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暗号市場回復は画面上では良さそうに見えるが、まだ底だとは呼べない

私はこのチャートが数日間上昇し続けるのを見てきたが、すでにロケット絵文字や勝利のラップでタイムラインが埋まりつつあるのが見える。ビットコインが7万2千ドルを超えて反発すると、突然皆が弱気市場は終わったと宣言し、新たな史上最高値への一方通行の列車に乗っている。理解できる。何週間も赤いキャンドルを見て、中東からの次のヘッドラインが60,000ドルに逆戻りさせるのではと心配していたが、緑色を見るのは気持ちが良い。安堵は強力な薬だ。しかし、早すぎる祝福で焼かれた経験のある者として、実際にこの動きを駆動しているものと、その持続性が次のニュースサイクルを超えるかどうかを見極める必要がある。

この回復の主なエンジンは、採用の根本的な突破や機関投資家の大規模な新規流入ではない。それは米国とイランの二週間の停戦とホルムズ海峡の条件付き再開だ。これが何を意味するのか明確にしよう。市場が上昇しているのは、世界が突然エネルギー危機を解決したからでも、インフレが鎮静化したからでもない。市場が上昇しているのは、全球の石油供給の5分の1を締め付ける可能性のある射撃戦の即時の脅威が一時的に14日間停止されたからだ。それが安堵の反発の理由だ。必ずしも持続的なトレンド反転の理由ではない。発表後、石油価格は急落し、防御的ポジションに隠れていた資金がリスク資産に流れ戻った。世界で最も流動性が高く反応性の高いリスク資産であるビットコインは、自然と強い買い注文を受けた。ショートポジションは1日で2億7,300万ドル以上の清算を迎え、そのスクイーズが上昇を加速させた。

価格の動き自体は技術的に建設的だった。ビットコインは50日移動平均線を成功裏に取り戻し、数週間心理的障壁となっていた7万2千ドルのレベルを突破した。ブレイクアウトは適度な取引量を伴い、動きの背後に本物の確信があったことを示唆している。イーサリアムも34百ドルのゾーンを取り戻し、より広範なアルトコイン市場はソラナやXRPが5〜8％の範囲で上昇し、健全な参加を示した。総暗号市場の時価総額は数百億ドルの価値を追加した。一見すると、これは通常より持続的な上昇トレンドに先行する広範な回復のように見える。

しかし、ここで私はブレーキを踏み、レパンサルの帽子をかぶる。恐怖と貪欲指数はまだ100点中14点にとどまっている。これは極端な恐怖の領域だ。そして、過去にこのような低いセンチメントからのラリーが出現したとき、それは脆弱であり、ネガティブなニュースによる急反転のリスクが高い。市場は自信を持って動いているわけではない。疲弊した売り手と機会を狙う買い手が、停戦が崩れる兆候を待ちながらニュースを監視している状態だ。交渉が行き詰まったとか、ホルムズ海峡が約束通り再開されていないといったヘッドラインが出れば、同じ買い手は売り手に一瞬で変わる。

マクロ経済の背景は根本的に変わっていない。私たちは依然として、ヘッドラインインフレ率が3.3％を超えると予想される消費者物価指数の報告を見つめている。連邦準備制度は依然として金利引き下げの見込みがなく、状況は停滞している。グローバルな流動性も制約されたままだ。HTXリサーチは、現在の環境を「流動性収縮ショック」と表現し、伝統的な安全資産への逃避ではなく、流動性の縮小を指摘した。そのような環境では、すべてのラリーは強いドルと高い実質利回りに逆らわなければならない。これは克服が容易な逆風ではない。暗号資産は依然として高ベータのマクロ資産として取引されており、流動性が引き締まると株式よりも大きく打撃を受け、センチメントが改善すればより激しく反発する。しかし、根底にある流れは楽観ではなく慎重さだ。

