東彭飲料業績穩健增長難阻港股破發

（出典：経済参考報）

東鹏飲料（グループ）株式会社（略称「東鹏飲料」、605499.SH；09980.HK）が香港証券取引所に上場してから1か月以上経ち、「A+H」二地上場を実現したが、香港株のパフォーマンスは芳しくなく、株価はほとんどが下落状態にある。3月24日の終値時点で、東鹏飲料のH株の終値は228.80香港ドル/株で、発行価格248.00香港ドル/株と比べて7.74%下落している。興味深いのは、東鹏飲料が以前に発表した業績予想増加の公告では、2025年度の売上高と親会社純利益の両方が急速に増加するとしていたことだ。しかし、この好調な成績表は香港株の「好調なスタート」を支えきれず、A株の株価も最近も下落を続けている。

売上高と純利益は堅調に増加、資本市場の反応は冷淡

2025年、東鹏飲料の売上高と親会社純利益はともに力強く増加し、「基盤は安定し、新たな成長エンジンが発揮されている」健全な発展態勢を示している。

業績予想増加の公告によると、2025年、東鹏飲料の年間売上高は2075億元から2112億元に達し、前年比31.07%から33.34%増加、親会社純利益は43.40億元から45.90億元に達し、30.46%から37.97%の増加を見込んでいる。東鹏飲料は、2025年の業績予想増加は主に主力事業によるもので、同社のチャネル運営能力と二大柱となる製品が業績増加に推進力を与えていると述べている。

公開資料によると、東鹏飲料の主な事業は飲料の研究開発、生産、販売であり、主要な製品カテゴリーはエナジードリンク、電解質飲料、茶（類）飲料、コーヒー（類）飲料、植物性タンパク質飲料、果物・野菜ジュースなどである。フロスト・サリバンコンサルティングの報告によると、中国の機能性飲料市場において、2021年以降、東鹏飲料は連続4年間トップの座を維持している。小売額ベースでは、2024年の市場シェアは23.0%で、第二位の機能性飲料企業となっている。

売上構造を見ると、エナジードリンクは東鹏飲料の中核エンジンとして堅調に成長を続けている。2021年、2022年、2023年、2024年、2025年前半のエナジードリンクの売上増速率はそれぞれ42.34%、23.98%、26.48%、28.49%、19.36%である。2025年前半、エナジードリンクシリーズの売上は125.63億元に達し、売上比率は74.63%となっている。

東鹏飲料の第二の成長曲線である電解質飲料も好調だ。2025年前半、同社の電解質飲料部門の収入は28.47億元で、前年比134.78%の高い増加率を示し、エナジードリンクを大きく上回る成長を見せている。収入比率は前年同期の9.66%から16.91%に上昇した。

その他の飲料事業には、低糖茶飲料、「東鹏大咖」コーヒー、「海島椰」ココナッツミルクなどの新商品が含まれ、これらの多くは市場育成段階にある。2025年前半、東鹏飲料のその他飲料の売上は14.24億元で、前年比76.41%増、売上比率は8.46%にとどまる。

業界関係者は、東鹏飲料の多品種展開は一定の効果を上げているものの、コーヒーや植物性飲料などのカテゴリーは激しい競争の「レッドオーシャン」市場にあると指摘する。コーヒーについては、「東鹏大咖」の競合はネスレを代表とするチャネル大手だけでなく、Luckin、Kudi、Starbucksなどの全国展開ブランドも含まれる。植物性飲料も、ワハハ、農夫山泉などの伝統的巨頭や元気森林などの新消費ブランドとの競争が激化している。

3月10日、東鹏飲料はインタラクティブプラットフォームで投資者の質問に答える形で、「1+6」の多品種戦略を堅持していると述べた。基本的な事業として「東鹏特飲」を維持し、安定した成長と業界リーダーシップを継続。新商品「東鹏補水啦」なども迅速に販売量を伸ばし、企業の成長に新たな動力を注入しているとした。

しかし、好調な業績データと対照的に、香港株上場後の東鹏飲料の株価は圧力を受けている。データによると、2月3日に香港株に上場した際の発行価格は248.00香港ドル/株で、調達総額は101.41億香港ドルだった。しかし、株価は一時的に上昇した後、全体的に下落傾向にあり、上場から2か月も満たないうちに、最低取引価格は203.00香港ドル/株にまで下落し、発行価格比で約15%以上の下落となった。

同時に、東鹏飲料のA株市場のパフォーマンスも芳しくない。2月3日のA株終値は253.96元/株で、当日の下落率は1.18%。3月24日には224.50元/株に下落し、2月3日の終値から11.60%下落している。

