文 / 董轩2025年保険業界は好調と課題が共存。一方、周期的な低迷から脱却し、業界は全面的な回復を迎えている。国家金融監督管理総局が公開したデータによると、2025年の全業界の純保険料収入は6.12兆元で、前年比7.43％増加し、その中で生命保険事業の伸びは引き続き二桁を維持し、健康保険や新エネルギー車保険などの細分分野もリードしている。もう一方、「報行合一」政策により、業界は粗放的な拡大から精密化・適合化経営へと転換し、短期的にはチャネル収入の調整や保険料増加率の変動をもたらし、特に中小企業を含む業界内企業の生存力を試している。この背景の中、中国人寿という「リーダー企業」は、重厚な決算報告を通じて「大者は常に大きく、堅実な者は常に強い」ということを示している。兆元規模の巨人、安定して稼ぐ黒板を叩き、ポイントを示すと、中国人寿のこの成績表は非常に重みがある。総保険料は初めて7000億元の大台を突破し、7298.87億元に達し、前年比8.7％増加。365日で割ると、1日あたりの保険料は約20億元に相当する。世界的に見ても、この規模は生命保険業界のトップクラスだ。総資産は7.59兆元に上昇し、投資資産は7.42兆元。『十四五』期間中に3つの兆元超えを連続で突破している。初年度の年金保険料、新規事業価値の増加率、総投資収益率、親会社純利益などの主要指標も過去最高を更新した。規模拡大の背後には、事業構造の最適化がある。2025年、中国人寿の初年度年金保険料は1162.05億元に達し、業界トップを維持。10年以上の長期契約の初年度保険料は521.97億元で、初年度保険料に占める比率は44.92％。その中で、個人保険チャネルの10年以上の長期契約の比率はさらに58.48％に上昇し、長期保険（10年以上）の初年度保険料は521.97億元、比率は44.92％。これらのデータは、中国人寿の「堅実な財務基盤」を大まかに描いている。短期の突進ではなく、長期の深耕から来るものであり、単一チャネルに頼るのではなく、多元的なバランスから成り立っている。利益面のパフォーマンスも非常に良好だ。2025年、中国人寿の親会社純利益は1540.78億元に達し、前年の1069.35億元から44.1％増加。これは、2024年の高い基準を踏まえつつも、依然として堅調な成長を維持し、1日あたり約4.2億元を稼ぎ出していることを意味する。図源：中国人寿財務報告書《ノード・ファイナンス》の分析によると、収益の急増の主な原動力は投資面にある。2025年、中国人寿は総投資収益が3876.94億元に達し、前年同期比794.43億元増、増加率は25.8％。総投資収益率は6.09％で、前年同期より59ベーシスポイント上昇し、近年最高の投資成果を記録している。債券市場の金利低迷と株式市場の構造的分化の背景を考えると、この数字の価値は非常に高い。特筆すべきは、中金の推計によると、中国人寿の2025年純投資収益率は約3.04％で、2024年より約45ベーシスポイント低下していること。これは、既存の優良固定収入資産の満期や、新規資産の収益率低下の影響によるものだ。しかし、総投資収益の大幅な増加は、純投資収益の低下圧力をうまく相殺している。次に、生命保険会社の成長潜力を測る重要指標である新規事業価値も、中国人寿は優秀だ。2025年、中国人寿の年間新規事業価値は457.52億元で、前年比35.7％増加。2017年以来の最高増加率を記録した。その内訳は、個人保険チャネルと銀保およびその他チャネルの貢献がそれぞれ393億元と64.5億元で、増加率は25.5％と169.3％。図源：中国人寿財務報告書このことから、「報行合一」政策の業界への打撃にもかかわらず、中国人寿は影響を受けず、銀保チャネルが新たな「生力軍」となっていることがわかる。利益面では、2025年において、同社のNBVマージン（新規事業価値率）は23.8％に高まり、2024年の17.3％から大きく改善した。規模が大きいだけでなく、迅速に向上できることも、中国人寿に十分な支払い能力をもたらしている。