“房地产行业转型期，企业的稳健经营是第一位的。”これは緑城中国取締役会長の劉成雲が今年初めにメディアのインタビューで述べた言葉です。公平に言えば、緑城中国（03900.HK）のここ数年の発展は確かに安定経営で要約できる。最近発表された2025年の業績報告によると、同社の各種財務データは依然として堅実で安全を保ち、経営リスクは極めて低い。しかし。堅実な経営の裏には、緑城中国にも大きな問題が存在している——収益の質が低いことだ。2025年の税引後利益は44.9％減少し、親会社株主に帰属する純利益はなんと95.6％大幅に減少しており、これは株主にとって良いニュースではない。財務の堅実さ 安全性は非常に高い年次報告書によると、2025年の緑城中国の営業収入は1549.66億元で、2024年の1585.46億元と比べてやや減少したが、現在の業界全体が下降局面にあることを考慮すれば、緑城中国のパフォーマンスは依然として堅実と表現できる。さらに、2025年の緑城中国の契約販売総額は2519億元で、全国で第2位を維持している。そのうち自己投資プロジェクトは1534億元、代理建設プロジェクトは985億元。2025年末時点で、緑城中国は現金及び同等物を632億元保有し、現金短期負債比は2.6倍であり、債務返済圧力は過去最低を記録した。さらに重要なのは、同社の加重資金調達コストは3.3％で、業界内でも最低レベルに属している。営業キャッシュフローは継続的にプラスを維持し、主業の健全な運営を示している。総じて、会社の年次報告書の全体像から分析すると、現在の市場の不確実性が増す中で、緑城中国はより多くの将来の経営の確実性を示している。親会社株主に帰属する純利益の崖下りしかし、緑城中国には自身の問題もある。それは収益の質が期待外れであることだ。特に親会社株主に帰属する純利益の面で顕著だ。2025年の税引後利益は22.86億元で、2024年の41.46億元と比べて44.9％大きく減少した。主な原因は、2025年に緑城中国が合資・出資企業で累計損失を11.34億元計上したことにある。さらに重要なのは、親会社株主に帰属する利益が崖下りを示している点だ。いわゆる親会社株主に帰属する純利益のことだ。2025年の22.86億元の利益のうち、親会社株主に帰属するのはわずか7098.9万元で、残りの22.15億元は非支配株主の持分であり、2024年に親会社株主に帰属した利益は15.96億元だった。比較すると、2025年の親会社株主に帰属する純利益の減少幅は95.6％に達している。この状況の主な原因は、過去数年間、緑城中国が規模の安定的な成長を維持し、自身のリスクを増やさないために、小規模な出資者によるプロジェクト開発モデルを選択したことにある。プロジェクトにおいて、緑城中国は少量の株式しか持たないが、意思決定権を持っているため、年次報告書にはこれらのプロジェクトの利益が合併計上される。しかし最終的には、利益を比率に応じて協力者に分配する必要がある。このモデルは両刃の剣だ。リスクを最低限に抑えつつ経営規模を拡大できる一方で、最終的に得られる利益は多くない。一言で言えば——緑城は協力者を喜ばせたが、自身の株主を裏切った。年次報告書によると、2025年末時点で、緑城中国の純資産総額は1057.14億元で、そのうち会社株主の持分は351.84億元、非支配株主の持分は705.3億元。会社株主の比率は33.3％であり、同じ浙系の不動産企業である滨江集团は54.5％を占めている。唐山プロジェクトに不正利益供与の疑い緑城中国が業績を発表した当日、香港証券取引所には天鴻不動産開発有限公司からの告発状が届いた。天鴻不動産は、緑城中国および周連営、耿忠強、李駿、尚書臣などの関連高級管理者が、唐山の「緑城・桂語江南」プロジェクトの開発期間中に、上場企業の事業を無償で実質的に支配する瀋陽全運村建設有限公司に移転し、上場企業が資金を出し、資金コストと経営リスクを負担したにもかかわらず、その関連会社が独占的にプロジェクトの収益を得ていたと告発した。天鴻不動産は、これらの行為が未だ適切に開示されていない内幕情報の開示義務違反、関連取引の規制違反、取締役の忠実義務違反、不当な利益供与、上場企業の利益毀損など、多くの重大な違反行為に該当すると指摘している。