出典：源媒汇著者 | 谢春生2026年3月の最終日、微亿智造は再び香港証券取引所に上場申請を提出し、最初の申請からわずか半年余りであった。産業における具身知能ロボット（EIIR）分野のリーディング企業として、微亿智造の発展史は決して長くない。天眼查によると、同社は2018年に設立され、現在までわずか8年である。会社の軌跡を振り返ると、初期の成功事業は比較的参入障壁の低いAI品質検査であり、具身知能の隊列に成功裏に転換できたのは、自力で成し遂げたわけではなく、主に資金を「買い」取った結果である。財務データを見ると、近年の微亿智造は確かに良好な成績を収めている。招股書によると、具身知能ロボット事業の急速な拡大により、同社の売上高は初期の2.21億元から7.96億元に跳ね上がり、毛利率も著しく向上した。しかし、華やかな財務データの裏には、同様に無視できない問題も潜んでいる。一方で、売掛金規模が同期して急増し、資金回収の圧力が継続的に高まっている。もう一方で、早期投資者の百度は、IPOの最終段階で一斉に売却し撤退を選択した。これにより、市場は同社の将来展望に対して懸念を抱いている。また、コア幹部が訴訟に巻き込まれる事態も、上場への道に不確実性を増している。「買収」によってロボット企業へ微亿智造の拡張史は、要するに買収の歴史である。最も重要な2つのケースは、2022年末に智云天工を獲得したことと、2025年に捷勃特を買収したことである。2022年12月末、微亿智造は約2.29億元を投じて、張志琦が創立した智云天工の100%株式を取得した。その一部は現金、一部は株式発行によるものであった。画像出典：微亿智造招股書張志琦の経歴は非常に輝かしい。百度のスマートクラウド事業グループ副総経理や、阿里のDingTalk副総裁を務めた経験もある。買収完了後、張志琦は退かず、微亿智造の取締役会長兼CEOに就任した。微亿智造の創業者潘正颐は、最高執行責任者（COO）に退いた。これは単なる技術やチームの買収ではなく、むしろ彼のコアメンバーを招き入れてトップに立たせるようなものである。これは潘正颐の出自に関係している可能性がある。過去の経歴によると、潘正颐は財務と管理の経験が豊富だが、技術面は弱点である。一方、上海大学の自動制御専攻を卒業した張志琦は、約30年にわたる技術業界の経験を持つ。画像出典：微亿智造招股書智云天工の買収により、微亿智造のソフトウェアとアルゴリズムの短所も迅速に補完され、産業具身知能への転換に向けて重要な一歩を踏み出した。そして2024年には、市場シェア31%を獲得し、中国の産業具身知能ロボット供給企業のトップに立ち、まさに業界の「一哥」となった。画像出典：微亿智造招股書しかし、この買収は微亿智造にとって大きな「負担」ももたらした。それは1.78億元ののれんである。のれんは帳簿上は見栄えが良いが、買収した資産の後続のパフォーマンスが期待外れだった場合、減損処理はあっという間に行われる。さらに注意すべきは、買収前の操作である。招股書によると、2022年、すなわち買収が行われた年、智云天工は微亿智造の最大の顧客だった。同社は当年、算力サービスを販売し、金額は4615.8万元に達した。一方、微亿智造自身も供給者から算力サービスを購入し、6297.8万元を支出していた。これは非常に興味深い状況を生み出している。すなわち、一方で算力を買い、他方で自社の顧客に算力を売るという、いわば中間業者の役割を果たしている。画像出典：微亿智造招股書もし智云天工の買収がソフトウェアとアルゴリズムの能力向上を目的としたものであれば、捷勃特の買収はハードウェアの短所を補うためのものである。捷勃特はロボット本体を手掛けており、簡単に言えばロボットの「身体」である。微亿智造のこの取引は二段階で進んだ。2025年6月11日、まず2.24億元を投じて捷勃特の20.29%の株式を取得。その数ヶ月後、総額3.81億元で残りの79.71%を買収し、現金と株式発行を組み合わせて取引した。捷勃特の100%株式取得を完了したことで、微亿智造は本格的に「ロボット」概念に関わる企業となり、単なるAIソフトウェア企業から脱却した。