2026年3月30日晚间，海南钧达新能源科技股份有限公司（以下简称“钧达股份”，002865.SZ）发布了2025年年度报告。
報告によると、同社は2025年に売上高76.27億元を達成し、前年同期比23.36％減少した；上場会社の株主に帰属する純利益は-14.16億元で、前年同期比で139.51％の赤字拡大となった。これは、2022年に太陽電池事業への全面的な転換を始めて以来、2年連続の赤字に陥り、赤字幅も急激に拡大している。
この報告書は、かつて「クロスオーバー転換の模範」と称された太陽光企業が、業界の寒冬の下での実情を鮮明に映し出している。
自動車内外装部品から太陽光電池へとクロスオーバーした钧达股份は、一時、市值が約10倍に急騰した資本神話を築いた。しかし、業界サイクルの変化に伴い、自身の戦略やガバナンスの多重な課題が重なり、かつての「優等生」は厳しい試練に直面している。
一、 業績の滑落と財務困難：業界サイクル下の生存挑戦
钧达股份の2025年の業績は、「崖から落ちるような下落」と表現できる。主要な財務データの全面的な悪化は、業界の深刻な調整期において同社が受けた巨大な圧力を示している。
2025年、同社の売上高は76.27億元で、2024年の99.52億元から23.36％減少し、2023年の高値186.57億元と比べて110億元超の縮小となった。
さらに深刻なのは、2025年の钧达股份の総売上粗利益率が-1.33％となったことで、コア製品の太陽光電池片の粗利益率は初めて黒字から赤字に転じ、-1.65％に低下し、前年同期比で2.13ポイントの下落を記録した。これは、同社の電池製品の販売価格が生産コストをカバーできなくなり、「売れば売るほど赤字になる」状態に陥っていることを意味する。四半期ごとに見ると、赤字は拡大傾向にあり、特に第4四半期の単独赤字は9.97億元に達し、年間の赤字の大部分を占めている。
同時に、同社の赤字拡大とキャッシュフローの悪化も進行している。2025年、钧达股份の純利益は-14.16億元で、非経常利益・損失を除いた純利益も深刻で、-16.40億元に達した。営業活動によるキャッシュフローの純額は、2024年の6.54億元の純流入から、2025年には4.86億元の純流出に転じ、前年比で174.23％の大幅減少となった。この変化は、同社が帳簿上の赤字だけでなく、主力事業の「血を作る」能力も深刻な問題に直面していることを示している。
大規模な資産減損計上は、赤字拡大の直接的な原因の一つだ。2025年、同社は各種資産の減損準備を合計4.37億元計上し、その内訳は固定資産の減損2.66億元、在庫の減損1.19億元、商誉の減損0.53億元である。これは、太陽光技術の急速な進化と製品価格の継続的な下落を背景に、老朽化または効率の低い生産ラインや在庫の価値が縮小していることを反映している。過去3年間で、累計の減損額は16.53億元に達し、利益を持続的に侵食している。
2025年末時点で、同社の資産負債率は77.69％と、前年末よりさらに上昇した。短期借入金は10.58億元、1年以内に到来する流動負債は21.51億元を合計し、32.09億元に達している。一方、期末の貨幣資金は44.11億元だが、そのうち14.61億元は制限資金であり、実質的に利用可能な資金は限られている。高額な財務費用（利息支出2.73億元）は、収益圧迫をさらに強めている。
また、同社の実際の保証残高は合計51.72億元に達し、親会社純資産に対する比率は141.31％にのぼる。そのうち、資産負債率70％超の担保対象に対する保証残高は45.33億元であり、潜在的な弁済リスクは無視できない。
高い負債比率と巨額の対外保証は、まるで「ダモス・クリスの剣」のように、キャッシュフローの悪化や保証先のリスク発生時に深刻な財務危機を引き起こす可能性がある。
一方、2025年の研究開発投資額は前年同期比44.35％減少し、研究開発人員数も2023年の1348人から2025年末の324人へと大きく減少した。技術革新の早い太陽光業界において、研究開発投資の縮小は長期的な競争力の低下を招く恐れがある。
二、 豪赌太陽光から概念投機へ：「太空太陽光」概念が200％超の急騰
钧达股份の発展の歴史は、伝統的な製造業から新エネルギー分野への転換と、業界サイクルの中での苦闘の縮図である。
同社の前身は自動車プラスチック内外装部品を主な事業とし、2017年に深交所に上場した。伝統的な事業の成長鈍化と純利益の連続減少を背景に、2019年に董事長に就任した陸小紅が太陽光産業への転換を主導した。2021年、同社は太陽光電池企業捷泰科技の51％株式を14.34億元で買収し、太陽光分野に正式に参入。2022年には残りの49％株式も15.19億元で買収し、完全子会社化を果たし、従来の自動車内外装事業から完全に撤退した。
