AI・機関が新興市場資産の底値買いの論理は何か？中東紛争の継続的な影響を受けて、今年初めに最も人気のあった取引の一つである新興市場資産は、2020年以来最悪の月次動向を記録しそうだ。しかし、一部の機関がすでに底値買いを始めている一方で、多くの市場関係者は、新興市場資産には依然として投資魅力があると考えている。**動きの背後にある論理**2月28日に勃発した中東紛争は、それ以前の新興市場株式と通貨建て債券の堅調な上昇を終わらせた。今年の前半2か月間、新興市場株式と通貨建て債券は、それぞれ2012年と2017年以来最高のスタートを切った。しかし、メディアの統計によると、3月27日現在、新興市場株式は約10％下落し、新興市場の通貨建て債券の平均利回りも過去2年で最高水準に上昇している。エネルギー輸入国の下落幅はさらに大きく、ポーランド、南アフリカ、タイの債券利回りは50〜100ベーシスポイント上昇した。一部の新興市場通貨は5％以上の価値下落を見せている。全体として、新興市場資産は2020年以来最悪の月次動向を記録しそうだ。月曜日、国際油価が3％超の上昇を続ける中、市場のリスク志向はさらに低下し、MSCI新興市場株価指数は1.7％下落、通貨指数は0.2％下落した。この紛争はまた、米国上場の新興市場取引所取引基金（ETF）への資金流入を20週連続で終わらせた。これまでの流入総額は589億ドルだった。一部の投資家は、石油価格のインフレ圧力を抑えるために、新興市場の中央銀行が金利を引き上げざるを得なくなることを懸念している。また、紛争後のドル高も、新興市場の投資リターンを損なう可能性がある。スイスのペクタ・ウェルス・マネジメントのチーフインベストメントオフィサー兼マクロリサーチ責任者のタン・シデ (アレクサンドル・タヴァッツィ)は、第一財経の記者に対し、「まず、今回の中東紛争によりドルが強くなったため、新興市場通貨が下落し、新興市場株も通貨の価値下落の影響を受けた」と述べた。また、市場は以前から新興市場各国の中央銀行が金利を引き下げると予想していたが、これらの国のインフレはすでに低下していた。しかし、紛争後の油価がインフレに与える影響により、金利引き下げは一時的に見送られ、それが最近の新興市場資産の動きに影響を与えている。MFS資産運用のマーケットインサイト責任者のアニー（Benoit Anne）は、「今回の新興市場の下落は、『自身の成功の犠牲者』とも見なせる」と述べている。ある分野の資産が特に急騰すると、その反動として外部環境の逆転による衝撃が生じやすい。**一部機関はすでに底値買いを始めている**新興市場資産が短期的に急落した後、一部の機関はすでに底値買いを始めている。投資機関のTTインターナショナルとアライアンス・バーンスタインは、新興市場債券に賭けており、米連邦準備制度を含む各国の中央銀行は最終的に金利を引き上げないと予想している。むしろ、中東紛争の長期化を避けるために金利を引き下げ、経済成長への打撃を抑える方針だ。ピムコ（PIMCO）も最近、「逆張り投資の機会」を積極的に宣伝し、この逆張りの見解が注目を集めている。少し前、貨幣市場はほぼ完全に米連邦準備の利上げ予想を織り込んでいたが、その後、関連する賭けは徐々に減少している。先週金曜日時点で、市場は今年の利上げ確率を50％未満と見積もっている。JPモルガン・ストラテジストチームはレポートで、「米連邦準備は『景気後退リスクを相殺する傾向にある』と見られ、油価の衝撃が激化すれば、よりハト派的な立場に傾く可能性がある」と述べている。TTインターナショナルの新興市場債務責任者のジャン-シャルル・サンボールは、「市場の新興市場資産のリスク価格設定は誤っている」と指摘し、「我々は最近、新興市場のクレジットとローカル通貨建て債券の底値買いを始めており、ポーランドやチェコの通貨建て債券、ドル建てのベネズエラやレバノンの証券も増持している」と述べた。アライアンス・バーンスタインの新興市場債務責任者のクリスチャン・ディクレメンティも、「最初の中東紛争の衝撃はインフレを引き起こすが、その持続期間が長くなるほど、供給ショックが需要破壊に変わる可能性が高まる」と述べている。したがって、最も下落した新興市場には買いのチャンスが存在する。さらに、新興市場のファンダメンタルズの改善や、非米資産の分散投資の必要性も、機関が長期的に新興市場資産を堅持する理由だ。