永辉は名創優品の負担になるのか？

なぜAI・叶国富は最初に永辉のシナジー効果を好意的に見ていたのか？

界面新闻記者 | 赵晓娟

界面新闻編集 | 牙韩翔

3月31日、名創優品は2025年度の年次報告書を発表した。この高成長で知られる小売企業は、2025年度の収益は引き続き増加したものの、利益は明らかに圧迫されている。利益を押し下げたのは、名創優品の主業が突然失速したわけではなく、葉国富が最も期待していた投資である永辉超市だった。

財務報告によると、名創優品は2025年度に約192億元の営業収入を達成し、前年比20％増加した；純利益はわずか13.49億元で、2024年度の26.18億元と比べて大幅に48.5％減少した。その中で、永辉超市への投資損失は8.14億元で、純利益の損失の60％超を占めており、業績の主な引き下げ要因となっている。

名創優品の創業者・葉国富は、その後の業績発表会で、「私自身が最も関心を持つコア事業は常に名創優品であり、これは私たちの根幹であり、今後も継続的に力を入れ、成長突破を実現するための核です。だから安心してください、私の90％以上のエネルギーは名創優品に集中しており、これは常に私の最優先事項です。投資のために気力を散らすことは絶対にありません」と強調した。

これは彼の以前の表現と微妙に変化している。

「みんな理解できないからいいんだ、もしみんな理解できたらチャンスはなくなる。」2024年9月23日、名創優品は子会社の广东骏才国际を通じて、62.7億元で永辉超市の29.4％株式を買収し、最大株主となった。決定と交割はわずか3ヶ月で完了し、その夜、葉国富は朋友圈にこう記した。「底値買い投資」に対する高い自信を示している。

葉国富は永辉の「胖东来式」調整の展望を好意的に見ており、双方がスーパーマーケットチャネルの浸透、生鮮供給チェーンの統合、オフラインの流量の相互通信用に協力できると考えている。これにより、名創優品はオフライン小売の新たな空間を開拓できると見ている。

つまり、葉国富が重視しているのは、現在利益が安定しているスーパーマーケット企業ではなく、再び成長の機会を持つオフライン小売プラットフォームである。名創優品は年次報告書でも、中国のオフライン小売業の発展を引き続き期待しており、永辉への投資はグループの投資戦略に合致すると明言している。

永辉が名創優品の「負担」になるかどうかは、単に1年の利益表だけを見るのではなく、この投資が最初に想定したシナジー価値を実現できるかどうかにかかっている。

両者の経営層の以前の想定によると、両者の間にはシナジーの余地があるとされていた。以前、名創優品の最高財務責任者・張靖京は、供給チェーンや商品開発の面で想像の余地があると予測していた。例えば、永辉超市の生活雑貨カテゴリーは差別化が弱く、粗利率も低いが、名創優品はこの分野に長けており、供給チェーンの統合によって品目の効率と収益性を向上させることができると。

しかし、少なくとも現時点では、そのようなシナジーはまだ想像の域を出ていない。

一つは、永辉自身の経営修復がまだ損失圏から抜け出せていないことだ。2024年、永辉超市は14.65億元の損失を出し、2025年度の業績速報では、年間売上は535.08億元で前年比20.82％減少し、損失は25.50億元に拡大している。29.4％の持株比率に基づき、名創優品は権益法で8億元超の投資損失を計上し、利益の半分以上を直接喪失している。

もう一つは、名創優品と永辉超市の経営上の「シナジー効果」がまだ完全には現れていないことだ。

財新網の報道によると、2025年3月、名創優品の赖淑珍は永辉に加入し、標準品の責任者となった。名創優品の日用品の品揃えの優位性を発揮するためだ。しかし、界面新闻が永辉超市の日用品棚を訪れたところ、永辉の日用品の調整は主に胖东来の従来の商品構成に従っており、明らかな名創優品のIP商品は見られなかった。今年3月31日、葉国富は最新の業績会議で、「私の90％以上のエネルギーは名創優品の主業に集中しており、永辉は独立した管理チームが担当している」と強調した。

画像出典：永辉公式

つまり、この投資はすでに財務コストをもたらしているが、シナジーの利益はまだ同期していない。

永辉の2025年上半期報告によると、上半期に2860の標準品サプライヤーと裸契約を締結し、サプライヤーを50％削減した。同時に、生鮮直採の比率を60％以上に引き上げ、3Rセクターの自営販売比率は78％に上昇した。

自社ブランドについては、永辉の自社ブランドを民生品に再定義し、2つの自社ブランド商品を上架した。2025年内に2つの5億円超の自社ブランド商品と10の1億円超の商品を目標としているが、自社ブランドの売上額や売上比率は開示されていない。

3月27日、永辉超市の王守诚CEOは、「調整の第一段階を経た永辉超市は、五年ぶりに来店客数と売上の両方が増加した。2026年には『精密化の深耕』を目指す第二段階に入り、2027年6月までに『企業の健全化』を実現する」と公表した。

一方、永辉の損失と債務リスクは逆に伝播し、名創優品の評価額と株価を下落させている。4月1日時点で、名創優品の株価は一年前の54香港ドルのピークから今日の32香港ドルに下落し、約33.3％の下落となっている。

もちろん、現段階で永辉が名創優品の長期的な「負担」になると断言するのは早すぎる。結局、葉国富にとってこれは短期的な決算を良く見せるための取引ではなく、長期投資だからだ。

しかし、資本市場の投資家が最も気にするのは、現在の損失が調整期に必要な代償に過ぎないのか、それとも名創優品の主業以外で利益と市場信頼を長期的に消耗し続ける負担に変わるのかという点だ。

答えを決める鍵はおそらく二つの要素にある。まず、永辉が調整の第二段階で早期に損失を縮小し、経営の質を回復できるかどうか。次に、名創優品が供給チェーンや商品開発の能力を実際に永辉の体系に移植できるかどうかだ。

もし永辉が止血できず、名創優品もシナジーを実現できなければ、そのタイトルの疑問は確定的な答えとなるだろう。