出典：上海証券報・中国証券網 上海証券報中国証券網ニュース（記者 黄冰玉） ここ2営業日で米国債市場は売り叩きから反発し、「債券と原油の乖離」兆候を示している。一方、数週間前の油価高騰によるインフレ懸念の中、市場は一時的にFRBが利上げを行うと予測し、米国債の利回りが大幅に上昇し、価格は継続的に下落していた。 専門家は一般的に、この変化は市場の焦点が初期段階で変わりつつあることを示していると考えている——投資家は長期的な地政学的対立が経済成長に与える影響がインフレ自体を超えることを懸念し始めており、取引の論理も滞胀や景気後退の論理へと一部切り替わる兆しが見られる。また、市場は米国財政の持続可能性に対する懸念も深まっており、米政府が経済圧力に対応するために財政支出を拡大する可能性を見越して、債務負担と期間プレミアムをさらに押し上げる見込みだ。 米国債利回り大幅に低下 中東の地政学的対立が勃発して以来、油価の上昇によりインフレ期待が高まり、世界の債券市場は「インフレ取引」を価格付けし、米国債の利回りとエネルギー価格は同じ動きで上昇と下落を繰り返している。 しかし、3月末の米国債市場では、「債券と原油の乖離」兆候が見られた——原油は高値を維持していたが、米国債の価格は反発し、利回りは低下した。4月1日の取引中に米国債の利回りはさらに低下し、4月2日の取引中（11時時点）では、10年物米国債の利回りは3月末の4.48%の高値から4.35%付近まで低下し、2年物米国債の利回りも3.8%付近に下落した。 FRB議長パウエルの最新の「ハト派」的発言が、この転換のきっかけとなった。3月30日にパウエルは、地政学的対立によるエネルギーショックの背景下で、FRBは金利を据え置く傾向にあり、一時的にこのショックの影響を「無視」するとの見解を示し、この発言が債券市場のさらなる上昇を促した。 東方金誠研究発展部の白雪シニア副部長は、上海証券報の記者に対し、「過去1ヶ月以内はインフレ取引が市場を支配していたが、中東の対立が油価を押し上げ、FRBのタカ派シグナルと重なり、市場は利下げ期待を次第に後退させ、年内に利上げが織り込まれ始めていた。しかし、対立が月を通じて続くと、投資家は長期的な対立が経済成長に与える影響がインフレを超えると懸念し始め、米国債の利回りは油価上昇に対する反応が鈍化し、逆に下落に転じることもあった。さらに、市場は過度に悲観的に見積もっていた米国債の評価修正需要もあり、機関投資家は高値での買いを始めており、このテクニカルな要因も米国債の利回り低下を後押ししている」と述べた。 取引の論理が切り替わりつつある この2日間で米国債の利回りが著しく低下したことは、市場の焦点が急速に変化し、「インフレリスク」から「成長停滞」へと段階的にシフトしていることを示している。 中東の地政学的対立に対して、市場の資産配分の論理は一定の規則に従って進化している。上海証券報の記者に対し、聯合資信の主権部シニアアナリストの程泽宇は、「対立発生初期は『現金第一』の防御的姿勢を確立したが、その後、景気後退の兆候が確認されると、取引の論理は『インフレ対策』から『景気後退防止』へと切り替わる」と述べた。 白雪は、「現在の市場の取引価格は、まさに『インフレショック』から『成長ショック』への移行期にあることを示しており、ここ数日の資産価格の異常な連動もこれを十分に裏付けている」と指摘した。 インフレ懸念は依然として存在するが、中東の対立が長期化・持続化するとの見通しが深まるにつれ、市場はエネルギー価格の高騰と高金利の二重圧力が経済成長を鈍化させることを懸念し始めている。 「景気後退取引」がいつ訪れるかについて、白雪は次の重要なシグナルに注目している：一つは、油価が大きく上昇する一方で、中長期的なインフレ期待が著しく低下すること、これが市場が景気後退リスクを懸念している重要な兆候だ；二つは、油価と米国債利回りの持続的な「乖離」が見られること、これは景気後退懸念がインフレ恐怖を上回ったことを意味している；三つは、主要経済圏の経済や雇用市場のデータが継続的に悪化していること；四つは、FRBの政策が転換し、インフレが目標に達していないにもかかわらず、経済成長リスクに対応して利下げのシグナルを出すか、優先的に経済成長リスクに対処する旨を明示することだ。 