**伝音にとって、2026年は非常に重要な年となるだろう。販売台数を維持しながら、果たして本当に利益を上げることができるのか？もしできなければ、資本市場は彼らの「アフリカストーリー」に引き続き投資し続けるのか、大きな疑問符がつくことになる。**3月28日、科創板上場企業の伝音コントロール（688036.SH）は、資本市場に冷ややかな「寒さ」をもたらす成績表を提出した。この「アフリカの携帯電話王」と呼ばれる巨人は、2025年に約1.69億台の携帯電話を販売し、世界の携帯市場シェアは12.3％で、世界第3位を堅持したが、その財務データは「増収だが利益は増えず」の反差を示しており、むしろ「血を失う」状態とも言える。年次報告書によると、年間の営業収入は655.91億元で、前年比4.55％減少。純利益は25.81億元にとどまり、前年比大幅に53.49％減少し、利益は「半減」している。注目すべきは、最新の時点で伝音コントロール（688036）の株価は約53元/株、時価総額は約610億元程度であり、2021年の過去最高値1992億元と比べて約67％以上縮小していることだ。この背景の中、主要株主の高値売却と機関投資家の深いロックインが、今回の業績悪化の最も興味深いストーリーを構成している。**01****コスト圧力と低価格包囲網**伝音コントロールの困難は、本質的に新興市場の「コストパフォーマンス」モデルが逆グローバリゼーションのサイクル下で受ける集中した圧力テストにほかならない。まず、サプライチェーンコストの失控は、直接的な「利益殺し」の要因だ。伝音は財務報告書で、競争激化とサプライチェーンコストの影響、特にストレージなどの部品価格の大幅上昇により、毛利率が圧迫されていることを明言している。2025年、毛利率は19.15％に低下し、前年比2.13ポイント減少。純利益率も3.97％に落ち込み、前年比4.17ポイントの減少となった。伝音にとって、同社の製品構成は中低価格帯が中心だ。データによると、2025年上半期のスマートフォンの平均販売価格は547.5元/台、フィーチャーフォンの平均販売価格はわずか50.1元/台だった。このような薄利のハードウェアの中で、ストレージチップの価格高騰はほぼすべての限界利益を飲み込んでしまっている。さらに厳しいのは、TrendForceが2026年第1四半期のDRAM価格の前期比上昇予測を驚くべき90％～95％に引き上げたことだ。これにより、2026年の伝音のコスト圧力は緩和されるどころか、さらに増大する可能性が高い。この上流の価格交渉力の脆弱性と、下流へのコスト転嫁の難しさは、低価格大量販売モデルのシステムリスクを露呈している。伝音の経営陣は業績会議で、「値上げは消費者に一定の抑制と影響を与える。特に中低価格帯ではより顕著で、一部の消費者の購買意欲や買換えサイクルが延びる可能性がある」と述べた。次に、「内輪もめ」がアフリカにまで波及している。世界のスマートフォン市場がストック争いに入る中、小米（シャオミ）、OPPO、さらにはサムスンもアフリカや南アジア市場への攻勢を強めている。Canalysのデータによると、小米はアフリカ市場でのシェアを連続9四半期拡大している。伝音は地盤を守るため、「軍拡競争」を強化せざるを得ない。年次報告書によると、2025年の研究開発投資は29.50億元で、前年比17.23％増。ブランド推進のための販売費用も大きく増加した。経営陣は業績会議で、「100ドル以下の製品の販売比率を減らし、200ドル以上の高付加価値市場に突き進む」と表明したが、ブランドのプレミアム化能力が薄いアフリカ市場でのこの高級化戦略は、不確実性に満ちた大博打となる。サムスンや小米の攻撃を受けつつ、価格に敏感な消費者の構造的制約も抱える。**02****事業構造の明確な分化**この年次報告書を見ると、事業構造には明確な分化が見られる。2025年、伝音はアフリカ地域で249.68億元の収益を上げ、前年比9.9％増。