AIに問う・高管の高給は赤字の背景の中で投資家の信頼にどのように影響するか？上交所の手配により、上交所上場審査委員会は2026年第16回上場審査委員会の審議会を4月3日に開催し、珠海泰诺麦博制药股份有限公司（略称「泰诺麦博」）の新規上場について審議する。泰诺麦博の今回のIPOは、科創板の第5セット基準を選択した。招股書によると、同社は「上海証券取引所科創板株式上場規則」第2.1.2項第（五）号に規定される上場基準を満たし、適用していると示している：予想時価総額は人民币40億元以上、主要事業または製品は国家関係部門の承認を受けており、市場規模は大きく、既に段階的な成果を得ている。医薬業界の企業は少なくとも一つのコア製品で二期臨床試験の承認を得ている必要があり、科創板の定位に合致する他の企業は明確な技術優位性を持ち、相応の条件を満たす必要がある。これもまた、泰诺麦博の今回のIPOは赤字を抱えながら上場の機会を追求していることを意味している。招股書には次のように記されている：報告期間中、同社は継続的に赤字を出し、2023年度、2024年度、2025年度の純利益はそれぞれ-44,645.87万元、-51,476.83万元、-60,131.86万元である。報告期末時点で、累積未補填損失は144,901.55万元に達している。実際、第五セット基準で上場を選択した企業にとって、赤字は予想された事態である。泰诺麦博の報告期間中の赤字額はやや多く、さらに赤字幅は拡大し続けているが、科創板では赤字企業の上場は珍しくない。赤字の企業でも、上場後に黒字化を達成した例もある。したがって、赤字企業であっても、投資家に希望を与え、信頼を高めることができれば、市場はこうした赤字企業の上場を受け入れることができる。しかし、泰诺麦博にとっては、投資家の信頼を高めることは非常に難しい課題である。赤字企業の上場、特に巨額の赤字企業の上場において、投資家の信頼を強化するための最優先事項は、企業の収益性の問題を解決することである。すなわち、企業がいつ黒字化できるのか、これが投資家の最も関心のあるところだ。結局のところ、科創板の第5セット基準で上場する企業は、業界内で政策支援を受けており、将来性のある企業である。しかし、企業がいつ黒字化できるのかは、投資家の利益に直結する問題である。しかし、企業の黒字化時期について、泰诺麦博が黒字予想を遅らせる措置は、市場に失望感を与えるものである。最初の審査質問への回答時、同社は断言していた：「2027年に黒字化できる」とし、2027年の黒字化には十分な根拠があると述べている。しかし、第二次審査質問への回答では、同社は黒字化の時期を2029年に延期した。3月11日、3月27日に公表された招股書申告稿や上会稿も、同社の黒字化時期を2029年と記している。投資家にとって、早期の黒字化は信頼を高めるのに有利だが、黒字化時期の遅延は投資家の信頼を損なう行為である。泰诺麦博が黒字化時期を遅らせる予測を立てたのは、明らかに、同社のコア製品である斯泰度塔単抗体注射液が2025年の上市後、「好評だが売れ行きが振るわない」という尷尬な状況に直面したためだ。この製品は、世界初の再組み換え抗破傷風毒素モノクローナル抗体薬であり、2025年2月に国内で承認された。期待された「世界初」の薬であり、同社の商業化の突破口を担うはずだったが、上市初年度の販売成績は期待外れだった。招股書によると、同社は2025年に27万支の販売と1.56億元の売上高を見込んでいたが、実際の年間薬品売上は5122.49万元にとどまり、予想の約三分の一に満たなかった。2025年9月30日までに、自営チームの販売量達成率は76.67%、外部プロモーションサービスチームはわずか6.42%だった。斯泰度塔単抗体注射液の販売が予想を大きく下回る一方で、同社の投資は明らかに増加している。2025年、同製品の上市により、販売費用は1.9億元に達し、2024年の販売費用の5.42倍となった。