米伊戦争の雲が立ち込める中、債券市場は「2022年式の利上げ」に賭けているのか？ UBS：それは現実的ではない

中東情勢の緊迫化が世界の債券利回りの上昇を促し、市場は主要中央銀行が2022年の連動利上げのシナリオを再現することを賭け始めている。しかし、ユニオン銀行グループのチーフストラテジストBhanu Bawejaは、この論理には根本的な誤判があると警告している。

Bawejaはブルームバーグテレビのインタビューで、「市場の価格付けは2022年に戻ったかのようだ——すべての中央銀行の行動を一緒に束ねているが、現状は全く異なる」と述べた。

彼は、欧州中央銀行、米連邦準備制度、英国中央銀行は「非対称」に各自対応し、歩調を合わせて利上げを進める可能性は低いと考えている。燃料市場の供給ショックが経済成長をむしろ押し下げ、中央銀行の引き締め余地を制約する可能性が高いとみている。

この発言は、債券投資家にとって直接的な操作の意味を持つ。Bawejaは、米国と英国の短期債券は利回りの急騰により過小評価されている兆候があり、逆張り投資家はそこから価値を見出せると指摘している。

市場の価格付けは2022年の利上げシナリオを再現

2月下旬に中東の紛争が勃発して以来、市場は主要経済圏の利上げ予想を大きく引き上げ、各国の国債利回りは上昇を続けている。スワップ市場の価格付けは、投資家は欧州中央銀行、米連邦準備制度、英国中央銀行の年内利下げ予想をほぼ排除していることを示している。

火曜日には欧州債券が下落し、短期債の下落幅が特に顕著だった。通貨市場は引き続き引き締めを織り込んでいる。ドイツの2年物国債利回りは6ベーシスポイント上昇し2.68％となり、米国債も全面的に軟化した。

Bawejaは、米国債と英国債の価格設定は特に歪んでいると考えており、これはインフレ圧力が中央銀行に新たな利上げサイクルを促すとの予想を反映していると指摘した。彼は直接的に言及した：「固定収益市場において、短期債は価値を形成しつつある。特に英国、特に米国で。」

燃料供給ショックの論理と2022年の違い

Bawejaは、今回のエネルギー価格の衝撃と2022年の状況には伝導メカニズムにおいて重要な違いがあると強調した。

現在の燃料市場の混乱は、単にインフレを押し上げるのではなく、むしろ経済の動力を侵食する可能性が高い——これは、中央銀行が成長の下振れリスクに直面し、過熱した需要を抑制するために利上げを行う必要性を感じさせるものではないことを意味している。

この背景の下、たとえエネルギー価格の上昇によって短期的にインフレ指標が上昇しても、中央銀行は2022年のように成長リスクを無視して積極的に引き締めることは難しい。

英国中央銀行と米連邦準備制度のマクロ環境は、3年前と比べて構造的に変化しており、三者の政策路線を束ねて価格付けすることは、各自が直面する異なる制約を無視したものとなる。

地政学的動向に関わらず、短期債は魅力的

Bawejaは、自身の見解に対して非対称のリスク・リターンの枠組みを提示した：局勢がどう変化しようとも、短期債のリスクとリターンは現在有利な方向に偏っている。

「もし状況が円滑に解決すれば、固定収益、特に短期債のパフォーマンスは、状況が悪化した場合の損失をはるかに上回るだろう」と述べた。

言い換えれば、地政学的リスクが低下し、利上げ予想が後退すれば、短期利回りは大きく下落する余地がある。一方、局勢が緊迫したままであっても、経済への圧力自体が中央銀行の利上げ幅を制限するだろう。

現在、市場は様子見の状態にあり、中東の緊張緩和の兆しを評価しつつ、トランプ氏が火曜日東部時間午後8時までに合意に至らなかった場合のイランのインフラ攻撃のエスカレーションを警戒している。この不確実性のウィンドウこそ、Bawejaが指摘する短期債の価値が十分に認識されていない理由の一つである。