最近关注到一个关于ETH的重要分析，做空机构Culper Research发布了一份相当有冲击力的报告。

彼らは、イーサリアムのネットワークアップグレード後にトークン経済学に深刻な問題が生じたと考えている。

核心逻辑其实不复杂。升级后以太坊网络充斥着过剩的区块空间，导致交易手续费大幅下跌。
核心のロジックは実はそれほど複雑ではない。アップグレード後、イーサリアムネットワークには過剰なブロックスペースが溢れ、取引手数料が大幅に下落した。

我看了一下数据，手续费跌幅大约在90%左右。
私はデータを見てみたところ、手数料の下落幅は約90％程度だ。

这听起来很利好，但问题在于验证者的收入很大一部分来自这些手续费。
これは一見良さそうに思えるが、問題はバリデーターの収入の大部分がこれらの手数料に依存していることだ。

费用下降意味着质押收益也在下降，这就形成了一个负反馈循环。
手数料の減少はステーキング報酬の減少も意味し、これが負のフィードバックループを形成している。

更有意思的是，Culper指出这可能导致验证者逐渐失去动力，网络安全性反而会受到威胁。
さらに興味深いのは、Culperがこれによりバリデーターの動機付けが徐々に失われ、ネットワークのセキュリティが脅かされる可能性を指摘している点だ。

有人试图用交易数量和活跃地址增加来论证ETH基本面向好，但Culper驳斥了这个说法。
取引数やアクティブアドレスの増加をもってイーサリアムのファンダメンタルズが良くなっていると主張する人もいるが、Culperはこれを否定している。

他们认为活动激增的很大部分来自地址中毒攻击，也就是诈骗者通过发送小额交易诱使用户复制恶意钱包地址的套路。
彼らは、活動の急増の大部分はアドレスの中毒攻撃、つまり詐欺師が少額の取引を送ることでユーザーに悪意のあるウォレットアドレスをコピーさせる手口に起因していると考えている。

还有个细节值得注意。ETH联合创始人Vitalik今年已经卖出了近20000枚以太币。
もう一つ注目すべき詳細は、イーサリアムの共同創設者Vitalikが今年すでに約2万ETHを売却したことだ。

按现在2.22K的价格算，这笔抛售金额相当可观。
現在の価格2,220ドルで計算すると、この売却額はかなりの規模になる。

Culper的报告里直言：Vitalik在抛售，而一些看多方对ETH的新现状似乎还没反应过来。
Culperのレポートでは、Vitalikが売却を行っていると明言し、一部の強気派はETHの新しい状況にまだ気付いていないようだと指摘している。

报告最后的结论很尖锐。
レポートの最後の結論は非常に鋭い。

他们说，按照某位加密企业负责人关于实用性的逻辑反推，如果实用性没有真正提升，那以太坊现在正处于死亡螺旋之中。
彼らは、ある暗号企業の責任者の実用性に関する論理を逆算すると、実用性が本当に向上していなければ、イーサリアムは現在死のスパイラルに陥っていると述べている。

这正是他们认为正在发生的情况。
これが彼らが考える現状の正体だ。

值得关注的是，某大型ETH持有企业自去年七月以来已经累积持有约440万枚以太坊作为财政策略的一部分。
注目すべきは、ある大手ETH保有企業が昨年7月以来、財務戦略の一環として約440万ETHを保有し続けていることだ。

由于ETH价格从高点下跌，这些持仓浮亏达到了约74亿美元。
ETHの価格が高値から下落したため、これらの保有分は約74億ドルの含み損を抱えている。

这对持有方来说压力确实不小。
これは保有者にとって大きなプレッシャーとなっている。

总的来看，这份做空报告提出的ETH新聞角度确实值得深入思考。
全体として、この空売りレポートが提示したETHに関する視点は、確かに深く考える価値がある。

无论你是看多还是看空，理解这些潜在风险对判断市场都有帮助。
あなたが強気派であろうと弱気派であろうと、これらの潜在的リスクを理解することは市場判断に役立つ。

最近ETH新聞不少，但这个关于代币经济学的讨论可能比价格波动本身更值得关注。