最新のCoinSharesのマイニングレポートを見たところ、正直なところ、今の暗号通貨マイニング業界で起きていることは非常に激しいです。誰も予想しなかった完全な業界の方向転換を迎えており、その数字がすべてを物語っています。

状況はこうです：ビットコインマイナーは絶望的な打撃を受けています。Q4 2025において、1BTCを生産するための加重平均キャッシュコストは約$80K に達しましたが、ビットコインは約72,000〜73,000ドルで取引されています。これは1コインあたり$19K の損失です。そう、正しく読みました。これらの操業は資金を失い続けており、これが続けられないことは明らかです。

では、コアビジネスが機能しなくなったとき、どうしますか？全く別の事業に変わるのです。マイニング企業は積極的にAIインフラと高性能コンピューティング（HPC）へと方向転換しています。公開マイニングセクター全体で$70 十億ドルを超える契約が発表されています。Core Scientificは単独で、CoreWeaveと12年間で102億ドルの契約を締結しました。TeraWulfは128億ドルのHPC収益を予定しています。Hut 8は15年間で10億ドルのAIインフラ契約を締結しました。

計算は実にシンプルです。ビットコインのマイニングインフラのコストは約70万ドル〜$7 /メガワットですが、AIインフラは1メガワットあたり800万〜1500万ドルかかります。ただし、ポイントはここです：AIは構造的に高いマージンを提供し、複数年の契約を確保しているため、85％以上の利益率を実現しています。一方、ハッシュ価格は2022年7月以降の半減期後の最低値付近の28〜30ドル/ペタハッシュ/日まで下落しました。マイナーはそのレートで採算を合わせるために、電気代を0.05ドル/kWh以下に抑える必要があります。

2026年末までに、これらの企業の一部は暗号マイニング事業ではなく、AIインフラからの収益が70％に達する可能性があります。Core ScientificはすでにAI収益が39％に達しています。TeraWulfは27％です。彼らは基本的に、まだビットコインをマイニングしながらも、データセンター運営者に変貌しつつあるのです。

しかし、ネットワークの観点から見ると、ここが面白いポイントです。彼らはこの大規模な変革をどう資金調達しているのでしょうか？二つの方法があります。まず、大きな負債です。IRENは37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持ちます。Cipher Digitalは17億ドルのシニア担保債を発行し、四半期の利息支出は3.2百万ドルから33.4百万ドルに急増しました。

第二に、彼らはビットコインのトレジャリーを売却しています。Core Scientificは1月に約1,900BTCを売却し、Q1には残りの保有分をほぼ全て売却する計画です。Bitdeerはゼロになりました。Riot Platformsは1,818BTCを売却。最大の公開保有者であるMarathonも、53,000BTC超を保有しながら、全資産からの売却を認める方針に拡大しています。

ここに緊張感があります：これらは同じ企業がビットコインネットワークを支えているのです。マイニングが採算割れし、AIが儲かるとなると、経済合理性のある行動は資本をマイニングから他に振り向けることです。しかし、多くのマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティは縮小します。

すでにハッシュレートのデータもこれを示しています。ネットワークは2025年10月に約1,160エクサハッシュ/秒でピークを迎え、その後、3回連続の難易度調整により約920EH/sに低下しています。これは2022年7月以来初めての連続低下です。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいます。AI契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイニング銘柄は5.9倍です。投資家はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらにピボットを加速させるインセンティブとなっています。

CoinSharesは、ハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月までに2ゼタハッシュに到達すると予測しています。ただし、これはビットコインが年末までに約$1M に回復することを前提としています。価格が80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュ価格は引き続き下落し、より多くのマイナーが退出する可能性があります。$100K 以下は本格的な降伏を引き起こす可能性があります。

BitmainのS23シリーズやBitdeerのSEALMINER A3のような次世代ハードウェアは、2026年前半にスケールすれば、ビットコインあたりのエネルギーコストをほぼ半減させることができますが、それを展開するには資本が必要であり、マイナーはその資金をAIに振り向けています。

では、根本的な問いはこれです：これは一時的な経済的逆風への対応なのか、それとも恒久的な変化なのか？すべては一つの変数にかかっています。もしビットコインが10万ドルに戻れば、マイニングのマージンは回復し、AIへのピボットは鈍化します。もし80,000ドル以下にとどまるなら、移行は加速し、私たちが知っていたマイニング業界は完全に別のものに変わってしまいます。いずれにせよ、過去10年間存在していた暗号マイニングセクターはほぼ消滅したと言えるでしょう。