（出典：中国発展改革報）米国・イスラエル・イラン戦争一か月四つのキーワード「診断」された世界経済米国・イスラエル・イラン戦争は一か月延長され、イランの民間施設は10.5万箇所以上が被害を受けた。戦争は緩和どころか激化し続け、米イラン交渉の話は「ロショウモン」に陥っている。もし戦闘が地上作戦に発展すれば、衝突の激しさと死傷者数は「全く異なる次元」へと高まる。同時に、湾岸地域の各種商品生産と集散に伴うサプライチェーン危機は蝶の羽ばたきのように次々と拡大し、脆弱性が露呈している。単一航路への依存により短期的な代替策は見つからず、産業チェーンのいずれかの断裂は影響を拡大させる。3月4日、イランの首都テヘランで、男子が廃墟を自転車で通過している。新華社最近、イラン当局は、米国およびイランに対して一方的制裁を科す国々の船舶のホルムズ海峡通過を明確に禁止し、通過船舶に対して入域と料金制度を導入する計画を示した。油・ガスなどのコスト上昇は長期的な世界的圧力となる可能性がある。一方、米国側はイランがホルムズ海峡を永久に支配し、料金システムを構築することを絶対に許さないと述べている。しかし、世界の産供連鎖に影響を与えるのは物流の凍結だけではなく、3月末の戦闘は軍事目標外の工業施設にまで波及し、湾岸諸国の重要原材料や大宗商品生産能力が損なわれ、短期の輸送中断の衝撃を長期的な生産能力不足に変えている。例えば、アラブ首長国連邦のグローバル・アルミニウム・アブダビ工場やバーレーンのアルミニウム生産ラインが攻撃され、第二四半期にはアルミの供給不足が120万トンに達し、世界の在庫はわずか45日分の消費にしかならなくなる見込みだ。カタールのラスラファンガス田も操業停止を余儀なくされ、半導体製造や医療用MRI（核磁気共鳴画像装置）に必要なヘリウムの供給の約3分の1が中断、3月のアジアLNG（液化天然ガス）スポット価格は前月比93%以上上昇した。さらに、メタノールやエチレンなどの基礎化学原料価格はそれぞれ約72%、80%以上高騰し、ポリエステルやナイロンなどの繊維化学製品のコストも堅調に上昇している。農業資材の重要原料である硫黄の不足により、世界の尿素やリン肥料のコストも上昇し、尿素と液体アンモニアの国際価格はそれぞれ約50%、10%上昇した。戦闘は世界経済に対して、初期のエネルギーショックからシステム的なマクロ経済圧力へと深化し、インフレ、成長、金融安定に明確な圧力をもたらしている。3月には、世界の金融市場でさまざまな資産が同時に崩壊し、株式、債券、金が同時に下落、従来の防御的投資手段はほぼ全て機能しなくなり、投資家は巨大なリスク回避のジレンマに直面した。主要経済機関も成長予測を引き下げ、インフレ予測を引き上げ、実体経済指標も疲弊の兆しを見せている。戦争が長期化すれば、世界経済はより厳しい「スタグフレーション」の試練に直面する恐れがある。4月初旬、戦況の一時的な緩和の影響で世界市場は持ち直したが、インフレ圧力は依然として続いている。本特集では、「アラブ首長国連邦のサプライチェーン」「国際海運」「世界株式市場」「石油ドル」の四つのキーワードをケーススタディとして、危機に苦しむ世界経済の「診断」を行う。キーワード一アラブ首長国連邦の失速した中継モデル：脆弱な世界サプライチェーンホルムズ海峡の航行妨害により、アラブ首長国連邦の複数港を経由する世界物流網に直接的な影響が出ている。ドバイは世界の中継貿易の中心拠点だが、その物流ネットワークの中断は、アラブ首長国連邦国内だけでなく、その周辺の貿易ネットワークにまで正確に打撃を与え、二手車、繊維、エネルギー、建材などの産業に深刻な影響を及ぼしている。「物流断流→コスト高騰→契約破棄」の連鎖により、特定のビジネスモデルの運営が深刻に凍結されている。「ドバイ認証」に依存した二手車の世界流通システムも停止している。特に日本の二手車の貿易は、ドバイの中継システムに大きく依存しており、車両はまずドバイに運ばれ、そこで通関・検査・認証・金融サービスを経て、アフリカ、ヨーロッパ、中アジアに再販売される仕組みだ。