三力制药低价“掘金”16个成熟药品品种？业绩承压背后商誉减值达1.3亿元

AIに問う・三力制药の業績圧迫の理由は低価格で16薬品の承認を買収したのか？

每经记者：陈星    每经编辑：许绍航

4月1日、三力制药（SH603439、株価11.34元、時価総額41.37億元）は公告を出し、贵州汉方制药有限公司と《医薬品上市許可持有人譲渡契約》を締結したと発表した。漢方制药は保有するシスプラチン塩化ナトリウム注射液など16の医薬品の上市許可及び関連権益を三力制药に譲渡し、譲渡価格（税抜き）はわずか200万元とした。

公告によると、シスプラチン塩化ナトリウム注射液は今回の譲渡の「コア品種」と明示された。市場規模から見ると、シスプラチン注射液は成熟した安定型品種に属する。復星医药が今年2月に発表した公告によると、2024年、中国国内でのシスプラチン注射液の売上高は約1.65億元（この売上高には中国香港・マカオ・台湾地区は含まれない）となる。

200万元で16薬品を買収：シスプラチン塩化ナトリウム注射液がコアとなるのは「見逃し」か「引き受け」か？

公告によると、シスプラチン塩化ナトリウム注射液は今回の譲渡の「コア品種」と明示された。この「1+15」の取引構造は、三力制药が実質的にシスプラチン塩化ナトリウム注射液1品種に200万元を支払い、残りの15品種は「パッケージとして贈呈された」ことを意味する。

公開情報によると、シスプラチン塩化ナトリウム注射液は広範囲抗腫瘍化学療法薬であり、第一世代のプラチナ系薬物に属し、小細胞肺癌、非小細胞肺癌、精巣癌、卵巣癌、子宮頸癌など多くの実体腫瘍の治療に広く用いられている。この薬品はすでに《国家基本医療保険薬品リスト》（乙類）と《国家基本医薬品リスト》に収載されており、臨床で頻用される「基盤的」抗腫瘍薬である。

市場規模から見ると、シスプラチン注射液は成熟した安定型品種に属する。復星医药が今年2月に発表した公告によると、最新のIQVIA CHPAデータによると、2024年、中国国内でのシスプラチン注射液の売上高は約1.65億元（中国香港・マカオ・台湾地区は除く）となる。カルボプラチンやオキサリプラチンなど第二・第三世代のプラチナ系薬物や標的薬、免疫療法薬との競争に直面しているものの、古典的な化学療法薬としての臨床地位は依然として堅固だ。

競争状況から見ると、シスプラチン塩化ナトリウム注射液の製造工程は成熟しており、国内には製造承認を持つ企業も多く、市場競争は十分に激しい。薬品集団調達の常態化の背景の下、こうした成熟した模倣薬の価格と利益率は大きく圧縮されている。

譲受側の観点から見ると、三力制药は極めて低コストで一度に16薬品の承認を獲得し、腫瘍治療分野に迅速に進出し、製品ラインを充実させた。

三力制药の業績大幅下落：純利益予想は80%以上減少、商誉減損が「業績殺し」

三力制药の2025年の業績見通しは楽観できない。

同社が発表した業績予告によると、2025年の純利益は3600万元から5200万元と見込まれ、前年同期の2.74億元と比較して、81.02%から86.86%の減少となる。非経常利益を除いた純利益は2300万元から3400万元と予想され、前年同期比で87.31%から91.42%の減少となる。

三力制药の主力製品は子供向けの喉スプレー「开喉剑」（カイホウジェン）であり、2024年には呼吸器系用薬だけで約14.55億元の売上を記録し、総売上の67.83%を占めていた。

しかし、2025年にはこの製品が課題に直面した。2025年中期報告によると、呼吸器感染症の流行の勢いが弱まった影響で、呼吸器感染症関連薬の市場需要は全体的に縮小し、コア製品の开喉剑スプレー（子供向け含む）の販売量は前年同期比で減少した。

2025年の純利益急落の最も直接的な原因は、1.3億元の商誉減損準備だ。

この商誉は、2023年に三力制药が漢方薬業を買収した際に発生したものである。名前は似ているが、漢方薬業と譲渡側の漢方制药は別会社である。2023年、三力制药は漢方薬業の支配権を取得し、持株比率は75.90%（後に98.80%に増加）となり、これにより商誉約3.35億元が形成された。

しかし、2025年、期待された漢方薬業は満足のいく結果を出せなかった。公告によると、市場需要の減少と業界競争の激化により、業績は大きく落ち込み、慎重性の原則に基づき、約1.3億元の商誉減損を計上した。大規模な一時的減損は当期純利益に大きな打撃を与えた。

每日経済新聞