毎経記者|陳榮浩 毎経編集|魏官紅 3月25日、香港株式市場に上場している不動産企業佳兆業集団（HK01638、株価0.098香港ドル、時価総額9.42億香港ドル）は久しぶりの好調なパフォーマンスを見せ、株価は取引中に一時60％超の上昇を記録し、当日の終値は27.27％の上昇となった。 そして、3月24日の夜、佳兆業は公告を発表し、2025年に会社の所有者に帰属する利益が少なくとも500億元となる見込みであり、2024年同期の285億元の赤字から黒字転換を達成すると予告した。 注目すべきは、最近、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園が相次いで2025年の業績予告を発表し、債務再編を通じて黒字化を実現すると宣言していることだ。『每日経済ニュース』記者（以下、毎経記者）が整理したところ、佳兆業、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園の4社が開示した帳簿上の利益範囲の合計は740億元から787億元に達している。 佳兆業の少なくとも500億元の黒字予告は、不動産危機企業の「再編・黒字化の波」の幕開けとなった。 毎経記者が既に黒字化予告を開示した4社のデータを整理したところ、これら危機企業の業績黒字化は、「規模が大きい、時期が集中、経路が一致する」という明確な特徴を示しており、これら4社の再編による帳簿上の利益は740億元を超え、2025年の不動産業界の年次報告の最大の注目点となっている。 記者が佳兆業の公告を閲覧したところ、佳兆業の海外債務再編の規模は約133.72億ドルで、新たな債券発行や強制転換社債の発行を通じて、債務免除の規模は約86億ドルに達し、債務期限の平均延長期間は5年、2027年末までに元本の硬直的な返済圧力はなく、新規債券の表面利率は5％〜6.25％に低下している。この再編による巨額の非現金利益が、佳兆業の2025年の少なくとも500億元の利益規模を支えている。 実際、佳兆業は今年に入って初めて債務再編を通じて黒字化を実現した不動産企業ではなく、記者が確認した2025年の業績予告において、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園も次々と黒字化の陣営に加わっている。 3月23日の夜、碧桂園は利益予告を発表し、2025年の純利益は10億元〜22億元と予測されており、黒字化の主な要因は債務再編による非現金利益である。3月20日の夜、遠洋グループは2025年度の業績予告を発表し、2025年に所有者に帰属する利益は60億元〜75億元と予測されており、今回の予想黒字は主に国内外の債務再編による非現金利益に起因している。3月16日の夜、旭輝控股は公告を出し、2025年の株主資本に帰属する純利益は170億元〜190億元と予測されており、黒字化の主な理由は、旭輝が2024年末に海外債務の再編を完了し、約400億元の一時的な利益をもたらしたためだ。 注目すべきは、これら4社の債務再編は多くが2025年下半期に集中していることだ。これら危機企業の2025年の債務整理状況を整理すると、佳兆業の海外債務再編協議は2025年9月に承認された。旭輝と碧桂園の再編はともに2025年12月29日〜30日に効力を発揮し、遠洋グループの海外債務再編は2025年3月27日に効力を発し、国内債務再編の重要な方案は2025年11月26日に承認された。 一部業界関係者は、「このような『黒字化』は、主に財務諸表上の改善に過ぎず、企業の経営の根本的な好転を意味するものではない」と述べている。 「今回、危機企業の一部が債務再編を通じて黒字化を実現したのは、主に財務調整によるものであり、経営改善を示すものではない。この種の黒字化は短期的に上場廃止圧力を緩和し、市場の士気を高めることができるが、再編益を除いた場合、4社の主業は依然赤字であり、そのコアである不動産開発、販売、キャッシュフローの生成能力は未だ回復していない」と、3月25日に蘇商銀行の特約研究員付一夫は分析した。 