高油价时代将至？高盛连发报告聚焦能源市场，对中国有何影响？

中東情勢の変化は引き続き世界のエネルギー市場に影響を与えています。3月以降、国際原油価格は30％を超える上昇を見せており、各国の経済や関連産業に大きな影響を及ぼしています。

最近、国際投資銀行のゴールドマン・サックスは連続して複数のレポートを発表し、油価の予測をさらに引き上げ、長期的に高油価が維持される可能性を示唆しています。

市場はリスクプレミアムを絶えず引き上げている

ゴールドマン・サックスが油価予測を引き上げた主な理由は二つあります：一つは、ホルムズ海峡の石油輸送量が6週間にわたり正常水準の5％にとどまり、その後1ヶ月かけて徐々に回復するとの仮定。もう一つは、市場が石油生産と残余生産能力の集中リスクを認識し、戦略的石油備蓄の構造的増加や長期的な油価の上昇を促す可能性です。

ゴールドマン・サックスは、供給中断期間中、市場はリスクプレミアムを継続的に引き上げて、予防的な需要縮小に対応し、供給の長期的な中断による不足リスクをヘッジすると考えています。同機関は、3月から4月のブレント原油の平均価格が110ドル/バレルに達すると予測しており、これは以前の98ドル/バレルからの上昇です。2025年の年間平均価格と比べて62％の上昇となります。

ゴールドマン・サックスの見解では、高油価は長期的に維持されるとしています。2026年の油価予測も引き上げられ、ブレント原油の年間平均価格は85ドル/バレル（以前は77ドル/バレル）、西テキサス中質油（WTI）は79ドル/バレル（以前は72ドル/バレル）と予測しています。また、2026年第4四半期のブレントとWTIの油価予測もそれぞれ80ドル/バレルと75ドル/バレルに引き上げられました（以前は71ドル/バレルと67ドル/バレル）。

ゴールドマン・サックスは、この引き上げの主な要因として二つを挙げています：一つは、商業石油在庫への打撃が拡大したこと。もう一つは、市場が有効な残余生産能力にリスク調整を行った後、長期的な油価が上昇したことです。2027年のブレントとWTIの年間平均価格は、それぞれ80ドル/バレルと75ドル/バレルに維持される見込みです。

ただし、ゴールドマン・サックスは関連レポートで、油価には下落リスクも存在し、特に米国原油に対して顕著であると指摘しています。米国はいつでも軍事行動を終了させる可能性があり、これにより世界の原油および精製品の価格に対するリスクプレミアムは低下しますが、供給の長期的な中断や生産潜在能力の損失リスクは、イランやタンカー側の決定次第です。

また、基準仮定ではないものの、米国が石油輸出制限を導入する可能性も排除されず、これによりブレントとWTIの価格差はさらに拡大する可能性があります。

中国のPPI下落を終わらせる助けに

上記の複数のレポートの中で、ゴールドマン・サックスは油価変動が中国やアジア経済に与える潜在的な影響について重点的に分析しています。

ゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡の航行停止が続くため、同社のコモディティ調査チームは油価予測をさらに引き上げました。中国の石油輸入の約50％はホルムズ海峡を経由していますが、中国のエネルギー輸入依存度ははるかに低いです。現在、中国のエネルギー消費総量の60％は石炭に由来し、ほぼすべて国内生産です。中国の十分な石油在庫と、国内燃料価格への伝導を制限する財政調整策も、中国経済の成長に対する油価の敏感性を低下させています。

「それにもかかわらず、油・ガス価格の急騰は中国のインフレを押し上げ、PPIの前年比下落を終わらせるのに役立つでしょう。私たちは2026年のCPIとPPIのインフレ率予測をともに1％に引き上げました。これは年初の予測の0.6％と-0.7％を上回っています」とゴールドマン・サックスはレポートで述べています。

輸出面では、低所得の新興経済国は大規模な石油在庫を持たず、家庭や企業をエネルギーコスト上昇から守るための巨額の財政補助も行えないため、高油価の影響を最も受けやすいです。そのため、今後数四半期、中国のこれらの地域向け輸出は鈍化する可能性があります。

しかし、中期的には、中東の紛争によるエネルギー価格の極端な変動は、石油輸入国が今後数年間にわたりエネルギー供給の安全保障を強化することを促す可能性があります。「中国は電気自動車、バッテリー、発電設備などの重要産業でリードしています。2027年以降、中国の輸出増加は、これらの製品に対する世界的な需要の高まりの恩恵を受ける可能性があります」とゴールドマン・サックスは述べています。