「確定性」を成長の核とし、薬明康徳は8年で5つの「百億」閾値を超えた

薬明康德はCRDMO一体化モデルとグローバルな産業基盤によりコア競争優位を築き、8年にわたる安定した内生的高成長を実現している。

3月23日夜、薬明康德は2025年の年次報告書業績を開示し、報告期間中の売上高は454.56億元で前年同期比15.84％増加し、従来の430億元の業績指標最高目標を超えた；親会社所有者帰属純利益は191.51億元で前年比107.16％増加した。非経常的損益を除いても132.41億元に達し、過去最高記録を更新した。

同時に開示された2026年の業績指針によると、薬明康德は通年売上高目標を513億～530億元と予測し、引き続き高い成長期待を示している。530億元の最高売上目標に基づけば、同社の売上規模は2018年の上場時の5倍以上に達し、年平均複合成長率は24％に上る。これは同期間のグローバルCXO市場の成長率を大きく上回る。

企業にとって、売上規模が百億元規模に達した後、多くは成長のボトルネックに直面しやすい：規模の拡大に伴う運営効率の低下、「規模の不経済」リスクの増大；単一市場の相対的な一定規模も、企業の持続的な高速成長を収容しにくくなる。A株市場を見渡すと、同時期に外延的拡大に頼らず、これほど高速成長を実現した上場企業は、寧徳時代などの新エネルギー分野の少数企業に限られるが、薬明康德がこのような業界サイクルを超えた高速成長を実現できるのは、どのようなコア競争力によるのか。

今後、特許の崖による医薬品革新需要の継続的高まりと、コスト・技術優位性を背景にした国内イノベーション医薬産業の急速な台頭により、薬明康德の成長ロジックは引き続き奏効するのか、その成長路線は国内外のバイオ医薬産業の発展にとってどのような参考価値を持つのか。

CRDMOに焦点を当て、成長エネルギーを持続的に拡大

革新的医薬品の研究開発は長周期・高投資で知られ、研究開発コストも絶えず上昇し、失敗率も高いため、製薬企業のコスト削減と効率向上の要求はますます強まっている。この傾向は、世界のCXO（契約研究機関）産業の高速拡大を直接促進している。フロスト＆サリバンのデータによると、2018年から2025年までの期間に、グローバルCDMOとCRO市場はそれぞれ126％と90％以上の成長を達成し、業界のブルーオーシャン効果がますます顕著になっている。

しかし、業界の成長は順風満帆ではない。過去8年間、グローバルCXO産業は、新型コロナ特効薬の研究開発需要爆発的増加を経験した一方、地政学的リスクなどのブラックスワン事象も経験した。この激動の環境下で、薬明康德が常に安定した業績を維持できているのは、独自の「CRDMO」（契約研究・開発・生産）ビジネスモデルへの固執と継続的強化が最も重要な要因である。

薬明康德の独創的なビジネスモデル、「CRDMO」は、従来のCXO企業の「研究開発と生産の断絶」という業界の痛点を打破し、研究、試験、生産など各段階で顧客の分割委託や一括委託を受け入れ、早期薬物発見から商業化生産までのエンドツーエンドの閉ループを実現している。これにより、薬明康德はより強力な早期研究開発能力を獲得し、後期の工芸研究や生産とシームレスに連携できる、競争力の高い一体化サービスの壁を築いている。

この優位性の背後には、規模の経済と技術の付加価値の二重の恩恵がある。自動化とインテリジェント技術に依拠し、事業量の継続的な拡大とともに、品質・速度・コストの「不可能な三角」を突破し、コストパフォーマンスの高い施設と人材資源を駆使して、グローバルなイノベーション医薬産業チェーンに力を与えている。

医薬品研究開発という厳格な分野において、信頼は協力の基盤である。薬明康德は早期研究開発の協力を通じて蓄積した深い信頼を背景に、製品の後期開発や商業化段階でも競争優位を持つ。

データによると、2024年末から、薬明康德の「R」端から「M」端までの事業プロジェクトの成長速度は段階的に拡大している。2025年末時点で、小分子D&Mパイプラインの総数は3452件に達し、そのうち83件は商業化プロジェクト、91件は臨床第III相プロジェクトであり、前年同期比でそれぞれ15％と11％増加し、早期研究プロジェクトの成長率を上回っている。

