AI・智谱のAnthropicを基準とした評価論理は、損失圧力にどう対応しているか本紙（chinatimes.net.cn）記者石飛月 北京報道「現在、智谱は国内で最も多くの有料Token消費を行う企業の一つとなっている。」3月31日の夜、智谱CEOの張鵬は業績発表の電話会議で、《華夏時報》記者を含むメディアに対し述べ、頻繁に智谱とAnthropicを比較している。4月1日、智谱の株価は31.94%上昇し915香港ドル/株となり、時価総額は初めて4000億香港ドルを突破し、MiniMaxを700億超上回った。3月31日の夜、智谱は上場以来初の年次報告書を開示し、同社の2025年の収入と粗利益はともに高成長を実現した。ただし、高成長の裏側には、依然として拡大し続ける損失とビジネスモデルの究極の問いかけがある。Anthropicと比較しやすいが、実際にAnthropicになるのは難しく、Token経済が短期の熱狂から持続可能な利益の柱へと移行できるかどうかは、呼び出し量の増加だけでなく、智谱の未来のモデル能力も試される。**「中国版Anthropic」を狙う**業績発表の電話会議で、張鵬は何度もAnthropicに言及し、智谱とAnthropicのビジネスモデルの類似性について語り、「中国版Anthropic」になる意図が明らかになった。Anthropicは世界のAI分野で公認の「第二極」であり、OpenAIにとって最も強力な挑戦者でもある。この会社はOpenAIの元コアメンバーによって設立され、メディア報道によると、最新の評価額は3800億ドルに達し、年収は190億ドルを突破、過去3年間で毎年10倍超の成長を遂げ、「史上最も成長速度の速い企業ソフトウェア企業」と称されている。「AnthropicのARR（年間継続収入）の成長は一つの証明だ：モデルが十分に強力であれば、API自体が最良のビジネスモデルになる。」と張鵬は述べ、Anthropicの成長論理は非常に明確であり、最も強力なモデルをAPIを通じて企業や開発者に提供し、知能が経済価値の創造に参加することに集中している。同じビジネスモデルと成長を、張鵬は智谱にも見て取る：Anthropicの初期成長は、モデルが世界中の開発者によって高頻度で使用されたことに依存していた。2025年、智谱は国内で最初にプログラミングパッケージ「GLM Coding Plan」をリリースし、付加価値のある開発者規模は急速に24.2万人を突破し、Token呼び出し量は6ヶ月で15倍に増加した。Anthropicの約80%の収入は企業向けAPI呼び出しサービスから得られ、これに類似し、BigModel.cnを基盤とした智谱のMaaSプラットフォームは、基礎モデルと400万の企業アプリや開発者をつなぐハブとなっている。張鵬はまた、中国のトップ10インターネット企業のうち9社が毎日深く智谱のGLMを呼び出しており、各モデルのリリース後24時間以内にByteDance、Alibaba、Tencentなどの大手企業が公式に接続していることも明らかにした。2025年の財務報告は、張鵬の見解を裏付ける証拠となっている：オープンプラットフォームとAPIの収入は1.9億元で、前年比292.6%増。企業向けインテリジェントエージェントの収入は1.66億元で、248.8%増。企業向け汎用大モデルの収入は3.66億元で、70.5%増。技術サービスその他の収入は254.4万元で、31.6%増。もちろん、収入規模の観点から比較すると、智谱とAnthropicには一定の差が存在する。2025年、智谱の収入は7.24億元で、131.9%増。粗利益は2.97億元で、68.7%増。しかし、同時期に上場したMiniMaxと同様に、収入の大幅増加は智谱の損失状況の改善にはつながっていない。財務報告によると、2025年の損失は47.18億元、調整後純損失は31.82億元となっている。智谱は財務報告で、これは主に研究開発投資の継続的増加の影響だと説明している。記者が注意したところ、社員コストの増加や第三者の計算サービス提供者への支払い増加により、2025年の研究開発費は44.9%増の31.8億元に達し、年間収入を大きく上回っている。