Deep Tideガイド： Apolloグローバルマネジメントのチーフエコノミスト、トーステン・スロックによる最新チャートは、S&P 500情報技術セクターの先行PERがAIブームのピーク約40倍から約20倍に縮小し、AI好況開始前の水準に戻ったことを示している。中東紛争によるセクターのローテーション、AI資本支出のリターンに対する疑念、利益成長の鈍化という三重の圧力が絡み合い、テック巨頭は2022年以来最も苦しい評価の再調整を経験している。
しかし、警戒すべきサインも明らかだ。Globe and Mailによると、S&P 500のシャピロ・サイクル調整後PERは年初に過去155年で2番目に高い評価域に入ったという。歴史的にシャピロPERが40倍を超えたのは2回（インターネットバブルと2022年1月）で、その後、S&P 500はそれぞれ49%、25%下落した。
テクノロジー株の評価額がAIブーム前の水準に戻る！アポロのチーフエコノミスト：将来のPERが40倍から20倍に圧縮
著者：クロード、Deep Tide TechFlow
Deep Tideガイド： Apolloグローバルマネジメントのチーフエコノミスト、トーステン・スロックによる最新チャートは、S&P 500情報技術セクターの先行PERがAIブームのピーク約40倍から約20倍に縮小し、AI好況開始前の水準に戻ったことを示している。中東紛争によるセクターのローテーション、AI資本支出のリターンに対する疑念、利益成長の鈍化という三重の圧力が絡み合い、テック巨頭は2022年以来最も苦しい評価の再調整を経験している。
S&P 500情報技術セクターの評価バブルは急速に圧縮されつつある。
Apolloグローバルマネジメントが4月11日に発表したDaily Sparkレポートによると、同社のパートナー兼チーフエコノミスト、トーステン・スロックは、次の図表で現在のハイテク株の状況を明らかにしている：S&P 500情報技術セクターの先行PERは、AIブームの期間中の約40倍のピークから約20倍に縮小し、AI繁栄の開始前の評価水準に戻っている。
この図表は、指数内で時価総額トップ10の構成銘柄をカバーしている：NVIDIA、Apple、Microsoft、Broadcom、Oracle、Micron、Palantir、AMD、Cisco、Applied Materials。言い換えれば、AI時代の最もコアな勝者群は、過去2年以上の評価プレミアムを一斉に吐き出している。
三重の圧力が絡み合い、テック巨頭は評価の再調整に直面
評価の縮小は単一の要因だけでなく、複数のネガティブ要素の重なりによるものだ。
中東紛争は最も直接的な引き金だ。イラン戦争の勃発以降、エネルギーセクターは第1四半期に34%以上急騰し、エクソンモービルは年初から約42%上昇している。資金は大規模にテク株からエネルギーや防衛セクターへ流出し、テク株は最大の資金流出先となった。3月末にS&P 500は「デス・クロス」（50日移動平均線が200日移動平均線を下回る）を形成し、4月初旬には指数は約6582ポイントで推移し、6300ポイントの「調整域」閾値まで100ポイント未満に迫っている。
AI資本支出のリターンに疑念が生じていることも第二の圧力だ。FactSetのデータによると、S&P 500の第1四半期予想利益成長率は12.6%、先行PERは約20.4倍だ。テック巨頭は過去2年間に巨額の資本支出を投じてきた（アマゾンは2026年に2000億ドルの支出を計画、MicrosoftやMetaもそれぞれ百億ドル規模の投資を計画）が、AI関連の収益は投資規模に比べて依然低い。CEIBSのレポート引用の推計によると、2025年の約4000億ドルのAI資本支出は、損益分岐点に達するためにAI関連の年間収益を1600億ドルに引き上げる必要があるが、実際の収益はわずか150億〜200億ドルに過ぎない。
利益成長の鈍化も第三の圧力だ。Bloombergの調査によると、「ビッグセブン」の2026年予想利益成長率は約18%、これは2022年以来最低水準であり、S&P 500の残り493社の予想13%成長率との差は縮小している。UBSグローバル・Wealth Managementの米国株責任者、David Lefkowitzは今年1月に、「利益成長の拡散傾向が進行中であり、テクノロジーだけが唯一の主役ではなくなっている」と述べている。
NVIDIAは21倍、Microsoftは23%暴落：個別株の格差拡大
評価縮小は個別株レベルでもより顕著に現れている。
Zacksの分析によると、NVIDIAの先行PERは約21.4倍に低下し、過去10年の中央値45.3倍を大きく下回っているが、今後3〜5年の利益年率成長は39.1%と予測されている。Microsoftは年初から約23%下落し、時価総額は昨年10月に突破した4兆ドルの節目を下回り3兆ドルを割り込んだ。Appleは「ビッグセブン」の中で比較的安定したパフォーマンスを示しており、その一因はAI資本支出が同行よりも低いことにある。1四半期で247億ドルの株式買い戻しを行い、市場が大規模支出を行う企業に対してペナルティを科す中で、資本の規律が評価されている。
内部関係者の動きも問題の一端を示している。Motley FoolはSECフォーム4のデータを引用し、4月2日までの過去2年間において、NVIDIA、Apple、Alphabet、Microsoft、Amazonの内部関係者による株式の純売却額は合計約161億ドルに達していると報じている。大部分は税務関連の報酬処理に伴う売却だが、これほど大規模な純売却の中で、内部関係者の買い信号の欠如は市場に不安をもたらしている。
AIバブルの議論が高まる一方、2000年のインターネットバブルとの本質的な違いも指摘されている。
テック株の評価がAI前の水準に戻ったことは、AIバブルが崩壊したことを意味するのか？
機関投資家の間では明確な見解の相違がある。BlackRockは、そのテクノロジーセクターのレポートで、2025年10月時点のS&P 500情報技術指数の先行PERは約30倍と指摘している。これは歴史的に高い水準だが、インターネットバブルのピーク時のナスダック100指数の約60倍と比べると遥かに低い。BlackRockは、現在の評価は、実体のある収益、検証済みのビジネスモデル、加速するAI採用を反映しており、2000年とは全く異なると強調している。
Goldman Sachsも以前のレポートで、現在の株価に織り込まれた長期配当成長率は高すぎて非合理的に見えるが、それでもインターネットバブルや1960年代の「ピンク・シェル」時代の極端な水準には及ばないと指摘している。
しかし、警戒すべきサインも明らかだ。Globe and Mailによると、S&P 500のシャピロ・サイクル調整後PERは年初に過去155年で2番目に高い評価域に入ったという。歴史的にシャピロPERが40倍を超えたのは2回（インターネットバブルと2022年1月）で、その後、S&P 500はそれぞれ49%、25%下落した。
Zacksのアナリストの見解はより現実的だ：株価が下落する一方で、利益予想は上方修正されており、結果として評価倍率は受動的に圧縮されている。いくつかの個別株はリスク・リターン比が改善しており、NVIDIAは成長と評価のマッチングが最も高い銘柄とみなされている一方、Microsoftは「追い上げ反発」の潜在性を持つ方向と見られている。
投資家にとって重要なのは、AIの価値そのものではなく、現在の巨額資本支出が合理的な時間枠内で評価に見合った利益に変換できるかどうかだ。もし2026年が超大規模な顧客資本支出の周期的ピークを迎える年であれば、技術自体が進化し続けても、AIインフラ投資のリターンサイクルは市場の忍耐を超える可能性がある。