報道によると、多くの日本の二手車は海上に閉じ込められ、中継手続きが完了できず、スリランカやナイジェリアなどこのルートに依存する販売店は、車が売れなくなる危機に直面している。アラブ首長国連邦は貿易の中継拠点だけでなく、重要なエネルギー輸出拠点でもある。アブダビ国営石油会社は、3月の陸上原油輸送量を約1/5削減したと通知した。輸送は、海峡外側のフジャイラ港からの代替も可能だが、これにより従来の供給体制は破綻し、多くのアジアの精製業者は輸送手配ができず、注文をキャンセルせざるを得なくなっている。フジャイラ港は、ホルムズ海峡外に位置し、「安全な予備港」とみなされるエネルギー大港の一つであり、世界三大船舶燃料油補給港の一つでもある。しかし、3月末には攻撃を受け、石油積載作業が停止、地域内の唯一の海峡を越えずに輸出できる出口ルートも安全性が揺らぎ、供給断裂のリスクをさらに高めている。また、ドバイで工事を請け負う中国資本の企業もサプライチェーンの断裂に直面している。建材ビジネスを行う中国商人は、「リスク警告」が即座に発動し、運賃が数倍に高騰したり、予約できなくなる事態に直面している。国家間で正式な戦争宣言がないため、「不可抗力」条項の適用も曖昧で、一部の商人は戦争による貨物損失の回収も困難になる可能性がある。「海外倉庫」モデルに依存する越境ECも、今回の危機で極めて脆弱性を露呈した。一つは物流の停滞で、ジェベアリ港などの主要拠点の運営停止により、貨物が倉庫に滞留し出荷できなくなる。もう一つは資金繰りの悪化で、イラク向け貨物が海上漂流中に、イラクの通貨ディナールの大幅下落により、現地の顧客がドル建ての注文を支払えず、キャンセルとなるケースも出ている。ドバイの中継モデルのビジネスロジックは、地理的優位と政治的安定を活用し、貨物を集めて価値を高めてから再分配することにある。これには平和な環境、海峡の通航、コストのコントロールが不可欠だが、戦争の勃発はこれらの条件を一気に崩し、物理的な断流、コストの高騰、信頼の崩壊をもたらしている。高度に専門化・精密化した今日のサプライチェーンにおいて、ドバイのような単一のハブが麻痺すれば、その放射状に広がる産業すべてが「経路依存」によりシステム的な打撃を受ける。キーワード二国際海運の巨大コスト：凍結から「ゆっくり解凍」へ3月25日、イランは非敵対船舶の安全通行を宣言し、その日、COSCO（中国海運集団）は中東向けの新規予約を再開した。世界の海運は「凍結」から「ゆっくり解凍」へと移行しつつあるが、米国・イスラエル・イラン戦争はこの業界に大きな打撃を与え続けている。船舶保険は依然として可能だが、ロンドンの主要海事保険会社は、安全リスクの継続的な高まりが根本原因であり、保険範囲の縮小ではないと証言している。ロンドンの保険市場は、船種や貨物の性質、旗国などに応じて保険料の再交渉を求めており、通過保険の需要も激減している。マギル大学の海上保険研究責任者、デイビッド・スミスは、「状況の変化が速すぎて、保険料はほぼ毎時間変動している」と述べている。さらに、世界のコンテナ船隊の運航を支える燃料油の「供給源と補充方法」が、海運コストの暴騰の決定的要因となっている。中東は高硫燃料油の主要生産・輸出地だが、軍事衝突によりこの地域の供給は「ハブ」から「ボトルネック」へと変わりつつある。国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、ペルシャ湾の製油所は、世界の燃料油総輸出量の20%を生産している。この地域の原油残渣はWTI原油よりも燃料油に適しているため、アジアの製油所が米国やロシアの代替原油を調達しても、同じ量の燃料油は生産できない。通常、ホルムズ海峡を通じて月間約370万トンの燃料油が輸出され、そのうち3割以上がアジア向けだ。