財説| 需要縮小、費用反噬，西大門的龍頭光環还能撐多久？

AIに質問 · 需要縮小下の拡大リスクの評価方法は？

界面新聞記者 | 陶知闲

国内の機能性日除け材料の細分分野のリーディング企業として、西大門（605155.SH）は2025年に増収ながら利益は増えず、販売・生産の両面で減少、費用の高騰、研究開発の縮小という矛盾した決算を示した。

不動産の深刻な調整、国際大手の現地化攻勢、業界競争の激化という三重の圧力の下、かつて世界70か国以上に輸出していたリーディング企業は、需要縮小、過剰生産能力、利益圧迫の多重困難に陥っている。

販売費用39.5％増、研究開発費は逆行して減少

2025年、西大門の営業収入は8.82億元で、前年比7.98％増加；純利益は1.12億元で、前年比8.66％減少；非経常項目を除く純利益は1.03億元で、12.5％減少。売上はわずかに増加した一方、利益は下落し、収益の質が明らかに低下している。

さらに警戒すべきは、四半期ごとの業績の急落だ。2025年第4四半期、西大門の親会社純利益は2374万元で、前年比33％減少し、年間平均を下回った。

「売上増は主に製品構造の調整と一部海外注文の支えによるものだが、コスト、費用、価格圧力が同時に拡大し、利益面での圧力が持続している」と、建築材料業界を長期追跡している分析者の吴屿川は界面新聞記者に述べた。

増収ながら利益が増えない背景には、販売と生産の両面縮小という経営現実がある。2025年、西大門の遮陽面料の生産量は前年比17.78％減、販売量は16.47％減、在庫量は3.26％減だった。企業は、主に遮陽面料の販売量減少に伴い、生産量も同時に減少したと説明している。

データ出典：企業公告、界面新聞調査部

「生産量と販売量がともに15％超減少していることは、企業が積極的に生産能力を縮小し、需要の下落に受動的に対応していることを示す。これは、リーディング企業としての規模拡大や市場シェア向上の本来の姿と明らかに対照的だ」と吴屿川は述べる。「業界全体の需要が圧迫される局面では、売上の微増よりも生産と販売の両減の方が、実際の経営状況をより正確に反映している。」

西大門は年次報告の戦略において、「技術研究開発では、ゼロカーボン環境技術や最先端技術の攻防に焦点を当て、研究開発投資を継続的に増やす」と明言しているが、財務データは戦略と行動の乖離を示す厄介な状況を呈している。

2025年、同社の販売費用は1.98億元に達し、前年比39.5％増加；研究開発費は2990万元で、3.76％減少。販売費用の増加率は売上増加の約5倍に達し、研究開発投資は逆行して縮小している。

データ出典：企業公告、界面新聞調査部

「販売費用の大幅増は、主にECプラットフォームへの投資増によるものだが、売上がわずか7.98％増の状況でこれほど高いマーケティング投資の効果は明らかに不足している」と吴屿川は分析する。「マーケティング投資が継続的に収入や注文に転換できなければ、利益圧迫が続き、『投資すれば損失、損失すれば投資』の悪循環に陥る。」

さらに懸念されるのは、研究開発投資の縮小だ。ハイテク企業、細分分野のリーダーとして、西大門のコア競争力は機能性、省エネ、スマート化に基づくべきだが、研究開発費の逆行縮小は、新素材、新工芸、新応用への投資が弱まっていることを意味する。

一方で、ゼロカーボン環境や最先端技術の攻防を叫びながら、研究開発予算を削減するこの矛盾した行動は、製造業のリーディング企業ではあまり見られない。短期的にはコスト削減になるが、長期的には業界トップとの差を拡大し、高級市場での競争力も次第に失われていく。

さらに理解し難いのは、需要低迷と生産・販売の両面縮小が続く2025年に、西大門が依然として大規模な生産能力拡大を進めている点だ。需要縮小と供給拡大の深刻なミスマッチが生じている。

資金調達による投資プロジェクトの完成後、年間生産能力は遮陽新素材1650万平方メートルと遮陽完成品200万平方メートルの追加が見込まれる。関連リスクについて、企業は「生産能力拡大のスピードが速く、プロジェクト完了後、経済効果、市場開拓、販売価格などが予測と異なる可能性があり、一部の生産設備が遊休状態となったり、生産能力が十分に活用できなかったり、期待した収益を得られないリスクがある」と述べている。