この1.9億元の販売費用で、5122.49万元の売上を得たのは、投資に対してリターンが少なすぎる。実際、2024年には3510.83万元の販売費用で1505.59万元の売上を得ており、こちらも投資超過の状態だ。こうした投資対効果の低さは、投資家の信頼を得るのは難しい。経営が困難に陥る中、同社は「貧乏寺の富和尚」的な特徴を示している。創業段階にある企業として、経営が困難な状況は理解できるが、その中で高管や従業員が裕福に暮らしているのは問題だ。損失を企業に残し、その損失を上場を通じて投資者に転嫁しようとしている。招股書には、2025年の董事長HUAXINLIAO（中国名：廖化新）の年収は269.34万元に達し、副董事長兼総経理の郑伟宏は291.13万元、董事兼最高医学責任者兼上級副総裁の王莞梅は361.55万元、董事会秘書兼総経理補佐の袁晓辉は95.33万元と記されている。実際、高給をもらっているのは高管だけではなく、営業担当者も例外ではない。2025年の同社の製品販売は予想を大きく下回ったが、営業担当者の収入は高水準だった。2025年の営業担当者の総給与は12298.80万元、総人数は382人であり、平均年収は32.20万元、月収は2.68万元となる。これは国民の憧れの高収入だ。研究開発担当者の例を挙げると、2025年、研究開発者は156人で、総給与は8469.22万元、人均年収は54.29万元、さらに研究開発者の2025年度の株式報奨費用は2064.06万元であり、一人あたり13.23万元となる。両者を合わせると、平均収入は67.52万元となる。こうした高収入は一般庶民には夢のまた夢だ。つまり、同社は赤字続きであるにもかかわらず、経営陣や従業員はかなり裕福な状態にある。さらに、同社の創業者2人もIPO前に積極的に株式を売却しており、これも投資者を困惑させる要因だ。泰诺麦博は株式の分散度が高い企業であり、現時点で支配株主はいない。実質的な支配者は郑伟宏とHUAXIN LIAO（廖化新）である。郑伟宏は泰诺麦博の株式の4.73%を直接保有し、琴创世纪、琴创未来、琴创高新、琴创卓越、琴创超越を通じて間接的に11.11%を支配している。HUAXIN LIAOは直接14.15%を保有し、泰诺管理を通じて間接的に3.11%を支配している。実質的な支配者である郑伟宏とHUAXIN LIAOは合計33.10%の株式をコントロールしている。持株比率が高くないにもかかわらず、両者はIPO申請前に頻繁に株式譲渡を行い、多額のキャッシュアウトをしている。2022年4月、廖化新は5920万元で3.70%の株式を譲渡した。2023年4月、廖化新と郑伟宏は合計で1.18億元を売却。2024年10月、廖化新は再び503.86万元で株式を譲渡した。申請前に、廖化新は約1.11億元をキャッシュアウトし、郑伟宏は約0.71億元を売却、合計で1.82億元を売却している。創業はまだ成功しておらず、企業の発展も困難な中、両者の頻繁なキャッシュアウトは、投資者の信頼を高めるのに逆効果だ。実際、泰诺麦博は自社の困難さを深く認識しており、招股書には退市リスクの警告も記されている。上場後の第4会計年度以降、黒字化できず、かつ売上高が1億元未満の場合、上場廃止のリスクに直面する。このリスクは投資者が常に念頭に置くべきものである。さらに、純資産が負の値になった場合も退市リスクが発生する。泰诺麦博が報告期間の赤字ペースで進めば、4年も経たずに純資産は負の値に陥る可能性がある。その場合も退市リスクは排除できず、上場後はこれらの問題に投資者が直面し、リスクも投資者が負担しなければならない。投資者は泰诺麦博の上場に自信を持てるだろうか？**（本記事は独自に公開され、無断転載・拡散を固くお断りします）**著者声明：個人の見解に過ぎず、参考程度に。
タイノメ博のIPO：貧しい寺院に富む僧侶、リスクを一般投資家に背負わせる
