「誘拐」された原油：イランは世界の原油価格設定権を再構築しているのか？

AIへの質問 · 原油価格設定の論理に関する事件の現在の進展状況はどうなっていますか？

**編者注：**中東の戦火が世界経済の最も敏感なエネルギー神経を叩いています。国際的な原油価格の大幅な変動の背後には、インフレや金利の変動予測が世界経済の不確実性を高め、「石油—ドル」体制の亀裂が加速し、世界のエネルギー構造と金融ルールの再構築が進んでいます。腾讯财经は「エネルギー爆点」シリーズを企画し、中東情勢の展開、事件の衝撃連鎖の追跡、エネルギーのゲーム理論の底層ロジックと未来の動向を解読します。本稿はシリーズ第2弾です。

エネルギー爆点

01回丨許勤華：米イラン衝突の本質は米国による「石油ドル」防衛戦

文丨冯彪

編集丨刘鹏

3月23日、トランプがイランへの空爆を5日間延期すると最初に発表した際、情勢の緩和予測の影響で国際原油価格は急落しました。しかし、トランプが期限の前日にあたる26日に再び空爆を10日間延期すると発表。市場はこの緩和局面を受け入れず、原油価格は下がらず逆に上昇。ロンドンのブレント原油先物価格は再び100ドルを超え、27日に3.3%上昇して105.32ドルで取引終了。WTI原油も27日に5.46%急騰し99.64ドルとなりました。

米国とイスラエル、イランの情勢の膠着状態により原油価格は高止まりし、さらに重要なのは、イランが非対称的な手法で油価の上下をコントロールする重要な変数となっている点です。たとえ今後情勢が緩和・解決したとしても、原油の価格決定ルールのパターンは過去に戻れない可能性が高いです。

油価の動向：中枢上昇、加速力は弱まる

現在の米イラン衝突の局面を、あまり正確でない比喩を用いると、二つのグループの対立のようなもので、一方は非常に強力で、もう一方は弱小。強力な側は早期に戦争を終わらせたかったが、最後の局面で弱い側が重要な人質を捕らえたため、一時的に膠着状態に。弱い側は人質を殺すことはできず、そうすれば交渉のカードを失うため、強い側も無理に攻め込めず、双方ともに火花を散らす危険性が高まる。火花一つでも連鎖反応を引き起こす可能性があります。

国際原油価格の今後について、トランプの最近の緩和措置により短期的には大きな上昇は避けられたものの、危機が終わった後も、油価が今回の危機前の70ドル/バレル以下に戻るかどうかについて、多くの研究機関は否定的な見解を示しています。

たとえ米国が最近、海峡での貨物船護衛に同盟国と連携すると高らかに宣言しても、ゴールドマン・サックスの最近の調査レポートで、米海軍第5艦隊司令官を務めたケビン・ドニガンの見解を引用し、「護衛の『能力』と『規模』を区別すべき」と述べており、軍事的護衛だけではホルムズ海峡の石油流量を正常に戻すことはできません。

ドニガンは、護衛は最大でも約20%の正常な石油流量の回復にしか寄与しないと分析し、その効果は衝突の終わり方やイランの最初の護衛船隊への反応次第で大きく変わると指摘しています。また、瞬時に切り替えられるスイッチは存在せず、突然衝突が停止し翌日には石油流量が回復することはあり得ません。

中国の中航期貨の調査レポートによると、ホルムズ海峡の航行が継続的に中断されることは、油価に引き続き支えとなる見込みであり、たとえ衝突が段階的に緩和しても、油価の中枢は衝突前より明らかに上昇するとの見解です。中国人民大学応用経済学院の陳占明副院長も、いくつかの石油インフラが攻撃を受けたことを考慮すると、生産の回復には時間がかかり、危機前の水準に油価が戻る可能性は非常に低いと述べています。

東方財富証券の調査レポートは、過去の石油危機を比較分析し、歴史上油価のパルスは通常3〜5ヶ月続き、その後油価の中枢は上昇してきたと指摘。今回のホルムズ封鎖は、世界の原油海運量の約5分の1以上を担い、供給中断の激しさは2022年のロシア・ウクライナ紛争よりも高いため、油価には上昇余地が残っているとしています。

ただし、油価の上昇幅については、上述の機関も上限は限定的と見ています。中航期貨は、地政学的な変化の限界により、油価上昇の勢いは弱まると予測。東方証券も、IEAが戦略備蓄を調整し、OPEC+が増産を発表したことで、危機前の対策より成熟したヘッジメカニズムが働き、油価のピークは制約を受けると見ています。

ロジックの変化：新体制が油価ルールを再構築

実際、衝突が起きた当初、市場はその影響力を過小評価していました。3月2日午前、WTI原油は2月中旬比で約10ドル上昇し、著名な経済学者クルーグマンも「現状では、市場はこの戦争が短期間で破壊的でないと見込んでいる」と評価。彼はまた、イランは重要な石油生産国だが、世界の総生産に占める割合はごくわずかで、1978年の8.5%から現在の5.2%に低下しているため、イランの輸出中断が世界的な油価の大幅高騰を引き起こすとは考えにくいと分析していました。

しかし、イランが海峡を制御したことで、国際油価は急騰。今後の困難は、ホルムズ海峡が恐慌の影に長く晒されることです。イランは交渉のためのカードとしてこの海峡を握り、短期的に制御を緩めても、将来的に緊張が再燃すれば再び締め付けることも可能です。すでに一連の攻撃や潜在的な脅威は、船主や乗組員、保険会社にとって大きなリスクとなっています。