スマートフォンの出荷台数は前年比12％増の約4000万台で、過去最高を記録し、市場占有率は40％の第一位を維持した。これは、長年にわたるチャネルやアフターサービス（Carlcare、世界2000以上のサービス拠点）や、深い肌色に対応した画像処理アルゴリズムの壁垒が依然として堅固であり、「基本盤」がアフリカで堅実に維持されていることを示している。しかし、「第二戦場」となるアジアやその他の地域では、状況は赤信号だ。該区域の収益は11.58％減の395.57億元に落ち込んだ。特にインド市場では、伝音は激しい低価格競争に直面し、地政学的な影響や現地産業支援政策の影響も受けている。経営陣は、インド市場の販売台数が前年比約24％減少し、市場シェアも5.7％から4.0％に低下、順位は第8位に落ちたと明かした。アフリカの神話を再現しようとする伝音にとって、インド市場の崩壊的な下落は、成長性のロジックを大きく弱めている。地域ごとの差異に直面し、伝音は業績会議で市場を3つに分類した：アフリカなどの拠点市場は「シェアと価格を引き上げる」；中東などの既開拓市場は「経営の質を向上させる」；インド市場については、「利益率は少し低くても、迅速にシェアを拡大する」と戦略的に選択した。この「お好み次第」の戦略が奏効するかどうかは、今後の時間が証明する。注目すべきは、ファンダメンタルの変動よりも、資本市場の動きの方が投資家の感情を複雑にしている点だ。2025年9月、伝音コントロールの業績が疲弊し始め、株価は比較的高値にあった時期に、主要株主の深圳市伝音投資有限公司は、81.81元/株の価格で2280.7万株を売却し、18.66億元を一気に現金化した。当時、興証グローバルファンドや瑞眾生命など20の機関投資家が積極的に引き受け、ロックアップ期間は6か月だった。しかし、その後、年次報告書で利益が半減したことが明らかになり、4月2日時点で伝音コントロールの株価は約53元/株に下落。81.81元の売却価格と比べて30％以上の下落だ。これは、主要株主が約18.66億元の現金を持ち逃げしたことを意味し（2024年5月に125.55元/株で売却し、10.13億元を現金化したのに加え、合計約30億元のキャッシュアウト）、引き受けた機関投資家は数億元の帳簿上の含み損を抱え、市場の信頼に大きな打撃を与えた。**03****第二の成長曲線を積極的に模索**2025年の財務報告は、伝音コントロールに警鐘を鳴らした。出荷台数は1.69億台と、依然として世界の携帯電話業界の巨人だが、「利益を稼がずに騒ぐだけ」の窮状は、その評価ロジックの再評価を迫っている。ハードウェアの単純な拡販は天井に達し、ストレージなどの部品周期の変動に激しく振れるリスクも高い。伝音の最大の課題は、二つの端にある。上流では、ストレージチップの価格高騰によりコストが抑えられず、下流では、小米やサムスンに追い詰められ、価格を上げられない。中間に挟まれ、利益はどんどん薄くなる。伝音も新たな道を模索しており、AIやモバイルインターネット事業に注力している。例えば、Boomplayの月間アクティブユーザーは1000万人超、Phoenixなどのアプリは将来の評価期待とされている。経営陣はまた、AIインテリジェントエージェントのElla Clawを通じてソフトウェアの収益化を模索し、2026年からサブスクリプションやトークン購入などの試みを計画している。しかし、現段階では、これらの事業規模はスマホハードウェアの大幅な利益低下を相殺するには十分でない。伝音にとって、2026年は極めて重要な年となる。販売台数を維持しながら、果たして本当に利益を得ることができるのか？できなければ、資本市場は彼らの「アフリカストーリー」に引き続き投資し続けるのか、大きな疑問符がつくことになる。
「アフリカの王」トランスコンドの最暗の時期 利益半減の中の突破と売却の嵐