研究開発費の大幅増に加え、昨年の販売・マーケティング費用や一般管理費も増加している。さらに、クラウド展開事業の比率増加とローカル展開事業の粗利益率の段階的低下により、智谱の粗利益率は2024年の56.3%から2025年の41%に低下した。**Token経済の「反転の瞬間」**実は、昨年の収入構造を見ると、企業向け汎用大モデルが依然として最大の収入源だったが、最近のOpenClawによるToken経済学熱潮や、同社の各種収入の昨年の成長傾向から推測すると、智谱のオープンプラットフォームとAPIの収入規模はさらに拡大し、近い将来、智谱の柱となる収入になる可能性が高い。コスト削減と市場争奪のため、2024年から国内大モデル企業は大モデルの値下げ競争を開始したが、今年第一四半期に入り、Token経済の熱狂が到来すると、値上げが一部の大モデル企業の新たな選択肢となり、智谱のAPI呼び出し価格は83%引き上げられた。これに基づき、張鵬は、市場は依然として供給過剰の状態にあり、智谱のAPI呼び出し量は400%増加したと明かした。また、智谱はすでにTokenの価値を世界規模で実現しており、そのGLMモデルはGoogle Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebrasなどのクラウドサービスに全面展開され、OpenRouterやVercelなどの国際的なモデル統合プラットフォームにも入居している。OpenRouterの有料モデルランキングではNO.1の位置にある。これにより、2026年には智谱はToken経済において「値上げ」と「増量」の二重の飛躍を達成したことになるが、これが今年の利益の実質的改善を示すのか？「値上げと増量は積極的なシグナルだが、2026年の智谱の損失はおそらく『改善』されるものの、『黒字化』は難しいだろう。真の収支均衡を実現するには、MaaSの回転がより十分に働き、Token経済体系全体が成熟に向かう必要がある。」と深度科技研究院院長の張孝榮は《華夏時報》記者に語った。もう一つの重要なポイントは、ある事業が企業のコア収入源となった場合、その持続性は将来の成長見通しに直接関わるということだ。では、Token経済の恩恵はどれくらい持続するのか？張鵬は、API事業の成長は構造的かつ長期的なトレンドの始まりであり、この業界は数年にわたり、シンプルで経済的なビジネスモデルを模索し続けてきたと述べる。彼は、APIは「AIの基盤インフラ能力を経済運営の資源に変換する」モデルであり、一時的なブームではなく、今日のAIの能力は「使える、遊べる」から、より複雑で重要な問題を解決する方向へと進化しており、TokenのAPI呼び出しと消費は実際に経済価値に変わっていると強調した。「さらに、OpenClawなどの新たな応用形態の誕生や、デバイスレベルのネイティブインテリジェンスの期待により、将来的にはAPIとTokenの消費は指数関数的に増加するだろう。」張孝榮も、Token経済は形成されつつあり、私たちの予想よりも早く現実になる可能性があると指摘する。規模はまだ小さいが、Tokenは大モデル企業のコアビジネスモデルとなる可能性があり、「最大のビジネス」ではないかもしれないが、AI時代の「新石油」として見なすことができる。2025年の財務報告では、智谱はTAC（Token Architecture Capability、Tokenアーキテクチャ能力）の概念も提案している。すなわち、TAC＝知能呼び出し量×知能の質×経済変換効率だ。同社は、大モデルが長距離タスクの実行を完結させる能力を持つようになれば、コア競争力はTACに再構築されるとし、智谱の目標は、社会全体のTACを向上させる基盤インフラとなり、すべてのTokenが付加価値に変換されることだと述べている。责任编辑：黄兴利 主编：寒丰
「AI新世代」時価総額が4000億香港ドルを突破！智谱の価格引き上げがAPI価格戦争を沈静化：「中国版Anthropic」の評価ロジックは通用するか