中国海油の元研究員・陳衛東は、この衝突の激しさはすぐに収まると予測しつつも、対立は長期化する可能性が高いと指摘。ホルムズ海峡はエネルギー輸送の要所として、「新ルール下の安全」へと向かう可能性があると述べています。

陳衛東は、「この『新ルール下の安全』が具体的にどのような形になるかは今のところ見通せませんが、トランプの行動スタイルから推測すると、主要国が護衛や航行のコストを分担するのかどうか、といった点がポイントになる」と述べています。彼によれば、ホルムズ海峡と原油輸出への影響は、もはや危機前の状態には戻らないと考えられます。

3月29日、中央テレビなどの報道によると、パキスタン副首相兼外相のダールは、ソーシャルメディアで、イラン政府が新たに20隻のパキスタン籍船のホルムズ海峡通行を許可したと通報。毎日2隻の船が通過する予定です。

陳占明は、現状は微妙なバランスが保たれており、イランは異なる国や所有権の異なる油船の通行を選択的に許可していると見ています。これは、封鎖を完全に行わず、油価の過度な高騰を防ぐ狙いもあります。また、一部報道によると、イランは将来的に通過する油船に「通行料」を徴収し、戦争費用の補填を検討している可能性もあり、これらの動きは従来にはなかった新たなルールの出現を示唆しています。

連鎖反応：「時間がトランプに不利に」

エネルギー価格の上昇がもたらす影響について、ゴールドマン・サックスは最近の調査レポートで、米国、日本、欧州、そして多くの新興国の経済成長予測を引き下げ、インフレ予測を引き上げ、米連邦準備制度の次回利下げの時期を6月から9月に大きく延期しました。

しかし、市場は悲観的になりすぎず、インフレ懸念は景気後退懸念に発展していません。

調査会社のオックスフォード経済研究所の最新研究によると、原油価格が2ヶ月間で140ドルを維持した場合、世界の一部経済は軽度の景気後退に陥ると予測しています。また、『ウォール・ストリート・ジャーナル』の経済学者調査では、138ドルが米国の臨界点とされています。

また、歴史的に原油供給危機による油価上昇と比較すると、今回の上昇幅はそれほど大きくありません。1973年のアラブ石油禁輸後、油価は約4倍に上昇。1979年のイラン革命による第二次危機では3倍に。英国の研究機関TSロンバードの報告によると、1990年の石油引き起こすGDP縮小期にはWTIは166%上昇しており、同規模の衝撃を引き起こすには油価は175ドルに達する必要があります。

しかし、近年の高インフレ抑制の過程で、油価の高騰が再びインフレを促進すれば、それ自体が難題となります。『エコノミスト』は、「米連邦準備制度が利上げでインフレに対抗しようとすれば、制約を受ける可能性が高い」と指摘。トランプが指名したハト派のケビン・ウォッシュが数ヶ月後にFRBのトップに就任し、金融引き締めを始めれば、トランプは激怒するかもしれません。

ノーベル経済学賞受賞者のクルーグマンは、「米国の一般市民は高油価に本当に不満を持っているが、時間はトランプにとって不利に働いている。一方、イラン政権にとってはそうではない」と述べています。実際、市場はインフレと金利上昇への懸念に反応し、米国2年国債の利回りは2月27日の3.385%から3月25日の3.861%へ上昇。10年国債も4.33%に上昇しています。2月の米国債2年物の入札は不調で、投資家の需要も最も弱い水準となっています。

資産の動き：株式反発は油価のピーク待ち

油価の上昇が他の資産価格に与える連鎖反応について、東方財富証券の調査レポートは、過去の石油危機を分析し、油価が高騰している間は「恐怖プレミアム」が市場を支配し、供給中断の期待が資産価格を押し上げると指摘。一方、油価がピークに達した後は、市場の価格形成ロジックが変化し、「供給ショック」から「需要の減退」へと移行し、資産の格差が拡大します。

具体的には、油価が高騰している段階では、株式市場は一般的に圧迫され、債券市場は「景気後退懸念」や「インフレ・利上げ期待」のどちらが優勢かに左右されるとしています。その他の商品市場もエネルギー価格に追随し、危機初期は油価と連動して価格が上昇。尿素などエネルギーの下流品は、危機の初期に油価と連動しやすく、黄金も過去5回の石油危機後3ヶ月以内に上昇しています。

油価がピークに達した後は、株式の反発は一般的ですが、持続性には疑問が残ります。2022年の第5次石油危機後の米国株は反発幅が小さく、FRBの積極的な利上げが地政学リスクの緩和を妨げました。

一方、債券は油価ピーク後に景気後退の価格付けに入りやすく、エネルギーコストの上昇が消費を圧迫し、需要縮小の見込みから金利は低下傾向に。例えば、1990年と2003年の石油危機では、油価高騰後3ヶ月で10年国債の利回りはそれぞれ62.8と33.4ベーシスポイント低下。2022年の危機後も37.6ベーシスポイント上昇し、インフレの粘りと利上げの継続が債券市場のリスクを抑制しています。

今回の局面では、株式市場は短期的に圧迫され、油価のピークや衝突の状況次第で反発を待つ必要があります。債券市場は長期金利は下落しにくく、短期金利は金融政策次第。2022年と似た状況で、再インフレ期待の下、長期国債は上昇しやすく、短期金利は景気後退やインフレの強弱次第で動きます。

このように、油価高騰後の資産市場の動きは、貨幣政策の余地次第で大きく変わることが示唆されています。