AIに質問·高評価の企業の収益成長は株価を支えられるか？
北京時間3月31日夜、鳴鳴很忙（1768.HK）は2025年下半期の業績を発表した。これは很忙の上場後初めての年次報告の開示であり、市場の期待はあまり高くなかった。海豚君は全体的に見て、当期の業績に大きな問題はないと判断している。$鳴鳴很忙(01768.HK)
具体的なポイントは以下の通り：
1、売上高は市場予想をわずかに上回る。 全体の業績の観点から、急速な店舗拡大の恩恵を受けて、下半期の鳴鳴很忙は381億元の売上高を達成し、前年比35.5％増加した。これはほぼ昨年の年間売上規模に近く、很忙が依然として高速成長段階にあることを示している。
2、総店舗数は2万店を突破。 開店ペースを見ると、2025年下半期において、很忙はネットで5165店舗を新規開店し、上半期と比べて明らかに加速し、総店舗数は2万店を超えた。 海豚君は、趙一鳴のスナックとスナック很忙のチームの深い統合、サプライチェーンと運営体系の段階的な連携により、加盟店の魅力が明らかに向上していると推測している。**構造的に見ると、量販スナックの三線・四線都市や県城での浸透率はすでに高水準に達しており、下半期の新規店舗は一線・新一線都市を中心に占め、比率は1.4％増加し19％に達した。
3、既存店の売上下落幅は前半期より縮小。 店舗ごとの売上の観点から、会社は具体的な数値を開示していないが、調査情報と合わせて、下半期の既存店売上は低い一桁の下落にとどまり、前半期の二桁の下落と比べて縮小している。
価格と数量の分解を見ると、短期的に店舗の過密化による希薄化効果があるため、海豚君は客単価の下落が既存店のパフォーマンスを引き下げる主な要因と推測している。
4、粗利益率は二桁に乗る。 粗利益率を見ると、一方で調達規模の拡大に伴い、很忙は上流メーカーとの価格交渉力をさらに強化し、もう一方で、下半期に大量に自社ブランドのSKU比率を増加させた結果、最終的に粗利益率は1.9ポイント上昇し10.2％に達した。
5、営業レバレッジによる収益性の解放。 販売費用について、**業界競争の緩和に伴い、很忙は防御的なプロモーション補助や加盟店開店のマーケティングインセンティブを削減し、**また、私域会員数の増加により、外部流量への依存も低減し、最終的に販売費用は0.5ポイント削減され3.6％となった。**管理費用は一時的にIPO関連の専門費用の投資により一時的に増加したが、下半期の核心的な営業利益率は5.2％に達し、過去最高を記録した。
6、財務情報の概要：
海豚君の総合見解：
2025年下半期の業績だけを見ると、海豚君は很忙の成長の質は比較的高いと考えている。店舗拡大の加速とともに既存店売上の下落幅も縮小し、さらに、粗利益率の向上により、市場が以前懸念していた企業の収益能力も実際に向上している。
しかし、現時点から将来を見通すと、実際に高成長性の企業である很忙にとって最も重要なのは、その成長の持続性を判断することだ。
まず店舗拡大について、海豚君は鸣鸣很忙について、「万店」から「万品」へと進化しているが、これは罠なのか、それともチャンスなのか？詳細な計算を行った結果、楽観的なシナリオの上限は3.5万店舗である。 現在の很忙の店舗数はすでに2.2万店に達しており、さらに高線都市の賃料や立地競争は県城よりも激しいため、店舗の調整や物件の調整にかかる周期も長くなる。したがって、2026年以降、很忙の店舗増速は大幅に鈍化する可能性が高い。
次に既存店の成長について、加盟店やブランド側の観点から、今後の既存店の成長は、「スナック店」から「コミュニティディスカウントスーパー」への跨越度に依存する。
しかし、海豚君が最新の状況として把握しているのは、**全品類ディスカウントスーパーの客単価や粗利益率は、量販スナックと比較して向上しているものの、日用品や米・油などの低回転品を加えた結果、坪効率は実際には量販スナックよりも低い。**この観点から、海豚君は依然として成功とは言えないと考えている。もちろん、スナックを基盤に品類を拡充することは中長期的に既存店売上を向上させる必須の道だが、品類の追加による坪効率への影響は不確定要素が強いため、短期的には品類拡充は坪効率に大きな影響を与えず、むしろ品選びや商品構成の最適化といったより精緻な運営手法に依存すると考えている。
