もちろん、宇树科技への投資歴の中には、残念なケースもある。大疆（DJI）はその一例だ。王興興の旧知の仲である大疆は、2018年にDJI NewChina PE Fund-1 L.P.を通じて1012.86万元の出資を計画していたが、その時点の投資後評価額は0.6億元に過ぎなかった。工商登録や関連手続きは済んでいたものの、最終的に実際の投資は行われなかった。もしこの投資が実現し、今も継続していれば、帳簿上のリターンは約30億元に達し、大疆は宇树科技の上場後最大の外部投資者となった可能性がある。
産業資本はメイトゥアン、アリババ、中移キャピタル、順為キャピタル、アリババなどが中心。特にメイトゥアンは、漢海信息技術（上海）有限公司、Galaxy Z Holding Limited（以下“Galaxy Z”）、成都龍珠股权投资基金合伙企业（以下“成都龍珠”）を通じて、2024年までに増資や株式譲渡を合わせて約4億元を投じ、最大の外部株主となっている。
解码宇树科技背后资本局：市场化机构抓住“非共识”机遇 红杉账面回报超25亿元
テーマ：外部不確実性の明朗化待ち A株は守りから攻めへ転換の見込み
3月20日、宇树科技はIPOの招股書を提出し、中国初のヒューマノイドロボット株を目指して本格的に挑戦開始。公開募集比率10%、推定調達額42.02億元から計算すると、初期発行時の時価総額は少なくとも420億元に達し、創業者の王興興の持株比率は約30%、純資産は百億元規模に迫る。
同社の上位10大株主は豪華な顔ぶれで、メイトゥアン、順為キャピタルなどの産業資本に加え、セコイアチャイナ、経緯創投、敦鸿資産などの一線機関、さらには中信証券や北京ロボット基金などの国有資本も集結。これらの機関が合計で宇树科技に超18.9億元の資金を供給し、投資後の評価額は0.13億元から133.6億元へと拡大した。
しかし、招股資料を見ると、異なるラウンドに参加した投資者のリターンには大きな差がある。2019年に参入したセコイアチャイナは、最初の1500万元投資に対し、投資後評価額はわずか1.5億元だったが、多回の追加投資を経て、現在の帳簿上のリターンは25億元超に達している。2020～2022年に参入したメイトゥアン、経緯創投、順為キャピタル、深創投などは、当時の投資後評価額が2.5億元から11.3億元の範囲であり、リターンも同様に高い。最後のラウンドに参加したテンセントや中国移動キャピタルなどは、1年未満で約3倍のリターンを獲得している。
もちろん、宇树科技への投資歴の中には、残念なケースもある。大疆（DJI）はその一例だ。王興興の旧知の仲である大疆は、2018年にDJI NewChina PE Fund-1 L.P.を通じて1012.86万元の出資を計画していたが、その時点の投資後評価額は0.6億元に過ぎなかった。工商登録や関連手続きは済んでいたものの、最終的に実際の投資は行われなかった。もしこの投資が実現し、今も継続していれば、帳簿上のリターンは約30億元に達し、大疆は宇树科技の上場後最大の外部投資者となった可能性がある。
この三度央视春晚に登場し、現在四足とヒューマノイドロボットの販売台数が世界一のリーディング企業が成功裏に上場すれば、ヒューマノイドロボットという巨大なブルーオーシャン市場が正式に二次市場に開かれることになる。四足とヒューマノイドロボットの普及がエンターテインメント、電力点検、緊急救援などのシーンに加速的に浸透し、業績は爆発的に拡大している。2025年には売上高17.08億元、前年比335.36%増、2021年の1.23億元から約14倍に拡大し、純利益2.88億元を達成する見込みだ。これらの兆候は、この成長がまだ天井に達していないことを示している。
招股書の公開翌日、国泰海通証券の肖群稀アナリストはレポートを発表し、宇树科技が業界リーディング企業としての触媒効果を持続的に発揮し、産業チェーンの上下流の協調的発展を促進し、業界の成長空間は広大であると指摘した。
最も早期のエンジェル投資家のリターンはどの程度か
2015年、王興興は上海大学の大学院在学中にX Dog電動四足ロボットを開発した。2016年卒業後、大疆に入社したが、わずか2ヶ月で辞め、X Dogがロボット界で注目を集め、投資家の意向もあったため、2016年8月に退職し、宇树科技を創立した。
創業初期、宇树科技には多くの投資家がいたが、その頃はロボット分野はまだマイナーで、企業評価も低かった。選定の結果、王興興は、联发科や360などで勤務経験のある尹方鸣をエンジェル投資家に選んだ。尹方鸣は200万元を出資し、15%の株式を取得、投資後評価額は約0.13億元だった。
2018年、尹方鸣は131.05万元で一部株式を深圳安创科技股权投资合伙企业（以下“安创科技”）に譲渡。2020年8月には、残りの1.43万株を1元/登録資本の価格で天津君万弘毅企业管理咨询合伙企业（以下“君万弘毅”）に譲渡した。公告によると、これは尹方鸣の持株構造の調整によるもので、実質的には君万弘毅の持株比率は約16.62%、株式価値は約2.14億元となる。
「非コンセンサス」な機会：
市場化機関が主導
2019年以前、ロボット分野は実験室から商業化への過渡期だった。この時期、ロボット投資は市場の主流ではなかったが、セコイアチャイナ、安创科技、变量资本（極思投資を通じて投資）、德迅投資などの市場化機関が「非コンセンサス」なチャンスを捉え、宇树科技に早期資金支援を行った。
