ビットコインが数ヶ月前に激しく暴落した理由について、面白いことに気づきました。みんなはマクロ経済やETFの売りについて話していましたが、BTCが$77K から60,000ドルまで下落したときに、実はもっと静かなメカニズムがあって、それがさらに悪化させていた可能性があります。

実は、オプション市場のメーカーたちが$60K と75,000ドルの間で巨大なショートガンマのポジションを抱えていたのです。ご存知ない方のために説明すると、これは基本的に彼らが十分なヘッジを持たずに大量のショートオプションを保有していたことを意味します。価格が75,000ドルを下回り始めると、彼らはバランスとニュートラルを保つために現物と先物市場でビットコインを売りまくる必要がありました。すると、価格が下がるにつれて彼らはさらに売りを増やし、価格をさらに押し下げるという自己増殖的な売り圧力のサイクルになったのです。

10xリサーチのマルクス・タイラーンによると、その範囲内には約15億ドルのネガティブガンマが存在していたとのことで、これはかなり大きな規模です。価格が崩壊して最終的に60,000ドル付近の大きなガンマクラスタをトリガーしたとき、売り圧力は緩和され、市場は急反発しました。これが、ほとんど機械的に感じられる激しい動きの原因です。

ただし、これは常に弱気を意味するわけではありません。2023年後半には、36,000ドル以上でショートガンマのポジションを持っていたため、価格がそのレベルを超えたときに、市場メーカーはリバランスのために買いに走り、大きな上昇を引き起こして40,000ドルまで急騰しました。つまり、今回のビットコインの暴落の理由を理解するには、マクロのヘッドラインだけでなく、デリバティブのポジショニングが実際にスポット市場をどう動かしているのかに注目する必要があります。これがボラティリティにおいてますます重要な要素になってきているのです。