AIへの質問・対赌契約のカウントダウンは永大股份のIPO運命にどのように影響するか？ 李氏家族の持株比率は86.56%。著者｜劉俊群編集｜劉欽文あなたが毎日使う洗濯洗剤、家庭の発電用太陽光パネル、摂取する医薬品カプセル、さらには車のガソリン—これら一見無関係な日用品の製造過程には、共通の重要設備：圧力容器が欠かせない。圧力容器分野の重要サプライヤーである江苏永大化工机械股份有限公司（以下「永大股份」）は、**昨年11月26日に初めて上場審査を受けたが、承認されず、「一時保留」の結果を受けた2025年以来初のIPO企業となった。**4か月余りの時を経て、永大股份は再び立ち上がり、2025年4月10日に再度北交所の上場審査を迎える予定だ。同社の顧客リストには、中石化、中海油、合盛硅业など業界大手が名を連ねる一方、回収リスクも存在する。**7798万元の売掛金が、顧客の合盛硅业子会社から4年の分割返済を要求されている。**また、実質的な支配者である李氏家族は、過去3年で大規模な配当を通じて1.79億元を現金化している。この企業の家族内の物語もまた、劇的な展開に満ちている。**81歳の父親・李昌哲は61.62％の絶対的支配権を握る一方、行政部の副部長にとどまる；一方、持株比率7.74％の三男・李進が実質的な経営権を握り、董事長兼総経理を務めている。**さらに、父親の李昌哲は遺言で全株式を三男の李進に相続させると明言しており、**他の二人の息子は株式の相続権を持たない。**今、李氏家族は永大股份の二次上場審査に挑むが、果たしてスムーズに進むだろうか？**01****年収7億円の二次上場****顧客の7798万元尾款を4年で支払う**永大股份の初回上場審査は「一時保留」だったが、これは偶然ではない。審査委員会の追及は、ひとつの核心に集中していた：**太陽光発電事業の収入は実態に即しているのか、その売掛金は本当に回収できるのか。**この問いに答えるには、まず永大股份のビジネスそのものを理解する必要がある。永大股份の主力製品は、高圧に耐え、強酸・強アルカリに耐性を持つ特殊容器だ。化学工場が原油をプラスチック粒子に精製する際や、太陽光企業がシリコン石を高純度シリコンに冶炼する際、医薬品企業が抗生物質を精製する際に、このコア装備に依存している。会社は反応器、熱交換器、分離器、貯蔵容器の4大カテゴリーの非標準圧力容器を主に製造し、**2023年から2025年までの収入はそれぞれ7.12億元、8.1億元、7.17億元であり、これらの収入は総売上の99％超を占める。**この規模を支えるのは、「豪華」とも呼ばれる顧客リストだ。中石化、中石油、中海油、中核グループなどの中央企業だけでなく、赛鼎工程、东华科技などの一流設計院、盛虹グループ、恒力石化、协鑫科技、卫星化学などのトップ化学企業とも深く連携している。 この画像はAI生成の可能性あり出典：缶詰图库しかし、顧客の集中度が高いことは、常にリスクも伴う。**2023年から2025年までの売上高に占める、上位5大顧客の割合は67.32％、66.47％、72.91％と、集中度はむしろ高まっている。**同社の「招股書」には、主要顧客の経営状況や信用状況に問題が生じたり、協力関係に変化があった場合、**注文の減少や回収の遅れにつながり、企業の持続的な経営と収益性に影響を及ぼす可能性がある。**と記されている。この論理は、実際に同社の事例で証明された。2021年に永大股份は太陽光発電分野に進出したが、順調とは言えなかった。**太陽光分野における圧力容器の収入は、2022年の0.95億元から2023年には0.26億元に減少し、その後2024年には1.56億元に反発した。これは一時的に業績を牽引する「第二の曲線」と見なされた。**しかし、長くは続かなかった。太陽光業界の過剰生産能力により、下流顧客の新ラインへの熱意は急速に冷めた。