中国企業資本連盟副理事長の柏文喜も、「この『集団的黒字化』の背後にある『会計ロジック』を明かした。『会計基準によると、不動産企業と債権者が債務再編協議を締結した場合、免除された債務本金、利息、または延期された債務の現在価値と帳簿価値との差額は、一度に当期の損益に計上される。例として佳兆業を挙げると、その500億元の利益はほぼすべて債務免除から生じており、販売回収や資産増価によるものではない』」と述べた。 《企業会計基準第12号——債務再編》によると、債務再編は、取引相手を変更せずに、債権者と債務者が協定または裁判所の裁定により、返済の時期、金額、方法などについて再度合意する取引を指す。その他の条項の変更による債務再編の場合、債務者は修正後の条項に従って新たな金融負債を認識し、再編債務の帳簿価値と新負債の公正価値との差額は投資収益／その他の収益に計上され、当期純利益に反映される。 柏文喜は、「この『紙上の富』は明らかに非現金性であり、持続可能ではない。これは一時的な利益であり、翌年には消失する。過度にこの『集団的黒字化』に注目すると、市場を誤導し、業界が全面的に回復したと誤解させる恐れがある。実際には、これらの不動産企業の毛利率、キャッシュフロー、土地備蓄の質などのコア経営指標は依然として評価が必要だ」と述べている。 「財務再編だけでは根本的な問題解決にならず、企業は運営、管理、戦略の面で実質的な改善を実現しなければならない」と付一夫は述べた。真の危機脱却には、販売の回復によるキャッシュフローの正循環、非効率資産の処分と構造最適化、負債規模をコントロールする健全な財務体系の構築、新たな発展モデルに適応した事業転換が必要だ。 柏文喜は、「現在、危機企業は一般的に購入者の信頼危機に直面しており、プロジェクトの販売速度は健全な企業よりも遅い。資金調達チャネルが実質的に回復し、毛利率が15％以上に回復し、純資産利益率（ROE）が黒字化すれば、経営の危機脱却とみなせる。これには通常、2〜3年の回復期間が必要だ」と述べている。 表紙画像出典：毎経メディアアーカイブ
佳兆业は2025年までに500億元以上の利益を見込んでいます！債務再編の加速により、これらの危機に瀕した不動産企業が集中して「黒字化」を進めています
毎経記者|陳榮浩 毎経編集|魏官紅
3月25日、香港株式市場に上場している不動産企業佳兆業集団（HK01638、株価0.098香港ドル、時価総額9.42億香港ドル）は久しぶりの好調なパフォーマンスを見せ、株価は取引中に一時60％超の上昇を記録し、当日の終値は27.27％の上昇となった。
そして、3月24日の夜、佳兆業は公告を発表し、2025年に会社の所有者に帰属する利益が少なくとも500億元となる見込みであり、2024年同期の285億元の赤字から黒字転換を達成すると予告した。
注目すべきは、最近、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園が相次いで2025年の業績予告を発表し、債務再編を通じて黒字化を実現すると宣言していることだ。『每日経済ニュース』記者（以下、毎経記者）が整理したところ、佳兆業、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園の4社が開示した帳簿上の利益範囲の合計は740億元から787億元に達している。
佳兆業の少なくとも500億元の黒字予告は、不動産危機企業の「再編・黒字化の波」の幕開けとなった。
毎経記者が既に黒字化予告を開示した4社のデータを整理したところ、これら危機企業の業績黒字化は、「規模が大きい、時期が集中、経路が一致する」という明確な特徴を示しており、これら4社の再編による帳簿上の利益は740億元を超え、2025年の不動産業界の年次報告の最大の注目点となっている。
記者が佳兆業の公告を閲覧したところ、佳兆業の海外債務再編の規模は約133.72億ドルで、新たな債券発行や強制転換社債の発行を通じて、債務免除の規模は約86億ドルに達し、債務期限の平均延長期間は5年、2027年末までに元本の硬直的な返済圧力はなく、新規債券の表面利率は5％〜6.25％に低下している。この再編による巨額の非現金利益が、佳兆業の2025年の少なくとも500億元の利益規模を支えている。