さらに、江蘇省に生産基地を建設し、年間1万台以上のロボット生産を計画している。この物語の論理は通じる：ハードとソフトを一体化し、感知から実行までを網羅する、これこそ今最もホットな具身知能ではないか？外部資金による「命綱」新事業の開始とともに、業績も確かに向上した。2022年から2025年までに、微亿智造の売上は2.21億元から7.96億元に増加し、純利益も赤字の0.92億元から50.66万元の黒字に転じた。この中で、コア製品のEIIRは大きく貢献している。財務報告によると、同社のEIIR製品による収入は2022年の3382万元から2025年の4.53億元に急増し、収入に占める割合も15.3%から57%に上昇し、絶対的な柱となった。画像出典：微亿智造招股書しかし、詳細に財務報告を分析すると、この利益の「本物度」は思ったほど高くない可能性もある。最も目立つのは売掛金である。2024年、微亿智造の売掛金と手形は6.15億元に達し、その年の売上高は6億元だった—売掛金が売上高を上回っている。2025年上半期には、その比率は120%を超えた。これは、同社が販売した商品・サービスの一部の代金が未回収であることを意味し、いわば「紙上の富」である。会社の説明は、事業拡大のスピードと顧客の支払サイクルの長さによるものだが、これほど高い売掛金は確かに大きなリスクである。さらに、営業キャッシュフローの状況も気になる。2022年から2024年まで、微亿智造の営業キャッシュフローは常にマイナスであり、3年間連続で資金流出し、2024年には1.54億元の流出を記録した。2025年上半期にはやや縮小したものの、依然としてマイナスのままである。この状況は少し気まずい。帳簿上は利益を出しているが、実際の資金は口座に入ってきていない。会社の運営を維持するためには、外部からの資金調達に頼るしかない。招股書もこれを裏付けており、2025年上半期には資金調達活動による純流入が7.72億元に達した。画像出典：微亿智造招股書また、同社の大口顧客への依存度も大きく変動している。2022年と2023年、微亿智造の上位5大顧客による売上比率はそれぞれ59.1%、52.4%だったが、2024年には28.3%に低下し、2025年には38.1%に回復した。同時に、上位5大顧客のリストも頻繁に入れ替わっている。2025年のトップ5には、わずか1社だけが継続しており、残りは新規顧客である。創業者の告訴は警戒すべき財務面の問題に比べて、株主や幹部の動きの方がより興味深い。資金調達の経緯を見ると、百度は子会社の百度在线を通じて微亿智造に出資しており、同社の早期の恩人である。2019年10月にA輪に出資し、2530万元で10.34%の株式を取得、当時の第4位株主だった。当時、微亿智造はまだAI品質検査の小さな会社であり、百度が資金を投入したのは、その技術方向とチームに期待したからだと考えられる。しかし、2022年7月に百度は微亿智造の株式を売却し始めた。最初の売却では7200万元を現金化し、コスト回収とともに利益も得た。この時点で微亿智造は智云天工の買収を開始し、事業の転換期にあった。しかし、百度は全て売り切らず、4.34%の株式は残した。そして、最も重要な転機は2025年5月に訪れる。微亿智造が香港証券取引所に最初の申請を出す数ヶ月前、百度は残りの株式をすべて売却し、約3380万元を現金化した。これら2回の売却で、百度は微亿智造への投資から総額1億元超を回収した。帳簿上は利益を得たように見えるが、なぜ最も上場に近いタイミングで早期に撤退したのか？戦略的な理由も考えられるが、近年の百度のAI戦略は波乱に満ちており、非コア事業や投資の縮小も自然な流れだ。ただ、もう一つ興味深いのは、百度が微亿智造の株式を大規模に売却した年に、かつての同僚である張志琦が主導権を握り、迅速に取締役会の席を獲得し、会社のトップに立ったことである。つまり、百度は一方で取締役の席を手放しながら、持ち株もきれいに売却し、早期の株主が上場直前にすべての株を現金化して撤退したことになる。これは「利益確定」なのか、「信頼喪失」なのか、外部からは判断できない。