ヴァンコ、さらに大きな問題を露呈！負債と現金の差は千億の溝

AIへの質問 · 経営幹部の動揺は万科の債務危機にどのような影響を与えるか？

皆さんが知っている通り、万科企業（02202、HK）の昨年の業績は良くないことはわかっているが、おそらくこれほど悪いとは思っていなかっただろう。

核心データは目を見張るものがある

3月31日の夜、万科企業は2025年の財務報告を発表し、いくつかの核心データが目を見張るものであり、弱さが増している様子を示している：

·親会社純利益は885.6億元の赤字、前年の494.8億元の赤字から79%増加し、連続2年の親会社純利益赤字となった；

·収入は2334億元で、前年比32%減少したが、粗利益はわずか12.59億元で、前年比95%急落；

·1年以内に満期を迎える有利子負債は1605.6億元だが、保有する現金は672.4億元に過ぎず、約千億元の巨大な差がある。

しかし、市場はすでにこのネガティブな予想を消化している可能性が高く、万科のA株、H株は4月1日にともに上昇し、A株は1.25%高の4.04人民元/株、H株は2.41%高の2.98港元/株、時価総額は482億元に達した。

万科企業は、業績赤字の主な原因として4点を挙げており、その中でも最も重要なのは、同社の不動産開発プロジェクトの決算規模が著しく縮小し、毛利率も低水準にとどまっていることだ。

原因は次の通り：2025年、同社の不動産開発事業は、過去数年に高値で取得した現物および準現物の在庫を消化することが主な目的となり、販売状況と毛利率は投資予想を下回り、高コストにより毛利総額が大幅に減少している。

万科企業はまた、業界全体の弱さについても分析し、外部要因を探ろうとしている：2025年、全国の商品住宅の販売面積と販売金額は、それぞれ8.7%と12.6%の減少となった。

しかし、「本グループは販売面積1025.0万平方メートル、販売金額1340.6億元を達成し、前年比でそれぞれ43.4%と45.5%の減少を記録している。」

これからわかるのは、万科企業の販売面積と販売金額の減少幅は全国平均よりもはるかに大きく、それぞれ約5倍と3.6倍に達している。

したがって、主要な問題はやはり万科企業自身にある。

赤字額はピーク時の純利益を超える

過去8年のデータの変化を見ると、万科企業の親会社純利益は2020年にピークを迎え、その年に株主に418億元を純利益としてもたらした。しかし、2024年には状況が完全に逆転し、純損失は492億元に達し、ピーク時の純利益を超えている。2025年にはさらに「ひどい」状況になった。

収入の変化を見ると、過去8年で最高だったのは2022年の5038億元であり、2025年には収入が「半減」している。

最も悲惨なのは毛利であり、万科企業の2019年の毛利は1322億元のピークを記録したが、2024年には大きく縮小し、278億元にとどまった。2025年にはわずか12.59億元に暴落し、ピーク時の零点すら超えられず、74億元の販売・マーケティング費用や92億元の管理費をまかなえなくなっている。

事業別の毛利率を見ると、万科企業の主な事業は「不動産開発および関連資産運営」と「物业サービス」であり、それぞれの売上比率は81.7%と15.2%、毛利率は-2.3%と12.3%となっている。

両者の毛利率は2024年よりも低下しているが、万科企業の物业サービスは依然として収益を上げており、販売事業は基本的に売れば売るほど赤字になっている。

短期負債は現金を千億元近く超過

負債面では、万科企業の純負債比率（有利子負債から現金を差し引いた純額を総資産で割ったもの）は123.5%、2024年末より42.9ポイント上昇している；資産負債率（総負債を総資産で割ったもの）は76.9%、2024年末より3.2ポイント上昇している。

グループ全体の有利子負債合計は3584.8億元で、その大部分は銀行借入金であり、占める割合は71.9%。

特に危険なのは、1年以内に満期を迎える有利子負債であり、その額は2025年に1605.6億元、2024年は1582.8億元で、わずかに増加している。同時に、有利子負債に占める比率も2024年の43.8%から2025年の44.8%に上昇している。

さらに悪いことに、万科企業の現金カバー能力は著しく悪化している。2025年の現金保有額は672.4億元で、2024年の881.6億元から209.2億元減少し、23.7%の減少となった。

これにより、2025年の現金準備と1年以内に満期を迎える有利子負債との差額は933.2億元に達し、流動性リスクがさらに高まっている。

銀行の返済圧力に対応するため、万科企業も努力している。

2025年、万科企業は複数の公開債の延期や、株主からの資金注入（深鉄は累計335.2億元の借入）などを通じて、集中返済の圧力を緩和した。

年次報告書では、最新の進展について特に強調し、株主の安心を図っている：2026年1月27日、主要株主の深鉄グループは最大23.6億元の株主借入を提供する。

経営幹部の動揺の嵐

目立つ業績に比べて、万科企業の経営幹部の動揺は投資家の話題の一つとなっている。

ネットの噂によると、2026年3月、万科創始者の王石は、会社の歴史的経営とガバナンスに関する責任を理由に、実質的な出国制限を受け、16年連続で出席していた国連気候変動会議の行程も完全に中断された。

元取締役会長の郁亮は、2026年1月に定年退職し、取締役および執行副社長の職を辞任した後、実質的な行動制限を受けており、公の場に姿を見せていない。関連の仕事や社交も全面的に停止している。

元広報担当でA株の有名な広報官朱旭は、2021年から2024年までの4年間の全報酬と業績賞与の全額返還を正式に求められ、金額はほぼ1億元にのぼる。

同時に、元総裁の祝九勝は2025年10月に刑事強制措置を受け、前会長の辛杰はわずか9ヶ月で調査のため連行された。深圳、四川、云南など複数の万科地域の幹部やプロジェクト責任者も次々と関与が明らかになっている。

このような全階層にわたる責任追及の嵐の中、万科企業の低迷する年次報告の業績も予想通りの結果となった。

年次報告では2026年について、「リスク回避と発展の二大テーマに集中し」、以下の4つの重点作業に取り組むと示している：成長性の低い都市や事業からの撤退を断固として進める；製品とサービスの能力を継続的に向上させる；事業モデルの革新を模索する；AI技術の活用を強化する。

スローガンは大きく掲げているが、巨額の債務をどう解消し、黒字化して株主に利益をもたらすかについては、万科企業はほとんど何も触れておらず、良策も見当たらないようだ。