これに対し、緑城中国は4月5日に声明を発表し、現在、同社の子会社と唐山の「天鴻甲第観瀾」プロジェクト（登録名は「龍禧里碧湖園」）の開発主体およびその実質支配者魏某との争議は司法手続きに入っており、裁判の審理段階にあると述べた。緑城中国および子会社の幹部は、常に国家の法律規則、上場企業の規制ルール、企業倫理規範を遵守し、誠実に職務を全うしている。事実無根の悪意の中傷や虚偽の指摘については、既に通報し対応している。第2の成長曲線は質の試練に直面緑城中国の主要な事業セクターの中で、不動産開発は売上高の第一位を占めているが、最も高い粗利率を誇るのは代理建設であり、その粗利率はほぼ40％に達し、各部門の中で断トツだ。これが緑城中国の第二の成長曲線となっている。緑城管理（09979.HK）の年次報告によると、2025年の代理建設の収入は31.2億元、毛利は12.39億元、親会社の所有者に帰属する税引後利益は4.19億元。また、緑城の代理建設事業規模も拡大し続けており、すでに述べたように、2025年の契約販売額2519億元のうち、代理建設の売上は985億元に達し、全体の約4割を占めており、業界のリーダーとしての地位を確立している。しかしながら、緑城の代理建設事業は最近いくつかの課題にも直面している。上海の複数のプロジェクトで、施主から品質に関する苦情が寄せられている。3月末、緑城代理建設の「開雲錦悦華庭」の施主が一斉に施工中の駐車場の漏水問題の解決を求めて声明を出した。開発業者は対応したものの、施主の不満は解消されず、外壁塗料の粗雑さなど他の問題も指摘された。昨年10月、別の緑城代理建設のマンション「モダン江南」でも施主から苦情があった。内覧会の際、施主は地下駐車場と広告の内容が大きく異なることに気づき、移転住宅の駐車場の仕上げも劣ると指摘した。頻繁に品質に関する苦情が出ていることは、緑城代理建設にとって警鐘だ。業界のトップに立つ企業として、今後の持続可能な発展のためには、品質の「0」不良をどう確保するかが重要な課題となる。
緑城の堅実な経営の裏側：パートナーを喜ばせたが、株主を裏切った
“房地产行业转型期，企业的稳健经营是第一位的。”これは緑城中国取締役会長の劉成雲が今年初めにメディアのインタビューで述べた言葉です。
公平に言えば、緑城中国（03900.HK）のここ数年の発展は確かに安定経営で要約できる。最近発表された2025年の業績報告によると、同社の各種財務データは依然として堅実で安全を保ち、経営リスクは極めて低い。
しかし。堅実な経営の裏には、緑城中国にも大きな問題が存在している——収益の質が低いことだ。2025年の税引後利益は44.9％減少し、親会社株主に帰属する純利益はなんと95.6％大幅に減少しており、これは株主にとって良いニュースではない。
財務の堅実さ 安全性は非常に高い
年次報告書によると、2025年の緑城中国の営業収入は1549.66億元で、2024年の1585.46億元と比べてやや減少したが、現在の業界全体が下降局面にあることを考慮すれば、緑城中国のパフォーマンスは依然として堅実と表現できる。
さらに、2025年の緑城中国の契約販売総額は2519億元で、全国で第2位を維持している。そのうち自己投資プロジェクトは1534億元、代理建設プロジェクトは985億元。
2025年末時点で、緑城中国は現金及び同等物を632億元保有し、現金短期負債比は2.6倍であり、債務返済圧力は過去最低を記録した。さらに重要なのは、同社の加重資金調達コストは3.3％で、業界内でも最低レベルに属している。営業キャッシュフローは継続的にプラスを維持し、主業の健全な運営を示している。
総じて、会社の年次報告書の全体像から分析すると、現在の市場の不確実性が増す中で、緑城中国はより多くの将来の経営の確実性を示している。
親会社株主に帰属する純利益の崖下り
しかし、緑城中国には自身の問題もある。それは収益の質が期待外れであることだ。特に親会社株主に帰属する純利益の面で顕著だ。
2025年の税引後利益は22.86億元で、2024年の41.46億元と比べて44.9％大きく減少した。主な原因は、2025年に緑城中国が合資・出資企業で累計損失を11.34億元計上したことにある。
