透视年报｜ゴミの山から7億の純利益を「掘り出す」、軍信股份の「攻守の道」

AIに質問 · 軍信股份が仁和環境を買収し、純利益の過去最高をどう促進したか？

「ご覧の通り、この掴み取り一つで10〜12トンの生活ゴミです。後続のこの掴み取りで処理されたゴミから発生する電力は、三人家族の一年分の生活電力を賄うことができます。」長沙の黒麋峰固体廃棄物処理場で、湖南軍信環境保護股份有限公司（通称「軍信股份」、301109.SZ）のスタッフが中国銀行業協会主催の調査団に説明している。

軍信股份の固体廃棄物処理現場。写真／新京報贝壳财经記者 黄鑫宇

2026年3月31日の夜、この会社は2025年の年間業績を公開した。Windによると、親会社に帰属する純利益は7.166億元で、過去五年で最高を記録し、前年比33.62％増加した。営業キャッシュフローの純額も前年比74.98％増となり、同時に負債比率も34.53％に低下し、過去五年で最低水準となった。

固体廃棄物処理業界の競争が激化する中、軍信股份は「高業績＋高配当で安定した盤面、海外＋グリーン電力で新局面を拓く」という同時発展の道を選んだ。この道の先には広大な市場空間がある一方、未知の暗礁も存在する。2026年は軍信股份の戦略選択を検証する重要な年となる。

**「守」：**ゴミ処理の基本盤は堅固、キャッシュフローは潤沢

生活ゴミ——彼の「砒霜」、我の「蜜糖」、この言葉は軍信股份にぴったり当てはまる。公式サイトによると、軍信股份は長期にわたり生活ゴミ、厨房廃棄物、市政汚泥、浸出液、飛灰などの固体廃棄物処理とグリーンエネルギー事業に従事している企業で、事業範囲は湖南省および「一帯一路」沿線国をカバーしている。4月1日の終値時点で、同社の時価総額は約126億元。

年次報告によると、湖南省内では、軍信股份は長沙市の六区一県の全生活ゴミ、都市部の厨房ゴミ、ほとんどの市政汚泥の処理を全面的にカバーし、浏陽市の全生活ゴミと都市部の厨房ゴミ、寧鄉市の都市部厨房ゴミ、平江県の全生活ゴミの市場シェアも持つ。現在、湖南省内の生活ゴミ中継規模は1万トン/日、焼却規模は9600トン/日、厨房ゴミ処理能力は1200トン/日。

財務の基本面から見ると、この会社の2025年のパフォーマンスは注目に値する。

データによると、同社は年間売上高は27.48億元で、前年比13.05％増、親会社に帰属する純利益は7.17億元で、前年比33.62％増、過去五年で最高を記録した。

Windのデータによると、新京報贝壳财经記者 黄鑫宇が作成

運営効率の観点からも、軍信股份は「ゴミ」を「電力」に変換する能力を高めている。2025年、同社のゴミ焼却による電力供給量は18.39億度を突破し、前年比24.8％増加。1トンのゴミあたりの電力供給量は486.26度で、これも前年比5.72％増だ。

軍信股份の管理層によると、2025年の業績増加の背景にはいくつかの理由があり、その第一は、同社が仁和環境の63％の株式を取得し、現在は正式に連結財務諸表に組み入れたことだ。これにより、資産規模、収入、利益総額のすべてが増加した。

また、軍信股份のゴミ焼却発電プロジェクトの生活ゴミ処理総量や1トンあたりの電力供給量などの主要生産指標も安定的に増加し、浏陽や平江などの新たな焼却発電プロジェクトの稼働により、産能が段階的に解放され、業績を支えている。

業績の伸びと同じ方向に、軍信股份は2025年に株主への還元も「大盤振る舞い」だった。2025年の年次報告によると、同社は1株あたり6.53元（税引き後）の現金配当を計画し、合計で5.07億元を配分した。長期的な配当計画も策定しており、毎年純利益の50％以上を現金配当とすることを約束しているほか、「2億〜3億元」の自己株買い計画も進行中だ。

**「攻」：**中亞に進出、「グリーン算力」第二の成長曲線はいつ形成されるのか？

しかし、裏面も注視すべきだ。高配当の背景には、軍信股份が海外市場拡大の重要期にあることがある。

2025年の年次報告によると、「一帯一路」沿線国（特に中亞地域）では、軍信股份は生活ゴミ焼却を中核事業とし、すでに4つの廃棄物（固体廃棄物）処理発電プロジェクトと契約し、合計規模は9000トン/日。キルギスではほぼ全域で固体廃棄物処理事業を展開し、中亞地域で点から面へと事業展開を進めている。

フロスト＆サリバンの資料によると、2025年6月30日時点で、計画規模（建設中＋準備中）に基づき、軍信股份は中亞の固体廃棄物処理企業の中で第一位に位置している。

ただし、注意すべきは、現在の海外事業は「投資期」にあることだ。契約規模は大きいものの、近年の年次報告も示すように、湖南省外（海外を含む）の事業はまだ運営初期段階であり、全体の収益への寄与は微々たるものだ。現地化運営の難しさや為替変動などの要因も、今後の課題となる。契約を「現金」に変えることが、2026年に管理層が答えるべき課題だ。

軍信股份の過去の年次報告データによると、新京報贝壳财经記者 黄鑫宇が作成（注：2024年以前は、軍信股份の事業は地域別に分かれており、主に湖南省の長沙と岳陽に集中していた）

さらに、軍信股份は「グリーン算力」への電力供給も開始している。

2025年6月、軍信股份は长沙デジタルグループと戦略提携を結び、「ゴミ焼却発電＋グリーン算力センター」のモデルを模索している。「東数西算」プロジェクトの加速に伴い、軍信股份はゴミ発電の安定したグリーン電力を活用し、知能計算センターの運営を支えている。

2025年末、軍信股份の取締役兼取締役会秘書、副総経理の覃事順は、新京報の「2026を見る」インタビューで、今後は自社の事業優位性を活かし、「ゴミ焼却発電（グリーン電力センター）＋蒸気供熱（供熱センター）＋グリーン電力算力サービス（算力センター）」の三つの中心を一体化した新たな業績成長点を構築し、高品質な発展を目指すと述べた。

このプロジェクトが順調に進めば、伝統的な環境保護企業の評価論理も拡大するだろう。ただし、この新たな事業の最新状況については、軍信股份の2025年年次報告には詳しい情報はない。概念から実際の効果創出まで、まだ道のりは長いかもしれない。

新京報贝壳财经記者 黄鑫宇

編集 岳彩周

校正 穆祥桐