（出典：町说金属与新材料）会社レビュー業績：金価格上昇の恩恵を受け、会社の業績は再び最高を更新2025年、会社の売上高は1709.9億元、前年比+25.86%；親会社所有者帰属純利益は29.72億元、前年比+36.75%。そのうち、Q4の売上高は210.3億元、前年比+38.88%、前期比-63.43%；親会社所有者帰属純利益は5.12億元、前年比+14.8%、前期比-40.7%。会社の事業は連続2年の高速成長を遂げ、経営成績も過去最高を記録したが、在庫残存によりQ4の業績は予想を下回った。量：鉱産金の生産販売は前年比減少、Q4の鉱産金銀の在庫留存は後押しされる可能性2025年、会社の鉱産金生産量は7.6トン、前年比-5.47%；販売量は7.1トン、前年比-11.68%；在庫は1.03トン、前年比+90.74%。鉱産銀の生産量は164トン、前年比-16.30%；販売量は165トン、前年比-6.29%；在庫は32トン、前年比-2.68%。そのうち、Q4の鉱産金生産量は2トン、前期比+0.14トン；販売量は1.13トン、前期比-0.73トン。Q4の鉱産銀の生産量は45.9トン、前期比-10.5トン；販売量は32.1トン、前期比-19.3トン。価格：販売単価が著しく上昇、割引係数はやや低下貴金属価格の上昇により、2025年の金の平均販売単価は774元/グラム、前年比+41%；割引率は97%、前年比-1ポイント。銀の平均販売単価は7元/グラム、前年比+25%；割引率は81.6%、前年比-5ポイント。年平均の割引係数の低下は、2025年第4四半期に一部鉱産金銀が販売されなかったことによると推測され、これにより年間の平均販売価格は先物の年間平均価格を下回った。コスト：コスト管理は優秀、鉱産金のコストは前年比微減2025年の鉱産金の平均販売コストは142.2元/グラム、前年比-3.22元/グラム、粗利益率81.63%、前年比+8.09ポイント；鉱産銀の平均販売コストは3.32元/グラム、前年比+0.65元/グラム、粗利益率52.81%、前年比+0.38ポイント。費用：費用管理は良好、研究開発投資は増加2025年の四つの費用合計は6.94億元、前年比+1.39億元、四費比率は4.1%、前年比-0.02ポイント、2年連続で低下。具体的には：（1）2025年の研究開発費は1.78億元、前年比+48.76%、過去最高水準。主に研究開発投資を拡大し、鉱脈発見と工芸研究に注力。（2）2025年の財務費用は0.13億元、前年比-46.85%、資産負債表のレバレッジ縮小の継続による。成長：埋蔵量の増加は顕著、増加プロジェクトは着実に推進2025年末時点で、確認済み＋管理＋推定の金属資源量は280.9トン。年間で新たに金資源16.62トン、銀資源296.57トンを獲得し、増加量は消費量を上回り、今後の採掘の基盤を築いた。増加プロジェクトは順調に進行中：青海大柴旦青龍溝金鉱の拡張プロジェクトは尾鉱庫の前期手続き完了；黒河ロック選鉱工場の技術改造は稼働開始；Osinoのコア資産Twin Hillsプロジェクトは2027年前半に稼働予定で、ナミビア最大の単一金鉱山となり、年間金生産量は5トンに達する見込み。投資提案：金価格の上昇を考慮し、利益予測を引き上げ、2026-2028年の親会社帰属純利益はそれぞれ52.1億、69.0億、83.0億元と予測（2026-2027年の予測値は35.8億、50億元）、PERは14.3/10.8/9.0倍とし、「買い」レーティングを維持。リスク提示：金価格の変動リスク、増産が予想通りに進まないリスク、推計の誤差リスク。天風金属チームメンバー注：本文のレポートは天風証券研究所が公開した研究報告から抜粋したもので、詳細な内容やリスク提示については完全版レポートを参照のこと。証券研究報告書：《山金国際2025年業績レビュー：低コスト優位性の継続、五か年計画で鉱産資源の高成長期へ》公開日：2026年3月26日発行機関：天風証券股份有限公司（中国証券監督管理委員会の許可を得た証券投資コンサルティング資格保有）本レポート著者：アナリスト：劉奕町 メール：liuyiting@tfzq.comSAC登録証番号：S1110523050001曾先毅 メール：zengxianyi@tfzq.comSAC登録証番号：S1110524060002海量情報、正確な解読は新浪财经APPで
山金国际2025年報評：低コスト優位性の継続、十五五期に鉱産資源の高成長期へ | 天風金属材料劉奕町チーム
