連続2日「地量」逆回购は資金緩和を妨げない、中央銀行の流動性シグナルを正しく理解するには

市場は中央銀行のツール操作量に過度に注目する必要はない。量の変化よりも、価格の変化、すなわち短期金利水準を見る方が適切である。

4月2日、中央銀行は連続2日目となる5億元の公開市場7日物逆買入操作を実施し、同時に「一級取引業者の需要を全額満たした」との表現を公告に追加し、政策金利（7日物逆買入金利）は変わらなかった。

4月の最初の取引日、中央銀行は「地量」操作で市場の注目を集めた：当日、5億元の7日物逆買入操作を行い、落札利率は1.4%。当日、785億元の逆買入が満期を迎える中、中央銀行は純回収額780億元を実現した。

中央銀行の「地量」操作は、市場の機関が中央銀行の資金需要を減少させていることを反映している。第一财经の記者は一部金融機関から、3月末に中央銀行が資金供給を増やし、季をまたぐ資金面を保護し、財政の季末集中支出により、4月初めも資金面は緩和状態を維持していると聞いた。自身の流動性管理の観点から、ここ数日、多くの機関は中央銀行に資金需要を報告していない。「全額満たした」との公告の表現も、中央銀行の地量操作は流動性を引き締めていないことを示しており、金融政策の適度な緩和方向は変わっていない。

資金面の状況を見ると、金融市場の隔夜金利は低位で推移している。今年の最初の2か月間、中央銀行は買断式リポや中期借入便利（MLF）を通じて約2兆元の中長期資金を供給し、今年の経済「開門紅」のために良好な金融条件を整えた。春節休暇後、住民は現金を次々と銀行に預け入れ、市場の流動性は緩和状態を維持している。3月の金融市場の隔夜金利DR001の平均値は約1.31%、1月や2月よりも低い水準で引き続き下落した。4月初めには、市場の隔夜金利はさらに1.3%以下に下がり、金融機関の資金借入需要は著しく減少した。

市場の権威ある専門家は記者に対し、市場は中央銀行のツール操作量に過度に注目する必要はないと述べた。4月1日の公開市場7日逆買入もわずか5億元の操作で、純回収額は780億元だったが、資金面の緩和は変わらなかった。流動性の状況を観察するには、特定の影響要因の変化だけを見るのではなく、さまざまな要因の量的影響を総合的に考慮すべきである。この観点から、量の変化よりも、価格の変化、すなわち短期金利水準を見る方がより適切である。

実際、銀行システムの流動性は財政の預金、流通中の現金などの変化に影響されており、中央銀行は流動性を十分に保つために、これらの要因に対処するために柔軟に各種操作を行っている。

業界の専門家は、今年1月に中央銀行副行長の邹澜が公開市場操作の目標は、隔夜金利を政策金利水準付近に誘導することだと明確に示したと述べた。最近の公開市場の「地量」操作は、中央銀行の操作がより柔軟かつ正確になっていることの表れであり、また金融政策が価格調整型へと転換していることの正当な表現である。