伝音にとって、2026年は非常に重要な年となるだろう。販売台数を維持しながら、果たして本当に利益を上げることができるのか？もしできなければ、資本市場は彼らの「アフリカストーリー」に引き続き投資し続けるのか、大きな疑問符がつくことになる。
3月28日、科創板上場企業の伝音コントロール（688036.SH）は、資本市場に冷ややかな「寒さ」をもたらす成績表を提出した。
この「アフリカの携帯電話王」と呼ばれる巨人は、2025年に約1.69億台の携帯電話を販売し、世界の携帯市場シェアは12.3％で、世界第3位を堅持したが、その財務データは「増収だが利益は増えず」の反差を示しており、むしろ「血を失う」状態とも言える。年次報告書によると、年間の営業収入は655.91億元で、前年比4.55％減少。純利益は25.81億元にとどまり、前年比大幅に53.49％減少し、利益は「半減」している。
注目すべきは、最新の時点で伝音コントロール（688036）の株価は約53元/株、時価総額は約610億元程度であり、2021年の過去最高値1992億元と比べて約67％以上縮小していることだ。この背景の中、主要株主の高値売却と機関投資家の深いロックインが、今回の業績悪化の最も興味深いストーリーを構成している。
01
コスト圧力と低価格包囲網
伝音コントロールの困難は、本質的に新興市場の「コストパフォーマンス」モデルが逆グローバリゼーションのサイクル下で受ける集中した圧力テストにほかならない。
まず、サプライチェーンコストの失控は、直接的な「利益殺し」の要因だ。伝音は財務報告書で、競争激化とサプライチェーンコストの影響、特にストレージなどの部品価格の大幅上昇により、毛利率が圧迫されていることを明言している。2025年、毛利率は19.15％に低下し、前年比2.13ポイント減少。純利益率も3.97％に落ち込み、前年比4.17ポイントの減少となった。
伝音にとって、同社の製品構成は中低価格帯が中心だ。データによると、2025年上半期のスマートフォンの平均販売価格は547.5元/台、フィーチャーフォンの平均販売価格はわずか50.1元/台だった。このような薄利のハードウェアの中で、ストレージチップの価格高騰はほぼすべての限界利益を飲み込んでしまっている。
さらに厳しいのは、TrendForceが2026年第1四半期のDRAM価格の前期比上昇予測を驚くべき90％～95％に引き上げたことだ。これにより、2026年の伝音のコスト圧力は緩和されるどころか、さらに増大する可能性が高い。
この上流の価格交渉力の脆弱性と、下流へのコスト転嫁の難しさは、低価格大量販売モデルのシステムリスクを露呈している。
伝音の経営陣は業績会議で、「値上げは消費者に一定の抑制と影響を与える。特に中低価格帯ではより顕著で、一部の消費者の購買意欲や買換えサイクルが延びる可能性がある」と述べた。
次に、「内輪もめ」がアフリカにまで波及している。世界のスマートフォン市場がストック争いに入る中、小米（シャオミ）、OPPO、さらにはサムスンもアフリカや南アジア市場への攻勢を強めている。
Canalysのデータによると、小米はアフリカ市場でのシェアを連続9四半期拡大している。伝音は地盤を守るため、「軍拡競争」を強化せざるを得ない。年次報告書によると、2025年の研究開発投資は29.50億元で、前年比17.23％増。ブランド推進のための販売費用も大きく増加した。
経営陣は業績会議で、「100ドル以下の製品の販売比率を減らし、200ドル以上の高付加価値市場に突き進む」と表明したが、ブランドのプレミアム化能力が薄いアフリカ市場でのこの高級化戦略は、不確実性に満ちた大博打となる。サムスンや小米の攻撃を受けつつ、価格に敏感な消費者の構造的制約も抱える。
02
事業構造の明確な分化
この年次報告書を見ると、事業構造には明確な分化が見られる。