2025年、同社の継続的な運営事業の在庫受注高は580億元に達し、前年比28.8％増加しており、同社の収益創出能力の着実な向上を支えるとともに、「一体化・エンドツーエンド」CRDMOビジネスモデルの回転効果が顕在化し始めている。

強固な産業基盤が「確実性」の礎を築く

2026年のJPM大会で、薬明康德は「GLP実験室12万平方メートル、小分子原料薬反応釜400万リットル、多肽固相合成反応釜10万リットル」というデータを披露した。これらのデータは、巨大かつ柔軟性を持つグローバルなサービス能力の象徴であり、「CRDMO」モデルの成功に不可欠なインフラであり、巨大な不確実性に直面しても顧客のニーズを満たし、商業化の機会を掴むためのコア競争力である。

グローバルなサービス能力を強化するため、薬明康德は設立以来、積極的に生産能力を拡充し、アジアと北米に6つの原料薬基地を展開してきた。原料物質、中間体、原料薬の生産を統合し、2025年には常州、泰興などの原料薬基地もFDAの現地検査に合格した。これにより、小分子原料薬の反応釜総容量は400万リットルを超え、相対的に分散したCXO業界の中で重要な市場シェアを占めている。

持続的に強化される産業基盤により、薬明康德は、グローバルサプライチェーンにおける「ブラックスワン」事象の発生時にも短期間で巨大な生産能力を爆発させ、世界の供給網の変動を平定できる。これは、25年にわたる継続的な構築の成果であり、グローバルに強固な商業化供給体系を築き上げた証左である。

また、小分子化学合成分野で蓄積した業界の底力により、薬明康德は革新的医薬品研究開発のトレンドを鋭敏に洞察し、資源の動員能力も高いため、技術の突発的変化に対しても柔軟に対応でき、サービス能力を新たな分野に迅速に移行できる。多肽固相合成反応釜の巨大な生産能力は、多肽薬物の爆発的需要に応じて迅速に形成されており、こうした能力の堅実な証明となっている。

上場当初から、薬明康德は多肽事業の将来性を見越し、TIDES事業プラットフォームを早期に展開した。寡核苷酸や多肽薬物の研究・生産に注力し、産能の継続的な拡大により、GLP-1系減量・血糖降下薬の市場機会を確実に掴み、業界トップの地位を築いた。2025年の年次報告によると、この事業は113.7億元の売上を達成し、前年比96％増加し、化学事業の収益比率は昨年末の約20％から31％超に上昇した。

この無損移行システムの構築により、薬明康德の産業基盤は高い再現性を持ち、次なる業界の風口を掴むための支援となり、持続的な健全な発展の確実な基盤となっている。

リーディング企業が産業構造の最適化から恩恵を受ける

将来展望として、CXO産業は引き続き長期的な高景気の成長路線にある。

長年にわたり、革新的医薬品の研究開発周期とコストは上昇を続けており、トップクラスの製薬企業にとっても、研究開発の外部委託は研究速度の向上とコスト削減の重要な手段である。特許の崖が近づく中、多国籍企業は腫瘍や自己免疫疾患などの新興治療分野への投資を強化し、研究開発の外部委託率も上昇し続けている。フロスト＆サリバンの予測によると、2030年までに、グローバルCDMOとCRO市場はそれぞれ2282億ドルと1477.3億ドルに達し、2025年比で126％と50％超の成長を見込んでいる。

産業構造の観点から見ると、グローバルCXO産業は深刻な変革期にある。多肽、寡核苷酸、ADC、TPDなどの複雑分子が研究の主流となる中、薬物合成、工芸開発、生産能力に対する要求も高まっている。リーディング企業は、低価格競争から脱却し、差別化競争優位を獲得するために、事業の収縮や技術のアップグレードを進めている。

さらに、医薬業界の資金調達環境は依然厳しく、中小バイオテク企業は限られた資金を研究開発の後期優良プロジェクトに集中させ、大手製薬企業は先行を切るために研究開発速度の向上と希少な生産能力の確保を戦略の中心に据えている。これにより、産能の備蓄と迅速な対応能力がCXO企業の最重要競争優位となり、優秀なリーディングCXOは業界構造の最適化から恩恵を受け続ける。

全体として、CXO産業は「普及期」から「精耕期」へと移行し、機会と挑戦が共存している。薬明康德を筆頭に、一体化サービス能力を持つリーディング企業は、強力なデリバリー能力を武器に、より高い成長の確実性を獲得し、資本市場において希少な安定成長銘柄となる。