AIに問う・高管の高給は赤字の背景の中で投資家の信頼にどのように影響するか？
上交所の手配により、上交所上場審査委員会は2026年第16回上場審査委員会の審議会を4月3日に開催し、珠海泰诺麦博制药股份有限公司（略称「泰诺麦博」）の新規上場について審議する。
泰诺麦博の今回のIPOは、科創板の第5セット基準を選択した。招股書によると、同社は「上海証券取引所科創板株式上場規則」第2.1.2項第（五）号に規定される上場基準を満たし、適用していると示している：予想時価総額は人民币40億元以上、主要事業または製品は国家関係部門の承認を受けており、市場規模は大きく、既に段階的な成果を得ている。医薬業界の企業は少なくとも一つのコア製品で二期臨床試験の承認を得ている必要があり、科創板の定位に合致する他の企業は明確な技術優位性を持ち、相応の条件を満たす必要がある。
これもまた、泰诺麦博の今回のIPOは赤字を抱えながら上場の機会を追求していることを意味している。招股書には次のように記されている：報告期間中、同社は継続的に赤字を出し、2023年度、2024年度、2025年度の純利益はそれぞれ-44,645.87万元、-51,476.83万元、-60,131.86万元である。報告期末時点で、累積未補填損失は144,901.55万元に達している。
実際、第五セット基準で上場を選択した企業にとって、赤字は予想された事態である。泰诺麦博の報告期間中の赤字額はやや多く、さらに赤字幅は拡大し続けているが、科創板では赤字企業の上場は珍しくない。赤字の企業でも、上場後に黒字化を達成した例もある。したがって、赤字企業であっても、投資家に希望を与え、信頼を高めることができれば、市場はこうした赤字企業の上場を受け入れることができる。しかし、泰诺麦博にとっては、投資家の信頼を高めることは非常に難しい課題である。
赤字企業の上場、特に巨額の赤字企業の上場において、投資家の信頼を強化するための最優先事項は、企業の収益性の問題を解決することである。すなわち、企業がいつ黒字化できるのか、これが投資家の最も関心のあるところだ。結局のところ、科創板の第5セット基準で上場する企業は、業界内で政策支援を受けており、将来性のある企業である。しかし、企業がいつ黒字化できるのかは、投資家の利益に直結する問題である。
しかし、企業の黒字化時期について、泰诺麦博が黒字予想を遅らせる措置は、市場に失望感を与えるものである。最初の審査質問への回答時、同社は断言していた：「2027年に黒字化できる」とし、2027年の黒字化には十分な根拠があると述べている。
しかし、第二次審査質問への回答では、同社は黒字化の時期を2029年に延期した。3月11日、3月27日に公表された招股書申告稿や上会稿も、同社の黒字化時期を2029年と記している。投資家にとって、早期の黒字化は信頼を高めるのに有利だが、黒字化時期の遅延は投資家の信頼を損なう行為である。
泰诺麦博が黒字化時期を遅らせる予測を立てたのは、明らかに、同社のコア製品である斯泰度塔単抗体注射液が2025年の上市後、「好評だが売れ行きが振るわない」という尷尬な状況に直面したためだ。この製品は、世界初の再組み換え抗破傷風毒素モノクローナル抗体薬であり、2025年2月に国内で承認された。期待された「世界初」の薬であり、同社の商業化の突破口を担うはずだったが、上市初年度の販売成績は期待外れだった。
招股書によると、同社は2025年に27万支の販売と1.56億元の売上高を見込んでいたが、実際の年間薬品売上は5122.49万元にとどまり、予想の約三分の一に満たなかった。2025年9月30日までに、自営チームの販売量達成率は76.67%、外部プロモーションサービスチームはわずか6.42%だった。