「今後は、中東の地政学的対立の継続期間、影響範囲、原油価格の動向、主要経済圏のインフレ指標、雇用市場の動き、経済活動に関する指標を注視し、各国のインフレと経済成長リスクを観察する必要がある」と中信証券の首席エコノミスト明明は述べた。 財政の持続可能性に対する懸念が金利低下の余地を制約 「債券と原油の乖離」には、米国の財政刺激期待の価格も含まれている。白雪は、「その背後にある論理は、高油価がインフレ圧力を高め、消費者の購買力を侵食する中、米国政府は価格上昇に対応するために財政支出を拡大する可能性があると市場は見ている。この財政刺激期待が米国債の供給予測を押し上げ、油価上昇と同期しない米国債の利回りを形成している」と説明した。 現在、米国連邦政府の債務総額は3兆9000億ドルを突破し、過去最高を記録している。白雪は、「一方、債務規模の拡大と財政赤字の増加は、投資家の米国債に対する信頼を揺るがし、国際的な買い手の米国債の需要を減少させる可能性がある」と述べた。さらに、「市場は、財政刺激がインフレをさらに押し上げることを懸念し、FRBが高金利を維持し続けることを期待しているため、米国債の利息負担も増大し、『債務-金利』の悪循環を引き起こす」と指摘した。 今後の展望として、白雪は、「短期的には、債務問題が経済の下振れリスクを引き起こす場合、リスク回避資金が米国債に流入し、利回りに下押し圧力をかける可能性がある。一方、中長期的には、明明は、現在のFRBの利下げペースはさらに鈍化しており、インフレリスクの影響で利下げ余地は制約されていると述べている。これにより、米国の財政支出圧力、特に利息支出の負担がさらに増大し、市場は米国財政の持続可能性とインフレ見通しに懸念を抱き、長期国債の利回りを支えると予想される。したがって、長期国債の利回りの下落余地は限定的となる見込みだ」と述べた。 「米国債の財政持続可能性に対する懸念は、期限プレミアムを押し上げ、高額な利息支出と相まって、『金利上昇—利息負担増—赤字拡大—供給増』の悪循環を形成し、米国債の中長期金利のシステム的上昇圧力をもたらす」と白雪は述べた。
米国債券価格が反発、市場取引の論理が静かに転換
出典：上海証券報・中国証券網
上海証券報中国証券網ニュース（記者 黄冰玉） ここ2営業日で米国債市場は売り叩きから反発し、「債券と原油の乖離」兆候を示している。一方、数週間前の油価高騰によるインフレ懸念の中、市場は一時的にFRBが利上げを行うと予測し、米国債の利回りが大幅に上昇し、価格は継続的に下落していた。
専門家は一般的に、この変化は市場の焦点が初期段階で変わりつつあることを示していると考えている——投資家は長期的な地政学的対立が経済成長に与える影響がインフレ自体を超えることを懸念し始めており、取引の論理も滞胀や景気後退の論理へと一部切り替わる兆しが見られる。また、市場は米国財政の持続可能性に対する懸念も深まっており、米政府が経済圧力に対応するために財政支出を拡大する可能性を見越して、債務負担と期間プレミアムをさらに押し上げる見込みだ。
米国債利回り大幅に低下
中東の地政学的対立が勃発して以来、油価の上昇によりインフレ期待が高まり、世界の債券市場は「インフレ取引」を価格付けし、米国債の利回りとエネルギー価格は同じ動きで上昇と下落を繰り返している。
しかし、3月末の米国債市場では、「債券と原油の乖離」兆候が見られた——原油は高値を維持していたが、米国債の価格は反発し、利回りは低下した。4月1日の取引中に米国債の利回りはさらに低下し、4月2日の取引中（11時時点）では、10年物米国債の利回りは3月末の4.48%の高値から4.35%付近まで低下し、2年物米国債の利回りも3.8%付近に下落した。
FRB議長パウエルの最新の「ハト派」的発言が、この転換のきっかけとなった。3月30日にパウエルは、地政学的対立によるエネルギーショックの背景下で、FRBは金利を据え置く傾向にあり、一時的にこのショックの影響を「無視」するとの見解を示し、この発言が債券市場のさらなる上昇を促した。
