AIに問う・販売費用の高騰は企業の長期競争力にどのように影響するか？「株を控える」後、雲南白薬（000538）の業績は正常軌道に戻った。4月1日、雲南白薬は2025年の年次報告書を発表し、非常に明るい成績表となった。2025年、同社の営業収入と非経常純利益はともに過去最高を記録し、帰属純利益は51.53億元で、歴代最高の55.16億元には「一歩及ばず」。成長計画を見ると、雲南白薬は伝統漢方薬の主業を維持しつつ、革新的医薬品の積極的展開も進めている。売上高の増加、多角化した事業展開を通じて、この百年企業が業績ピークへの復帰を目指していることを市場に証明しようとしている。しかし、財務報告書を詳細に読むと、雲南白薬の繁栄の裏には、販売費用の大幅増加と研究開発投資を大きく上回る販売費用の存在が依然としてあることがわかる。さらに、二次市場では、時価総額千億元近い白馬株である雲南白薬の株価は近年、市場平均を明らかに下回る動きを見せている。売上高は過去最高を記録雲南白薬の2025年年次報告によると、2025年、同社は411.87億元の営業収入を達成し、前年同期比2.88％増。帰属純利益は51.53億元で8.51％増、非経常純利益は48.65億元で7.55％増。これらはすべて過去最高を更新した。詳細に分析すると、2025年、雲南白薬の工業販売収入は160.16億元で、前年同期比10.7％増。売上高に占める比率は38.89％に上昇した。一方、商業販売収入は250.83億元で、1.53％減少し、依然として全体の6割超を占める。工業部門の粗利益率は65.19％と商業部門の6.69％を大きく上回る。したがって、工業収入の比率増加が、雲南白薬の利益増加の重要な推進力となっている。具体的な事業区分では、雲南白薬は医薬品、健康品、中薬資源、云南省医薬公司の四大事業群を中心に展開している。2025年、医薬品事業群の営業収入は83.18億元で、前年同期比12.53％増。1億以上の販売実績を持つ製品は10品あり、そのうち2品は10億元超。特に、雲南白薬のエアゾール剤の販売収入は25億元を突破し、22％超の増加。軟膏の販売収入も12億元を超え、26％超の増加を示す。さらに、健康品事業群は67.45億元、薬用資源事業群は17.5億元の輸出収入を得ている。省医薬公司の営業収入は238.04億元。4月1日の業績説明会で、雲南白薬の経営陣は、医薬品と健康品の両セクターで「気血康」の大ヒット商品を継続的にコピー・推進し、「大ヒット商品体系」を構築し、大ヒット商品の成長を特別に管理していく方針を示した。医薬品の大ヒット商品には、雲南白薬のコアシリーズ、参苓健脾胃顆粒、蒲地蓝消炎片、血塞通カプセル、痛舒カプセル、小児宝泰康顆粒、風寒感冒顆粒など14品目が含まれる。健康品には抗アレルギー、美白歯磨き粉、洗浄用品など12品目がある。さらに滋養、器械、美容などのセクターから市場潜在力のある商品を選定し、細分化された分野の「大ヒット商品」として展開していく。雲南白薬は配当も惜しまない。今回の年次配当は、2025年末の総株式数を基準に、全株主に対して10株あたり15.83元（税引き後）の現金配当を行う予定で、総配当額は28.24億元（税引き後）。今回の現金配当と2025年に実施された特別配当を合算すると、2025年度の累計現金配当は、同年度の純利益の90.09％に相当する。特筆すべきは、業績説明会で、雲南白薬の経営陣が今後、投資・買収能力の全面的な向上と、投資対象と既存事業の機能補完・相互支援・戦略的協調を確実に進めると述べた点である。革新的医薬品への投資革新的医薬品が盛んな今、雲南白薬という老舗漢方薬企業も積極的に革新的医薬品の開発に取り組んでいる。4月1日の夜、雲南白薬は公告を出し、最近、国家薬品監督管理局から《医薬品臨床試験承認通知書》を受領したと発表した。審査の結果、INB301注射液の臨床試験申請は医薬品登録の要件を満たし、腫瘍悪液質の臨床試験を開始することに同意した。公告によると、この薬品は同社が研究開発した治療用の生物製剤1類の革新薬で、腫瘍悪液質の治療に用いる予定である。2月24日、INB301注射液の新薬臨床試験申請は国家薬品監督管理局に受理され、革新的医薬品の審査・承認の30日迅速通道に入った。