2025年末時点で、総合支払能力充足率は174.01％、中核支払能力充足率は128.77％に達している。象が身を翻すとき、課題も残る全体の業績は素晴らしいが、詳細に目を向けると、中国人寿には依然として不足点もある。まず、市場の熱い議論を呼んだのは、同社の第4四半期のパフォーマンスだ。2025年前三期の親会社純利益は1678.04億元だが、言い換えれば、第4四半期だけで約137億元の赤字を記録したことになる。中国人寿の総裁、利明光は、業績会議で次のように答えた。資本市場の構造的調整により、保有する株式やファンドの一部が調整局面に入ったことが主な原因だが、こうした変動は一時的なものであり、資本市場の短期的な変動に過ぎず、長期的な経営トレンドを示すものではないと強調した。華泰証券の分析によると、これは第4四半期の投資の変動やその他資産の減損増加に関連していると考えられる。中泰証券の推計も裏付けており、2025年第4四半期の投資利差は単独で-201.44億元であり、株債市場の乱高下と公正価値の変動損益の縮小が主な原因だ。この変動は、構造的な課題を浮き彫りにしている。資産配分比率が継続的に上昇（株式とファンドの比率は12.18％から16.89％へ）する中、利益構造は資本市場の変動に対して過去最高レベルの敏感さを示している。上昇一辺倒の市場ではこの配置は驚異的な収益を生むが、市場が調整局面に入ると、利益の後退もより厳しい試練となる。次に、伝統的な保障型事業の成長圧力だ。《ノード・ファイナンス》は、商品構造の変革とともに、中国人寿の伝統的事業は成長圧力に直面していると指摘している。2025年、10年以上の長期契約の初年度保険料は521.97億元で、前年比7.78％減少した。図源：中国人寿財務報告書これは、変動収益型（配当金型）事業（分紅保険）が初年度保険料の約50％を占める一方で、伝統的保障型事業の縮小が相殺効果を生んでいることを意味する。金利の低迷が続く中、分紅保険へのシフトが大きな流れとなっているが、この変革は同時に投資の実現能力を試すことになる。新規契約の約6割が分紅を目的としている場合、分紅の実現率の変動は顧客満足度に直結し、ひいては解約リスクを引き起こす可能性もある。業界の経験から、2024年の株債市場の乱高下の中で、一部の保険会社では分紅保険の解約が相次ぎ、ある大手保険会社の人気分紅商品では解約率が一時20％に達した。第三に、純投資収益率の低下も無視できない。低金利環境が短期的に逆転しにくい中、固定収入資産の収益率の中枢は引き続き圧迫される見込みだ。中国人寿は株式や権益資産の比率を高めてリスクヘッジを行っているが、その高い変動性も新たな不確実性をもたらしている。収益とリスクのバランスをどう取るかが、投資面の継続的な課題だ。第四に、内在価値の伸び悩みもある。図源：中国人寿財務報告書ただし、過去と比べると成長率は鈍化している。中泰証券の分析によると、投資収益の偏差は正の寄与をもたらす一方で、債券市場の公正価値の浮動損が内在価値の調整を引き起こしている。負債面では、2025年末時点で有効な長期保険契約は3.27億件あり、過去高金利時代に販売された伝統的な確定利付商品が多く残っている。新規契約の資産負債の有効期間ギャップは約1.5年に縮小したものの、全体の堅実なコストの希釈には長い時間が必要だ。こうした懸念は、市場のネガティブな感情を増幅させている。決算発表翌日（3月26日）、中国人寿のA株は4.43％下落し、H株は8％超の下落、日中の取引中には一時9.5％近くまで下落した。2026年のスタート地点に立ち返ると、中国人寿の年次報告に示された課題は、まさに同社の経営陣が業績会議で述べたとおり、生命保険業の資産負債管理は長期・循環跨ぎの性質を持つ。短期的な財務指標は確かに良好だが、真の試練は、低金利環境下で負債コストを持続的に最適化できるか、株式市場の変動の中で投資収益を安定させられるか、チャネルの変革の中で隊伍の質的向上を実現できるかにかかっている。*表紙画像はAI生成
中国人寿：純利益が1500億元を突破、1日に超える4.2億元を稼ぐ
文 / 董轩
