海外マクロ戦略：イラン戦争の再激化とスタグフレーション懸念の継続米国・イスラエル・イランの対立は今週再び激化する可能性がある。トランプは「最終期限」を米東部時間4月7日20:00に設定し、パキスタンを中心とした中間国が調停に最後の努力をしているが、効果は限定的であり、ホルムズ海峡や濃縮ウラン問題に関して米伊双方の潜在的合意の余地は依然として見えない。前瞻的に見れば、トランプが期限通り攻撃を開始すれば、イランは湾岸諸国のエネルギー施設や海水淡水化プラントを攻撃し、海峡を完全封鎖する可能性がある。一方、トランプが再度延期すれば、地上作戦は4月中旬に発生する可能性が高く、エスカレーションは依然として高い確率で起こり得る。3月の米国非農業雇用者数は市場予想を上回った。新規雇用者数は17.8万人（市場予想6.5万人）、失業率は4.3％（市場予想4.4％）に低下した。一見すると、米国の雇用市場は著しく強化され、失業率は低下し、新規雇用も大きく反発しているように見えるが、三重の懸念が存在する。第一に、原油価格と金利上昇の引き締め効果が十分に反映されていないこと、第二に、失業率の低下は失望した求職者の退出によるものであること、第三に、新規雇用の増加は移民支援によるものであり、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性がある。特筆すべきは、もし米伊イラン対立が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の修復も経済や雇用の支えとなり得る点だ。先週の市場は米伊戦争の激化と緩和の間で揺れ動き、極端なリスク回避モードはやや緩和された。米国債利回りは低下し、ドルは変動し、金と人民元は反発した。米国債については、イランが一時的停戦協定を拒否したことで、米国による発電所攻撃の可能性が高まり、市場のボラティリティは高水準を維持すると予想される。中期的には、市場は「高金利・高赤字・高インフレ」のパラダイムへと徐々に移行すると見られる。2026年の米国債利回りの中枢を4.2％から4.3％に引き上げ、変動範囲は4.0％～5.0％とする。戦略は主にクーポン戦略を採用し、長期債は回避する。米国株については、先週上昇し、S&P500指数は3.4％上昇した。これは短期的な過剰売りからの反発によるものだ。米国株のバリュエーションは「スタグフレーション」を織り込んでおらず、調整圧力に直面している。配置戦略は、現状は適度に縮小し、防御を優先し、今後は売却後の長期的な配置機会をじっくり待つことが望ましい。注目すべきシグナルは二つ。一つは油価の下落とインフレ圧力の低下によりFRBが再び緩和方向に転じること、もう一つはバリュエーションが合理的な低水準に戻り、スタグフレーションの見通しを十分に織り込むことだ。ドルについては、短期的にはリスク回避の動きがドルの堅調を促すと予想される。中期的には、戦局が長期化しマクロ環境がスタグフレーションに進展すれば、ドルの動きは金融政策に左右される。20世紀70年代の二度の石油危機を振り返ると、FRBの政策の振れ幅がドルの大きな変動を引き起こした。ウォッシュは多くの制約に直面しているが、彼のハト派的な主張を考慮すると、政策の天秤は引き締め側に傾きやすく、ドルには波動的な買いの機会が残る。ただし、経済の停滞や政治的要因による「折り返し」があれば、ドルは高値から調整局面に入る可能性もある。人民元については、短期的にはやや圧力を受けるものの、中長期的には堅調を維持すると予想される。輸出の好調と外貨収支の回復が人民元の強さを支える主な要因だ。高騰する原油価格によるインフレ圧力やFRBの利上げ期待の高まりはドルの反発を促す可能性があるが、外貨収支の強力な支えにより、人民元はドルに対して一定の脱敏（デスナリング）を示している。2021年の「ドル反発・人民元堅調」の独立した相場展開が再び見られる可能性がある。金については、短期的にはインフレヘッジの取引が抑制される見込みだ。中期的には、原油価格の高騰が経済に打撃を与え、投資の主軸は単なるインフレヘッジから「滞」の懸念へとシフトする可能性がある。黄金の反発チャンスはあるものの、その上昇余力は制約されており、特に極端なシナリオでは中央銀行の流動性緊縮の売り圧力も考慮すべきだ。したがって、黄金には買いの機会はあるが、過去高値突破の勢いは慎重に見極める必要があり、ポジションは慎重に保つべきだ。