アラブ首長国連邦のフジャイラ港は、世界の船舶燃料油補給の中心地の一つで、今年1月の販売量は63.6万立方メートル（約63万トン）に達し、過去4か月で最高を記録した。しかし、2月には高硫燃料油の販売が35.6%急減し、3月末にはほぼ停止した。中国の経済発展改革報社の記者が4月1日にウェブサイト（www.cn.investing.com）でキャプチャした、WTI原油先物の過去1年の価格推移グラフ。シンガポールの中東からの燃料油供給線は3月初めにほぼ断絶し、他の主要港も問題を抱え始めている。欧州の運輸・環境連合は、2月28日以降、世界の海運業は燃料・輸送・環境コストとして合計46億ユーロ以上を追加支出したと報告している。例えば、シンガポールの超低硫燃料油価格は1トンあたり941ユーロに上昇し、今年初めと比べて223%の上昇、史上最高値を記録した。世界の液化天然ガス（LNG）価格も3月に72%上昇し、船舶の運航コストをさらに押し上げている。現在、燃料油市場の流動性はほぼ枯渇状態だ。実体経済においては、ガソリン、ディーゼル、燃料油などの精製品を買うのは実物の需要だが、製油所の輸出側価格こそが実体経済の真のコストを示している。現在、原油の基準価格と燃料油価格の連動関係は断絶している。燃料油は石油産業の「桶底商品」と呼ばれ、従来は安価で重視されてこなかったが、今や世界で最も高価な商品群の一つとなっている。中間品としての燃料油の供給チェーンが崩壊すれば、コンテナ船やバルク船は運航停止を余儀なくされ、運賃の高騰や貨物遅延を通じて実体経済に波及する。米国やシンガポール港間の燃料油輸送のために、一部の貿易業者は従来の注文を放棄せざるを得なくなっている。現在、海運大手のマースクは、ロッテルダム、ジブラルタル、ロングビーチ、パナマ運河などの複数の供給地点から代替燃料油を調達し、3月25日から緊急燃油付加料金を徴収して配送コストの増加に対応している。世界の海運業の運命が好転するかどうかは、依然として大きな不確実性を孕んでいる。3月28日、イエメンのフーシ派は声明を出し、地域情勢の緊迫に応じて初の軍事行動を展開した。これにより、アジア・ヨーロッパを結ぶ重要な貿易ルートである紅海・スエズ運河航路も不安定要素に直面し、スエズ運河の玄関口であるマンダレイ海峡も再び衝撃を受ける可能性があり、世界の二大海運の要所に重圧がかかり、従来の余裕のあった海運システムは前例のない調整と運用の圧力に直面している。キーワード三世界株式市場：地政学リスクとインフレ期待の再価格設定米国・イスラエル・イラン戦争を背景に、世界の資本市場は激しい「圧力テスト」を経験し、「地政学リスク」と「インフレ期待」の再価格設定が進んだ。恐怖指数（VIX）は大幅に上昇した。総じて、中東の石油依存度が低い国の株式は比較的堅調であり、エネルギー資源を握る国の株は逆に利益を得やすい。米国株は3月、「急落-反発-再圧迫」のジェットコースターのような動きを見せ、3月全体では売り圧力が強かった。テクノロジー株が最も下落し、三大株価指数は明確に分かれた。ダウ平均は相対的に堅調かつ小幅上昇、ナスダックは最大の下落を見せ、10%以上の下落で調整局面に入った。S&P500も大きく下落した。欧州株は英仏独を中心に3月に「下落局面」に入り、一時的に米国株を上回る下落率を記録した。3月2週、欧州のストックス600指数は4.6%下落し、ドイツDAXやフランスCAC40も5%以上の下落を示した。3月26日には欧州株は再び1%以上の急落を見せた。韓国・日本の株式市場は「被害甚大」で、3月はほぼ一方的に下落し、特に下旬には「断崖式」の下落と取引停止も発生した。カナダの株式市場は、原油価格の上昇を背景にエネルギー株が比較的堅調で、いくつかの取引日には上昇も見られた。オーストラリアのASX200指数は米国株に追随し、3月の月間下落率は7.4%に達し、2022年以来最悪の月となったが、エネルギーと金のセクターの支援により、下落幅はアジア・欧州より小さかった。