最後に、評価についてだが、前期の株価の継続的な調整を踏まえ、会社の2026年に新たに4000店舗を開店する指針と、既存店の成長修復を仮定し、営業レバレッジの小幅な解放のもと、28％の利益増加率（30億元の純利益）を想定した場合、23倍のPERとなる。これは、海豚君が推定した2026-2029年の16％の成長CAGRと比較してやや高めだ。さらに、全品類ディスカウントスーパーへの転換は現時点では不確実性が高いため、海豚君は少なくともPERが15倍以下の5170億港币まで株価が調整されるのを待つことを推奨している。
以下、財務報告の詳細解読：
一、全体のパフォーマンス：売上高は市場予想をわずかに上回る
全体の業績の観点から、急速な店舗拡大の恩恵を受けて、下半期の鳴鳴很忙は381億元の売上高を達成し、前年比35.5％増加した。これは市場予想の368億元をわずかに上回るものであり、ほぼ昨年の年間売上規模に近く、很忙が依然として高速成長段階にあることを示している。
年間ベースでは、很忙は662億元の売上高を達成し、前年比68％増加した。トレンドとしては、過去2年の100％超の超高速成長からやや鈍化している。
二、下半期の開店ペースは明らかに加速
開店ペースを見ると、2025年下半期において、很忙はネットで5165店舗を新規開店し、上半期と比べて明らかに加速し、総店舗数は2万店を超えた。
一つは、海豚君は2026年の上場を目指し、2025年下半期に加盟政策を適度に緩和して「短期的な追い込み」を行ったと考えている。もう一つは、趙一鳴のスナックとスナック很忙のチームの深い統合、サプライチェーンと運営体系の段階的な連携により、加盟店の魅力も向上している。
構造的には、量販スナックの三線・四線都市や県城での浸透率はすでに高水準に達しており、下半期の新規店舗は一線・新一線都市を中心に占め、比率は1.4％増加し19％に達した。
三、既存店の売上下落幅は前半期より縮小
2025年下半期、鳴鳴很忙の総GMVは525億元で、前年比28％増。収入/GMVの指標から、下半期のTake rateは72.5％に上昇し、過去最高水準に達した。
海豚君は推測する、一方で、下半期において、很忙は高付加価値のカスタム商品や自社ブランドの比率を高め、低回転・低粗利益のSKUを積極的に淘汰したこと、もう一方で、調達規模の拡大に伴い、上流との価格交渉力がさらに強化されたことが要因と考えている。
既存店売上の観点から、具体的な数値は開示されていないが、調査情報と合わせて、**下半期の既存店売上は低い一桁の下落にとどまり、前半期の二桁の下落と比べて縮小している。**数量と価格の分解を見ると、短期的な店舗の過密化による希薄化効果があり、海豚君は客単価の下落が既存店のパフォーマンスを引き下げる主な要因と推測している。
四、粗利益率は二桁に乗る
粗利益率を見ると、一方で調達規模の拡大に伴い、很忙は上流メーカーとの価格交渉力をさらに強化し、もう一方で、下半期に大量に自社ブランドのSKU比率を増やした結果、粗利益率は1.9ポイント上昇し10.2％に達した。
五、営業レバレッジによる企業の収益性の解放
販売費用について、**業界競争の緩和に伴い、很忙は防御的なプロモーション補助や加盟店開店のマーケティングインセンティブを削減し、**また、私域会員数の増加により、外部流量への依存も低減し、最終的に販売費用は0.5ポイント削減され3.6％となった。**管理費用は一時的にIPO関連の専門費用の投資により増加したが、下半期の核心的な営業利益率は5.2％に達し、過去最高を記録した。
長橋海豚の「鸣鸣很忙」歴史記事：
深掘り
2025年12月5日：《鸣鸣很忙：「スナック界の拼多多」 凭何を練り上げる？》
2025年12月24日：《鸣鸣很忙：从「万店」很忙到「万品」很忙，是陷阱还是馅饼？**》
本記事のリスク開示と声明：海豚投研の免責事項および一般的な開示
975.11K 人気度
9.65M 人気度
28.15K 人気度
1.23M 人気度