「根本的には、財政難や政策信用の失墜はもはや新興市場からは生じていない。これが、機関が引き続き新興市場のロングポジションを構築し続ける絶好の理由だ」と彼女は述べ、最も激しい市場の変動が過ぎ去った後に決断を下すことを望む一方で、今年後半に新興市場資産が反発することを堅く信じている。タン・シデは記者に対し、「ドルの最近の強さは、主に通貨の問題であり、ドル資産の投資価値には関係ない」と述べた。今回の中東紛争では、ドル資産はリスクに対する耐性を十分に示さなかった。したがって、非米資産への分散投資の大きな流れは変わっていない。新興市場資産の展望について、彼は「年初に、我々はクライアントに対し、新興市場への投資を推奨した。株式、債券、通貨のいずれもだ。長期的には、『中東情勢はいつか改善するだろう』と見ている。したがって、新興市場資産には依然として非常に魅力的な特徴がある。新興市場の中央銀行は金利引き下げサイクルを再開する可能性もある。さらに、新興市場の債券市場、特に投資適格債券市場を見ると、これらの経済体の企業のレバレッジは米国より低く、スプレッドも米国より有利だ。したがって、これらの投資適格債券も魅力的だ。さらに、実物資産の方がより注目されるようになるだろう。たとえば、重要な鉱物や金属だ。多くの新興市場経済はこれらの特定の鉱物や金属を生産している。したがって、将来的には再び新興市場への投資が非常に魅力的になり続けるだろう。引き続き新興市場のロングポジションを持つことは賢明な選択だ」と述べている。彼はまた、中国市場は今回の紛争で非常に強靭な姿勢を見せた点に注目すべきだと強調した。同時に、投資家は市場のどの部分が成長しているのか、どの部分が遅れているのかを見極める必要があるとした。テクノロジー、再生可能エネルギー、人工知能（AI）の分野では、驚くべき変化が起きている。中国のAI企業は、産業分野に迅速に応用できるようモデルの公開を求められており、これは本当に輝く分野であり、持続的な成長と投資価値のある分野だと述べている。 (本文は第一財経から)
新興市場資產或迎來2020年以來最差的月度，有機構開始抄底
AI・機関が新興市場資産の底値買いの論理は何か？
中東紛争の継続的な影響を受けて、今年初めに最も人気のあった取引の一つである新興市場資産は、2020年以来最悪の月次動向を記録しそうだ。しかし、一部の機関がすでに底値買いを始めている一方で、多くの市場関係者は、新興市場資産には依然として投資魅力があると考えている。
動きの背後にある論理
2月28日に勃発した中東紛争は、それ以前の新興市場株式と通貨建て債券の堅調な上昇を終わらせた。今年の前半2か月間、新興市場株式と通貨建て債券は、それぞれ2012年と2017年以来最高のスタートを切った。しかし、メディアの統計によると、3月27日現在、新興市場株式は約10％下落し、新興市場の通貨建て債券の平均利回りも過去2年で最高水準に上昇している。エネルギー輸入国の下落幅はさらに大きく、ポーランド、南アフリカ、タイの債券利回りは50〜100ベーシスポイント上昇した。一部の新興市場通貨は5％以上の価値下落を見せている。全体として、新興市場資産は2020年以来最悪の月次動向を記録しそうだ。
月曜日、国際油価が3％超の上昇を続ける中、市場のリスク志向はさらに低下し、MSCI新興市場株価指数は1.7％下落、通貨指数は0.2％下落した。この紛争はまた、米国上場の新興市場取引所取引基金（ETF）への資金流入を20週連続で終わらせた。これまでの流入総額は589億ドルだった。
一部の投資家は、石油価格のインフレ圧力を抑えるために、新興市場の中央銀行が金利を引き上げざるを得なくなることを懸念している。また、紛争後のドル高も、新興市場の投資リターンを損なう可能性がある。
スイスのペクタ・ウェルス・マネジメントのチーフインベストメントオフィサー兼マクロリサーチ責任者のタン・シデ (アレクサンドル・タヴァッツィ)は、第一財経の記者に対し、「まず、今回の中東紛争によりドルが強くなったため、新興市場通貨が下落し、新興市場株も通貨の価値下落の影響を受けた」と述べた。また、市場は以前から新興市場各国の中央銀行が金利を引き下げると予想していたが、これらの国のインフレはすでに低下していた。しかし、紛争後の油価がインフレに与える影響により、金利引き下げは一時的に見送られ、それが最近の新興市場資産の動きに影響を与えている。