中国マクロ戦略：内需修復の安定化と株式市場の転換点の観察3月の製造業PMIは50.4％と、前月比1.4ポイント上昇し、景気拡大・収縮の境界線を超えた。主な特徴は三つ。一つは価格指数の上昇で、購買価格は9.1ポイント上昇し63.9％となり、約46か月ぶりの高水準を記録。地政学的要因が主な推進力であり、3月のPPIインフレも正の値に転じる可能性がある。二つは、産需指数の同時回復で、差は24か月ぶりの低水準に縮小。需要指数は生産指数を上回り、産需の格局はさらに修復されつつある。三つは、輸出受注と輸入指数がともに高水準からやや低下し、総じて外需は量的には堅調だが、マージナルな下落傾向を示す。加えて、建設業とサービス業のPMIも回復しているが、いずれも前年同期比には及ばない。3月の不動産取引量と価格は修復基調にあるが、その持続性は未だ不透明だ。祝日後の需要喚起と主要都市の優良物件集中供給により、30大都市の新築住宅の取引面積は前年同月比5％減と、1-2月の減少幅（19％）より縮小した。二手住宅の取引面積増加率はプラスに転じ、前年比8.3％増となった。4月第1週には、二手住宅の取引量と価格がともにやや弱含み、取引面積は前年比6.7％減、平均取引価格は季節調整後10,198元/平米に下落し、年初からの累積はわずか0.1％の微減にとどまる。外需については、港湾の運送構造が分化し、運賃は全体的に上昇している。今週の貨物輸送量は2,657.5万トン（前年比+2.9％）と増加し、先週の+0.8％から拡大した。一方、コンテナ輸送量は662万箱で、前年比-3.2％と減少し、先週の+3.7％と逆行した。貨物とコンテナの週次動向に一時的な乖離が見られる。長期的に見ると、3月の貨物とコンテナの月平均前年比はそれぞれ-2.3％と+6.3％であり、電気機械等の輸出は依然高水準を維持していることを示す。運賃指数はCCFI総合指数が1,184.7に上昇し、4.0％の増加で、5週連続の上昇とともに上昇幅も拡大している。戦争の影響が顕著になっている。金融政策については、人民銀行金融政策委員会は2026年3月26日に第1四半期の会合を開催し、以下の要点を示した。第一に、景気判断は第4四半期の「世界経済の成長動力不足、貿易障壁の増加」から、「世界経済の動力低迷、地政学的・経済摩擦の頻発」へと修正され、「外部ショック」が現在の中国の重要な外部課題となっていることを強調。第二に、社会の総合的な融資コストを低位に維持するため、秩序の規範化に重点を置き、「信用市場の運営行動の規範化と融資中間コストの低減」を具体策とした。第三に、為替レート調整については、最近の為替レートは安定傾向にあり、表現も弱まり、「為替レートの過度な調整リスクの防止」に言及しなくなった。第四に、二つの資本市場支援ツールの常態化に伴い、関連表現は特に強調されなくなった。今週は3月のインフレデータが発表される見込みで、PPIは0.3％程度に正の値に転じ、CPIは1.5％前後に上昇すると予想される。米伊対立の激化に伴い、3月のブレント原油価格は前月比45.8％上昇し、原油価格の上昇はPPIの前月比に約0.9ポイント、製品油のCPIへの寄与は約0.3～0.4ポイントと見込まれる。債券市場は、インフレと資金面の動きに伴い、先行きは下落後に反発し、全体としては比較的安定している。10年国債のアクティブ利回りは1.81％、30年国債は2.30％で、いずれも前週とほぼ変わらない。月をまたいで資金コストはさらに低下し、金融環境は緩和的となり、中短期金利は堅調。PMIデータは拡大局面に入り、3月の国内PPI前年比修正予想も織り込みつつあり、長期・超長期債のパフォーマンスはやや弱い。短期的には、債券市場は依然として弱含みの圧力を受ける可能性があり、第二四半期にはPPI前年比が正に転じることが市場に一定の衝撃を与える可能性もある。ただし、中期的には金利の上昇には上限があり、調整の機会も残されている。年間を通じては、1.7％～2.0％のレンジ内での変動が予想される。理由は、国内経済の回復が不均衡であり、金融政策の引き締め条件が十分でないこと、また中東の地政学的リスクや原油価格の高騰が世界経済や外需に逆風をもたらすこと、「反内巻き」などの供給側の最適化による経済縮小効果もあり、経済の回復持続性には不確実性が伴うためだ。戦略としては、同行業の定期預金指数ファンドや短期債券ファンドなどの中短期純粋債券を引き続き保有し、長期債は待機し、金利がレンジ上限に達した段階で配置価値が高まるため、適宜参入を検討する。