斯泰度塔単抗体注射液の販売が予想を大きく下回る一方で、同社の投資は明らかに増加している。2025年、同製品の上市により、販売費用は1.9億元に達し、2024年の販売費用の5.42倍となった。この1.9億元の販売費用で、5122.49万元の売上を得たのは、投資に対してリターンが少なすぎる。実際、2024年には3510.83万元の販売費用で1505.59万元の売上を得ており、こちらも投資超過の状態だ。こうした投資対効果の低さは、投資家の信頼を得るのは難しい。
経営が困難に陥る中、同社は「貧乏寺の富和尚」的な特徴を示している。創業段階にある企業として、経営が困難な状況は理解できるが、その中で高管や従業員が裕福に暮らしているのは問題だ。損失を企業に残し、その損失を上場を通じて投資者に転嫁しようとしている。
招股書には、2025年の董事長HUAXINLIAO（中国名：廖化新）の年収は269.34万元に達し、副董事長兼総経理の郑伟宏は291.13万元、董事兼最高医学責任者兼上級副総裁の王莞梅は361.55万元、董事会秘書兼総経理補佐の袁晓辉は95.33万元と記されている。
実際、高給をもらっているのは高管だけではなく、営業担当者も例外ではない。2025年の同社の製品販売は予想を大きく下回ったが、営業担当者の収入は高水準だった。2025年の営業担当者の総給与は12298.80万元、総人数は382人であり、平均年収は32.20万元、月収は2.68万元となる。これは国民の憧れの高収入だ。
研究開発担当者の例を挙げると、2025年、研究開発者は156人で、総給与は8469.22万元、人均年収は54.29万元、さらに研究開発者の2025年度の株式報奨費用は2064.06万元であり、一人あたり13.23万元となる。両者を合わせると、平均収入は67.52万元となる。こうした高収入は一般庶民には夢のまた夢だ。つまり、同社は赤字続きであるにもかかわらず、経営陣や従業員はかなり裕福な状態にある。
さらに、同社の創業者2人もIPO前に積極的に株式を売却しており、これも投資者を困惑させる要因だ。泰诺麦博は株式の分散度が高い企業であり、現時点で支配株主はいない。実質的な支配者は郑伟宏とHUAXIN LIAO（廖化新）である。郑伟宏は泰诺麦博の株式の4.73%を直接保有し、琴创世纪、琴创未来、琴创高新、琴创卓越、琴创超越を通じて間接的に11.11%を支配している。HUAXIN LIAOは直接14.15%を保有し、泰诺管理を通じて間接的に3.11%を支配している。実質的な支配者である郑伟宏とHUAXIN LIAOは合計33.10%の株式をコントロールしている。
持株比率が高くないにもかかわらず、両者はIPO申請前に頻繁に株式譲渡を行い、多額のキャッシュアウトをしている。2022年4月、廖化新は5920万元で3.70%の株式を譲渡した。2023年4月、廖化新と郑伟宏は合計で1.18億元を売却。2024年10月、廖化新は再び503.86万元で株式を譲渡した。申請前に、廖化新は約1.11億元をキャッシュアウトし、郑伟宏は約0.71億元を売却、合計で1.82億元を売却している。創業はまだ成功しておらず、企業の発展も困難な中、両者の頻繁なキャッシュアウトは、投資者の信頼を高めるのに逆効果だ。
実際、泰诺麦博は自社の困難さを深く認識しており、招股書には退市リスクの警告も記されている。上場後の第4会計年度以降、黒字化できず、かつ売上高が1億元未満の場合、上場廃止のリスクに直面する。このリスクは投資者が常に念頭に置くべきものである。
さらに、純資産が負の値になった場合も退市リスクが発生する。泰诺麦博が報告期間の赤字ペースで進めば、4年も経たずに純資産は負の値に陥る可能性がある。その場合も退市リスクは排除できず、上場後はこれらの問題に投資者が直面し、リスクも投資者が負担しなければならない。投資者は泰诺麦博の上場に自信を持てるだろうか？（本記事は独自に公開され、無断転載・拡散を固くお断りします）
著者声明：個人の見解に過ぎず、参考程度に。