ラテンアメリカは、石油や鉱物などの資源輸出国であり、ブラジルやメキシコなどは資源価格の上昇により株価が好調だった。一方、中東は極端な二極化を見せ、サウジアラビアやUAEなどの産油国は逆に堅調に推移し、トルコやエジプトなどのエネルギー輸入国は株価と為替の両面で打撃を受けた。したがって、資源価格の決定権を持つ国、例えばサウジアラビア、オーストラリア、ロシア、カナダなどは、この局面で強いヘッジ特性を示し、油価上昇は財政黒字と株式の収益予想を改善させた。一方、韓国・ドイツなどエネルギー輸入に依存する工業国は、株式資金の流出とともに、企業の利益率が高騰するエネルギーコストに圧迫されるリスクも抱えている。3月初め、世界の資本市場はリスク回避の動きが優勢となり、金や米国債の買い、株式の売りが目立った。しかし、ホルムズ海峡の輸送妨害が明らかになると、市場の論理は「供給ショック」や「再インフレ取引」にシフトし、油価は暴騰。市場は「利下げ期待」から「利上げや高金利維持」への懸念に変わり、FRBは利下げを延期したことで株と債券が同時に売られる事態となった。招銀国際は、「インフレの再燃と金融政策の引き締め予想が強まれば、多くの高評価の成長株は圧迫される」と指摘している。例えば、テクノロジー株は高評価のため金利に最も敏感であり、割引率の上昇は直接的に評価額を圧縮する。バイオ医薬株は、多くの未収益企業があり、株価は将来の期待に依存している。航空・自動車・旅行などの消費関連株は、インフレの影響で消費者の購買力が圧迫され、企業の資金調達コストも上昇する。4月初旬、戦争リスクの緩和と好材料により、市場のセンチメントは改善し、世界株式は力強く反発した。しかし、石油供給の問題は解決しておらず、潜在的なインフレ圧力は依然として存在している。キーワード四石油ドルは「長い黄昏」に向かっている4月1日現在、ドル指数は100ポイントを割り込んだ。米イランの停戦信号はリスク回避需要を弱め、市場の利下げ期待を高め、ドルの金利差優位性を削いでいる。全体として、3月のドル指数は約2.4%上昇した。原油の主要な価格設定・取引通貨として、ドルは金よりもリスク回避の資産とみなされてきた。しかし、米イラン戦争の勃発後の最初の2週間でドル指数は100ポイントに急騰したが、その後は伸び悩み、2022年4月以降の低水準にとどまっている。「石油ドルは崩壊しつつある」という見方は、3月の市場議論の中で繰り返し出てきた。これは、ドルが明日崩壊するという意味ではなく、半世紀にわたり支えられてきた「安全保障」「石油需要」「ドル信用」の三大柱が同時に崩れ始めていることを指す。中国発展改革報社の記者が4月1日にウェブサイト（www.cn.investing.com）でキャプチャした、ドル指数の過去1年の推移グラフ。ドルと主要通貨バスケットの為替レート変動を計算し、ドルの国際為替市場での強弱を総合的に示している。現在、この指数はユーロ、円、ポンド、カナダドル、クローナ、スイスフランの6通貨の加重平均為替レートを追跡している。1974年、米国はサウジアラビアと世界通貨体制を変える協定を締結した。米国は湾岸産油国に軍事保護を提供し、湾岸地域の秩序と航行安全を保証した。これらの国々の石油貿易はドルだけで行われ、巨額の石油ドル余剰は米国債の購入に充てられ、閉ループを形成し、ドルは絶えず米国に還流し続けてきた。米国の債務は現在約39兆ドルに達し、2025年の貿易赤字は9000億ドル超にのぼるが、それでもドルは世界の準備通貨としての地位を維持している。しかし、米イラン戦争では、「安全保障の約束」はもはや効かず、米国は湾岸の同盟国を「守れなくなった」。イランのミサイルはカタールのラスラファンの世界最大の液化天然ガス（LNG）生産施設を攻撃し、カタールのLNG輸出能力の17%、約200億ドルの損失をもたらした
米伊伊戦争一ヶ月、四つのキーワード「診脈」損なわれた世界経済
（出典：中国発展改革報）