2025年保険業界は好調と課題が共存。
一方、周期的な低迷から脱却し、業界は全面的な回復を迎えている。
国家金融監督管理総局が公開したデータによると、2025年の全業界の純保険料収入は6.12兆元で、前年比7.43％増加し、その中で生命保険事業の伸びは引き続き二桁を維持し、健康保険や新エネルギー車保険などの細分分野もリードしている。
もう一方、「報行合一」政策により、業界は粗放的な拡大から精密化・適合化経営へと転換し、短期的にはチャネル収入の調整や保険料増加率の変動をもたらし、特に中小企業を含む業界内企業の生存力を試している。
この背景の中、中国人寿という「リーダー企業」は、重厚な決算報告を通じて「大者は常に大きく、堅実な者は常に強い」ということを示している。
兆元規模の巨人、安定して稼ぐ
黒板を叩き、ポイントを示すと、中国人寿のこの成績表は非常に重みがある。
総保険料は初めて7000億元の大台を突破し、7298.87億元に達し、前年比8.7％増加。365日で割ると、1日あたりの保険料は約20億元に相当する。世界的に見ても、この規模は生命保険業界のトップクラスだ。
総資産は7.59兆元に上昇し、投資資産は7.42兆元。『十四五』期間中に3つの兆元超えを連続で突破している。
初年度の年金保険料、新規事業価値の増加率、総投資収益率、親会社純利益などの主要指標も過去最高を更新した。
規模拡大の背後には、事業構造の最適化がある。2025年、中国人寿の初年度年金保険料は1162.05億元に達し、業界トップを維持。10年以上の長期契約の初年度保険料は521.97億元で、初年度保険料に占める比率は44.92％。
その中で、個人保険チャネルの10年以上の長期契約の比率はさらに58.48％に上昇し、長期保険（10年以上）の初年度保険料は521.97億元、比率は44.92％。
これらのデータは、中国人寿の「堅実な財務基盤」を大まかに描いている。短期の突進ではなく、長期の深耕から来るものであり、単一チャネルに頼るのではなく、多元的なバランスから成り立っている。
利益面のパフォーマンスも非常に良好だ。2025年、中国人寿の親会社純利益は1540.78億元に達し、前年の1069.35億元から44.1％増加。これは、2024年の高い基準を踏まえつつも、依然として堅調な成長を維持し、1日あたり約4.2億元を稼ぎ出していることを意味する。
図源：中国人寿財務報告書
《ノード・ファイナンス》の分析によると、収益の急増の主な原動力は投資面にある。2025年、中国人寿は総投資収益が3876.94億元に達し、前年同期比794.43億元増、増加率は25.8％。総投資収益率は6.09％で、前年同期より59ベーシスポイント上昇し、近年最高の投資成果を記録している。
債券市場の金利低迷と株式市場の構造的分化の背景を考えると、この数字の価値は非常に高い。
特筆すべきは、中金の推計によると、中国人寿の2025年純投資収益率は約3.04％で、2024年より約45ベーシスポイント低下していること。これは、既存の優良固定収入資産の満期や、新規資産の収益率低下の影響によるものだ。しかし、総投資収益の大幅な増加は、純投資収益の低下圧力をうまく相殺している。
次に、生命保険会社の成長潜力を測る重要指標である新規事業価値も、中国人寿は優秀だ。
2025年、中国人寿の年間新規事業価値は457.52億元で、前年比35.7％増加。2017年以来の最高増加率を記録した。その内訳は、個人保険チャネルと銀保およびその他チャネルの貢献がそれぞれ393億元と64.5億元で、増加率は25.5％と169.3％。
図源：中国人寿財務報告書
このことから、「報行合一」政策の業界への打撃にもかかわらず、中国人寿は影響を受けず、銀保チャネルが新たな「生力軍」となっていることがわかる。
利益面では、2025年において、同社のNBVマージン（新規事業価値率）は23.8％に高まり、2024年の17.3％から大きく改善した。