この「象を飲み込む蛇」のような買収は、当時の太陽光業界の好景気に支えられ、大成功を収めた。2022年と2023年には、純利益はそれぞれ7.16億元と8.16億元に達し、株価も2021年の低迷期から一時20倍超に暴騰、市場価値は400億元を突破し、クロスオーバー転換の成功例とされた。
しかし、その後、過剰な生産能力による業界の再編と統合の中で、太陽光業界は「冬の時代」に突入した。国内の激しい「内輪もめ」に直面し、钧达股份は戦略の重点を海外市場に移した。2025年の海外売上高は38.64億元に達し、前年同期比62.83％増、全売上高に占める比率も2024年の23.85％から50.66％に上昇した。
海外の生産能力拡大とグローバル展開を支援するため、同社は2025年5月に香港証券取引所の本店に上場し、太陽光業界で初めて「A+H」二市場に上場した企業となった。調達額は約12.9億香港ドルだった。しかし、香港株式市場の上場は業績の低迷を覆すことはできず、上場後すぐに株価は下落し、今回の資金調達は、赤字続きの中で流動性圧力を緩和するための措置とみなされている。
主力事業の継続的な赤字を背景に、同社は2025年末から2026年初頭にかけて、「太空太陽光」という新たなストーリーを打ち出した。上海星翼芯能科技有限公司への3,000万元の出資参画を発表し、低軌衛星や宇宙計算力産業の太陽光応用を展開する計画だ。技術はまだ研究段階であり、商業モデルの不確実性も指摘されているが、この概念は資本市場で熱狂的に支持され、株価は2ヶ月で最大200％超の上昇を記録した。
興味深いのは、概念投機による株価の大幅高騰後、同社の実質的な支配株主である海南錦迪科技投資有限公司（楊氏家族が支配）による2026年1月の減持計画が発表されたことだ。最大で総株式の3％を売却し、当時の株価で約7.8億元の現金化が見込まれる。この「的確な」減持のタイミングは、市場に対して、実質的な支配者が高値で概念を利用して利益を得ようとしているとの疑念を呼び起こしている。
三、 家族支配：三代にわたる後継者たちの挑戦
钧达股份は典型的な家族支配企業である。実質的な支配者は、杨仁元、陆小红など9名の杨氏家族のメンバーで、海南锦迪科技投資有限公司を通じて、同社の株式の15.90％を保有し、陸小紅は直接1.81％を持つ。
2025年8月、取締役会の改選が完了し、創業者の杨仁元の孫であり、陆小红の子である陆徐杨が新たに董事長に就任した。これにより、杨氏家族は第一代から第三代への権力継承を完了した。新しい取締役会では、杨氏家族のメンバーが複数の重要ポジションを占めており、家族の支配体制は高い集中度を示している。
近年、経営陣の交代も頻繁に行われている。2025年11月、財務総監の黄发连は個人的な事情で辞任し、投資・融資の経験を持つ周小辉が後任となった。2026年3月には、証券事務代表の陈伟も辞任し、殷心悦が引き継いだ。これまでの事業転換の過程では、自動車事業の売却に伴い、上場会社の幹部はほぼ全員交代し、捷泰科技の管理層が運営を引き継いでいる。
钧达股份の物語は、時代の機会、資本運用、業界サイクルの複雑な物語である。かつては太陽光の風に乗り、豪快な買収によって時価と業績を飛躍させたが、業界の潮が引くとともに、リスクも次々と顕在化している。
現在、太陽光業界の過剰生産と価格下落のサイクルはまだ終わっておらず、主力の電池片の収益性は極度に圧縮されている。短期的な黒字化は非常に困難であり、海外収入比率は高まっているものの、国際貿易情勢や関税政策、地政学的リスクの影響で、海外プロジェクト（例：アラマンの5GW電池基地）の推進には不確実性が伴う。海外市場の毛利率もすでに0.75％にまで縮小している。2025年の巨額赤字は、単なる業績の結果だけでなく、そのビジネスモデルのリスク耐性や企業ガバナンスの水準を試す試金石ともなっている。
クロスオーバーのスターから窮地に陥った钧达股份のケースは、投資家に対し、高成長の分野を追い求める一方で、企業の財務健全性、戦略の持続性、ガバナンスの規範性を冷静に見極める必要性を教えている。未だ底を打たない業界調整と重い財務負担に直面しながら、钧达股份はサイクルを乗り越え、「資本ストーリー」から「実業の収益」への変革を実現できるかどうかは、今後の時間が答えを出すだろう。（『理財週刊-財事汇』出品）