米国・イスラエル・イラン戦争一か月
四つのキーワード「診断」された世界経済
米国・イスラエル・イラン戦争は一か月延長され、イランの民間施設は10.5万箇所以上が被害を受けた。戦争は緩和どころか激化し続け、米イラン交渉の話は「ロショウモン」に陥っている。もし戦闘が地上作戦に発展すれば、衝突の激しさと死傷者数は「全く異なる次元」へと高まる。
同時に、湾岸地域の各種商品生産と集散に伴うサプライチェーン危機は蝶の羽ばたきのように次々と拡大し、脆弱性が露呈している。単一航路への依存により短期的な代替策は見つからず、産業チェーンのいずれかの断裂は影響を拡大させる。
3月4日、イランの首都テヘランで、男子が廃墟を自転車で通過している。新華社
最近、イラン当局は、米国およびイランに対して一方的制裁を科す国々の船舶のホルムズ海峡通過を明確に禁止し、通過船舶に対して入域と料金制度を導入する計画を示した。油・ガスなどのコスト上昇は長期的な世界的圧力となる可能性がある。一方、米国側はイランがホルムズ海峡を永久に支配し、料金システムを構築することを絶対に許さないと述べている。
しかし、世界の産供連鎖に影響を与えるのは物流の凍結だけではなく、3月末の戦闘は軍事目標外の工業施設にまで波及し、湾岸諸国の重要原材料や大宗商品生産能力が損なわれ、短期の輸送中断の衝撃を長期的な生産能力不足に変えている。
例えば、アラブ首長国連邦のグローバル・アルミニウム・アブダビ工場やバーレーンのアルミニウム生産ラインが攻撃され、第二四半期にはアルミの供給不足が120万トンに達し、世界の在庫はわずか45日分の消費にしかならなくなる見込みだ。カタールのラスラファンガス田も操業停止を余儀なくされ、半導体製造や医療用MRI（核磁気共鳴画像装置）に必要なヘリウムの供給の約3分の1が中断、3月のアジアLNG（液化天然ガス）スポット価格は前月比93%以上上昇した。さらに、メタノールやエチレンなどの基礎化学原料価格はそれぞれ約72%、80%以上高騰し、ポリエステルやナイロンなどの繊維化学製品のコストも堅調に上昇している。農業資材の重要原料である硫黄の不足により、世界の尿素やリン肥料のコストも上昇し、尿素と液体アンモニアの国際価格はそれぞれ約50%、10%上昇した。
戦闘は世界経済に対して、初期のエネルギーショックからシステム的なマクロ経済圧力へと深化し、インフレ、成長、金融安定に明確な圧力をもたらしている。3月には、世界の金融市場でさまざまな資産が同時に崩壊し、株式、債券、金が同時に下落、従来の防御的投資手段はほぼ全て機能しなくなり、投資家は巨大なリスク回避のジレンマに直面した。主要経済機関も成長予測を引き下げ、インフレ予測を引き上げ、実体経済指標も疲弊の兆しを見せている。戦争が長期化すれば、世界経済はより厳しい「スタグフレーション」の試練に直面する恐れがある。
4月初旬、戦況の一時的な緩和の影響で世界市場は持ち直したが、インフレ圧力は依然として続いている。
本特集では、「アラブ首長国連邦のサプライチェーン」「国際海運」「世界株式市場」「石油ドル」の四つのキーワードをケーススタディとして、危機に苦しむ世界経済の「診断」を行う。
キーワード一
アラブ首長国連邦の失速した中継モデル：脆弱な世界サプライチェーン
ホルムズ海峡の航行妨害により、アラブ首長国連邦の複数港を経由する世界物流網に直接的な影響が出ている。ドバイは世界の中継貿易の中心拠点だが、その物流ネットワークの中断は、アラブ首長国連邦国内だけでなく、その周辺の貿易ネットワークにまで正確に打撃を与え、二手車、繊維、エネルギー、建材などの産業に深刻な影響を及ぼしている。「物流断流→コスト高騰→契約破棄」の連鎖により、特定のビジネスモデルの運営が深刻に凍結されている。