「今や業界はすでに過剰生産能力の状態にある中、西大門が逆風の中で拡大を図るのは、将来の需要回復や市場シェア拡大を賭けているに過ぎない。しかし、不動産の下落局面や既存の競争構造の中では、この賭けの勝率は高くなく、リスクも非常に大きい」と建材業界の研究員の陈星遥は界面新聞記者に述べた。「新たに増産した生産能力が効果的に消化できなければ、単価コストの上昇や減価償却の増加につながり、利益がさらに圧迫されるだけでなく、産能の遊休や資産の減損も生じかねない。」

界面新聞は、西大門へのインタビューを通じて、大規模拡張の合理性や、新たな生産能力の効果的な消化をどう確保するか、研究開発投資縮小と戦略表明の不一致の理由などについて問い合わせたが、締め切り時点では回答を得られていない。

国内の三千社企業が激突

国内建築用日除け業界は長年の発展を経ても、市場の高度集中は進まず、「小規模・散在・乱雑」な状態と、「低価格層の集中と高級層の欠如」という二つの核心的特徴を持つ。

2022年末時点で、国内の機能性建築日除け企業は約3000社余りだが、年商3000万元以上の企業はわずか180社余りで、大規模企業の比率は非常に低く、多くは中小規模で、一般的な遮陽材料の製造加工に集中し、国内の中低端市場をターゲットにしている。

さらに厳しいのは、国際大手の現地化加速により、国内リーディング企業の生存空間が圧迫されている点だ。リーディング企業の亨特道格拉斯は、蘇州に亨特建築製品（中国）有限公司を設立し、アジア太平洋地域のコア製造・研究拠点と位置付けている。同社は明確なターゲットを持ち、中国及びアジア太平洋市場向けの現地生産センターを展開し、建築日除け、金属カーテンウォール、窓飾りシステムをカバーし、海外からの完成品輸入に依存しない体制を整えている。複数の機関レポートによると、亨特中国の現地化生産比率は75％以上とされる。

2026年1月、亨特は厦門で全国マーケティング会議を開催し、今後5年間の中国市場を主要成長エリアと位置付けた。

「国際大手の現地化生産の実現、コスト低減、チャネルの下支えは、西大門のような国内リーディング企業にとって直接的な競争要素となる」と陈星遥は述べる。「国内企業はこれまでコストパフォーマンスで中低端市場を奪い合い、高級市場は外資が支配してきたが、今や外資も現地生産を進め、コストを近づけ、サービスを下支えすることで、国内リーディング企業の高級顧客や工事案件を奪い合う激しい競争に突入している。」

西大門も、「国内企業の技術向上に伴い、海外企業も技術と資本の優位性を背景に国内市場への展開を加速させており、国内外の市場競争はますます激化し、今後の市場占有率や収益性に一定の不利な影響を及ぼす可能性がある」と述べている。

また、西大門の圧力は、上流の不動産業の深刻な調整からも来ている。建築用日除け材料のサプライヤーとして、同社の需要は新築の着工、竣工、引き渡し、リフォームの全サイクルに高度に依存している。

投資側では、2025年の全国不動産開発投資は8.28兆元、住宅投資は6.35兆元だった。土地取得や着工意欲は低下し、新規建築供給も縮小し続けており、遮陽材料の工事案件も直接的に減少している。工事案件は西大門などの重要な収入源であり、不動産の着工減少は中長期的な受注の弱体化を意味する。

需要側では、2026年1-2月の商品住宅販売面積は9293万㎡で、前年比13.5％減少。さらに懸念されるのは在庫の増加だ。2025年末の未販売の住宅は7.66億㎡で、2026年2月末には7.99億㎡に増加した。新築の引き渡し量が大きく減少し、住宅の内装や付帯工事の需要も同時に縮小している。To Bの工事端も、To Cの小売端も、明らかに圧迫を受けている。

『2025年から今後5年間の中国遮陽面料市場のデータ分析と競争戦略研究報告』によると、2025年の住宅分野の市場シェアは41.3％で、機能性遮陽材料の最も主要な用途となっている。商業オフィス、公共建築、工業施設はそれぞれ約32％、22％、5％を占める。これは、需要の約4割が住宅不動産に直結していることを意味し、商業オフィスや公共建築の合計需要も58％に達し、不動産投資や賃料、着工率の低迷に引きずられている。

「不動産の下落サイクルは、西大門にとってシステム的かつ長期的な圧力だ」と陈星遥は述べる。「過去の不動産高成長依存のロジックはすでに崩壊し、今後は既存物件のリノベーションや老朽化した住宅の改修、公共建築の省エネ化が引き継ぐかどうかに大きな不確実性がある。」