**2025年1～10月の新規受注はゼロとなり、出荷量は2023年の7785トンから275トンに激減、82％超の落ち込みとなった。**永大股份は北交所の質問に対し、「シリコン原料やシリコンウエハーの価格が低迷し続ける場合、今後の太陽光事業の業績は大きく悪化する可能性がある」と認めている。 この画像はAI生成の可能性あり出典：缶詰图库注文の激減は、太陽光顧客の回収問題を引き起こした。2022年12月から2023年2月にかけて、**永大股份は新疆東部の合盛硅业有限公司（以下「新疆合盛硅业」）と、「年産20万トンの高純度シリコンプロジェクト」の圧力容器調達契約を締結した。**契約によると、永大股份は2023年5月から10月までに設備の生産と出荷を完了した。現在、そのプロジェクトの全体進捗は65％で、永大股份が提供した圧力容器設備は現場に設置済みだが、調整と検収の段階は未完了だ。最終検収が済んでいないにもかかわらず、永大股份は2025年11月にこのプロジェクトの収入1.75億元を認定した。この収入により、新疆合盛硅业は2025年度の最大顧客となり、当年度の売上予測の23.3％～24.96％を占める見込みだ。**しかし、現時点では、契約通りに支払われたのは60％にすぎない。**問題は、残る40％の調整・試運転の尾款だ。新疆合盛硅业は経営と流動性の圧力に直面しており、**7797.92万元の尾款について、特別な返済協定を結んでいる：2025年11月以降、毎月150万元を支払い、52か月（約4年）で完済する。**これにより、永大股份は2029年末まで全額回収できない見込みだ。この取り決めは、同社の財務リスクを大きく左右する。永大股份は「招股書」で、「新疆合盛硅业が計画通りに返済すれば、572.16万元の貸倒引当金を計上する見込みだ」とし、「もし違約があれば、2025年度の業績に3898.96万～7797.92万元の損失をもたらす可能性がある」と明言している。 この画像はAI生成の可能性あり出典：缶詰图库注目すべきは、未払いの新疆合盛硅业は、合盛硅业（603260.SH）の持株比率80.41％の子会社であることだ。合盛硅业は2005年に設立された、世界的なシリコン新材料のリーディング企業であり、2017年に上海証券取引所の本則市場に上場している。同社も資金圧力に直面している。2025年第3四半期末時点で、現金及び現金同等物は11.42億元と、2024年末より約6億元減少している一方、短期借入金は49.7億元に達し、1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元にのぼる。合盛硅业以外にも、**もう一つの太陽光顧客・润阳悦达の未払い問題も未解決のままだ。**2024年、润阳悦达は永大股份の第4位の顧客であり、その年の売上は6863万元だった。その後、同顧客の財務状況は悪化し、支払い不能に陥った。2024年10月、裁判所の調停により、相手側は3544.28万元の分割返済を約束したが、調停協定は成立したものの、支払いは遅れている。永大股份は2025年1月に強制執行を申請したが、裁判所は未だに立ち上げていない。**現在、同社はこの未回収金額3304万元を全額貸倒引当金として計上している。**この二つの貸倒金は重なり、永大股份の売掛金問題は一層深刻化している。**2023年から2025年までの売掛金の帳簿価額は、それぞれ2.05億元、2.64億元、2.44億元で、3年間の合計は7.13億元に達し、売上高に占める割合は最大で約34％にのぼる。**2025年6月末時点では、売掛金残高はさらに増え、3.38億元となり、その当期売上高に対する比率は78.76％に達している。全体の業績を見ると、2023年から2025年までの売上高はそれぞれ7.12億元、8.19億元、7.27億元、純利益は1.3億元、1.06億元、1.09億元だ。