602.65K 人気度
鸣鸣は忙しい：万店易得、万品難求、高評価額は持ちこたえられるのか？
AIに質問·高評価の企業の収益成長は株価を支えられるか？
北京時間3月31日夜、鳴鳴很忙（1768.HK）は2025年下半期の業績を発表した。これは很忙の上場後初めての年次報告の開示であり、市場の期待はあまり高くなかった。海豚君は全体的に見て、当期の業績に大きな問題はないと判断している。$鳴鳴很忙(01768.HK)
具体的なポイントは以下の通り：
1、売上高は市場予想をわずかに上回る。 全体の業績の観点から、急速な店舗拡大の恩恵を受けて、下半期の鳴鳴很忙は381億元の売上高を達成し、前年比35.5％増加した。これはほぼ昨年の年間売上規模に近く、很忙が依然として高速成長段階にあることを示している。
2、総店舗数は2万店を突破。 開店ペースを見ると、2025年下半期において、很忙はネットで5165店舗を新規開店し、上半期と比べて明らかに加速し、総店舗数は2万店を超えた。 海豚君は、趙一鳴のスナックとスナック很忙のチームの深い統合、サプライチェーンと運営体系の段階的な連携により、加盟店の魅力が明らかに向上していると推測している。**構造的に見ると、量販スナックの三線・四線都市や県城での浸透率はすでに高水準に達しており、下半期の新規店舗は一線・新一線都市を中心に占め、比率は1.4％増加し19％に達した。
3、既存店の売上下落幅は前半期より縮小。 店舗ごとの売上の観点から、会社は具体的な数値を開示していないが、調査情報と合わせて、下半期の既存店売上は低い一桁の下落にとどまり、前半期の二桁の下落と比べて縮小している。
価格と数量の分解を見ると、短期的に店舗の過密化による希薄化効果があるため、海豚君は客単価の下落が既存店のパフォーマンスを引き下げる主な要因と推測している。
4、粗利益率は二桁に乗る。 粗利益率を見ると、一方で調達規模の拡大に伴い、很忙は上流メーカーとの価格交渉力をさらに強化し、もう一方で、下半期に大量に自社ブランドのSKU比率を増加させた結果、最終的に粗利益率は1.9ポイント上昇し10.2％に達した。
5、営業レバレッジによる収益性の解放。 販売費用について、**業界競争の緩和に伴い、很忙は防御的なプロモーション補助や加盟店開店のマーケティングインセンティブを削減し、**また、私域会員数の増加により、外部流量への依存も低減し、最終的に販売費用は0.5ポイント削減され3.6％となった。**管理費用は一時的にIPO関連の専門費用の投資により一時的に増加したが、下半期の核心的な営業利益率は5.2％に達し、過去最高を記録した。
6、財務情報の概要：
海豚君の総合見解：
2025年下半期の業績だけを見ると、海豚君は很忙の成長の質は比較的高いと考えている。店舗拡大の加速とともに既存店売上の下落幅も縮小し、さらに、粗利益率の向上により、市場が以前懸念していた企業の収益能力も実際に向上している。
しかし、現時点から将来を見通すと、実際に高成長性の企業である很忙にとって最も重要なのは、その成長の持続性を判断することだ。
まず店舗拡大について、海豚君は鸣鸣很忙について、「万店」から「万品」へと進化しているが、これは罠なのか、それともチャンスなのか？詳細な計算を行った結果、楽観的なシナリオの上限は3.5万店舗である。 現在の很忙の店舗数はすでに2.2万店に達しており、さらに高線都市の賃料や立地競争は県城よりも激しいため、店舗の調整や物件の調整にかかる周期も長くなる。したがって、2026年以降、很忙の店舗増速は大幅に鈍化する可能性が高い。
次に既存店の成長について、加盟店やブランド側の観点から、今後の既存店の成長は、「スナック店」から「コミュニティディスカウントスーパー」への跨越度に依存する。
しかし、海豚君が最新の状況として把握しているのは、**全品類ディスカウントスーパーの客単価や粗利益率は、量販スナックと比較して向上しているものの、日用品や米・油などの低回転品を加えた結果、坪効率は実際には量販スナックよりも低い。**この観点から、海豚君は依然として成功とは言えないと考えている。もちろん、スナックを基盤に品類を拡充することは中長期的に既存店売上を向上させる必須の道だが、品類の追加による坪効率への影響は不確定要素が強いため、短期的には品類拡充は坪効率に大きな影響を与えず、むしろ品選びや商品構成の最適化といったより精緻な運営手法に依存すると考えている。