もし百度の退出が「利益確定」と解釈できるなら、もう一つの事象は少し不安を感じさせる。2024年3月、微亿智造の創業者兼法定代表者、COOの潘正颐が訴訟に巻き込まれた。原告は江苏启钊精密模具有限公司という企業で、「出資金の追徴と横領に関する紛争」が理由である。簡単に言えば、投資した資金が不正に持ち出され、会社に問題が生じているため、管理者がその資金を取り戻そうとしている。画像出典：天眼查さらに詳しく見ると、潘正颐ともう一つの被告、常州力天投資合伙企業は、原告の当時の二大株主であり、潘正颐が40%、常州力天が60%を持っていた。つまり、原告企業は自らの株主を訴えた形になる。これは、通常、破産手続きに入った会社の破産管財人が株主に対して責任追及を行うケースである。天眼查によると、江苏启钊精密模具有限公司は2025年5月15日に登記抹消されている。詳細は明らかにされていないが、いずれにせよ、会社のコア幹部が横領の訴訟に巻き込まれるのは警戒すべき事態である。ここでいくつかの疑問が浮かぶ。過去の資金の出入りは適正だったのか？潘正颐はこの件でどのような役割を果たしたのか？この事件は、会社のガバナンスの水準をどう映し出しているのか？これについても、源媒汇は微亿智造に問い合わせたが、投稿時点では回答を得ていない。今、微亿智造は微妙な岐路に立っている。同社は「中国最大の産業具身知能ロボット供給者」の冠をかぶり、市場シェアは約31%、EIIR事業は急成長し、毛利率も高い。物語は十分に魅力的だ。しかし、資本市場はいつも物語を語る会社に飽きていない。帳簿上の利益を実際の現金に変えることができるのか；EIIRの木を森に育てることができるのか；IPO前夜に撤退を選んだ人々が後悔する日が来るのか—これらが微亿智造の今後の課題である。一部画像はネットから引用。侵害があれば通知により削除願う。特別声明：上記内容は著者個人の見解または立場を示すものであり、新浪财经ヘッドラインの見解や立場を示すものではありません。作品内容、著作権その他の問題で新浪财经ヘッドラインに連絡を希望される場合は、掲載後30日以内にご連絡ください。
大手企業の在庫一掃、高官の告訴、微亿智造に残された時間は多くない
出典：源媒汇
著者 | 谢春生
2026年3月の最終日、微亿智造は再び香港証券取引所に上場申請を提出し、最初の申請からわずか半年余りであった。
産業における具身知能ロボット（EIIR）分野のリーディング企業として、微亿智造の発展史は決して長くない。天眼查によると、同社は2018年に設立され、現在までわずか8年である。会社の軌跡を振り返ると、初期の成功事業は比較的参入障壁の低いAI品質検査であり、具身知能の隊列に成功裏に転換できたのは、自力で成し遂げたわけではなく、主に資金を「買い」取った結果である。
財務データを見ると、近年の微亿智造は確かに良好な成績を収めている。招股書によると、具身知能ロボット事業の急速な拡大により、同社の売上高は初期の2.21億元から7.96億元に跳ね上がり、毛利率も著しく向上した。
しかし、華やかな財務データの裏には、同様に無視できない問題も潜んでいる。
一方で、売掛金規模が同期して急増し、資金回収の圧力が継続的に高まっている。もう一方で、早期投資者の百度は、IPOの最終段階で一斉に売却し撤退を選択した。これにより、市場は同社の将来展望に対して懸念を抱いている。また、コア幹部が訴訟に巻き込まれる事態も、上場への道に不確実性を増している。
「買収」によってロボット企業へ
微亿智造の拡張史は、要するに買収の歴史である。最も重要な2つのケースは、2022年末に智云天工を獲得したことと、2025年に捷勃特を買収したことである。
2022年12月末、微亿智造は約2.29億元を投じて、張志琦が創立した智云天工の100%株式を取得した。その一部は現金、一部は株式発行によるものであった。
画像出典：微亿智造招股書
張志琦の経歴は非常に輝かしい。百度のスマートクラウド事業グループ副総経理や、阿里のDingTalk副総裁を務めた経験もある。買収完了後、張志琦は退かず、微亿智造の取締役会長兼CEOに就任した。微亿智造の創業者潘正颐は、最高執行責任者（COO）に退いた。これは単なる技術やチームの買収ではなく、むしろ彼のコアメンバーを招き入れてトップに立たせるようなものである。
