ちょっとしたことを捕らえました。これは静かに暗号マイニング企業全体の風景を変えつつあり、多くの人が気づいていないほど重要です。数字が物語っています：上場しているマイナーは現在、1つのビットコインを生産するごとに約19,000ドルの損失を出しています。それは一時的な下落ではありません。業界全体を巻き込む危機であり、業界全体の再考を迫っています。

ここから面白くなる部分です。これらの暗号マイニング企業の運営者は、マイニングに再投資をしているわけではありません。彼らはAIインフラに大きく舵を切っています。すでに合計$70 十億ドルを超えるAIおよび高性能コンピューティング契約が発表されています。Core ScientificだけでもCoreWeaveと10.2億ドルの契約を締結しています。TeraWulfは12.8億ドルのHPC契約収益を持っています。2026年末までに、これらの企業のいくつかは収益の70%をAIサービスから得るようになり、実質的にはビットコインをマイニングしながらもデータセンター運営者に変貌しているのです。

経済性は過酷ですが明確です。ビットコインのマイニングインフラのコストはおおよそ$700k メガワットあたり$1M ドルです。AIインフラは？$8M ドルから$15M ドルです。しかし、ここで重要なのは、AIは構造的に高いリターンを提供し、マージンは85%以上、複数年にわたる収益の見通しもあります。ハッシュ価格が1日あたりペタハッシュあたり28〜30ドルに達したとき、利益を維持するには電気代が0.05ドル/kWh以下である必要があります。AI契約にはその問題はありません。

しかし、この移行は、実際の緊張を生む方法で資金調達されています。まず、借金です。IRENは37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持っています。Cipher Digitalの四半期の利息支出は、わずか3.2百万ドルからQ4だけで33.4百万ドルに爆発的に増加しました。これらはマイニング規模の負債ではありません。AI収益が早急に実現する必要のあるインフラ投資です。

次に、そしてこれが非常に重要です—ビットコインの売却です。Core Scientificは1,900BTC相当の$175M を1月に売却し、Q1にはほぼすべてを清算する計画です。Bitdeerは2月に財務をゼロにしました。最大の上場企業であるMarathonは、静かに全バランスシートからの売却を許可する方針に拡大しました。彼らはマイニング運用のために確保すべき資産を売っているのです。

これにより、この変革の核心にパラドックスが生まれます。ビットコインを売却してAIの構築資金を調達しているマイナーは、同時にビットコインネットワークを守る存在でもあります。マイニングが採算割れし、AIが儲かるようになると、合理的な選択は資本をマイニングから他に振り向けることです。しかし、多くの暗号マイニング企業の運営者がそうすれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。すでにそれを目にしています—ハッシュレートは2025年10月に約1,160エクサハッシュ/秒でピークを迎え、その後920EH/s程度に低下し、3連続の難易度調整のマイナスが続いています。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいます。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは？5.9倍です。市場は文字通りAIエクスポージャーに対して二倍の価格を支払っており、これがさらに一層のピボットを促進しています。

地理的にも変化が起きています。米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68%を支配していますが、パラグアイやエチオピアも特定のマイニング事業によってトップ10に入りつつあります。地理的な集中化は現実です。

重要な変数はビットコイン価格です。CoinSharesは、2026年末までにBTCが10万ドルに回復すればハッシュレートは1.8ゼタハッシュに達すると予測しています。80,000ドルを下回るままだと、マイナーの降伏が増えるでしょう。現在の価格は約72,780ドルで、その危険ゾーンに入っています。BitmainのS23のような次世代ハードウェアは、ビットコインあたりのエネルギーコストを半減させる可能性がありますが、それを展開するには、暗号マイニング企業の運営者がAIに向けて資本を振り向けている資金が必要です。

この業界は、ネットワークを確保しビットコインを蓄積した企業としてこのサイクルに入り、今はAIデータセンターを構築し、それを資金源にビットコインを売る企業として退出しつつあります。それが一時的なものなのか永続的なものなのかは、ただ一つのことにかかっています：ビットコインは10万ドルに戻るのか？もしそうなら、マイニングのマージンは回復し、このAIへのピボットは鈍化します。もしそうでなければ、移行は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは、まったく別の何かへと消え去っていくのです。