香港上場による資金調達拡大と国内外市場展開の加速

招股書によると、東鹏飲料の香港上場の主な目的は、資金調達を通じて生産能力の拡大、ブランド構築、全国展開戦略、海外展開、デジタル化の推進を支援し、運転資金の最適化と製品開発能力の強化にある。特に、全国展開と海外展開の推進は今回の資金調達の重要な方向性だ。

2025年前半の経営データ公告によると、東鹏飲料は広東、華東、華中、广西、西南、華北の各地域での売上高はそれぞれ38.85億元、23.95億元、22.08億元、11.42億元、20.27億元、26.01億元で、前年比13.50%、32.76%、28.15%、21.99%、48.91%、72.88%の増加を示している。中でも、華北地域は華東地域を超え、東鹏飲料の第二の収入源となっている。

一部の分析では、国内市場の十分な開拓後、東鹏飲料は全国展開のボトルネックに直面する可能性が指摘されている。2025年前半、東鹏飲料の「本拠地」たる広東地域の売上は前年比13.50%増だが、第三四半期の単一四半期の増加率はわずか2.07%にとどまる。経営データを見ると、2025年前半、南西と華北の販売代理店数は増加したものの、他の地域では代理店数が減少している。

小売網の拡大を図るため、東鹏飲料は「凍結化戦略」の推進を強化する計画だ。今回調達した資金の一部は、終端販売網点への冷凍庫の投入とその規模・効率の拡大に充てられる予定だ。香港の招股書によると、今後3～5年で、全国の省都都市に60万台の冷凍庫を設置・投入する計画だ。

海外展開についても、東鹏飲料は潜在的な投資・買収の機会を模索している。香港の招股書によると、海外の主要市場において倉庫を含むサプライチェーンインフラの構築に資金を充て、現地化運営を実現することを計画している。短期的には東南アジア市場を重点とし、中長期的には米国など他の市場への展開も視野に入れている。

業界関係者は、ブランド認知度が高く、販売網が整った国内市場と比べて、海外の機能性飲料市場は未だレッドブルが主導していると指摘する。東鹏飲料が東南アジアやその他海外市場での本土化を円滑に進められるかどうかは、多くの課題と不確実性に直面している。

「預金・借入高」への疑問と株主の減持に注目

財務報告によると、東鹏飲料は「預金・借入高」の両方が高い財務構造を持つ。すなわち、多額の現金を保有しながらも借入を行っている状態だ。業界関係者は、この「預金・借入高」の両立は食品飲料業界では稀だと分析している。記者もこの現象に注目し、市場からは東鹏飲料の香港上場・資金調達の目的に対する疑問も出ている。

提供されたデータを見ると、東鹏飲料の預金・借入規模は引き続き高水準にある。2025年の三季報によると、2025年9月30日時点で、東鹏飲料の貨幣資金は57.20億元。一方、短期借入金は69.73億元で、2024年末の65.51億元から6.43億元増加している。

気になるのは、「預金・借入高」が高い状態にもかかわらず、東鹏飲料は積極的に大規模な配当を行い、最大株主は集中的に株式を売却してキャッシュを得ている点だ。これにより、投資者からの広範な疑問が生じている。

公開情報によると、東鹏飲料の株式は創業者の林木勤とその家族が主要株主だ。2025年の半期報告によると、2025年6月30日時点で、第一大株主の林木勤の持株比率は49.74%。兄弟の林木港、甥の林戴钦もそれぞれ5.22%の持株比率を持ち、三人の合計持株比率はすでに60%以上に達している。

香港の招股書によると、2022年から2025年10月9日までの間に、東鹏飲料は累計で54億元の配当を行い、配当率は約60%に達している。2024年の配当は23億元で、配当率はほぼ70%に近い。株式の所有構造を見ると、実質的な支配者である林木勤とその家族が大きな受益者であることが明らかだ。

市場からの批判も多いが、データによると、東鹏飲料は2022年5月のロックアップ解除以降、7回の減持公告を出している。かつての第二大株主である天津君正創業投資合伙企業（有限合伙）は、何度も減持を行い、上場当初の9.00%から2025年上半期末の1.00%まで持株比率を縮小している。非公式な統計によると、現在までに、東鹏飲料の従業員持株プールや実質支配者の関連企業である烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）を含め、関係株主の累計減持額は70億元超にのぼる。

業界関係者は、A+H二地上場の飲料大手として、東鹏飲料は資金の使い方と今後の成長戦略に対して市場の視線を集めている。今後、資本運用を長期的な成長エンジンに変え、高品質で安定した成長を実現できるかどうかは、市場の検証を待つところだ。

（インターン生孫恺禾も本稿に寄稿）

（読者の声：znhwuyong@163.com）