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業績は連年大赤字、「三代目後継者」陸徐楊はどのようにしてジュンダ股份の「造血」能力を再構築するのか？
2026年3月30日晚间，海南钧达新能源科技股份有限公司（以下简称“钧达股份”，002865.SZ）发布了2025年年度报告。
報告によると、同社は2025年に売上高76.27億元を達成し、前年同期比23.36％減少した；上場会社の株主に帰属する純利益は-14.16億元で、前年同期比で139.51％の赤字拡大となった。これは、2022年に太陽電池事業への全面的な転換を始めて以来、2年連続の赤字に陥り、赤字幅も急激に拡大している。
この報告書は、かつて「クロスオーバー転換の模範」と称された太陽光企業が、業界の寒冬の下での実情を鮮明に映し出している。
自動車内外装部品から太陽光電池へとクロスオーバーした钧达股份は、一時、市值が約10倍に急騰した資本神話を築いた。しかし、業界サイクルの変化に伴い、自身の戦略やガバナンスの多重な課題が重なり、かつての「優等生」は厳しい試練に直面している。
一、 業績の滑落と財務困難：業界サイクル下の生存挑戦
钧达股份の2025年の業績は、「崖から落ちるような下落」と表現できる。主要な財務データの全面的な悪化は、業界の深刻な調整期において同社が受けた巨大な圧力を示している。
2025年、同社の売上高は76.27億元で、2024年の99.52億元から23.36％減少し、2023年の高値186.57億元と比べて110億元超の縮小となった。
さらに深刻なのは、2025年の钧达股份の総売上粗利益率が-1.33％となったことで、コア製品の太陽光電池片の粗利益率は初めて黒字から赤字に転じ、-1.65％に低下し、前年同期比で2.13ポイントの下落を記録した。これは、同社の電池製品の販売価格が生産コストをカバーできなくなり、「売れば売るほど赤字になる」状態に陥っていることを意味する。四半期ごとに見ると、赤字は拡大傾向にあり、特に第4四半期の単独赤字は9.97億元に達し、年間の赤字の大部分を占めている。
同時に、同社の赤字拡大とキャッシュフローの悪化も進行している。2025年、钧达股份の純利益は-14.16億元で、非経常利益・損失を除いた純利益も深刻で、-16.40億元に達した。営業活動によるキャッシュフローの純額は、2024年の6.54億元の純流入から、2025年には4.86億元の純流出に転じ、前年比で174.23％の大幅減少となった。この変化は、同社が帳簿上の赤字だけでなく、主力事業の「血を作る」能力も深刻な問題に直面していることを示している。
大規模な資産減損計上は、赤字拡大の直接的な原因の一つだ。2025年、同社は各種資産の減損準備を合計4.37億元計上し、その内訳は固定資産の減損2.66億元、在庫の減損1.19億元、商誉の減損0.53億元である。これは、太陽光技術の急速な進化と製品価格の継続的な下落を背景に、老朽化または効率の低い生産ラインや在庫の価値が縮小していることを反映している。過去3年間で、累計の減損額は16.53億元に達し、利益を持続的に侵食している。
2025年末時点で、同社の資産負債率は77.69％と、前年末よりさらに上昇した。短期借入金は10.58億元、1年以内に到来する流動負債は21.51億元を合計し、32.09億元に達している。一方、期末の貨幣資金は44.11億元だが、そのうち14.61億元は制限資金であり、実質的に利用可能な資金は限られている。高額な財務費用（利息支出2.73億元）は、収益圧迫をさらに強めている。
また、同社の実際の保証残高は合計51.72億元に達し、親会社純資産に対する比率は141.31％にのぼる。そのうち、資産負債率70％超の担保対象に対する保証残高は45.33億元であり、潜在的な弁済リスクは無視できない。
高い負債比率と巨額の対外保証は、まるで「ダモス・クリスの剣」のように、キャッシュフローの悪化や保証先のリスク発生時に深刻な財務危機を引き起こす可能性がある。
一方、2025年の研究開発投資額は前年同期比44.35％減少し、研究開発人員数も2023年の1348人から2025年末の324人へと大きく減少した。技術革新の早い太陽光業界において、研究開発投資の縮小は長期的な競争力の低下を招く恐れがある。
二、 豪赌太陽光から概念投機へ：「太空太陽光」概念が200％超の急騰
钧达股份の発展の歴史は、伝統的な製造業から新エネルギー分野への転換と、業界サイクルの中での苦闘の縮図である。