これは潘正颐の出自に関係している可能性がある。過去の経歴によると、潘正颐は財務と管理の経験が豊富だが、技術面は弱点である。一方、上海大学の自動制御専攻を卒業した張志琦は、約30年にわたる技術業界の経験を持つ。
画像出典：微亿智造招股書
智云天工の買収により、微亿智造のソフトウェアとアルゴリズムの短所も迅速に補完され、産業具身知能への転換に向けて重要な一歩を踏み出した。そして2024年には、市場シェア31%を獲得し、中国の産業具身知能ロボット供給企業のトップに立ち、まさに業界の「一哥」となった。
画像出典：微亿智造招股書
しかし、この買収は微亿智造にとって大きな「負担」ももたらした。それは1.78億元ののれんである。のれんは帳簿上は見栄えが良いが、買収した資産の後続のパフォーマンスが期待外れだった場合、減損処理はあっという間に行われる。
さらに注意すべきは、買収前の操作である。招股書によると、2022年、すなわち買収が行われた年、智云天工は微亿智造の最大の顧客だった。同社は当年、算力サービスを販売し、金額は4615.8万元に達した。一方、微亿智造自身も供給者から算力サービスを購入し、6297.8万元を支出していた。
これは非常に興味深い状況を生み出している。すなわち、一方で算力を買い、他方で自社の顧客に算力を売るという、いわば中間業者の役割を果たしている。
画像出典：微亿智造招股書
もし智云天工の買収がソフトウェアとアルゴリズムの能力向上を目的としたものであれば、捷勃特の買収はハードウェアの短所を補うためのものである。
捷勃特はロボット本体を手掛けており、簡単に言えばロボットの「身体」である。微亿智造のこの取引は二段階で進んだ。2025年6月11日、まず2.24億元を投じて捷勃特の20.29%の株式を取得。その数ヶ月後、総額3.81億元で残りの79.71%を買収し、現金と株式発行を組み合わせて取引した。
捷勃特の100%株式取得を完了したことで、微亿智造は本格的に「ロボット」概念に関わる企業となり、単なるAIソフトウェア企業から脱却した。さらに、江蘇省に生産基地を建設し、年間1万台以上のロボット生産を計画している。
この物語の論理は通じる：ハードとソフトを一体化し、感知から実行までを網羅する、これこそ今最もホットな具身知能ではないか？
外部資金による「命綱」
新事業の開始とともに、業績も確かに向上した。
2022年から2025年までに、微亿智造の売上は2.21億元から7.96億元に増加し、純利益も赤字の0.92億元から50.66万元の黒字に転じた。この中で、コア製品のEIIRは大きく貢献している。
財務報告によると、同社のEIIR製品による収入は2022年の3382万元から2025年の4.53億元に急増し、収入に占める割合も15.3%から57%に上昇し、絶対的な柱となった。
画像出典：微亿智造招股書
しかし、詳細に財務報告を分析すると、この利益の「本物度」は思ったほど高くない可能性もある。
最も目立つのは売掛金である。2024年、微亿智造の売掛金と手形は6.15億元に達し、その年の売上高は6億元だった—売掛金が売上高を上回っている。2025年上半期には、その比率は120%を超えた。
これは、同社が販売した商品・サービスの一部の代金が未回収であることを意味し、いわば「紙上の富」である。会社の説明は、事業拡大のスピードと顧客の支払サイクルの長さによるものだが、これほど高い売掛金は確かに大きなリスクである。
さらに、営業キャッシュフローの状況も気になる。2022年から2024年まで、微亿智造の営業キャッシュフローは常にマイナスであり、3年間連続で資金流出し、2024年には1.54億元の流出を記録した。2025年上半期にはやや縮小したものの、依然としてマイナスのままである。
この状況は少し気まずい。帳簿上は利益を出しているが、実際の資金は口座に入ってきていない。会社の運営を維持するためには、外部からの資金調達に頼るしかない。招股書もこれを裏付けており、2025年上半期には資金調達活動による純流入が7.72億元に達した。