「ドバイ認証」に依存した二手車の世界流通システムも停止している。特に日本の二手車の貿易は、ドバイの中継システムに大きく依存しており、車両はまずドバイに運ばれ、そこで通関・検査・認証・金融サービスを経て、アフリカ、ヨーロッパ、中アジアに再販売される仕組みだ。報道によると、多くの日本の二手車は海上に閉じ込められ、中継手続きが完了できず、スリランカやナイジェリアなどこのルートに依存する販売店は、車が売れなくなる危機に直面している。
アラブ首長国連邦は貿易の中継拠点だけでなく、重要なエネルギー輸出拠点でもある。アブダビ国営石油会社は、3月の陸上原油輸送量を約1/5削減したと通知した。輸送は、海峡外側のフジャイラ港からの代替も可能だが、これにより従来の供給体制は破綻し、多くのアジアの精製業者は輸送手配ができず、注文をキャンセルせざるを得なくなっている。
フジャイラ港は、ホルムズ海峡外に位置し、「安全な予備港」とみなされるエネルギー大港の一つであり、世界三大船舶燃料油補給港の一つでもある。しかし、3月末には攻撃を受け、石油積載作業が停止、地域内の唯一の海峡を越えずに輸出できる出口ルートも安全性が揺らぎ、供給断裂のリスクをさらに高めている。
また、ドバイで工事を請け負う中国資本の企業もサプライチェーンの断裂に直面している。建材ビジネスを行う中国商人は、「リスク警告」が即座に発動し、運賃が数倍に高騰したり、予約できなくなる事態に直面している。国家間で正式な戦争宣言がないため、「不可抗力」条項の適用も曖昧で、一部の商人は戦争による貨物損失の回収も困難になる可能性がある。
「海外倉庫」モデルに依存する越境ECも、今回の危機で極めて脆弱性を露呈した。一つは物流の停滞で、ジェベアリ港などの主要拠点の運営停止により、貨物が倉庫に滞留し出荷できなくなる。もう一つは資金繰りの悪化で、イラク向け貨物が海上漂流中に、イラクの通貨ディナールの大幅下落により、現地の顧客がドル建ての注文を支払えず、キャンセルとなるケースも出ている。
ドバイの中継モデルのビジネスロジックは、地理的優位と政治的安定を活用し、貨物を集めて価値を高めてから再分配することにある。これには平和な環境、海峡の通航、コストのコントロールが不可欠だが、戦争の勃発はこれらの条件を一気に崩し、物理的な断流、コストの高騰、信頼の崩壊をもたらしている。
高度に専門化・精密化した今日のサプライチェーンにおいて、ドバイのような単一のハブが麻痺すれば、その放射状に広がる産業すべてが「経路依存」によりシステム的な打撃を受ける。
キーワード二
国際海運の巨大コスト：凍結から「ゆっくり解凍」へ
3月25日、イランは非敵対船舶の安全通行を宣言し、その日、COSCO（中国海運集団）は中東向けの新規予約を再開した。世界の海運は「凍結」から「ゆっくり解凍」へと移行しつつあるが、米国・イスラエル・イラン戦争はこの業界に大きな打撃を与え続けている。
船舶保険は依然として可能だが、ロンドンの主要海事保険会社は、安全リスクの継続的な高まりが根本原因であり、保険範囲の縮小ではないと証言している。ロンドンの保険市場は、船種や貨物の性質、旗国などに応じて保険料の再交渉を求めており、通過保険の需要も激減している。マギル大学の海上保険研究責任者、デイビッド・スミスは、「状況の変化が速すぎて、保険料はほぼ毎時間変動している」と述べている。
さらに、世界のコンテナ船隊の運航を支える燃料油の「供給源と補充方法」が、海運コストの暴騰の決定的要因となっている。中東は高硫燃料油の主要生産・輸出地だが、軍事衝突によりこの地域の供給は「ハブ」から「ボトルネック」へと変わりつつある。
国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、ペルシャ湾の製油所は、世界の燃料油総輸出量の20%を生産している。この地域の原油残渣はWTI原油よりも燃料油に適しているため、アジアの製油所が米国やロシアの代替原油を調達しても、同じ量の燃料油は生産できない。