実際、佳兆業は今年に入って初めて債務再編を通じて黒字化を実現した不動産企業ではなく、記者が確認した2025年の業績予告において、旭輝控股、遠洋グループ、碧桂園も次々と黒字化の陣営に加わっている。
3月23日の夜、碧桂園は利益予告を発表し、2025年の純利益は10億元〜22億元と予測されており、黒字化の主な要因は債務再編による非現金利益である。3月20日の夜、遠洋グループは2025年度の業績予告を発表し、2025年に所有者に帰属する利益は60億元〜75億元と予測されており、今回の予想黒字は主に国内外の債務再編による非現金利益に起因している。3月16日の夜、旭輝控股は公告を出し、2025年の株主資本に帰属する純利益は170億元〜190億元と予測されており、黒字化の主な理由は、旭輝が2024年末に海外債務の再編を完了し、約400億元の一時的な利益をもたらしたためだ。
注目すべきは、これら4社の債務再編は多くが2025年下半期に集中していることだ。これら危機企業の2025年の債務整理状況を整理すると、佳兆業の海外債務再編協議は2025年9月に承認された。旭輝と碧桂園の再編はともに2025年12月29日〜30日に効力を発揮し、遠洋グループの海外債務再編は2025年3月27日に効力を発し、国内債務再編の重要な方案は2025年11月26日に承認された。
一部業界関係者は、「このような『黒字化』は、主に財務諸表上の改善に過ぎず、企業の経営の根本的な好転を意味するものではない」と述べている。
「今回、危機企業の一部が債務再編を通じて黒字化を実現したのは、主に財務調整によるものであり、経営改善を示すものではない。この種の黒字化は短期的に上場廃止圧力を緩和し、市場の士気を高めることができるが、再編益を除いた場合、4社の主業は依然赤字であり、そのコアである不動産開発、販売、キャッシュフローの生成能力は未だ回復していない」と、3月25日に蘇商銀行の特約研究員付一夫は分析した。
中国企業資本連盟副理事長の柏文喜も、「この『集団的黒字化』の背後にある『会計ロジック』を明かした。『会計基準によると、不動産企業と債権者が債務再編協議を締結した場合、免除された債務本金、利息、または延期された債務の現在価値と帳簿価値との差額は、一度に当期の損益に計上される。例として佳兆業を挙げると、その500億元の利益はほぼすべて債務免除から生じており、販売回収や資産増価によるものではない』」と述べた。
《企業会計基準第12号——債務再編》によると、債務再編は、取引相手を変更せずに、債権者と債務者が協定または裁判所の裁定により、返済の時期、金額、方法などについて再度合意する取引を指す。その他の条項の変更による債務再編の場合、債務者は修正後の条項に従って新たな金融負債を認識し、再編債務の帳簿価値と新負債の公正価値との差額は投資収益／その他の収益に計上され、当期純利益に反映される。
柏文喜は、「この『紙上の富』は明らかに非現金性であり、持続可能ではない。これは一時的な利益であり、翌年には消失する。過度にこの『集団的黒字化』に注目すると、市場を誤導し、業界が全面的に回復したと誤解させる恐れがある。実際には、これらの不動産企業の毛利率、キャッシュフロー、土地備蓄の質などのコア経営指標は依然として評価が必要だ」と述べている。
「財務再編だけでは根本的な問題解決にならず、企業は運営、管理、戦略の面で実質的な改善を実現しなければならない」と付一夫は述べた。真の危機脱却には、販売の回復によるキャッシュフローの正循環、非効率資産の処分と構造最適化、負債規模をコントロールする健全な財務体系の構築、新たな発展モデルに適応した事業転換が必要だ。
柏文喜は、「現在、危機企業は一般的に購入者の信頼危機に直面しており、プロジェクトの販売速度は健全な企業よりも遅い。資金調達チャネルが実質的に回復し、毛利率が15％以上に回復し、純資産利益率（ROE）が黒字化すれば、経営の危機脱却とみなせる。これには通常、2〜3年の回復期間が必要だ」と述べている。
表紙画像出典：毎経メディアアーカイブ