東方金誠研究発展部の白雪シニア副部長は、上海証券報の記者に対し、「過去1ヶ月以内はインフレ取引が市場を支配していたが、中東の対立が油価を押し上げ、FRBのタカ派シグナルと重なり、市場は利下げ期待を次第に後退させ、年内に利上げが織り込まれ始めていた。しかし、対立が月を通じて続くと、投資家は長期的な対立が経済成長に与える影響がインフレを超えると懸念し始め、米国債の利回りは油価上昇に対する反応が鈍化し、逆に下落に転じることもあった。さらに、市場は過度に悲観的に見積もっていた米国債の評価修正需要もあり、機関投資家は高値での買いを始めており、このテクニカルな要因も米国債の利回り低下を後押ししている」と述べた。
取引の論理が切り替わりつつある
この2日間で米国債の利回りが著しく低下したことは、市場の焦点が急速に変化し、「インフレリスク」から「成長停滞」へと段階的にシフトしていることを示している。
中東の地政学的対立に対して、市場の資産配分の論理は一定の規則に従って進化している。上海証券報の記者に対し、聯合資信の主権部シニアアナリストの程泽宇は、「対立発生初期は『現金第一』の防御的姿勢を確立したが、その後、景気後退の兆候が確認されると、取引の論理は『インフレ対策』から『景気後退防止』へと切り替わる」と述べた。
白雪は、「現在の市場の取引価格は、まさに『インフレショック』から『成長ショック』への移行期にあることを示しており、ここ数日の資産価格の異常な連動もこれを十分に裏付けている」と指摘した。
インフレ懸念は依然として存在するが、中東の対立が長期化・持続化するとの見通しが深まるにつれ、市場はエネルギー価格の高騰と高金利の二重圧力が経済成長を鈍化させることを懸念し始めている。
「景気後退取引」がいつ訪れるかについて、白雪は次の重要なシグナルに注目している：一つは、油価が大きく上昇する一方で、中長期的なインフレ期待が著しく低下すること、これが市場が景気後退リスクを懸念している重要な兆候だ；二つは、油価と米国債利回りの持続的な「乖離」が見られること、これは景気後退懸念がインフレ恐怖を上回ったことを意味している；三つは、主要経済圏の経済や雇用市場のデータが継続的に悪化していること；四つは、FRBの政策が転換し、インフレが目標に達していないにもかかわらず、経済成長リスクに対応して利下げのシグナルを出すか、優先的に経済成長リスクに対処する旨を明示することだ。
「今後は、中東の地政学的対立の継続期間、影響範囲、原油価格の動向、主要経済圏のインフレ指標、雇用市場の動き、経済活動に関する指標を注視し、各国のインフレと経済成長リスクを観察する必要がある」と中信証券の首席エコノミスト明明は述べた。
財政の持続可能性に対する懸念が金利低下の余地を制約
「債券と原油の乖離」には、米国の財政刺激期待の価格も含まれている。白雪は、「その背後にある論理は、高油価がインフレ圧力を高め、消費者の購買力を侵食する中、米国政府は価格上昇に対応するために財政支出を拡大する可能性があると市場は見ている。この財政刺激期待が米国債の供給予測を押し上げ、油価上昇と同期しない米国債の利回りを形成している」と説明した。
現在、米国連邦政府の債務総額は3兆9000億ドルを突破し、過去最高を記録している。白雪は、「一方、債務規模の拡大と財政赤字の増加は、投資家の米国債に対する信頼を揺るがし、国際的な買い手の米国債の需要を減少させる可能性がある」と述べた。さらに、「市場は、財政刺激がインフレをさらに押し上げることを懸念し、FRBが高金利を維持し続けることを期待しているため、米国債の利息負担も増大し、『債務-金利』の悪循環を引き起こす」と指摘した。
今後の展望として、白雪は、「短期的には、債務問題が経済の下振れリスクを引き起こす場合、リスク回避資金が米国債に流入し、利回りに下押し圧力をかける可能性がある。一方、中長期的には、明明は、現在のFRBの利下げペースはさらに鈍化しており、インフレリスクの影響で利下げ余地は制約されていると述べている。これにより、米国の財政支出圧力、特に利息支出の負担がさらに増大し、市場は米国財政の持続可能性とインフレ見通しに懸念を抱き、長期国債の利回りを支えると予想される。したがって、長期国債の利回りの下落余地は限定的となる見込みだ」と述べた。
「米国債の財政持続可能性に対する懸念は、期限プレミアムを押し上げ、高額な利息支出と相まって、『金利上昇—利息負担増—赤字拡大—供給増』の悪循環を形成し、米国債の中長期金利のシステム的上昇圧力をもたらす」と白雪は述べた。