（出典：町说金属与新材料）
会社レビュー
業績：金価格上昇の恩恵を受け、会社の業績は再び最高を更新
2025年、会社の売上高は1709.9億元、前年比+25.86%；親会社所有者帰属純利益は29.72億元、前年比+36.75%。そのうち、Q4の売上高は210.3億元、前年比+38.88%、前期比-63.43%；親会社所有者帰属純利益は5.12億元、前年比+14.8%、前期比-40.7%。会社の事業は連続2年の高速成長を遂げ、経営成績も過去最高を記録したが、在庫残存によりQ4の業績は予想を下回った。
量：鉱産金の生産販売は前年比減少、Q4の鉱産金銀の在庫留存は後押しされる可能性
2025年、会社の鉱産金生産量は7.6トン、前年比-5.47%；販売量は7.1トン、前年比-11.68%；在庫は1.03トン、前年比+90.74%。鉱産銀の生産量は164トン、前年比-16.30%；販売量は165トン、前年比-6.29%；在庫は32トン、前年比-2.68%。そのうち、Q4の鉱産金生産量は2トン、前期比+0.14トン；販売量は1.13トン、前期比-0.73トン。Q4の鉱産銀の生産量は45.9トン、前期比-10.5トン；販売量は32.1トン、前期比-19.3トン。
価格：販売単価が著しく上昇、割引係数はやや低下
貴金属価格の上昇により、2025年の金の平均販売単価は774元/グラム、前年比+41%；割引率は97%、前年比-1ポイント。銀の平均販売単価は7元/グラム、前年比+25%；割引率は81.6%、前年比-5ポイント。年平均の割引係数の低下は、2025年第4四半期に一部鉱産金銀が販売されなかったことによると推測され、これにより年間の平均販売価格は先物の年間平均価格を下回った。
コスト：コスト管理は優秀、鉱産金のコストは前年比微減
2025年の鉱産金の平均販売コストは142.2元/グラム、前年比-3.22元/グラム、粗利益率81.63%、前年比+8.09ポイント；鉱産銀の平均販売コストは3.32元/グラム、前年比+0.65元/グラム、粗利益率52.81%、前年比+0.38ポイント。
費用：費用管理は良好、研究開発投資は増加
2025年の四つの費用合計は6.94億元、前年比+1.39億元、四費比率は4.1%、前年比-0.02ポイント、2年連続で低下。具体的には：（1）2025年の研究開発費は1.78億元、前年比+48.76%、過去最高水準。主に研究開発投資を拡大し、鉱脈発見と工芸研究に注力。（2）2025年の財務費用は0.13億元、前年比-46.85%、資産負債表のレバレッジ縮小の継続による。
成長：埋蔵量の増加は顕著、増加プロジェクトは着実に推進
2025年末時点で、確認済み＋管理＋推定の金属資源量は280.9トン。年間で新たに金資源16.62トン、銀資源296.57トンを獲得し、増加量は消費量を上回り、今後の採掘の基盤を築いた。増加プロジェクトは順調に進行中：青海大柴旦青龍溝金鉱の拡張プロジェクトは尾鉱庫の前期手続き完了；黒河ロック選鉱工場の技術改造は稼働開始；Osinoのコア資産Twin Hillsプロジェクトは2027年前半に稼働予定で、ナミビア最大の単一金鉱山となり、年間金生産量は5トンに達する見込み。
投資提案：金価格の上昇を考慮し、利益予測を引き上げ、2026-2028年の親会社帰属純利益はそれぞれ52.1億、69.0億、83.0億元と予測（2026-2027年の予測値は35.8億、50億元）、PERは14.3/10.8/9.0倍とし、「買い」レーティングを維持。
リスク提示：金価格の変動リスク、増産が予想通りに進まないリスク、推計の誤差リスク。
天風金属チームメンバー
注：本文のレポートは天風証券研究所が公開した研究報告から抜粋したもので、詳細な内容やリスク提示については完全版レポートを参照のこと。
証券研究報告書：《山金国際2025年業績レビュー：低コスト優位性の継続、五か年計画で鉱産資源の高成長期へ》
公開日：2026年3月26日
発行機関：天風証券股份有限公司（中国証券監督管理委員会の許可を得た証券投資コンサルティング資格保有）
本レポート著者：
アナリスト：劉奕町 メール：liuyiting@tfzq.com
SAC登録証番号：S1110523050001
曾先毅 メール：zengxianyi@tfzq.com
SAC登録証番号：S1110524060002
海量情報、正確な解読は新浪财经APPで