AI・智谱のAnthropicを基準とした評価論理は、損失圧力にどう対応しているか
本紙（chinatimes.net.cn）記者石飛月 北京報道
「現在、智谱は国内で最も多くの有料Token消費を行う企業の一つとなっている。」3月31日の夜、智谱CEOの張鵬は業績発表の電話会議で、《華夏時報》記者を含むメディアに対し述べ、頻繁に智谱とAnthropicを比較している。4月1日、智谱の株価は31.94%上昇し915香港ドル/株となり、時価総額は初めて4000億香港ドルを突破し、MiniMaxを700億超上回った。
3月31日の夜、智谱は上場以来初の年次報告書を開示し、同社の2025年の収入と粗利益はともに高成長を実現した。ただし、高成長の裏側には、依然として拡大し続ける損失とビジネスモデルの究極の問いかけがある。Anthropicと比較しやすいが、実際にAnthropicになるのは難しく、Token経済が短期の熱狂から持続可能な利益の柱へと移行できるかどうかは、呼び出し量の増加だけでなく、智谱の未来のモデル能力も試される。
「中国版Anthropic」を狙う
業績発表の電話会議で、張鵬は何度もAnthropicに言及し、智谱とAnthropicのビジネスモデルの類似性について語り、「中国版Anthropic」になる意図が明らかになった。
Anthropicは世界のAI分野で公認の「第二極」であり、OpenAIにとって最も強力な挑戦者でもある。この会社はOpenAIの元コアメンバーによって設立され、メディア報道によると、最新の評価額は3800億ドルに達し、年収は190億ドルを突破、過去3年間で毎年10倍超の成長を遂げ、「史上最も成長速度の速い企業ソフトウェア企業」と称されている。
「AnthropicのARR（年間継続収入）の成長は一つの証明だ：モデルが十分に強力であれば、API自体が最良のビジネスモデルになる。」と張鵬は述べ、Anthropicの成長論理は非常に明確であり、最も強力なモデルをAPIを通じて企業や開発者に提供し、知能が経済価値の創造に参加することに集中している。
同じビジネスモデルと成長を、張鵬は智谱にも見て取る：Anthropicの初期成長は、モデルが世界中の開発者によって高頻度で使用されたことに依存していた。2025年、智谱は国内で最初にプログラミングパッケージ「GLM Coding Plan」をリリースし、付加価値のある開発者規模は急速に24.2万人を突破し、Token呼び出し量は6ヶ月で15倍に増加した。Anthropicの約80%の収入は企業向けAPI呼び出しサービスから得られ、これに類似し、BigModel.cnを基盤とした智谱のMaaSプラットフォームは、基礎モデルと400万の企業アプリや開発者をつなぐハブとなっている。
張鵬はまた、中国のトップ10インターネット企業のうち9社が毎日深く智谱のGLMを呼び出しており、各モデルのリリース後24時間以内にByteDance、Alibaba、Tencentなどの大手企業が公式に接続していることも明らかにした。
2025年の財務報告は、張鵬の見解を裏付ける証拠となっている：オープンプラットフォームとAPIの収入は1.9億元で、前年比292.6%増。企業向けインテリジェントエージェントの収入は1.66億元で、248.8%増。企業向け汎用大モデルの収入は3.66億元で、70.5%増。技術サービスその他の収入は254.4万元で、31.6%増。
もちろん、収入規模の観点から比較すると、智谱とAnthropicには一定の差が存在する。2025年、智谱の収入は7.24億元で、131.9%増。粗利益は2.97億元で、68.7%増。
しかし、同時期に上場したMiniMaxと同様に、収入の大幅増加は智谱の損失状況の改善にはつながっていない。財務報告によると、2025年の損失は47.18億元、調整後純損失は31.82億元となっている。