A株については、先週の上海総合指数は一時上昇後に下落し、週全体では0.9％の下落となった。市場の核心的な取引ロジックはイラン情勢に依存している。歴史的に見れば、ブレント原油が90ドル/バレル以上で推移している間は、株式市場は概ね弱気相にある。A株の底打ち時期は、中東情勢の転換点と油価の高値からの下落次第だが、現状は不確実性が高い。今後の安定の兆しを見極めるには、三つのシグナルを注視すべき。一つは戦争の局面での好転（米軍撤退やホルムズ海峡の通航再開など）、二つは主要銘柄の底値修正、三つはA株と日韓株の相対的な動きだ。中国経済は紛争の中でも比較的堅調であり、A株の下落幅は日韓より小さくなると考えられるが、乖離が生じた場合は非合理的な過剰売りを示す可能性もある。リスクは多いが、底打ちの判断には慎重を期すべきであり、現状は控えめなポジション管理が望ましい。基本シナリオでは、地政学リスクは中国経済とインフレに対して全体的にコントロール可能とみられ、市場は短期的に調整を経て底打ちし、中期的には緩和の兆しとともに再上昇の基盤が整うと期待される。構造的には、配当・エネルギー・ハードテクノロジーの三本柱に焦点を当てる。防御的な配当株、恩恵を受けるエネルギー関連、周期を超えるハードテクの方向性が、攻守両面のバランスの取れた配置フレームを形成する。香港株については、先週の市場は分化し、恒生指数は0.66％小幅上昇、恒生テクノロジー指数は2.07％下落、恒生高配当株は0.34％下落した。市場の牽引は主に金融、消費、医薬品セクターへの資金流入によるものだ。現状の相場は中東の地政学リスクに依存しており、衝突の局面や油価の安定的な下落を待つ必要がある。長期的には、矛盾はやがて緩和し、今回の調整も今後の上昇の余地を生むと考えられる。構造的には、高値の油価が需要と流動性を抑制しているため、短期的には防御的な配置を維持し、配当とエネルギーセクターに重点を置くのが良い。大量情報、正確な解読は、すべて新浪财经アプリで。
【招銀研究】海外戦争はエスカレートする可能性があり、国内株式市場は調整しながら底を打つ——マクロと戦略の週間展望（2026.04.07-04.10）
海外マクロ戦略：イラン戦争の再激化とスタグフレーション懸念の継続
米国・イスラエル・イランの対立は今週再び激化する可能性がある。トランプは「最終期限」を米東部時間4月7日20:00に設定し、パキスタンを中心とした中間国が調停に最後の努力をしているが、効果は限定的であり、ホルムズ海峡や濃縮ウラン問題に関して米伊双方の潜在的合意の余地は依然として見えない。前瞻的に見れば、トランプが期限通り攻撃を開始すれば、イランは湾岸諸国のエネルギー施設や海水淡水化プラントを攻撃し、海峡を完全封鎖する可能性がある。一方、トランプが再度延期すれば、地上作戦は4月中旬に発生する可能性が高く、エスカレーションは依然として高い確率で起こり得る。
3月の米国非農業雇用者数は市場予想を上回った。新規雇用者数は17.8万人（市場予想6.5万人）、失業率は4.3％（市場予想4.4％）に低下した。一見すると、米国の雇用市場は著しく強化され、失業率は低下し、新規雇用も大きく反発しているように見えるが、三重の懸念が存在する。第一に、原油価格と金利上昇の引き締め効果が十分に反映されていないこと、第二に、失業率の低下は失望した求職者の退出によるものであること、第三に、新規雇用の増加は移民支援によるものであり、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性がある。特筆すべきは、もし米伊イラン対立が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の修復も経済や雇用の支えとなり得る点だ。
先週の市場は米伊戦争の激化と緩和の間で揺れ動き、極端なリスク回避モードはやや緩和された。米国債利回りは低下し、ドルは変動し、金と人民元は反発した。
米国債については、イランが一時的停戦協定を拒否したことで、米国による発電所攻撃の可能性が高まり、市場のボラティリティは高水準を維持すると予想される。中期的には、市場は「高金利・高赤字・高インフレ」のパラダイムへと徐々に移行すると見られる。2026年の米国債利回りの中枢を4.2％から4.3％に引き上げ、変動範囲は4.0％～5.0％とする。戦略は主にクーポン戦略を採用し、長期債は回避する。