**2024年は売上高が前年同期比15.04％減少し、純利益も18.35％減少した。**また、**2025年は売上高がさらに11.28％減少し、純利益はわずか2.49％の増加にとどまる。2023年と比べて、売上も利益も低迷している。**02****81歳の父親と息子、娘婿も巻き込み、家族全員が上場審査に臨む****企業は対赌契約のプレッシャーに直面**永大股份の背後には典型的な家族企業の姿がある。李昌哲、長男の李進、娘婿の顾秀红（李進の配偶者）の3人が、合計86.56％の株式を保有し、絶対的な支配体制を築いている。しかし、この家族の権力配分には秘密が潜む。**81歳の李昌哲は61.62％の株式を握り、実質的な支配者だが、行政部の副部長にとどまり、取締役会や監査役会には入っていない。一方、持株7.74％の長男・李進は、董事長兼総経理として実権を握る。**この「持株と実権の分離」には、家族間の株式調整の背景がある。起源は2009年にさかのぼる。李進と岳父の顾郁文が共同で設立したのが、永大股份の前身である永大有限だ。**7年後の2016年9月、李進は保有していた71％の株式（評価額5680万元）を無償で父親の李昌哲に譲渡した。対価は一切支払っていない。**2021年に顾郁文が死去し、その生前保有していた20％の株式も2021年に退出した。**《招股書》にはこの株式譲渡の詳細は記されていないが、李進の配偶者である顾秀红は現在17.2％の株式を保有し、取締役も務めている。** この画像はAI生成の可能性あり出典：缶詰图库この**李進から李昌哲への無償譲渡**について、会社は「家庭内の財産分配」と説明し、「李昌哲は遺言で全株式を李進に相続させるとしたため、支払義務は免除された」としている。この説明に対し、規制当局から質問が寄せられた。**北交所は、株式の明確性や支配権の安定性に影響を及ぼす可能性について説明を求めた。2025年7月までに、**李進と李昌哲は補足契約を締結し、**遺言による支払い免除を確認したことで、事案の追加開示が行われた。注目すべきは、李昌哲の遺言が、長男の陈汉炎と次男の李澜の相続権を排除し、全株式を三男の李進に相続させると定めている点だ。**一方、陈汉炎と李澜は、現在も会社でそれぞれ調達部長と商务部長を務め、間接的に各々0.72％の株式を保有している。**さらに、李昌哲の孫（陈汉炎の子）・李新星も、商务部のマネージャーとして間接的に0.14％の株式を持つ。《招股書》によると、**2022年から2024年までの間に、会社は合計2.03億元の配当金を支払い、李昌哲家族は86.56％の持株比率により、約1.79億元の配当を受け取った。**以前、同社はIPOを通じて60.8億元の資金調達を計画していたが、そのうち5000万元を流動資金に充てる予定だった。しかし、北交所の連続質問を受けて、調達規模は4.58億元に縮小され、**資金補充のためのプロジェクトも取りやめとなった。** この画像はAI生成の可能性あり出典：缶詰图库家族経営の枠を超え、進行中のもう一つのプレッシャーは対赌契約だ。2024年12月31日、永大股份は盛港投資、中皋投資、疌泉投資などの投資者と、**2026年6月30日までに上場しなければならない**とする対赌契約を締結した。**この契約の特別条項は2025年4月27日に終了したが、**「一巡の回答函」によれば、**もし上場失敗や申請撤回があれば、これらの条項は自動的に復活する。**中国企業資本連盟中国区の首席経済学者・柏文喜は、「対赌条項は、実質的な支配者の負債増加や株式支配の安定性に影響を及ぼす可能性がある」と指摘している。家族の権力構造、上場前の大規模配当、そして差し迫る対赌契約と、永大股份は企業統治と資本運営の二重の試練に直面している。この家族企業は、IPOの関門を無事突破できるだろうか？**永大股份の上場審査をどう見るか？コメントをお待ちしています。**著者の声明：個人の見解であり、参考程度です。