機関投資家の状況は、控えめな楽観の理由を示している。停戦のニュースが出た日に、スポットビットコインETFには4億7,100万ドル以上の流入があった。これは意味のある数字であり、大口資金が完全に傍観しているわけではないことを示唆している。ただし、過去1か月の流入は一貫性に欠けており、ヘッドラインによる一時的な上昇ではなく、持続的な蓄積を見る必要がある。Santimentのデータによると、10ビットコインから10,000ビットコインの大口保有者は、活動が4年ぶりの低水準で非常に静かだ。ホエールたちは積極的に買い増ししていない。彼らは待っている。一方、0.01ビットコイン未満の小口投資家はディップを買い続けているが、その供給に占める割合はわずか0.25％だ。マクロの風向きが変われば、この火力ではラリーを持続できない。

私が見ているアナリストのコメントは、短期的には慎重ながらも楽観的だが、それ以上は警戒している。Santimentのブライアン・クインリヴァンは、今後1か月のビットコイン価格の約80％は、戦争の終結の兆し次第だと推定している。これは非常に偏ったリスク集中だ。停戦が維持され、交渉が何らかの持続可能な成果を生めば、ビットコインと金のパフォーマンスギャップを埋める本格的な追い上げが見られる可能性がある。しかし、交渉が崩れ、射撃戦が再開すれば、68,000ドル付近の安値を再テストし、さらに下落する可能性もある。スタンダードチャータードは、ビットコインが短期的に50,000ドルまで下落し、その後年末までに100,000ドルに回復すると予測している。これは現状から40％の下落、その後100％の反発だ。ボラティリティはなくならない。

最も示唆に富むのは、利益供給に関するデータだ。CryptoQuantによると、現在のビットコイン供給の約59％が利益を出している状態だ。これは弱気市場の典型的な水準だ。健全な強気市場では、その数字は75％前後にある。ほぼ半数のビットコインが今、損失を抱えている。歴史的に、利益供給が50％に近づくと底打ちの兆候となることが多いが、即座の反転を保証するわけではない。売り圧力が尽き、市場に新たな需要を呼び込む本格的なきっかけが必要だ。停戦はそのきっかけだが、脆弱なものだ。

今後の技術的抵抗レベルは重要だ。アナリストは、70,000ドルから75,000ドルのゾーンを主要な供給エリアと指摘している。Glassnodeは、ビットコインが78,000ドルの真の市場平均を超え、81,600ドルの短期保有者コスト基準を突破しなければ、持続可能な回復体制に移行できないと述べている。それまでは、中長期的なバイアスは下向きに傾いたままだ。このゾーンへのラリーは、最近の買い手が損益分岐点付近で売却したいと考える売り圧力に直面するだろう。これはトレーダーの市場であり、投資家の市場ではない。

では、私たちはどこに向かうのか。回復は価格が上昇し、即時のパニックが収まったという意味では本物だ。しかし、これを底と呼ぶのは早計だ。私たちが目にしているのは、地政学的な安堵の反発であり、紛争が始まる前に市場を引き下げていた根底のマクロ懸念を一時的に覆い隠しているだけだ。停戦は2週間続く。それは暗号の時間では永遠だが、外交の時間では一瞬だ。イスラマバードでの交渉が何か持続的な成果を生めば、このラリーは続く余地がある。そうでなければ、価格に織り込まれたリスクプレミアムは再び高まるだろう。

今のところ、私のアプローチはシンプルだ。ホルムズ海峡を見守る。CPIデータを注視する。ETFの流入の一貫性を見て、1日だけのスパイクに惑わされない。毎日のチャートの緑色のキャンドルに浮かれることなく。この市場は、偽の夜明けに人々を惹きつけ、マクロの状況が再び支配権を握るときに投げ捨てる長い歴史がある。賢明な資金はレバレッジを使ってこのラリーを追わない。賢明な資金は、トレンドが本当に変わったことの確認を待っている。それがレパンサルの見解だ。流動性を保ち、機敏に動き続ける。そして、停戦の反発を新しい強気市場と誤解しないことだ。