智谱は財務報告で、これは主に研究開発投資の継続的増加の影響だと説明している。記者が注意したところ、社員コストの増加や第三者の計算サービス提供者への支払い増加により、2025年の研究開発費は44.9%増の31.8億元に達し、年間収入を大きく上回っている。研究開発費の大幅増に加え、昨年の販売・マーケティング費用や一般管理費も増加している。
さらに、クラウド展開事業の比率増加とローカル展開事業の粗利益率の段階的低下により、智谱の粗利益率は2024年の56.3%から2025年の41%に低下した。
Token経済の「反転の瞬間」
実は、昨年の収入構造を見ると、企業向け汎用大モデルが依然として最大の収入源だったが、最近のOpenClawによるToken経済学熱潮や、同社の各種収入の昨年の成長傾向から推測すると、智谱のオープンプラットフォームとAPIの収入規模はさらに拡大し、近い将来、智谱の柱となる収入になる可能性が高い。
コスト削減と市場争奪のため、2024年から国内大モデル企業は大モデルの値下げ競争を開始したが、今年第一四半期に入り、Token経済の熱狂が到来すると、値上げが一部の大モデル企業の新たな選択肢となり、智谱のAPI呼び出し価格は83%引き上げられた。これに基づき、張鵬は、市場は依然として供給過剰の状態にあり、智谱のAPI呼び出し量は400%増加したと明かした。
また、智谱はすでにTokenの価値を世界規模で実現しており、そのGLMモデルはGoogle Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebrasなどのクラウドサービスに全面展開され、OpenRouterやVercelなどの国際的なモデル統合プラットフォームにも入居している。OpenRouterの有料モデルランキングではNO.1の位置にある。
これにより、2026年には智谱はToken経済において「値上げ」と「増量」の二重の飛躍を達成したことになるが、これが今年の利益の実質的改善を示すのか？「値上げと増量は積極的なシグナルだが、2026年の智谱の損失はおそらく『改善』されるものの、『黒字化』は難しいだろう。真の収支均衡を実現するには、MaaSの回転がより十分に働き、Token経済体系全体が成熟に向かう必要がある。」と深度科技研究院院長の張孝榮は《華夏時報》記者に語った。
もう一つの重要なポイントは、ある事業が企業のコア収入源となった場合、その持続性は将来の成長見通しに直接関わるということだ。では、Token経済の恩恵はどれくらい持続するのか？
張鵬は、API事業の成長は構造的かつ長期的なトレンドの始まりであり、この業界は数年にわたり、シンプルで経済的なビジネスモデルを模索し続けてきたと述べる。
彼は、APIは「AIの基盤インフラ能力を経済運営の資源に変換する」モデルであり、一時的なブームではなく、今日のAIの能力は「使える、遊べる」から、より複雑で重要な問題を解決する方向へと進化しており、TokenのAPI呼び出しと消費は実際に経済価値に変わっていると強調した。「さらに、OpenClawなどの新たな応用形態の誕生や、デバイスレベルのネイティブインテリジェンスの期待により、将来的にはAPIとTokenの消費は指数関数的に増加するだろう。」
張孝榮も、Token経済は形成されつつあり、私たちの予想よりも早く現実になる可能性があると指摘する。規模はまだ小さいが、Tokenは大モデル企業のコアビジネスモデルとなる可能性があり、「最大のビジネス」ではないかもしれないが、AI時代の「新石油」として見なすことができる。
2025年の財務報告では、智谱はTAC（Token Architecture Capability、Tokenアーキテクチャ能力）の概念も提案している。すなわち、TAC＝知能呼び出し量×知能の質×経済変換効率だ。同社は、大モデルが長距離タスクの実行を完結させる能力を持つようになれば、コア競争力はTACに再構築されるとし、智谱の目標は、社会全体のTACを向上させる基盤インフラとなり、すべてのTokenが付加価値に変換されることだと述べている。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