米国株については、先週上昇し、S&P500指数は3.4％上昇した。これは短期的な過剰売りからの反発によるものだ。米国株のバリュエーションは「スタグフレーション」を織り込んでおらず、調整圧力に直面している。配置戦略は、現状は適度に縮小し、防御を優先し、今後は売却後の長期的な配置機会をじっくり待つことが望ましい。注目すべきシグナルは二つ。一つは油価の下落とインフレ圧力の低下によりFRBが再び緩和方向に転じること、もう一つはバリュエーションが合理的な低水準に戻り、スタグフレーションの見通しを十分に織り込むことだ。
ドルについては、短期的にはリスク回避の動きがドルの堅調を促すと予想される。中期的には、戦局が長期化しマクロ環境がスタグフレーションに進展すれば、ドルの動きは金融政策に左右される。20世紀70年代の二度の石油危機を振り返ると、FRBの政策の振れ幅がドルの大きな変動を引き起こした。ウォッシュは多くの制約に直面しているが、彼のハト派的な主張を考慮すると、政策の天秤は引き締め側に傾きやすく、ドルには波動的な買いの機会が残る。ただし、経済の停滞や政治的要因による「折り返し」があれば、ドルは高値から調整局面に入る可能性もある。
人民元については、短期的にはやや圧力を受けるものの、中長期的には堅調を維持すると予想される。輸出の好調と外貨収支の回復が人民元の強さを支える主な要因だ。高騰する原油価格によるインフレ圧力やFRBの利上げ期待の高まりはドルの反発を促す可能性があるが、外貨収支の強力な支えにより、人民元はドルに対して一定の脱敏（デスナリング）を示している。2021年の「ドル反発・人民元堅調」の独立した相場展開が再び見られる可能性がある。
金については、短期的にはインフレヘッジの取引が抑制される見込みだ。中期的には、原油価格の高騰が経済に打撃を与え、投資の主軸は単なるインフレヘッジから「滞」の懸念へとシフトする可能性がある。黄金の反発チャンスはあるものの、その上昇余力は制約されており、特に極端なシナリオでは中央銀行の流動性緊縮の売り圧力も考慮すべきだ。したがって、黄金には買いの機会はあるが、過去高値突破の勢いは慎重に見極める必要があり、ポジションは慎重に保つべきだ。
中国マクロ戦略：内需修復の安定化と株式市場の転換点の観察
3月の製造業PMIは50.4％と、前月比1.4ポイント上昇し、景気拡大・収縮の境界線を超えた。主な特徴は三つ。一つは価格指数の上昇で、購買価格は9.1ポイント上昇し63.9％となり、約46か月ぶりの高水準を記録。地政学的要因が主な推進力であり、3月のPPIインフレも正の値に転じる可能性がある。二つは、産需指数の同時回復で、差は24か月ぶりの低水準に縮小。需要指数は生産指数を上回り、産需の格局はさらに修復されつつある。三つは、輸出受注と輸入指数がともに高水準からやや低下し、総じて外需は量的には堅調だが、マージナルな下落傾向を示す。加えて、建設業とサービス業のPMIも回復しているが、いずれも前年同期比には及ばない。
3月の不動産取引量と価格は修復基調にあるが、その持続性は未だ不透明だ。祝日後の需要喚起と主要都市の優良物件集中供給により、30大都市の新築住宅の取引面積は前年同月比5％減と、1-2月の減少幅（19％）より縮小した。二手住宅の取引面積増加率はプラスに転じ、前年比8.3％増となった。4月第1週には、二手住宅の取引量と価格がともにやや弱含み、取引面積は前年比6.7％減、平均取引価格は季節調整後10,198元/平米に下落し、年初からの累積はわずか0.1％の微減にとどまる。
外需については、港湾の運送構造が分化し、運賃は全体的に上昇している。今週の貨物輸送量は2,657.5万トン（前年比+2.9％）と増加し、先週の+0.8％から拡大した。一方、コンテナ輸送量は662万箱で、前年比-3.2％と減少し、先週の+3.7％と逆行した。貨物とコンテナの週次動向に一時的な乖離が見られる。長期的に見ると、3月の貨物とコンテナの月平均前年比はそれぞれ-2.3％と+6.3％であり、電気機械等の輸出は依然高水準を維持していることを示す。運賃指数はCCFI総合指数が1,184.7に上昇し、4.0％の増加で、5週連続の上昇とともに上昇幅も拡大している。戦争の影響が顕著になっている。