MFS資産運用のマーケットインサイト責任者のアニー（Benoit Anne）は、「今回の新興市場の下落は、『自身の成功の犠牲者』とも見なせる」と述べている。ある分野の資産が特に急騰すると、その反動として外部環境の逆転による衝撃が生じやすい。
一部機関はすでに底値買いを始めている
新興市場資産が短期的に急落した後、一部の機関はすでに底値買いを始めている。投資機関のTTインターナショナルとアライアンス・バーンスタインは、新興市場債券に賭けており、米連邦準備制度を含む各国の中央銀行は最終的に金利を引き上げないと予想している。むしろ、中東紛争の長期化を避けるために金利を引き下げ、経済成長への打撃を抑える方針だ。ピムコ（PIMCO）も最近、「逆張り投資の機会」を積極的に宣伝し、この逆張りの見解が注目を集めている。
少し前、貨幣市場はほぼ完全に米連邦準備の利上げ予想を織り込んでいたが、その後、関連する賭けは徐々に減少している。先週金曜日時点で、市場は今年の利上げ確率を50％未満と見積もっている。JPモルガン・ストラテジストチームはレポートで、「米連邦準備は『景気後退リスクを相殺する傾向にある』と見られ、油価の衝撃が激化すれば、よりハト派的な立場に傾く可能性がある」と述べている。
TTインターナショナルの新興市場債務責任者のジャン-シャルル・サンボールは、「市場の新興市場資産のリスク価格設定は誤っている」と指摘し、「我々は最近、新興市場のクレジットとローカル通貨建て債券の底値買いを始めており、ポーランドやチェコの通貨建て債券、ドル建てのベネズエラやレバノンの証券も増持している」と述べた。
アライアンス・バーンスタインの新興市場債務責任者のクリスチャン・ディクレメンティも、「最初の中東紛争の衝撃はインフレを引き起こすが、その持続期間が長くなるほど、供給ショックが需要破壊に変わる可能性が高まる」と述べている。したがって、最も下落した新興市場には買いのチャンスが存在する。
さらに、新興市場のファンダメンタルズの改善や、非米資産の分散投資の必要性も、機関が長期的に新興市場資産を堅持する理由だ。「根本的には、財政難や政策信用の失墜はもはや新興市場からは生じていない。これが、機関が引き続き新興市場のロングポジションを構築し続ける絶好の理由だ」と彼女は述べ、最も激しい市場の変動が過ぎ去った後に決断を下すことを望む一方で、今年後半に新興市場資産が反発することを堅く信じている。
タン・シデは記者に対し、「ドルの最近の強さは、主に通貨の問題であり、ドル資産の投資価値には関係ない」と述べた。今回の中東紛争では、ドル資産はリスクに対する耐性を十分に示さなかった。したがって、非米資産への分散投資の大きな流れは変わっていない。
新興市場資産の展望について、彼は「年初に、我々はクライアントに対し、新興市場への投資を推奨した。株式、債券、通貨のいずれもだ。長期的には、『中東情勢はいつか改善するだろう』と見ている。したがって、新興市場資産には依然として非常に魅力的な特徴がある。新興市場の中央銀行は金利引き下げサイクルを再開する可能性もある。さらに、新興市場の債券市場、特に投資適格債券市場を見ると、これらの経済体の企業のレバレッジは米国より低く、スプレッドも米国より有利だ。したがって、これらの投資適格債券も魅力的だ。さらに、実物資産の方がより注目されるようになるだろう。たとえば、重要な鉱物や金属だ。多くの新興市場経済はこれらの特定の鉱物や金属を生産している。したがって、将来的には再び新興市場への投資が非常に魅力的になり続けるだろう。引き続き新興市場のロングポジションを持つことは賢明な選択だ」と述べている。
彼はまた、中国市場は今回の紛争で非常に強靭な姿勢を見せた点に注目すべきだと強調した。同時に、投資家は市場のどの部分が成長しているのか、どの部分が遅れているのかを見極める必要があるとした。テクノロジー、再生可能エネルギー、人工知能（AI）の分野では、驚くべき変化が起きている。中国のAI企業は、産業分野に迅速に応用できるようモデルの公開を求められており、これは本当に輝く分野であり、持続的な成長と投資価値のある分野だと述べている。
(本文は第一財経から)