対赌2ヶ月カウントダウン、永大股份北交所IPO再審査に向けて
AIへの質問・対赌契約のカウントダウンは永大股份のIPO運命にどのように影響するか？
李氏家族の持株比率は86.56%。
著者｜劉俊群
編集｜劉欽文
あなたが毎日使う洗濯洗剤、家庭の発電用太陽光パネル、摂取する医薬品カプセル、さらには車のガソリン—これら一見無関係な日用品の製造過程には、共通の重要設備：圧力容器が欠かせない。
圧力容器分野の重要サプライヤーである江苏永大化工机械股份有限公司（以下「永大股份」）は、**昨年11月26日に初めて上場審査を受けたが、承認されず、「一時保留」の結果を受けた2025年以来初のIPO企業となった。**4か月余りの時を経て、永大股份は再び立ち上がり、2025年4月10日に再度北交所の上場審査を迎える予定だ。
同社の顧客リストには、中石化、中海油、合盛硅业など業界大手が名を連ねる一方、回収リスクも存在する。**7798万元の売掛金が、顧客の合盛硅业子会社から4年の分割返済を要求されている。**また、実質的な支配者である李氏家族は、過去3年で大規模な配当を通じて1.79億元を現金化している。
この企業の家族内の物語もまた、劇的な展開に満ちている。**81歳の父親・李昌哲は61.62％の絶対的支配権を握る一方、行政部の副部長にとどまる；一方、持株比率7.74％の三男・李進が実質的な経営権を握り、董事長兼総経理を務めている。**さらに、父親の李昌哲は遺言で全株式を三男の李進に相続させると明言しており、他の二人の息子は株式の相続権を持たない。
今、李氏家族は永大股份の二次上場審査に挑むが、果たしてスムーズに進むだろうか？
01
年収7億円の二次上場
顧客の7798万元尾款を4年で支払う
永大股份の初回上場審査は「一時保留」だったが、これは偶然ではない。審査委員会の追及は、ひとつの核心に集中していた：**太陽光発電事業の収入は実態に即しているのか、その売掛金は本当に回収できるのか。**この問いに答えるには、まず永大股份のビジネスそのものを理解する必要がある。
永大股份の主力製品は、高圧に耐え、強酸・強アルカリに耐性を持つ特殊容器だ。化学工場が原油をプラスチック粒子に精製する際や、太陽光企業がシリコン石を高純度シリコンに冶炼する際、医薬品企業が抗生物質を精製する際に、このコア装備に依存している。会社は反応器、熱交換器、分離器、貯蔵容器の4大カテゴリーの非標準圧力容器を主に製造し、2023年から2025年までの収入はそれぞれ7.12億元、8.1億元、7.17億元であり、これらの収入は総売上の99％超を占める。
この規模を支えるのは、「豪華」とも呼ばれる顧客リストだ。中石化、中石油、中海油、中核グループなどの中央企業だけでなく、赛鼎工程、东华科技などの一流設計院、盛虹グループ、恒力石化、协鑫科技、卫星化学などのトップ化学企業とも深く連携している。
この画像はAI生成の可能性あり
出典：缶詰图库
しかし、顧客の集中度が高いことは、常にリスクも伴う。2023年から2025年までの売上高に占める、上位5大顧客の割合は67.32％、66.47％、72.91％と、集中度はむしろ高まっている。
同社の「招股書」には、主要顧客の経営状況や信用状況に問題が生じたり、協力関係に変化があった場合、**注文の減少や回収の遅れにつながり、企業の持続的な経営と収益性に影響を及ぼす可能性がある。**と記されている。
この論理は、実際に同社の事例で証明された。2021年に永大股份は太陽光発電分野に進出したが、順調とは言えなかった。太陽光分野における圧力容器の収入は、2022年の0.95億元から2023年には0.26億元に減少し、その後2024年には1.56億元に反発した。これは一時的に業績を牽引する「第二の曲線」と見なされた。