画像出典：微亿智造招股書
また、同社の大口顧客への依存度も大きく変動している。2022年と2023年、微亿智造の上位5大顧客による売上比率はそれぞれ59.1%、52.4%だったが、2024年には28.3%に低下し、2025年には38.1%に回復した。同時に、上位5大顧客のリストも頻繁に入れ替わっている。2025年のトップ5には、わずか1社だけが継続しており、残りは新規顧客である。
創業者の告訴は警戒すべき
財務面の問題に比べて、株主や幹部の動きの方がより興味深い。
資金調達の経緯を見ると、百度は子会社の百度在线を通じて微亿智造に出資しており、同社の早期の恩人である。2019年10月にA輪に出資し、2530万元で10.34%の株式を取得、当時の第4位株主だった。当時、微亿智造はまだAI品質検査の小さな会社であり、百度が資金を投入したのは、その技術方向とチームに期待したからだと考えられる。
しかし、2022年7月に百度は微亿智造の株式を売却し始めた。最初の売却では7200万元を現金化し、コスト回収とともに利益も得た。この時点で微亿智造は智云天工の買収を開始し、事業の転換期にあった。しかし、百度は全て売り切らず、4.34%の株式は残した。
そして、最も重要な転機は2025年5月に訪れる。微亿智造が香港証券取引所に最初の申請を出す数ヶ月前、百度は残りの株式をすべて売却し、約3380万元を現金化した。
これら2回の売却で、百度は微亿智造への投資から総額1億元超を回収した。
帳簿上は利益を得たように見えるが、なぜ最も上場に近いタイミングで早期に撤退したのか？
戦略的な理由も考えられるが、近年の百度のAI戦略は波乱に満ちており、非コア事業や投資の縮小も自然な流れだ。ただ、もう一つ興味深いのは、百度が微亿智造の株式を大規模に売却した年に、かつての同僚である張志琦が主導権を握り、迅速に取締役会の席を獲得し、会社のトップに立ったことである。
つまり、百度は一方で取締役の席を手放しながら、持ち株もきれいに売却し、早期の株主が上場直前にすべての株を現金化して撤退したことになる。これは「利益確定」なのか、「信頼喪失」なのか、外部からは判断できない。
もし百度の退出が「利益確定」と解釈できるなら、もう一つの事象は少し不安を感じさせる。
2024年3月、微亿智造の創業者兼法定代表者、COOの潘正颐が訴訟に巻き込まれた。原告は江苏启钊精密模具有限公司という企業で、「出資金の追徴と横領に関する紛争」が理由である。簡単に言えば、投資した資金が不正に持ち出され、会社に問題が生じているため、管理者がその資金を取り戻そうとしている。
画像出典：天眼查
さらに詳しく見ると、潘正颐ともう一つの被告、常州力天投資合伙企業は、原告の当時の二大株主であり、潘正颐が40%、常州力天が60%を持っていた。つまり、原告企業は自らの株主を訴えた形になる。これは、通常、破産手続きに入った会社の破産管財人が株主に対して責任追及を行うケースである。天眼查によると、江苏启钊精密模具有限公司は2025年5月15日に登記抹消されている。
詳細は明らかにされていないが、いずれにせよ、会社のコア幹部が横領の訴訟に巻き込まれるのは警戒すべき事態である。
ここでいくつかの疑問が浮かぶ。過去の資金の出入りは適正だったのか？潘正颐はこの件でどのような役割を果たしたのか？この事件は、会社のガバナンスの水準をどう映し出しているのか？これについても、源媒汇は微亿智造に問い合わせたが、投稿時点では回答を得ていない。
今、微亿智造は微妙な岐路に立っている。同社は「中国最大の産業具身知能ロボット供給者」の冠をかぶり、市場シェアは約31%、EIIR事業は急成長し、毛利率も高い。物語は十分に魅力的だ。しかし、資本市場はいつも物語を語る会社に飽きていない。
帳簿上の利益を実際の現金に変えることができるのか；EIIRの木を森に育てることができるのか；IPO前夜に撤退を選んだ人々が後悔する日が来るのか—これらが微亿智造の今後の課題である。
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