首创证券2025年業績微増：資管收入「腰斬」 「靠行情吃飯」特徵明顯

2025年、首創証券の売上高純利益は再び歴史的最高を記録したが、華やかなデータの裏では暗流が渦巻いている——かつて期待された資産管理事業の収益はほぼ「半減」し、投資関連事業への過度な依存による構造的リスクが一層顕在化している。特色ある差別化を志す証券会社として、首創証券の転換の道は重要な試練に直面している。

2025年、首創証券は営業収益25.28億元を達成し、前年比4.58%増加；親会社に帰属する純利益は10.56億元で、前年比7.26%増加した。これは2023年以来、連続して売上と純利益の両方が増加した3年目である。

詳細な四半期データを見ると、業績の変動性には懸念が残る。

2025年の第1四半期から第4四半期までの営業収益はそれぞれ4.32億元、8.52億元、7.31億元、5.13億元；親会社に帰属する純利益はそれぞれ1.51億元、3.39億元、3.13億元、2.53億元。

第2四半期と第3四半期は好調だったが、第4四半期に再び明らかな下落——売上は前期比29.8%減少、純利益は19.3%減少。これは2024年の状況と酷似している。

投資関連事業が圧倒的に占める中、資産管理収益は「半減」

2025年、首創証券の事業構造は破壊的な変化を遂げた。投資関連事業の比率は44.09%から61.48%へと急上昇し、絶対的な収益柱となった。一方、かつて期待された資産管理事業の収益はほぼ「半減」し、比率は37.61%から18.86%へと大きく低下した。増減の対比により、2024年の「二輪駆動」から2025年は「単輪駆動」へと変化した。

資産管理事業はかつて首創証券の最も輝かしい名刺だったが、2025年には苦難に直面した。

規模面では、同社の資産管理事業は引き続き着実に拡大している。2025年末時点で、資産管理事業の規模（投資顧問事業を含む）は2000億元を突破し、前年比35.64%増加した。そのうち、存続期資産管理商品の純資産規模は1711.24億元で、前年末比18.93%増加。投資顧問事業の規模は436.99億元に達し、前年末比299.41%増となった。

しかし、資産管理事業の収益は前年比47.55%減の4.77億元となった。会社は、主に資産管理事業の業績報酬収入の減少によると説明している。

この現象の背後にある論理は深く考える価値がある。資産管理事業の収益は通常、管理料と超過業績報酬の二つの部分から構成される。管理料収入は規模に連動し比較的安定しているが、業績報酬は商品収益率に依存する。2025年に資産管理収益が減少しながら規模が拡大したことは、同社の資産管理商品が超過収益を上げられなかったことを示唆している。

2025年、投資関連事業の収益は前年比45.83%増の15.54億元となり、総収益の60%以上を占める。これは同社の業績成長の核心的推進力であり、現状の事業構造の絶対的主役である。

しかし、投資関連事業の比率が高すぎることは、市場リスクへの巨大なエクスポージャーを意味する。債券市場の金利変動、株式市場の上下動、信用事象の発生は、同社の業績に激しい衝撃をもたらす可能性がある。

首創証券の投資銀行事業は2025年に1.89億元を達成し、前年比3.54%減少。売上比率はわずか7.46%。他の事業と比べて、投資銀行の貢献度は相対的に限定的である。

以上の分析を総合すると、首創証券の事業構造に対する評価は以下のポイントに集約できる。

第一、「天に頼る」問題が深刻化。投資事業の比率は60%以上に達し、投資事業の収益は市場動向に大きく依存している。第二、「偏科」問題は減少どころか増加。2024年には投資事業と資産管理事業の合計比率が80%以上で、「二輪駆動」と呼ばれた状態だったが、2025年は投資事業が圧倒的に優勢となり、資産管理の貢献は大きく縮小。投資銀行と資産管理は短期的には成長しているが、「一強」状態の投資事業の構造は変わりにくい。

本稿はAIツールを用いて市場データや業界情報を収集整理し、補助的な見解とともに執筆された。