事件：公司は2025年の年次報告書を発表した。2025年、会社の営業収入は45.5億元で前年同期比-3.8%、純利益は3.2億元で前年同期比-3.9%、非経常項目を除く親会社純利益は3.3億元で前年同期比-7.0%；営業活動によるキャッシュフロー純額は3.7億元で前年同期比-1.7%；基本1株当たり利益は0.55元で前年同期比-3.85%；加重平均純資産利益率は9.28%、前年同期比-0.76ポイント；全株主に対して10株あたり現金配当金3元（税引き前）を予定。その中：Q4の営業収入は13.1億元で、前期比+21.5%、前年同期比+6.5%、純利益は0.3億元で、前期比-60.4%、前年同期比-52.1%。投資ポイント：会社の新エネルギー車および液冷システムの収入は維持増加し、転換の効果が顕著。2025年、会社の営業収入は45.5億元で、前年同期比-3.8%、主に従来の燃料車事業と海外直販事業の縮小によるものだが、新規事業の成長は堅調で、転換の効果が明らか：（1）エンジン熱管理重要部品の収入は16.6億元で、前年同期比-10.5%、収入比率は36%。（2）エンジン熱管理省エネ排出削減部品の収入は21.1億元で、前年同期比-6.2%、収入比率は46%。（3）新エネルギー車および民生用液冷分野の部品収入は6.7億元で、前年比28.1%、収入比率は15%に上昇し、前年同期比で約4ポイント増加、同社の成長の中核推進力となっている。従来事業の粗利益率は向上し、コスト管理能力と経営の弾力性を示す。2025年、同社の粗利益率は23.96%、前年同期比+2.42ポイント、従来のエンジン熱管理部品の粗利益率は2ポイント超向上；純利益率は6.65%、前年同期比-0.28ポイント；期間費用について、2025年の期間費用率は15.31%、前年同期比+1.1ポイントであり、販売費、管理費、研究開発費、財務費用率はそれぞれ1.93%、7.34%、6.58%、-0.54%、前年同期比で-0.38、+0.76、+0.82、-0.10ポイント、管理費と研究開発費はやや増加。会社は研究開発投資を継続的に拡大し、2025年の研究開発費は2.99億元で、前年同期比9.93%増、特に新エネルギー熱管理部品の研究開発に重点を置き、四つの専門的研究開発センターを構築し、新技術分野への転換を強力に支援している。自動車のコア基盤は堅固で、転換とアップグレードが全面的に推進。自動車熱管理部品は同社のコア基盤として、コスト管理と効率向上により、粗利益率が著しく改善し、強力な経営の弾力性を示している。同時に、付加価値の高いコアカテゴリーに焦点を当て、電子ポンプ、温度制御モジュール、可変油圧ポンプなどの製品体系を積極的に推進し、また新エネルギー熱管理分野の顧客層を拡大。すでに奇瑞、理想、蔚来、広汽埃安、赛力斯など90社以上と供給または連携を築き、競争優位性をさらに強化している。タイの龍泰（Longtai）生産基地は2025年6月に竣工し、試運転を開始。年産能力はタービンハウジング、排気マニホールド、水ポンプなど400万個超を計画し、国際貿易リスクに対応し、東南アジアなど海外市場拡大の拠点として、グローバル事業規模の拡大を継続している。液冷事業の実現が加速、グローバルAI産業チェーンと深く連携。同社は液冷熱管理技術の先行優位性を十分に発揮し、サーバー液冷、データセンター（IDC）液冷などの高成長先端分野の市場を積極的に拡大。液冷ポンプの自主開発技術と規模化供給能力に依存し、国内外の主要顧客と深く連携している。液冷分野の顧客は80社に達し、120以上のプロジェクトが進行中で、一部は量産段階に入っている。国内では、同社は英維克（Inno3D）、申菱環境（Shenling Environment）、高澜股份（Gaolan）などの主要CDUメーカーと協力。海外では、台達電子（Delta Electronics）、Cooler Master、维谛（Vite）などのグローバル主要サプライチェーンに参入し、世界的なテクノロジー大手のサプライヤー体系に成功裏に組み込まれている。民用液冷事業の加速のため、2025年に子会社の芜湖飞龙（Wuhu Feilong）を存続分立し、新たに安徽航逸科技（Anhui Hangyi Technology）を全資子会社として設立。サーバー液冷やデータセンターなどの先端分野に特化し、事業の集中と運営効率の向上を図る。