雲南白薬の年次報告書には、「中薬と革新薬の二本柱を堅持する」と何度も記されている。短期的には上市品種の二次革新開発と迅速な医療機器開発に全力を注いでいる。現在、二次開発中の中薬大品種は18品目、進行中のプロジェクトは37件。中期的には革新的中薬の開発を推進し、雲南白薬の経皮製剤のスター商品を継続的に創出している。長期的には、INR101診断核薬、INR102治療核薬、前述のINB301抗腫瘍単抗体薬など複数の革新薬を展開している。年次報告書によると、INR101診断核薬の臨床第III相研究は、32研究センターのうち29センターで開始され、239例の被験者を登録済み。INR102治療核薬は、低用量の第I/IIa相臨床試験で3例の被験者に投与し、中用量の1例も登録済み。INR101のスクリーニングも完了している。北京中医薬大学の衛生健康法治研究・革新転化センターの邓勇氏は、「革新薬の展開は、伝統的な事業のボトルネックを突破するための必然的選択だ」と述べる。核薬や腫瘍抗体などの革新的パイプラインの展開は、第二の成長曲線を築き、長期的な競争力を高めるのに役立つ。ただし、革新薬の研究開発は長期にわたり、多大な投資と高リスクを伴うため、現段階では臨床試験段階にあり、短期的な収益や利益には貢献しにくい。今後、臨床試験が順調に進めば、革新薬は企業の成長ロジックと評価体系を再構築する可能性がある。一方、開発が期待通りに進まなければ、資源の浪費につながる。企業の関連問題について、北京商報の記者は雲南白薬に取材依頼を送ったが、記事執筆時点では回答を得られていない。販売費用は研究開発費を大きく上回るもし革新薬が未来を象徴するものであるなら、現状の雲南白薬は依然としてマーケティングに大きく依存している。財務データによると、2025年、雲南白薬の販売費用は56.19億元で、前年同期比15.16％増。雲南白薬は、主にオンライン販売費用の増加と、オンライン収入比率の上昇によるものだと説明している。具体的には、従業員給与、陳列費、広告宣伝費、マーケティングサービス費、会議費などが増加し、事業宣伝費や販売促進費は減少した。雲南白薬の経営陣は、研究開発を重視していると何度も強調しているが、販売費用と比較すると、研究開発費の投入はそれほど高くない。2025年、研究開発費は3.51億元で、前年同期比3.89％増。資本化された研究開発投資も存在し、研究開発費の増加はより顕著だ。年次報告書によると、2025年の研究開発投資は4.23億元で、21.51％増。増加率は販売費用を上回るものの、依然として販売費用の10分の1にも満たない。「これは、企業が市場プロモーションに依存して成長を図っていることを反映している。長期的な技術投資を避け、持続可能な発展を実現するためには、研究開発の比率を段階的に引き上げる必要がある」と、科方得コンサルティングの張新原氏は述べる。また、二次市場を見ると、雲南白薬の株価は近年、全体的に低迷している。東方財富によると、4月1日終値時点で、2025年以来、雲南白薬の株価は後復権調整後でわずか2.88％下落。一方、同期間の市場全体は31.61％上昇し、大きく市場平均を下回った。4月1日の終値は55.57元/株、時価総額は991.5億元。邓勇氏は、「雲南白薬の株価が大きく市場平均を下回るのは、成長期待の不足と評価論理の弱化に起因している」と指摘する。2025年の売上高増加率はわずか2.88％、伝統事業の成長は鈍く、革新薬の明確な期待も形成されていないため、市場は成長プレミアムを付与しにくい。さらに、2025年の市場資金はAIや革新薬など高成長分野に偏っており、伝統的な漢方薬のリーダーは疎外され、結果的に株価は市場平均を大きく下回る。邓勇氏は、「雲南白薬が業績ピークに戻るには、多角的な努力が必要だ。一つは漢方と健康品の主業を強化し、製品構造を最適化し、高毛利商品比率を高めて基本盤を安定させること。二つは革新薬の臨床進展を加速し、ラインナップを充実させ、研究成果の早期実現を図ること。三つは費用構造を最適化し、非効率な販売投資を削減し、研究開発の規模と効率を向上させることだ」と述べている。北京商報の丁寧記者
「戒股」の雲南白薬は業績のピークに再び到達できるか