通常、ホルムズ海峡を通じて月間約370万トンの燃料油が輸出され、そのうち3割以上がアジア向けだ。アラブ首長国連邦のフジャイラ港は、世界の船舶燃料油補給の中心地の一つで、今年1月の販売量は63.6万立方メートル（約63万トン）に達し、過去4か月で最高を記録した。しかし、2月には高硫燃料油の販売が35.6%急減し、3月末にはほぼ停止した。
中国の経済発展改革報社の記者が4月1日にウェブサイト（www.cn.investing.com）でキャプチャした、WTI原油先物の過去1年の価格推移グラフ。
シンガポールの中東からの燃料油供給線は3月初めにほぼ断絶し、他の主要港も問題を抱え始めている。
欧州の運輸・環境連合は、2月28日以降、世界の海運業は燃料・輸送・環境コストとして合計46億ユーロ以上を追加支出したと報告している。例えば、シンガポールの超低硫燃料油価格は1トンあたり941ユーロに上昇し、今年初めと比べて223%の上昇、史上最高値を記録した。世界の液化天然ガス（LNG）価格も3月に72%上昇し、船舶の運航コストをさらに押し上げている。
現在、燃料油市場の流動性はほぼ枯渇状態だ。実体経済においては、ガソリン、ディーゼル、燃料油などの精製品を買うのは実物の需要だが、製油所の輸出側価格こそが実体経済の真のコストを示している。現在、原油の基準価格と燃料油価格の連動関係は断絶している。燃料油は石油産業の「桶底商品」と呼ばれ、従来は安価で重視されてこなかったが、今や世界で最も高価な商品群の一つとなっている。中間品としての燃料油の供給チェーンが崩壊すれば、コンテナ船やバルク船は運航停止を余儀なくされ、運賃の高騰や貨物遅延を通じて実体経済に波及する。
米国やシンガポール港間の燃料油輸送のために、一部の貿易業者は従来の注文を放棄せざるを得なくなっている。現在、海運大手のマースクは、ロッテルダム、ジブラルタル、ロングビーチ、パナマ運河などの複数の供給地点から代替燃料油を調達し、3月25日から緊急燃油付加料金を徴収して配送コストの増加に対応している。
世界の海運業の運命が好転するかどうかは、依然として大きな不確実性を孕んでいる。3月28日、イエメンのフーシ派は声明を出し、地域情勢の緊迫に応じて初の軍事行動を展開した。これにより、アジア・ヨーロッパを結ぶ重要な貿易ルートである紅海・スエズ運河航路も不安定要素に直面し、スエズ運河の玄関口であるマンダレイ海峡も再び衝撃を受ける可能性があり、世界の二大海運の要所に重圧がかかり、従来の余裕のあった海運システムは前例のない調整と運用の圧力に直面している。
キーワード三
世界株式市場：地政学リスクとインフレ期待の再価格設定
米国・イスラエル・イラン戦争を背景に、世界の資本市場は激しい「圧力テスト」を経験し、「地政学リスク」と「インフレ期待」の再価格設定が進んだ。恐怖指数（VIX）は大幅に上昇した。総じて、中東の石油依存度が低い国の株式は比較的堅調であり、エネルギー資源を握る国の株は逆に利益を得やすい。
米国株は3月、「急落-反発-再圧迫」のジェットコースターのような動きを見せ、3月全体では売り圧力が強かった。テクノロジー株が最も下落し、三大株価指数は明確に分かれた。ダウ平均は相対的に堅調かつ小幅上昇、ナスダックは最大の下落を見せ、10%以上の下落で調整局面に入った。S&P500も大きく下落した。
欧州株は英仏独を中心に3月に「下落局面」に入り、一時的に米国株を上回る下落率を記録した。3月2週、欧州のストックス600指数は4.6%下落し、ドイツDAXやフランスCAC40も5%以上の下落を示した。3月26日には欧州株は再び1%以上の急落を見せた。
韓国・日本の株式市場は「被害甚大」で、3月はほぼ一方的に下落し、特に下旬には「断崖式」の下落と取引停止も発生した。カナダの株式市場は、原油価格の上昇を背景にエネルギー株が比較的堅調で、いくつかの取引日には上昇も見られた。オーストラリアのASX200指数は米国株に追随し、3月の月間下落率は7.4%に達し、2022年以来最悪の月となったが、エネルギーと金のセクターの支援により、下落幅はアジア・欧州より小さかった。