PC液冷とロボット事業の展開、長期成長の可能性を拡大。パーソナルコンピュータ（PC）の出力向上と小型化に伴い、ゲーミングPCは液冷冷却方式を採用しつつあり、液冷技術は高級eスポーツ分野へと進出している。同社は市場ニーズを的確に捉え、小型で低出力ながら高性能なPC向け液冷ポンプを開発し、既にエンドユーザーとの連携段階に入っている。いくつかの協力プロジェクトは着実に進行中で、PC液冷市場への迅速な浸透が期待される。また、ロボット分野は今後の重要戦略として位置付け、「コア部品の延伸」と「液冷方案の展開」の二つの道筋を計画。既存の自動車分野の顧客資源（赛力斯、小鹏など）を活用し、車両メーカーとのロボット分野の共同研究開発を積極的に推進。産業用ロボットの加速とともに、精密製造と熱管理の技術優位を背景に、ロボット市場で一定の地位を築く見込み。「買い」推奨の投資評価を維持。2026年、2027年、2028年の純利益はそれぞれ4.95億元、5.72億元、6.88億元と予測され、1株当たり利益（EPS）はそれぞれ0.86元、1.00元、1.20元、株価収益率（PER）はそれぞれ33.97倍、29.42倍、24.47倍となる。同社は国内自動車熱管理分野のリーディング企業であり、基盤は堅固。さらに応用シーンを拡大し、「自動車＋汎産業」二輪駆動戦略の成果が初めて顕在化。AI液冷事業は受注獲得から業績実現の重要段階に入り、ロボット事業はより広い長期成長の可能性を開き、投資評価は「買い」を維持。リスク提示：市場需要が予想を下回るリスク；業界競争の激化リスク；為替変動リスク；原材料価格の大幅変動リスク。証券アナリストの約束：本レポートの署名アナリストは中国証券業協会から証券アナリストの資格を授与されており、規制当局の関連規範に適合している。本人は慎重かつ誠実な職業態度、専門的で厳密な研究方法と分析論理に基づき、独立かつ客観的に本レポートを作成した。本レポートは本人の研究見解を正確に反映しており、内容と見解に責任を持ち、情報源の合法性と適合性を保証する。重要な声明：
【中原自動車】飛龍股份(002536)年次報告の評価：転換の効果が顕著で、新規事業が徐々に実現
事件：
公司は2025年の年次報告書を発表した。2025年、会社の営業収入は45.5億元で前年同期比-3.8%、純利益は3.2億元で前年同期比-3.9%、非経常項目を除く親会社純利益は3.3億元で前年同期比-7.0%；営業活動によるキャッシュフロー純額は3.7億元で前年同期比-1.7%；基本1株当たり利益は0.55元で前年同期比-3.85%；加重平均純資産利益率は9.28%、前年同期比-0.76ポイント；全株主に対して10株あたり現金配当金3元（税引き前）を予定。
その中：Q4の営業収入は13.1億元で、前期比+21.5%、前年同期比+6.5%、純利益は0.3億元で、前期比-60.4%、前年同期比-52.1%。
投資ポイント：
会社の新エネルギー車および液冷システムの収入は維持増加し、転換の効果が顕著。
2025年、会社の営業収入は45.5億元で、前年同期比-3.8%、主に従来の燃料車事業と海外直販事業の縮小によるものだが、新規事業の成長は堅調で、転換の効果が明らか：
（1）エンジン熱管理重要部品の収入は16.6億元で、前年同期比-10.5%、収入比率は36%。
（2）エンジン熱管理省エネ排出削減部品の収入は21.1億元で、前年同期比-6.2%、収入比率は46%。
（3）新エネルギー車および民生用液冷分野の部品収入は6.7億元で、前年比28.1%、収入比率は15%に上昇し、前年同期比で約4ポイント増加、同社の成長の中核推進力となっている。
従来事業の粗利益率は向上し、コスト管理能力と経営の弾力性を示す。
2025年、同社の粗利益率は23.96%、前年同期比+2.42ポイント、従来のエンジン熱管理部品の粗利益率は2ポイント超向上；純利益率は6.65%、前年同期比-0.28ポイント；期間費用について、2025年の期間費用率は15.31%、前年同期比+1.1ポイントであり、販売費、管理費、研究開発費、財務費用率はそれぞれ1.93%、7.34%、6.58%、-0.54%、前年同期比で-0.38、+0.76、+0.82、-0.10ポイント、管理費と研究開発費はやや増加。会社は研究開発投資を継続的に拡大し、2025年の研究開発費は2.99億元で、前年同期比9.93%増、特に新エネルギー熱管理部品の研究開発に重点を置き、四つの専門的研究開発センターを構築し、新技術分野への転換を強力に支援している。