AIに問う・販売費用の高騰は企業の長期競争力にどのように影響するか？
「株を控える」後、雲南白薬（000538）の業績は正常軌道に戻った。4月1日、雲南白薬は2025年の年次報告書を発表し、非常に明るい成績表となった。2025年、同社の営業収入と非経常純利益はともに過去最高を記録し、帰属純利益は51.53億元で、歴代最高の55.16億元には「一歩及ばず」。成長計画を見ると、雲南白薬は伝統漢方薬の主業を維持しつつ、革新的医薬品の積極的展開も進めている。売上高の増加、多角化した事業展開を通じて、この百年企業が業績ピークへの復帰を目指していることを市場に証明しようとしている。
しかし、財務報告書を詳細に読むと、雲南白薬の繁栄の裏には、販売費用の大幅増加と研究開発投資を大きく上回る販売費用の存在が依然としてあることがわかる。さらに、二次市場では、時価総額千億元近い白馬株である雲南白薬の株価は近年、市場平均を明らかに下回る動きを見せている。
売上高は過去最高を記録
雲南白薬の2025年年次報告によると、2025年、同社は411.87億元の営業収入を達成し、前年同期比2.88％増。帰属純利益は51.53億元で8.51％増、非経常純利益は48.65億元で7.55％増。これらはすべて過去最高を更新した。
詳細に分析すると、2025年、雲南白薬の工業販売収入は160.16億元で、前年同期比10.7％増。売上高に占める比率は38.89％に上昇した。一方、商業販売収入は250.83億元で、1.53％減少し、依然として全体の6割超を占める。工業部門の粗利益率は65.19％と商業部門の6.69％を大きく上回る。したがって、工業収入の比率増加が、雲南白薬の利益増加の重要な推進力となっている。
具体的な事業区分では、雲南白薬は医薬品、健康品、中薬資源、云南省医薬公司の四大事業群を中心に展開している。2025年、医薬品事業群の営業収入は83.18億元で、前年同期比12.53％増。1億以上の販売実績を持つ製品は10品あり、そのうち2品は10億元超。特に、雲南白薬のエアゾール剤の販売収入は25億元を突破し、22％超の増加。軟膏の販売収入も12億元を超え、26％超の増加を示す。さらに、健康品事業群は67.45億元、薬用資源事業群は17.5億元の輸出収入を得ている。省医薬公司の営業収入は238.04億元。
4月1日の業績説明会で、雲南白薬の経営陣は、医薬品と健康品の両セクターで「気血康」の大ヒット商品を継続的にコピー・推進し、「大ヒット商品体系」を構築し、大ヒット商品の成長を特別に管理していく方針を示した。医薬品の大ヒット商品には、雲南白薬のコアシリーズ、参苓健脾胃顆粒、蒲地蓝消炎片、血塞通カプセル、痛舒カプセル、小児宝泰康顆粒、風寒感冒顆粒など14品目が含まれる。健康品には抗アレルギー、美白歯磨き粉、洗浄用品など12品目がある。さらに滋養、器械、美容などのセクターから市場潜在力のある商品を選定し、細分化された分野の「大ヒット商品」として展開していく。
雲南白薬は配当も惜しまない。今回の年次配当は、2025年末の総株式数を基準に、全株主に対して10株あたり15.83元（税引き後）の現金配当を行う予定で、総配当額は28.24億元（税引き後）。今回の現金配当と2025年に実施された特別配当を合算すると、2025年度の累計現金配当は、同年度の純利益の90.09％に相当する。
特筆すべきは、業績説明会で、雲南白薬の経営陣が今後、投資・買収能力の全面的な向上と、投資対象と既存事業の機能補完・相互支援・戦略的協調を確実に進めると述べた点である。
革新的医薬品への投資
革新的医薬品が盛んな今、雲南白薬という老舗漢方薬企業も積極的に革新的医薬品の開発に取り組んでいる。
4月1日の夜、雲南白薬は公告を出し、最近、国家薬品監督管理局から《医薬品臨床試験承認通知書》を受領したと発表した。審査の結果、INB301注射液の臨床試験申請は医薬品登録の要件を満たし、腫瘍悪液質の臨床試験を開始することに同意した。
公告によると、この薬品は同社が研究開発した治療用の生物製剤1類の革新薬で、腫瘍悪液質の治療に用いる予定である。2月24日、INB301注射液の新薬臨床試験申請は国家薬品監督管理局に受理され、革新的医薬品の審査・承認の30日迅速通道に入った。