金融政策については、人民銀行金融政策委員会は2026年3月26日に第1四半期の会合を開催し、以下の要点を示した。第一に、景気判断は第4四半期の「世界経済の成長動力不足、貿易障壁の増加」から、「世界経済の動力低迷、地政学的・経済摩擦の頻発」へと修正され、「外部ショック」が現在の中国の重要な外部課題となっていることを強調。第二に、社会の総合的な融資コストを低位に維持するため、秩序の規範化に重点を置き、「信用市場の運営行動の規範化と融資中間コストの低減」を具体策とした。第三に、為替レート調整については、最近の為替レートは安定傾向にあり、表現も弱まり、「為替レートの過度な調整リスクの防止」に言及しなくなった。第四に、二つの資本市場支援ツールの常態化に伴い、関連表現は特に強調されなくなった。
今週は3月のインフレデータが発表される見込みで、PPIは0.3％程度に正の値に転じ、CPIは1.5％前後に上昇すると予想される。米伊対立の激化に伴い、3月のブレント原油価格は前月比45.8％上昇し、原油価格の上昇はPPIの前月比に約0.9ポイント、製品油のCPIへの寄与は約0.3～0.4ポイントと見込まれる。
債券市場は、インフレと資金面の動きに伴い、先行きは下落後に反発し、全体としては比較的安定している。10年国債のアクティブ利回りは1.81％、30年国債は2.30％で、いずれも前週とほぼ変わらない。月をまたいで資金コストはさらに低下し、金融環境は緩和的となり、中短期金利は堅調。PMIデータは拡大局面に入り、3月の国内PPI前年比修正予想も織り込みつつあり、長期・超長期債のパフォーマンスはやや弱い。
短期的には、債券市場は依然として弱含みの圧力を受ける可能性があり、第二四半期にはPPI前年比が正に転じることが市場に一定の衝撃を与える可能性もある。ただし、中期的には金利の上昇には上限があり、調整の機会も残されている。年間を通じては、1.7％～2.0％のレンジ内での変動が予想される。理由は、国内経済の回復が不均衡であり、金融政策の引き締め条件が十分でないこと、また中東の地政学的リスクや原油価格の高騰が世界経済や外需に逆風をもたらすこと、「反内巻き」などの供給側の最適化による経済縮小効果もあり、経済の回復持続性には不確実性が伴うためだ。戦略としては、同行業の定期預金指数ファンドや短期債券ファンドなどの中短期純粋債券を引き続き保有し、長期債は待機し、金利がレンジ上限に達した段階で配置価値が高まるため、適宜参入を検討する。
A株については、先週の上海総合指数は一時上昇後に下落し、週全体では0.9％の下落となった。市場の核心的な取引ロジックはイラン情勢に依存している。歴史的に見れば、ブレント原油が90ドル/バレル以上で推移している間は、株式市場は概ね弱気相にある。A株の底打ち時期は、中東情勢の転換点と油価の高値からの下落次第だが、現状は不確実性が高い。今後の安定の兆しを見極めるには、三つのシグナルを注視すべき。一つは戦争の局面での好転（米軍撤退やホルムズ海峡の通航再開など）、二つは主要銘柄の底値修正、三つはA株と日韓株の相対的な動きだ。中国経済は紛争の中でも比較的堅調であり、A株の下落幅は日韓より小さくなると考えられるが、乖離が生じた場合は非合理的な過剰売りを示す可能性もある。リスクは多いが、底打ちの判断には慎重を期すべきであり、現状は控えめなポジション管理が望ましい。基本シナリオでは、地政学リスクは中国経済とインフレに対して全体的にコントロール可能とみられ、市場は短期的に調整を経て底打ちし、中期的には緩和の兆しとともに再上昇の基盤が整うと期待される。
構造的には、配当・エネルギー・ハードテクノロジーの三本柱に焦点を当てる。防御的な配当株、恩恵を受けるエネルギー関連、周期を超えるハードテクの方向性が、攻守両面のバランスの取れた配置フレームを形成する。
香港株については、先週の市場は分化し、恒生指数は0.66％小幅上昇、恒生テクノロジー指数は2.07％下落、恒生高配当株は0.34％下落した。市場の牽引は主に金融、消費、医薬品セクターへの資金流入によるものだ。現状の相場は中東の地政学リスクに依存しており、衝突の局面や油価の安定的な下落を待つ必要がある。長期的には、矛盾はやがて緩和し、今回の調整も今後の上昇の余地を生むと考えられる。構造的には、高値の油価が需要と流動性を抑制しているため、短期的には防御的な配置を維持し、配当とエネルギーセクターに重点を置くのが良い。
大量情報、正確な解読は、すべて新浪财经アプリで。