2025年、伝音はアフリカ地域で249.68億元の収益を上げ、前年比9.9％増。スマートフォンの出荷台数は前年比12％増の約4000万台で、過去最高を記録し、市場占有率は40％の第一位を維持した。これは、長年にわたるチャネルやアフターサービス（Carlcare、世界2000以上のサービス拠点）や、深い肌色に対応した画像処理アルゴリズムの壁垒が依然として堅固であり、「基本盤」がアフリカで堅実に維持されていることを示している。
しかし、「第二戦場」となるアジアやその他の地域では、状況は赤信号だ。該区域の収益は11.58％減の395.57億元に落ち込んだ。特にインド市場では、伝音は激しい低価格競争に直面し、地政学的な影響や現地産業支援政策の影響も受けている。経営陣は、インド市場の販売台数が前年比約24％減少し、市場シェアも5.7％から4.0％に低下、順位は第8位に落ちたと明かした。アフリカの神話を再現しようとする伝音にとって、インド市場の崩壊的な下落は、成長性のロジックを大きく弱めている。
地域ごとの差異に直面し、伝音は業績会議で市場を3つに分類した：アフリカなどの拠点市場は「シェアと価格を引き上げる」；中東などの既開拓市場は「経営の質を向上させる」；インド市場については、「利益率は少し低くても、迅速にシェアを拡大する」と戦略的に選択した。この「お好み次第」の戦略が奏効するかどうかは、今後の時間が証明する。
注目すべきは、ファンダメンタルの変動よりも、資本市場の動きの方が投資家の感情を複雑にしている点だ。
2025年9月、伝音コントロールの業績が疲弊し始め、株価は比較的高値にあった時期に、主要株主の深圳市伝音投資有限公司は、81.81元/株の価格で2280.7万株を売却し、18.66億元を一気に現金化した。
当時、興証グローバルファンドや瑞眾生命など20の機関投資家が積極的に引き受け、ロックアップ期間は6か月だった。しかし、その後、年次報告書で利益が半減したことが明らかになり、4月2日時点で伝音コントロールの株価は約53元/株に下落。81.81元の売却価格と比べて30％以上の下落だ。
これは、主要株主が約18.66億元の現金を持ち逃げしたことを意味し（2024年5月に125.55元/株で売却し、10.13億元を現金化したのに加え、合計約30億元のキャッシュアウト）、引き受けた機関投資家は数億元の帳簿上の含み損を抱え、市場の信頼に大きな打撃を与えた。
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第二の成長曲線を積極的に模索
2025年の財務報告は、伝音コントロールに警鐘を鳴らした。
出荷台数は1.69億台と、依然として世界の携帯電話業界の巨人だが、「利益を稼がずに騒ぐだけ」の窮状は、その評価ロジックの再評価を迫っている。ハードウェアの単純な拡販は天井に達し、ストレージなどの部品周期の変動に激しく振れるリスクも高い。
伝音の最大の課題は、二つの端にある。上流では、ストレージチップの価格高騰によりコストが抑えられず、下流では、小米やサムスンに追い詰められ、価格を上げられない。中間に挟まれ、利益はどんどん薄くなる。
伝音も新たな道を模索しており、AIやモバイルインターネット事業に注力している。例えば、Boomplayの月間アクティブユーザーは1000万人超、Phoenixなどのアプリは将来の評価期待とされている。経営陣はまた、AIインテリジェントエージェントのElla Clawを通じてソフトウェアの収益化を模索し、2026年からサブスクリプションやトークン購入などの試みを計画している。しかし、現段階では、これらの事業規模はスマホハードウェアの大幅な利益低下を相殺するには十分でない。
伝音にとって、2026年は極めて重要な年となる。販売台数を維持しながら、果たして本当に利益を得ることができるのか？できなければ、資本市場は彼らの「アフリカストーリー」に引き続き投資し続けるのか、大きな疑問符がつくことになる。