雲南白薬の年次報告書には、「中薬と革新薬の二本柱を堅持する」と何度も記されている。短期的には上市品種の二次革新開発と迅速な医療機器開発に全力を注いでいる。現在、二次開発中の中薬大品種は18品目、進行中のプロジェクトは37件。中期的には革新的中薬の開発を推進し、雲南白薬の経皮製剤のスター商品を継続的に創出している。長期的には、INR101診断核薬、INR102治療核薬、前述のINB301抗腫瘍単抗体薬など複数の革新薬を展開している。
年次報告書によると、INR101診断核薬の臨床第III相研究は、32研究センターのうち29センターで開始され、239例の被験者を登録済み。INR102治療核薬は、低用量の第I/IIa相臨床試験で3例の被験者に投与し、中用量の1例も登録済み。INR101のスクリーニングも完了している。
北京中医薬大学の衛生健康法治研究・革新転化センターの邓勇氏は、「革新薬の展開は、伝統的な事業のボトルネックを突破するための必然的選択だ」と述べる。核薬や腫瘍抗体などの革新的パイプラインの展開は、第二の成長曲線を築き、長期的な競争力を高めるのに役立つ。ただし、革新薬の研究開発は長期にわたり、多大な投資と高リスクを伴うため、現段階では臨床試験段階にあり、短期的な収益や利益には貢献しにくい。今後、臨床試験が順調に進めば、革新薬は企業の成長ロジックと評価体系を再構築する可能性がある。一方、開発が期待通りに進まなければ、資源の浪費につながる。
企業の関連問題について、北京商報の記者は雲南白薬に取材依頼を送ったが、記事執筆時点では回答を得られていない。
販売費用は研究開発費を大きく上回る
もし革新薬が未来を象徴するものであるなら、現状の雲南白薬は依然としてマーケティングに大きく依存している。
財務データによると、2025年、雲南白薬の販売費用は56.19億元で、前年同期比15.16％増。雲南白薬は、主にオンライン販売費用の増加と、オンライン収入比率の上昇によるものだと説明している。
具体的には、従業員給与、陳列費、広告宣伝費、マーケティングサービス費、会議費などが増加し、事業宣伝費や販売促進費は減少した。
雲南白薬の経営陣は、研究開発を重視していると何度も強調しているが、販売費用と比較すると、研究開発費の投入はそれほど高くない。2025年、研究開発費は3.51億元で、前年同期比3.89％増。資本化された研究開発投資も存在し、研究開発費の増加はより顕著だ。年次報告書によると、2025年の研究開発投資は4.23億元で、21.51％増。増加率は販売費用を上回るものの、依然として販売費用の10分の1にも満たない。
「これは、企業が市場プロモーションに依存して成長を図っていることを反映している。長期的な技術投資を避け、持続可能な発展を実現するためには、研究開発の比率を段階的に引き上げる必要がある」と、科方得コンサルティングの張新原氏は述べる。
また、二次市場を見ると、雲南白薬の株価は近年、全体的に低迷している。東方財富によると、4月1日終値時点で、2025年以来、雲南白薬の株価は後復権調整後でわずか2.88％下落。一方、同期間の市場全体は31.61％上昇し、大きく市場平均を下回った。
4月1日の終値は55.57元/株、時価総額は991.5億元。
邓勇氏は、「雲南白薬の株価が大きく市場平均を下回るのは、成長期待の不足と評価論理の弱化に起因している」と指摘する。2025年の売上高増加率はわずか2.88％、伝統事業の成長は鈍く、革新薬の明確な期待も形成されていないため、市場は成長プレミアムを付与しにくい。さらに、2025年の市場資金はAIや革新薬など高成長分野に偏っており、伝統的な漢方薬のリーダーは疎外され、結果的に株価は市場平均を大きく下回る。
邓勇氏は、「雲南白薬が業績ピークに戻るには、多角的な努力が必要だ。一つは漢方と健康品の主業を強化し、製品構造を最適化し、高毛利商品比率を高めて基本盤を安定させること。二つは革新薬の臨床進展を加速し、ラインナップを充実させ、研究成果の早期実現を図ること。三つは費用構造を最適化し、非効率な販売投資を削減し、研究開発の規模と効率を向上させることだ」と述べている。
北京商報の丁寧記者