しかし、長くは続かなかった。太陽光業界の過剰生産能力により、下流顧客の新ラインへの熱意は急速に冷めた。**2025年1～10月の新規受注はゼロとなり、出荷量は2023年の7785トンから275トンに激減、82％超の落ち込みとなった。**永大股份は北交所の質問に対し、「シリコン原料やシリコンウエハーの価格が低迷し続ける場合、今後の太陽光事業の業績は大きく悪化する可能性がある」と認めている。
この画像はAI生成の可能性あり
出典：缶詰图库
注文の激減は、太陽光顧客の回収問題を引き起こした。
2022年12月から2023年2月にかけて、永大股份は新疆東部の合盛硅业有限公司（以下「新疆合盛硅业」）と、「年産20万トンの高純度シリコンプロジェクト」の圧力容器調達契約を締結した。
契約によると、永大股份は2023年5月から10月までに設備の生産と出荷を完了した。現在、そのプロジェクトの全体進捗は65％で、永大股份が提供した圧力容器設備は現場に設置済みだが、調整と検収の段階は未完了だ。
最終検収が済んでいないにもかかわらず、永大股份は2025年11月にこのプロジェクトの収入1.75億元を認定した。この収入により、新疆合盛硅业は2025年度の最大顧客となり、当年度の売上予測の23.3％～24.96％を占める見込みだ。しかし、現時点では、契約通りに支払われたのは60％にすぎない。
問題は、残る40％の調整・試運転の尾款だ。新疆合盛硅业は経営と流動性の圧力に直面しており、**7797.92万元の尾款について、特別な返済協定を結んでいる：2025年11月以降、毎月150万元を支払い、52か月（約4年）で完済する。**これにより、永大股份は2029年末まで全額回収できない見込みだ。
この取り決めは、同社の財務リスクを大きく左右する。永大股份は「招股書」で、「新疆合盛硅业が計画通りに返済すれば、572.16万元の貸倒引当金を計上する見込みだ」とし、「もし違約があれば、2025年度の業績に3898.96万～7797.92万元の損失をもたらす可能性がある」と明言している。
この画像はAI生成の可能性あり
出典：缶詰图库
注目すべきは、未払いの新疆合盛硅业は、合盛硅业（603260.SH）の持株比率80.41％の子会社であることだ。合盛硅业は2005年に設立された、世界的なシリコン新材料のリーディング企業であり、2017年に上海証券取引所の本則市場に上場している。同社も資金圧力に直面している。2025年第3四半期末時点で、現金及び現金同等物は11.42億元と、2024年末より約6億元減少している一方、短期借入金は49.7億元に達し、1年以内に満期を迎える非流動負債は66.49億元にのぼる。
合盛硅业以外にも、もう一つの太陽光顧客・润阳悦达の未払い問題も未解決のままだ。
2024年、润阳悦达は永大股份の第4位の顧客であり、その年の売上は6863万元だった。その後、同顧客の財務状況は悪化し、支払い不能に陥った。2024年10月、裁判所の調停により、相手側は3544.28万元の分割返済を約束したが、調停協定は成立したものの、支払いは遅れている。永大股份は2025年1月に強制執行を申請したが、裁判所は未だに立ち上げていない。現在、同社はこの未回収金額3304万元を全額貸倒引当金として計上している。
この二つの貸倒金は重なり、永大股份の売掛金問題は一層深刻化している。**2023年から2025年までの売掛金の帳簿価額は、それぞれ2.05億元、2.64億元、2.44億元で、3年間の合計は7.13億元に達し、売上高に占める割合は最大で約34％にのぼる。**2025年6月末時点では、売掛金残高はさらに増え、3.38億元となり、その当期売上高に対する比率は78.76％に達している。