最後に、評価についてだが、前期の株価の継続的な調整を踏まえ、会社の2026年に新たに4000店舗を開店する指針と、既存店の成長修復を仮定し、営業レバレッジの小幅な解放のもと、28％の利益増加率（30億元の純利益）を想定した場合、23倍のPERとなる。これは、海豚君が推定した2026-2029年の16％の成長CAGRと比較してやや高めだ。さらに、全品類ディスカウントスーパーへの転換は現時点では不確実性が高いため、海豚君は少なくともPERが15倍以下の5170億港币まで株価が調整されるのを待つことを推奨している。
以下、財務報告の詳細解読：
一、全体のパフォーマンス：売上高は市場予想をわずかに上回る
全体の業績の観点から、急速な店舗拡大の恩恵を受けて、下半期の鳴鳴很忙は381億元の売上高を達成し、前年比35.5％増加した。これは市場予想の368億元をわずかに上回るものであり、ほぼ昨年の年間売上規模に近く、很忙が依然として高速成長段階にあることを示している。
年間ベースでは、很忙は662億元の売上高を達成し、前年比68％増加した。トレンドとしては、過去2年の100％超の超高速成長からやや鈍化している。
二、下半期の開店ペースは明らかに加速
開店ペースを見ると、2025年下半期において、很忙はネットで5165店舗を新規開店し、上半期と比べて明らかに加速し、総店舗数は2万店を超えた。
一つは、海豚君は2026年の上場を目指し、2025年下半期に加盟政策を適度に緩和して「短期的な追い込み」を行ったと考えている。もう一つは、趙一鳴のスナックとスナック很忙のチームの深い統合、サプライチェーンと運営体系の段階的な連携により、加盟店の魅力も向上している。
構造的には、量販スナックの三線・四線都市や県城での浸透率はすでに高水準に達しており、下半期の新規店舗は一線・新一線都市を中心に占め、比率は1.4％増加し19％に達した。
三、既存店の売上下落幅は前半期より縮小
2025年下半期、鳴鳴很忙の総GMVは525億元で、前年比28％増。収入/GMVの指標から、下半期のTake rateは72.5％に上昇し、過去最高水準に達した。
海豚君は推測する、一方で、下半期において、很忙は高付加価値のカスタム商品や自社ブランドの比率を高め、低回転・低粗利益のSKUを積極的に淘汰したこと、もう一方で、調達規模の拡大に伴い、上流との価格交渉力がさらに強化されたことが要因と考えている。
既存店売上の観点から、具体的な数値は開示されていないが、調査情報と合わせて、**下半期の既存店売上は低い一桁の下落にとどまり、前半期の二桁の下落と比べて縮小している。**数量と価格の分解を見ると、短期的な店舗の過密化による希薄化効果があり、海豚君は客単価の下落が既存店のパフォーマンスを引き下げる主な要因と推測している。
四、粗利益率は二桁に乗る
粗利益率を見ると、一方で調達規模の拡大に伴い、很忙は上流メーカーとの価格交渉力をさらに強化し、もう一方で、下半期に大量に自社ブランドのSKU比率を増やした結果、粗利益率は1.9ポイント上昇し10.2％に達した。
五、営業レバレッジによる企業の収益性の解放
販売費用について、**業界競争の緩和に伴い、很忙は防御的なプロモーション補助や加盟店開店のマーケティングインセンティブを削減し、**また、私域会員数の増加により、外部流量への依存も低減し、最終的に販売費用は0.5ポイント削減され3.6％となった。**管理費用は一時的にIPO関連の専門費用の投資により増加したが、下半期の核心的な営業利益率は5.2％に達し、過去最高を記録した。
長橋海豚の「鸣鸣很忙」歴史記事：
深掘り
2025年12月5日：《鸣鸣很忙：「スナック界の拼多多」 凭何を練り上げる？》
2025年12月24日：《鸣鸣很忙：从「万店」很忙到「万品」很忙，是陷阱还是馅饼？**》
本記事のリスク開示と声明：海豚投研の免責事項および一般的な開示