中でも、セコイアチャイナは2019年12月、寧波紅杉科盛股权投资合伙企业（以下“寧波紅杉”）を通じて1500万元でリード投資し、その後も寧波紅杉や厦門雅恒创业投资基金合伙企业を通じて追加入札し、合計1.02億元を投じた。発行後の持株は2589.96万株、帳簿上のリターンは25億元超と予測される。「種子輪の時は、より条件の良い投資者、例えば個人投資家の資金を選びたいと思った。市場には、紅杉のように条件の良い機関もあれば、条件が厳しいところもある」と王興興は述べている。
また、2月28日、中科創達は取引所のインタラクティブプラットフォームで、同社が安创科技の6.78%を保有していると表明した。一方、招股書によると、安创科技はすでに宇树科技のIPO前に全ての退出を完了している。具体的には、2018年4月に増資と株式譲渡を通じて投資を行い、2024年には5000万元で一部株式を譲渡、2025年には1462.5万元で残りを譲渡し、累計で6462.5万元の利益を得ている。もし今も株を保有していれば、安创科技は超5億元の帳簿上のリターンを得ていることになる。
宇树科技のIPO前後、多くの上場企業（実益達、景興紙業、金発科技、中际旭創など）が、投資ファンドを通じて間接的に宇树科技の株式を保有していることも示しており、国内の上場企業が先端分野のファンドに出資し、新興産業の成長恩恵を享受している現象を反映している。
ロボット分野の熱気
産業資本と国有資本の共同攻勢
2020年以降、四足ロボットは研究開発から教育、消費、工業などの分野へと拡大し、消費者向け製品の価格も急落、世界市場の拡大を促進している。
象徴的な出来事は2021年春節の央视春晚で、宇树科技の24台A1四足ロボットによる群舞パフォーマンスが披露され、ブランドの知名度を一気に高めた。2022年にはテスラのOptimusやFigureAIなどのヒューマノイドロボットプロジェクトが加速し、業界の熱気はさらに高まった。宇树科技も多くの機関から注目の的となっている。
この時期に宇树科技に参入したベンチャーキャピタルの中で、国有資本と産業資本の大規模投資が目立つ。
産業資本はメイトゥアン、アリババ、中移キャピタル、順為キャピタル、アリババなどが中心。特にメイトゥアンは、漢海信息技術（上海）有限公司、Galaxy Z Holding Limited（以下“Galaxy Z”）、成都龍珠股权投资基金合伙企业（以下“成都龍珠”）を通じて、2024年までに増資や株式譲渡を合わせて約4億元を投じ、最大の外部株主となっている。
シャオミ傘下の順為キャピタルは、最も早期に参入した産業資本の一つ。2021年1月、境外投資主体のAstrend IV（HongKong） Alpha Limited（以下“Astrend IV”）を通じて、宇树科技に3870.11万元を投資。投資後の評価額はわずか3.8億元だった。2022年2月、再度2343万元を追加投資。2024年6月、Astrend IVは一部株式を1000万ドルで譲渡し、成都龍珠やGalaxy Zに一部を譲渡。さらに1500万元で上海科創に譲渡し、現在も宇树科技の株式の約3.98%を保有し、第五位の株主となっている。
テンセントは資本の「ラストチャンス」に乗り、2025年6月にテンセント科技（上海）有限公司を通じて、時価総額133.6億元のもと8000.08万元を出資し、0.54%の株式を保有。これにより、帳簿上のリターンは約3倍に達する見込み。
国有資本の面では、深創投が最も早期に参入した国有VCの一つ。2022年2月、深圳市创新投资集团有限公司と江苏疌泉红土智能创业投资基金を通じて、それぞれ500万元と1000万元を出資。2024年1月から2025年6月にかけて、深創投中小企業発展基金（新疆）や深圳市创新资本投资有限公司などを通じて追加入札し、合計9181.87万元を投じている。現在の持株比率は2.3%、評価額は約10億元に近い。
また、中信証券やロボット基金も規模の大きい国有資本の一角。中信証券は2024年1月と8月に、金石成长股权投资（杭州）合伙企业と中信证券投资有限公司を通じて、それぞれ1.55億元と0.14億元を出資し、合計4.04%の株式を保有。ロボット基金は北京国資が主導し、北京市政府の投資誘導基金から99億元を出資して設立された百億規模のロボット専用基金。2024年8月と2025年6月にそれぞれ1.5億元と0.36億元を出資し、現在の持株比率は3.44%。
注目すべきは、深圳や北京などの地方国資が積極的に投資を進める一方、杭州の国資は宇树科技に直接投資せず、杭州科創基金や杭州创新基金の子ファンドを通じて間接的に4回の資金調達に関与している点だ。
早期の技術孵化から産業資本・国有資本の競争的参入まで、宇树科技の資金調達の歴史は、国内ロボット分野がニッチな研究開発から主流資本市場へと進化してきた過程を映し出している。
国内初のヒューマノイドロボット企業として、宇树科技の上場は、業界の熱気の高まりと競争の激化を直感的に証明している。現在、ロボットの商業化は加速しており、ギャラクシー・ユニバーサル、変数ロボット、智平方、逐际动力、千尋智能などの企業が次々と十億元規模の資金調達を完了。資本の集中的な流入により、技術競争から製品の実用化、シナリオ展開、商業化効率の総合的な競争へと移行しつつある。資本と産業の両面からの支援は、ヒューマノイドロボット産業の概念から規模化への移行を加速させるだろう。
（出典：証券时报）