さらに重要なのは、親会社株主に帰属する利益が崖下りを示している点だ。いわゆる親会社株主に帰属する純利益のことだ。
2025年の22.86億元の利益のうち、親会社株主に帰属するのはわずか7098.9万元で、残りの22.15億元は非支配株主の持分であり、2024年に親会社株主に帰属した利益は15.96億元だった。比較すると、2025年の親会社株主に帰属する純利益の減少幅は95.6％に達している。
この状況の主な原因は、過去数年間、緑城中国が規模の安定的な成長を維持し、自身のリスクを増やさないために、小規模な出資者によるプロジェクト開発モデルを選択したことにある。プロジェクトにおいて、緑城中国は少量の株式しか持たないが、意思決定権を持っているため、年次報告書にはこれらのプロジェクトの利益が合併計上される。しかし最終的には、利益を比率に応じて協力者に分配する必要がある。
このモデルは両刃の剣だ。リスクを最低限に抑えつつ経営規模を拡大できる一方で、最終的に得られる利益は多くない。
一言で言えば——緑城は協力者を喜ばせたが、自身の株主を裏切った。
年次報告書によると、2025年末時点で、緑城中国の純資産総額は1057.14億元で、そのうち会社株主の持分は351.84億元、非支配株主の持分は705.3億元。会社株主の比率は33.3％であり、同じ浙系の不動産企業である滨江集团は54.5％を占めている。
唐山プロジェクトに不正利益供与の疑い
緑城中国が業績を発表した当日、香港証券取引所には天鴻不動産開発有限公司からの告発状が届いた。
天鴻不動産は、緑城中国および周連営、耿忠強、李駿、尚書臣などの関連高級管理者が、唐山の「緑城・桂語江南」プロジェクトの開発期間中に、上場企業の事業を無償で実質的に支配する瀋陽全運村建設有限公司に移転し、上場企業が資金を出し、資金コストと経営リスクを負担したにもかかわらず、その関連会社が独占的にプロジェクトの収益を得ていたと告発した。
天鴻不動産は、これらの行為が未だ適切に開示されていない内幕情報の開示義務違反、関連取引の規制違反、取締役の忠実義務違反、不当な利益供与、上場企業の利益毀損など、多くの重大な違反行為に該当すると指摘している。
これに対し、緑城中国は4月5日に声明を発表し、現在、同社の子会社と唐山の「天鴻甲第観瀾」プロジェクト（登録名は「龍禧里碧湖園」）の開発主体およびその実質支配者魏某との争議は司法手続きに入っており、裁判の審理段階にあると述べた。
緑城中国および子会社の幹部は、常に国家の法律規則、上場企業の規制ルール、企業倫理規範を遵守し、誠実に職務を全うしている。事実無根の悪意の中傷や虚偽の指摘については、既に通報し対応している。
第2の成長曲線は質の試練に直面
緑城中国の主要な事業セクターの中で、不動産開発は売上高の第一位を占めているが、最も高い粗利率を誇るのは代理建設であり、その粗利率はほぼ40％に達し、各部門の中で断トツだ。これが緑城中国の第二の成長曲線となっている。
緑城管理（09979.HK）の年次報告によると、2025年の代理建設の収入は31.2億元、毛利は12.39億元、親会社の所有者に帰属する税引後利益は4.19億元。
また、緑城の代理建設事業規模も拡大し続けており、すでに述べたように、2025年の契約販売額2519億元のうち、代理建設の売上は985億元に達し、全体の約4割を占めており、業界のリーダーとしての地位を確立している。
しかしながら、緑城の代理建設事業は最近いくつかの課題にも直面している。上海の複数のプロジェクトで、施主から品質に関する苦情が寄せられている。
3月末、緑城代理建設の「開雲錦悦華庭」の施主が一斉に施工中の駐車場の漏水問題の解決を求めて声明を出した。開発業者は対応したものの、施主の不満は解消されず、外壁塗料の粗雑さなど他の問題も指摘された。
昨年10月、別の緑城代理建設のマンション「モダン江南」でも施主から苦情があった。内覧会の際、施主は地下駐車場と広告の内容が大きく異なることに気づき、移転住宅の駐車場の仕上げも劣ると指摘した。
頻繁に品質に関する苦情が出ていることは、緑城代理建設にとって警鐘だ。業界のトップに立つ企業として、今後の持続可能な発展のためには、品質の「0」不良をどう確保するかが重要な課題となる。