ラテンアメリカは、石油や鉱物などの資源輸出国であり、ブラジルやメキシコなどは資源価格の上昇により株価が好調だった。一方、中東は極端な二極化を見せ、サウジアラビアやUAEなどの産油国は逆に堅調に推移し、トルコやエジプトなどのエネルギー輸入国は株価と為替の両面で打撃を受けた。
したがって、資源価格の決定権を持つ国、例えばサウジアラビア、オーストラリア、ロシア、カナダなどは、この局面で強いヘッジ特性を示し、油価上昇は財政黒字と株式の収益予想を改善させた。一方、韓国・ドイツなどエネルギー輸入に依存する工業国は、株式資金の流出とともに、企業の利益率が高騰するエネルギーコストに圧迫されるリスクも抱えている。
3月初め、世界の資本市場はリスク回避の動きが優勢となり、金や米国債の買い、株式の売りが目立った。しかし、ホルムズ海峡の輸送妨害が明らかになると、市場の論理は「供給ショック」や「再インフレ取引」にシフトし、油価は暴騰。市場は「利下げ期待」から「利上げや高金利維持」への懸念に変わり、FRBは利下げを延期したことで株と債券が同時に売られる事態となった。
招銀国際は、「インフレの再燃と金融政策の引き締め予想が強まれば、多くの高評価の成長株は圧迫される」と指摘している。例えば、テクノロジー株は高評価のため金利に最も敏感であり、割引率の上昇は直接的に評価額を圧縮する。バイオ医薬株は、多くの未収益企業があり、株価は将来の期待に依存している。航空・自動車・旅行などの消費関連株は、インフレの影響で消費者の購買力が圧迫され、企業の資金調達コストも上昇する。
4月初旬、戦争リスクの緩和と好材料により、市場のセンチメントは改善し、世界株式は力強く反発した。しかし、石油供給の問題は解決しておらず、潜在的なインフレ圧力は依然として存在している。
キーワード四
石油ドルは「長い黄昏」に向かっている
4月1日現在、ドル指数は100ポイントを割り込んだ。米イランの停戦信号はリスク回避需要を弱め、市場の利下げ期待を高め、ドルの金利差優位性を削いでいる。全体として、3月のドル指数は約2.4%上昇した。
原油の主要な価格設定・取引通貨として、ドルは金よりもリスク回避の資産とみなされてきた。しかし、米イラン戦争の勃発後の最初の2週間でドル指数は100ポイントに急騰したが、その後は伸び悩み、2022年4月以降の低水準にとどまっている。
「石油ドルは崩壊しつつある」という見方は、3月の市場議論の中で繰り返し出てきた。これは、ドルが明日崩壊するという意味ではなく、半世紀にわたり支えられてきた「安全保障」「石油需要」「ドル信用」の三大柱が同時に崩れ始めていることを指す。
中国発展改革報社の記者が4月1日にウェブサイト（www.cn.investing.com）でキャプチャした、ドル指数の過去1年の推移グラフ。ドルと主要通貨バスケットの為替レート変動を計算し、ドルの国際為替市場での強弱を総合的に示している。現在、この指数はユーロ、円、ポンド、カナダドル、クローナ、スイスフランの6通貨の加重平均為替レートを追跡している。
1974年、米国はサウジアラビアと世界通貨体制を変える協定を締結した。米国は湾岸産油国に軍事保護を提供し、湾岸地域の秩序と航行安全を保証した。これらの国々の石油貿易はドルだけで行われ、巨額の石油ドル余剰は米国債の購入に充てられ、閉ループを形成し、ドルは絶えず米国に還流し続けてきた。米国の債務は現在約39兆ドルに達し、2025年の貿易赤字は9000億ドル超にのぼるが、それでもドルは世界の準備通貨としての地位を維持している。
しかし、米イラン戦争では、「安全保障の約束」はもはや効かず、米国は湾岸の同盟国を「守れなくなった」。イランのミサイルはカタールのラスラファンの世界最大の液化天然ガス（LNG）生産施設を攻撃し、カタールのLNG輸出能力の17%、約200億ドルの損失をもたらした