自動車のコア基盤は堅固で、転換とアップグレードが全面的に推進。
自動車熱管理部品は同社のコア基盤として、コスト管理と効率向上により、粗利益率が著しく改善し、強力な経営の弾力性を示している。同時に、付加価値の高いコアカテゴリーに焦点を当て、電子ポンプ、温度制御モジュール、可変油圧ポンプなどの製品体系を積極的に推進し、また新エネルギー熱管理分野の顧客層を拡大。すでに奇瑞、理想、蔚来、広汽埃安、赛力斯など90社以上と供給または連携を築き、競争優位性をさらに強化している。タイの龍泰（Longtai）生産基地は2025年6月に竣工し、試運転を開始。年産能力はタービンハウジング、排気マニホールド、水ポンプなど400万個超を計画し、国際貿易リスクに対応し、東南アジアなど海外市場拡大の拠点として、グローバル事業規模の拡大を継続している。
液冷事業の実現が加速、グローバルAI産業チェーンと深く連携。
同社は液冷熱管理技術の先行優位性を十分に発揮し、サーバー液冷、データセンター（IDC）液冷などの高成長先端分野の市場を積極的に拡大。液冷ポンプの自主開発技術と規模化供給能力に依存し、国内外の主要顧客と深く連携している。液冷分野の顧客は80社に達し、120以上のプロジェクトが進行中で、一部は量産段階に入っている。国内では、同社は英維克（Inno3D）、申菱環境（Shenling Environment）、高澜股份（Gaolan）などの主要CDUメーカーと協力。海外では、台達電子（Delta Electronics）、Cooler Master、维谛（Vite）などのグローバル主要サプライチェーンに参入し、世界的なテクノロジー大手のサプライヤー体系に成功裏に組み込まれている。民用液冷事業の加速のため、2025年に子会社の芜湖飞龙（Wuhu Feilong）を存続分立し、新たに安徽航逸科技（Anhui Hangyi Technology）を全資子会社として設立。サーバー液冷やデータセンターなどの先端分野に特化し、事業の集中と運営効率の向上を図る。
PC液冷とロボット事業の展開、長期成長の可能性を拡大。
パーソナルコンピュータ（PC）の出力向上と小型化に伴い、ゲーミングPCは液冷冷却方式を採用しつつあり、液冷技術は高級eスポーツ分野へと進出している。同社は市場ニーズを的確に捉え、小型で低出力ながら高性能なPC向け液冷ポンプを開発し、既にエンドユーザーとの連携段階に入っている。いくつかの協力プロジェクトは着実に進行中で、PC液冷市場への迅速な浸透が期待される。また、ロボット分野は今後の重要戦略として位置付け、「コア部品の延伸」と「液冷方案の展開」の二つの道筋を計画。既存の自動車分野の顧客資源（赛力斯、小鹏など）を活用し、車両メーカーとのロボット分野の共同研究開発を積極的に推進。産業用ロボットの加速とともに、精密製造と熱管理の技術優位を背景に、ロボット市場で一定の地位を築く見込み。
「買い」推奨の投資評価を維持。
2026年、2027年、2028年の純利益はそれぞれ4.95億元、5.72億元、6.88億元と予測され、1株当たり利益（EPS）はそれぞれ0.86元、1.00元、1.20元、株価収益率（PER）はそれぞれ33.97倍、29.42倍、24.47倍となる。同社は国内自動車熱管理分野のリーディング企業であり、基盤は堅固。さらに応用シーンを拡大し、「自動車＋汎産業」二輪駆動戦略の成果が初めて顕在化。AI液冷事業は受注獲得から業績実現の重要段階に入り、ロボット事業はより広い長期成長の可能性を開き、投資評価は「買い」を維持。
リスク提示：市場需要が予想を下回るリスク；業界競争の激化リスク；為替変動リスク；原材料価格の大幅変動リスク。
証券アナリストの約束：
本レポートの署名アナリストは中国証券業協会から証券アナリストの資格を授与されており、規制当局の関連規範に適合している。本人は慎重かつ誠実な職業態度、専門的で厳密な研究方法と分析論理に基づき、独立かつ客観的に本レポートを作成した。本レポートは本人の研究見解を正確に反映しており、内容と見解に責任を持ち、情報源の合法性と適合性を保証する。
重要な声明：