規模が大きいだけでなく、迅速に向上できることも、中国人寿に十分な支払い能力をもたらしている。2025年末時点で、総合支払能力充足率は174.01％、中核支払能力充足率は128.77％に達している。
象が身を翻すとき、課題も残る
全体の業績は素晴らしいが、詳細に目を向けると、中国人寿には依然として不足点もある。
まず、市場の熱い議論を呼んだのは、同社の第4四半期のパフォーマンスだ。2025年前三期の親会社純利益は1678.04億元だが、言い換えれば、第4四半期だけで約137億元の赤字を記録したことになる。
中国人寿の総裁、利明光は、業績会議で次のように答えた。資本市場の構造的調整により、保有する株式やファンドの一部が調整局面に入ったことが主な原因だが、こうした変動は一時的なものであり、資本市場の短期的な変動に過ぎず、長期的な経営トレンドを示すものではないと強調した。
華泰証券の分析によると、これは第4四半期の投資の変動やその他資産の減損増加に関連していると考えられる。中泰証券の推計も裏付けており、2025年第4四半期の投資利差は単独で-201.44億元であり、株債市場の乱高下と公正価値の変動損益の縮小が主な原因だ。
この変動は、構造的な課題を浮き彫りにしている。資産配分比率が継続的に上昇（株式とファンドの比率は12.18％から16.89％へ）する中、利益構造は資本市場の変動に対して過去最高レベルの敏感さを示している。上昇一辺倒の市場ではこの配置は驚異的な収益を生むが、市場が調整局面に入ると、利益の後退もより厳しい試練となる。
次に、伝統的な保障型事業の成長圧力だ。
《ノード・ファイナンス》は、商品構造の変革とともに、中国人寿の伝統的事業は成長圧力に直面していると指摘している。2025年、10年以上の長期契約の初年度保険料は521.97億元で、前年比7.78％減少した。
図源：中国人寿財務報告書
これは、変動収益型（配当金型）事業（分紅保険）が初年度保険料の約50％を占める一方で、伝統的保障型事業の縮小が相殺効果を生んでいることを意味する。
金利の低迷が続く中、分紅保険へのシフトが大きな流れとなっているが、この変革は同時に投資の実現能力を試すことになる。新規契約の約6割が分紅を目的としている場合、分紅の実現率の変動は顧客満足度に直結し、ひいては解約リスクを引き起こす可能性もある。
業界の経験から、2024年の株債市場の乱高下の中で、一部の保険会社では分紅保険の解約が相次ぎ、ある大手保険会社の人気分紅商品では解約率が一時20％に達した。
第三に、純投資収益率の低下も無視できない。
低金利環境が短期的に逆転しにくい中、固定収入資産の収益率の中枢は引き続き圧迫される見込みだ。中国人寿は株式や権益資産の比率を高めてリスクヘッジを行っているが、その高い変動性も新たな不確実性をもたらしている。収益とリスクのバランスをどう取るかが、投資面の継続的な課題だ。
第四に、内在価値の伸び悩みもある。
図源：中国人寿財務報告書
ただし、過去と比べると成長率は鈍化している。中泰証券の分析によると、投資収益の偏差は正の寄与をもたらす一方で、債券市場の公正価値の浮動損が内在価値の調整を引き起こしている。
負債面では、2025年末時点で有効な長期保険契約は3.27億件あり、過去高金利時代に販売された伝統的な確定利付商品が多く残っている。新規契約の資産負債の有効期間ギャップは約1.5年に縮小したものの、全体の堅実なコストの希釈には長い時間が必要だ。
こうした懸念は、市場のネガティブな感情を増幅させている。決算発表翌日（3月26日）、中国人寿のA株は4.43％下落し、H株は8％超の下落、日中の取引中には一時9.5％近くまで下落した。
2026年のスタート地点に立ち返ると、中国人寿の年次報告に示された課題は、まさに同社の経営陣が業績会議で述べたとおり、生命保険業の資産負債管理は長期・循環跨ぎの性質を持つ。短期的な財務指標は確かに良好だが、真の試練は、低金利環境下で負債コストを持続的に最適化できるか、株式市場の変動の中で投資収益を安定させられるか、チャネルの変革の中で隊伍の質的向上を実現できるかにかかっている。
*表紙画像はAI生成