同社の前身は自動車プラスチック内外装部品を主な事業とし、2017年に深交所に上場した。伝統的な事業の成長鈍化と純利益の連続減少を背景に、2019年に董事長に就任した陸小紅が太陽光産業への転換を主導した。2021年、同社は太陽光電池企業捷泰科技の51％株式を14.34億元で買収し、太陽光分野に正式に参入。2022年には残りの49％株式も15.19億元で買収し、完全子会社化を果たし、従来の自動車内外装事業から完全に撤退した。
この「象を飲み込む蛇」のような買収は、当時の太陽光業界の好景気に支えられ、大成功を収めた。2022年と2023年には、純利益はそれぞれ7.16億元と8.16億元に達し、株価も2021年の低迷期から一時20倍超に暴騰、市場価値は400億元を突破し、クロスオーバー転換の成功例とされた。
しかし、その後、過剰な生産能力による業界の再編と統合の中で、太陽光業界は「冬の時代」に突入した。国内の激しい「内輪もめ」に直面し、钧达股份は戦略の重点を海外市場に移した。2025年の海外売上高は38.64億元に達し、前年同期比62.83％増、全売上高に占める比率も2024年の23.85％から50.66％に上昇した。
海外の生産能力拡大とグローバル展開を支援するため、同社は2025年5月に香港証券取引所の本店に上場し、太陽光業界で初めて「A+H」二市場に上場した企業となった。調達額は約12.9億香港ドルだった。しかし、香港株式市場の上場は業績の低迷を覆すことはできず、上場後すぐに株価は下落し、今回の資金調達は、赤字続きの中で流動性圧力を緩和するための措置とみなされている。
主力事業の継続的な赤字を背景に、同社は2025年末から2026年初頭にかけて、「太空太陽光」という新たなストーリーを打ち出した。上海星翼芯能科技有限公司への3,000万元の出資参画を発表し、低軌衛星や宇宙計算力産業の太陽光応用を展開する計画だ。技術はまだ研究段階であり、商業モデルの不確実性も指摘されているが、この概念は資本市場で熱狂的に支持され、株価は2ヶ月で最大200％超の上昇を記録した。
興味深いのは、概念投機による株価の大幅高騰後、同社の実質的な支配株主である海南錦迪科技投資有限公司（楊氏家族が支配）による2026年1月の減持計画が発表されたことだ。最大で総株式の3％を売却し、当時の株価で約7.8億元の現金化が見込まれる。この「的確な」減持のタイミングは、市場に対して、実質的な支配者が高値で概念を利用して利益を得ようとしているとの疑念を呼び起こしている。
三、 家族支配：三代にわたる後継者たちの挑戦
钧达股份は典型的な家族支配企業である。実質的な支配者は、杨仁元、陆小红など9名の杨氏家族のメンバーで、海南锦迪科技投資有限公司を通じて、同社の株式の15.90％を保有し、陸小紅は直接1.81％を持つ。
2025年8月、取締役会の改選が完了し、創業者の杨仁元の孫であり、陆小红の子である陆徐杨が新たに董事長に就任した。これにより、杨氏家族は第一代から第三代への権力継承を完了した。新しい取締役会では、杨氏家族のメンバーが複数の重要ポジションを占めており、家族の支配体制は高い集中度を示している。
近年、経営陣の交代も頻繁に行われている。2025年11月、財務総監の黄发连は個人的な事情で辞任し、投資・融資の経験を持つ周小辉が後任となった。2026年3月には、証券事務代表の陈伟も辞任し、殷心悦が引き継いだ。これまでの事業転換の過程では、自動車事業の売却に伴い、上場会社の幹部はほぼ全員交代し、捷泰科技の管理層が運営を引き継いでいる。
钧达股份の物語は、時代の機会、資本運用、業界サイクルの複雑な物語である。かつては太陽光の風に乗り、豪快な買収によって時価と業績を飛躍させたが、業界の潮が引くとともに、リスクも次々と顕在化している。
現在、太陽光業界の過剰生産と価格下落のサイクルはまだ終わっておらず、主力の電池片の収益性は極度に圧縮されている。短期的な黒字化は非常に困難であり、海外収入比率は高まっているものの、国際貿易情勢や関税政策、地政学的リスクの影響で、海外プロジェクト（例：アラマンの5GW電池基地）の推進には不確実性が伴う。海外市場の毛利率もすでに0.75％にまで縮小している。2025年の巨額赤字は、単なる業績の結果だけでなく、そのビジネスモデルのリスク耐性や企業ガバナンスの水準を試す試金石ともなっている。
クロスオーバーのスターから窮地に陥った钧达股份のケースは、投資家に対し、高成長の分野を追い求める一方で、企業の財務健全性、戦略の持続性、ガバナンスの規範性を冷静に見極める必要性を教えている。未だ底を打たない業界調整と重い財務負担に直面しながら、钧达股份はサイクルを乗り越え、「資本ストーリー」から「実業の収益」への変革を実現できるかどうかは、今後の時間が答えを出すだろう。（『理財週刊-財事汇』出品）