟モデルへの依存は、ネットワーク効果をもたらす一方で、サービス品質管理のリスクも孕んでいる。これは、途虎がかつて「価格透明性とサービス規範」で伝統的な4S店のイメージを覆したこととの対比だ。
近年、途虎に対する消費者からの苦情は【黒猫苦情クライアント】プラットフォーム上で高い頻度で見られる。4月2日現在、黒猫苦情プラットフォームには、「途虎」に関する検索キーワードを含む苦情が4500件超寄せられ、その多くは賠償や修理のトラブルに集中している。
国内のネット消費紛争調停プラットフォーム「電訴宝」のデータによると、途虎養車は自動車EC分野での苦情件数がトップであり、プラットフォームのフィードバック率はわずか30％、ユーザー満足度も低い。最新の評価は「慎重に注文すべき」とされている。ネット経済社会のレポートも、2025年の苦情の主な内容は商品品質、アフターサービス、返金問題であり、そのうち商品品質の比率は37％に達していると指摘している。
これらの苦情は単なる噂ではない。
以前、澎湃新聞は、安徽省の車主・張さんが2025年9月に途虎の工場直営店でメンテナンスを受けた後、5か月後にエンジンの油不足により深刻な摩耗を起こしたと報じた。保守作業の動画を見ると、店員が十分なオイルを入れていなかった可能性がある。苦情後、カスタマーサービスは車主に自費で店に持ち込みエンジンを分解し、写真を提供させ、途虎側が遠隔で責任を判断したという。
別のケースでは、車検後にブレーキマスターシリンダーの故障や車体の振動など深刻な問題が発生し、権利保護は困難を極めた。
これらの事例は、途虎の店舗ネットワークの急速な拡大に伴い、加盟店の技術研修やサービスフロー、品質管理の課題が一段と厳しくなっていることを示している。
加盟店の利益追求と、ブランド側の標準化・長期的な評判維持の間には根本的な矛盾が存在する。管理範囲が指数関数的に拡大し、コントロールが難しくなると、管理の焦点もずれやすい。同様に、利益圧力により、一部加盟店がサービスや部品の使用において「手抜き」をしたり、過剰販売や粗悪品の使用に走るケースもある。コスト抑制のため、途虎は24時間体制の徹底監督が難しい。
途虎も問題を認識しており、今回のトップブランドとの共同新商品発表や、自社ブランドの展開は、サプライチェーンを通じて下流のサービス品質を強化しようとする狙いの一つだ。これは、京東が自営のサプライチェーンを通じて品質信頼を築く戦略に似ている。
しかし、自動車のアフターサービスの複雑さは、最終的な品質は現場の技術者の操作に大きく依存しており、これはサプライチェーンだけでは完全にコントロールできない「ラストワンマイル」の課題だ。
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