「イラン戦局、市場の二大誤判」JPモルガン最新解説

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

アメリカ経済は、多くの投資家が考えるように、戦争によるエネルギーショックを免れることはできない。

モルガン・スタンレー資産・富管理市場および投資戦略責任者のマイケル・センバレストは、今週月曜日に発表した最新レポートで、イラン紛争を巡る市場には二つの広く受け入れられているが根本的な偏りのある判断が流布していると指摘した。

その一つは、アメリカ経済はエネルギー独立の立場によりホルムズ海峡封鎖の影響を抵抗できるというもの；

もう一つは、イランが海峡を再開させる圧力が状況を迅速に緩和させるのに十分だというもの。

センバレストは、これら二つの判断はどちらも楽観的すぎると考えている。

このレポートが発表された際、トランプ大統領はイランに対し、ホルムズ海峡の即時再開を求める期限が火曜日の夜に満了することになっている。同時に、この紛争における米国株式市場の下落幅は比較的限定的であり、一部の投資家はこれを市場の「免疫」シグナルと解釈している。

しかし、センバレストの分析によると、この静穏さはリスクの体系的過小評価に基づいている可能性がある。

誤解一：アメリカのエネルギー独立は外部ショックに抵抗できる

センバレストはレポートでこの市場の共通認識を直接指摘している：「アメリカはホルムズ海峡封鎖の市場影響を免れることができる、という見方は基本的に誤りだ。アメリカの化石燃料の独立性は、想像されているほど経済の防火壁にはなっていない。」

この結論を支えるのは、理論的な推論ではなく、現在の市場の実際の動きだ。外部の多くは、ヨーロッパやアジア諸国が海峡封鎖によるリスクに直面していることに注目しているが、実際には、多種多様な精製石油製品や原油自体の価格上昇は、米国市場でより顕著に見られる。

これは、米国が特定の燃料の純輸出国であっても、世界的なエネルギー価格の大幅な上昇は市場メカニズムを通じて米国内に伝わり、消費者や企業に実質的な打撃を与えることを意味している。

誤解二：イランは迅速に譲歩を余儀なくされる

二つ目の誤解は、市場の一部参加者が、米国の軍事的圧力と経済的代償がイランに早期の海峡再開を強いると考えていることだ。センバレストはこれに対して慎重な見方を示している。

彼はレポートで、ブルームバーグ中東経済学者のディナ・エスファンディアリーの見解を引用し、イランはすでに、世界経済を人質に取る戦略のコストが予想より低く、効果が予想以上に良いことを認識していると述べている。言い換えれば、イランは現在の状況から次の結論を導き出している：この戦略は意外にも効果的だった。

センバレストはまた、状況の早期収束を妨げる複数の構造的要因を列挙している。まず、たとえ明日海峡が再開されたとしても、その地域の石油生産は紛争前の水準に回復するまで時間がかかる。次に、米国、イスラエル、湾岸諸国の迎撃ミサイルの在庫はすでに逼迫している可能性がある。さらに、イランは無人機製造分野で顕著な進歩を遂げており、その不対称戦闘能力を大幅に高めている。

センバレストはレポートで次のように記している：「無人機の搭載荷重は小さいが、少量の搭載荷で高価な航空機、艦船、レーダーシステムに大きな破壊をもたらすことができ、無人機の単価に比して搭載荷重が高い多くのミサイルシステムよりも効率的だ。」

米海軍の掃海能力も懸念される——現在、艦隊には老朽化した掃海艦がわずか四隻残っており、すべて退役予定だ。

株式市場の静穏の裏に潜む懸念

上述のリスクが持続的に蓄積される一方で、米国株式市場は今回の紛争において比較的堅調に推移し、昨年の関税紛争、2022年のロシア・ウクライナ紛争、COVID-19パンデミック初期の歴史的ショックよりも下落幅は明らかに小さい。

Hightower Advisorsのチーフ投資戦略家、ステファニー・リンクはMarketWatchのインタビューで、米国株の回復力は「魅力的」であり、その要因としてウォール街のアナリストによる利益予想の引き上げと、米国労働市場の堅調さを挙げている。

しかし、リンクはまた、尾部リスクについても警鐘を鳴らしている：「もし紛争が数ヶ月以上続くなら、市場と米国経済への影響は確実により深刻になるだろう。」

センバレストはレポートの冒頭で、スティーブン・キングの小説『サンクタム』を比喩に用い、現在の状況の展開が最初の予想と大きく異なる可能性を示唆している——善意を持って邪悪に立ち向かおうとした主人公が、最終的には町を破壊され、皆の状況が悪化して終わる、という結末だ。この比喩は、ひょっとすると彼のイラン情勢に対する最も洗練された見解かもしれない。