全体の業績を見ると、2023年から2025年までの売上高はそれぞれ7.12億元、8.19億元、7.27億元、純利益は1.3億元、1.06億元、1.09億元だ。**2024年は売上高が前年同期比15.04％減少し、純利益も18.35％減少した。**また、**2025年は売上高がさらに11.28％減少し、純利益はわずか2.49％の増加にとどまる。2023年と比べて、売上も利益も低迷している。
02
81歳の父親と息子、娘婿も巻き込み、家族全員が上場審査に臨む
企業は対赌契約のプレッシャーに直面
永大股份の背後には典型的な家族企業の姿がある。李昌哲、長男の李進、娘婿の顾秀红（李進の配偶者）の3人が、合計86.56％の株式を保有し、絶対的な支配体制を築いている。
しかし、この家族の権力配分には秘密が潜む。81歳の李昌哲は61.62％の株式を握り、実質的な支配者だが、行政部の副部長にとどまり、取締役会や監査役会には入っていない。一方、持株7.74％の長男・李進は、董事長兼総経理として実権を握る。
この「持株と実権の分離」には、家族間の株式調整の背景がある。
起源は2009年にさかのぼる。李進と岳父の顾郁文が共同で設立したのが、永大股份の前身である永大有限だ。7年後の2016年9月、李進は保有していた71％の株式（評価額5680万元）を無償で父親の李昌哲に譲渡した。対価は一切支払っていない。
2021年に顾郁文が死去し、その生前保有していた20％の株式も2021年に退出した。《招股書》にはこの株式譲渡の詳細は記されていないが、李進の配偶者である顾秀红は現在17.2％の株式を保有し、取締役も務めている。
この画像はAI生成の可能性あり
出典：缶詰图库
この李進から李昌哲への無償譲渡について、会社は「家庭内の財産分配」と説明し、「李昌哲は遺言で全株式を李進に相続させるとしたため、支払義務は免除された」としている。この説明に対し、規制当局から質問が寄せられた。**北交所は、株式の明確性や支配権の安定性に影響を及ぼす可能性について説明を求めた。2025年7月までに、**李進と李昌哲は補足契約を締結し、**遺言による支払い免除を確認したことで、事案の追加開示が行われた。
注目すべきは、李昌哲の遺言が、長男の陈汉炎と次男の李澜の相続権を排除し、全株式を三男の李進に相続させると定めている点だ。一方、陈汉炎と李澜は、現在も会社でそれぞれ調達部長と商务部長を務め、間接的に各々0.72％の株式を保有している。
さらに、李昌哲の孫（陈汉炎の子）・李新星も、商务部のマネージャーとして間接的に0.14％の株式を持つ。
《招股書》によると、2022年から2024年までの間に、会社は合計2.03億元の配当金を支払い、李昌哲家族は86.56％の持株比率により、約1.79億元の配当を受け取った。
以前、同社はIPOを通じて60.8億元の資金調達を計画していたが、そのうち5000万元を流動資金に充てる予定だった。しかし、北交所の連続質問を受けて、調達規模は4.58億元に縮小され、資金補充のためのプロジェクトも取りやめとなった。
この画像はAI生成の可能性あり
出典：缶詰图库
家族経営の枠を超え、進行中のもう一つのプレッシャーは対赌契約だ。
2024年12月31日、永大股份は盛港投資、中皋投資、疌泉投資などの投資者と、2026年6月30日までに上場しなければならないとする対赌契約を締結した。この契約の特別条項は2025年4月27日に終了したが、「一巡の回答函」によれば、もし上場失敗や申請撤回があれば、これらの条項は自動的に復活する。
中国企業資本連盟中国区の首席経済学者・柏文喜は、「対赌条項は、実質的な支配者の負債増加や株式支配の安定性に影響を及ぼす可能性がある」と指摘している。
家族の権力構造、上場前の大規模配当、そして差し迫る対赌契約と、永大股份は企業統治と資本運営の二重の試練に直面している。この家族企業は、IPOの関門を無事突破できるだろうか？
永大股份の上場審査をどう見るか？コメントをお待ちしています。
著者の声明：個人の見解であり、参考程度です。